Investimentos António M. R. G. Barbosa Dia 25: 17/Abr/12 António Barbosa (IBS) Investimentos Dia 25: 17/Abr/12 1 / 22
Sumário 1 Efeito de diversificação entre 2 activos 2 António Barbosa (IBS) Investimentos Dia 25: 17/Abr/12 2 / 22
Outline 1 Efeito de diversificação entre 2 activos 2 António Barbosa (IBS) Investimentos Dia 25: 17/Abr/12 3 / 22
Correlação e a variância da carteira (1/2) A variância de uma carteira de 2 activos é σ 2 p = w 2 1σ 2 1 + w 2 2σ 2 2 + 2w 1 w 2 ρ 1,2 σ 1 σ 2 Para pesos w 1 e w 2 fixos e positivos, quanto menor o coeficiente de correlação ρ 1,2, menor o risco da carteira σ 2 p ρ 1,2 = 2w 1 w 2 σ 1 σ 2 > 0 António Barbosa (IBS) Investimentos Dia 25: 17/Abr/12 4 / 22
Correlação e a variância da carteira (2/2) Aliás, e como já vimos anteriormente, se ρ 1,2 = 1, conseguimos encontrar uma carteira sem risco σ 2 p = w 2 1σ 2 1 + w 2 2σ 2 2 2w 1 w 2 σ 1 σ 2 = (w 1 σ 1 w 2 σ 2 ) 2 Resolvendo para zero σ 2 p = (w 1 σ 1 w 2 σ 2 ) 2 = 0 w 1 σ 1 w 2 σ 2 = 0 w 1 σ 1 (1 w 1 ) σ 2 = 0 w 1 = σ 2 σ 1 + σ 2 António Barbosa (IBS) Investimentos Dia 25: 17/Abr/12 5 / 22
Correlação e a fronteira de variância mínima 16% Fronteira de variância mínima 15% 100% A 14% Rentabilidade esperada 13% 12% 11% 10% 100% B Correl=1 Correl=0.5 Correl=0 Correl=-0.5 Correl=-1 9% 8% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% Desvio padrão António Barbosa (IBS) Investimentos Dia 25: 17/Abr/12 6 / 22
Efeito de diversificação À redução de risco obtida pelo facto de ρ < 1 chamamos de efeito de diversificação a maior rentabilidade de um activo compensa parcialmente a menor rentabilidade do outro activo logo, em média a variação do valor da carteira é menor, ou seja, a sua variância é menor mas para que isto aconteça é necessario que ρ < 1, caso contrário as rentabilidades dos 2 activos evoluem em sincronia e não há qualquer efeito de compensação a assincronia entre a evolução da rentabilidade dos 2 activos deve-se ao facto de alguns factores que influenciam essas rentabilidade serem diferentes: factores específicos da empresa sectoriais nacionais António Barbosa (IBS) Investimentos Dia 25: 17/Abr/12 7 / 22
Ganhos de diversificação A diversificação permite reduzir o risco de uma carteira Logo a diversificação permite diminuir o risco assumido para uma mesma rentabilidade esperada Sem grande surpresa, para o mesmo nível de risco assumido (o que requer uma alteração na composição da carteira) podemos obter uma rentabilidade esperada superior O acréscimo de rentabilidade esperada proporcionada pela diversificação designa-se por ganho de diversificação António Barbosa (IBS) Investimentos Dia 25: 17/Abr/12 8 / 22
Exemplo Considere-se 2 activos com os seguintes pares de rentabilidade esperada e desvio-padrão: E (r 1 ) = 15%, σ 1 = 12% E (r 2 ) = 10%, σ 2 = 8% Os ganhos de diversificação para uma carteira com desvio-padrão de 10% são ρ w 1 E (r p ) σ p Ganho diversificação 1 50,00% 12,50% 10% - 0.5 72,75% 13,64% 10% 1,14% 0 82,51% 14,13% 10% 1,63% -0.5 87,26% 14,36% 10% 1,86% -1 90,00% 14,50% 10% 2,00% António Barbosa (IBS) Investimentos Dia 25: 17/Abr/12 9 / 22
Outline 1 Efeito de diversificação entre 2 activos 2 António Barbosa (IBS) Investimentos Dia 25: 17/Abr/12 10 / 22
Expansão do conjunto de possibilidades de investimento Sempre que adicionamos activos que não estejam perfeitamente positivamente correlacionados com algum activo já considerado, o conjunto de possibilidades de investimento expande-se para a esquerda Significa isto que podemos: encontrar carteiras com menor risco para a mesma rentabilidade esperada e também com maior rentabilidade esperada para o mesmo risco António Barbosa (IBS) Investimentos Dia 25: 17/Abr/12 11 / 22
Exemplo Fronteira de variância mínima 20% Rentabilidade esperada 15% 10% 5% 0% A e B A, B e C A B C 0% 5% 10% 15% 20% Desvio padrão António Barbosa (IBS) Investimentos Dia 25: 17/Abr/12 12 / 22
Limites à diversificação Obviamente que o conjunto de possibilidades de investimento não se pode expandir indefinidamente para a esquerda o desvio-padrão não pode ser negativo Na prática, antigimos o limite de diversificação antes desse ponto isto porque nem todo o risco pode ser diversificado António Barbosa (IBS) Investimentos Dia 25: 17/Abr/12 13 / 22
Risco específico e risco sistemático O risco pode-se dividir em dois componentes: risco específico, que resulta de factores que afectam (isto é, são específicos de) um número limitado de activos: risco da empresa (se o BCP sofrer uma perda por má gestão, o BES e o BPI não serão influenciados) risco do sector (se o sector dos media estiver em declínio, a Impresa e Media Capital serão afectadas, mas não a EDP) risco do país (um golpe militar no Congo terá impacto nas acções congolesas mas não nas portuguesas) risco sistemático (ou risco de mercado) que resulta de factores que afectam todos os activos embora com diferente intensidade: ciclos económicos taxas de juro crises mundiais como a actual crise financeira António Barbosa (IBS) Investimentos Dia 25: 17/Abr/12 14 / 22
Diversificação = eliminação do risco específico Já vimos que a diversificação permite reduzir o risco assumido para a mesma rentabilidade esperada Isto acontece porque o risco específico é reduzido e, no limite, eliminado Quantos mais activos uma carteira tiver, maior a probabilidade da rentabilidade positiva devido a um factor de risco específico de um activo compensar a rentabilidade negativa devido a um factor de risco específico de outro activo Como os factores de risco são específicos estes tendem a mover as rentabilidades em direcções opostas (ou pelo menos não em sincronia) A agregação de diversos activos numa carteira permite eliminar estas variações da rentabilidade, eliminando portanto o risco específico António Barbosa (IBS) Investimentos Dia 25: 17/Abr/12 15 / 22
Quanto ao risco sistemático... não há nada a fazer Quanto ao risco sistemático, não há nada a fazer O risco sistemático não pode ser reduzido através da diversificação, muito menos eliminado a razão é que os factores de risco sistemático afectam todos os activos por igual embora com intensidades diferentes (ou seja, em sincronia) assim, se ocorrer uma crise, todos os activos terão rentabilidades negativas não existem activos com rentabilidades positivas para compensar 1 1 Melhor dizendo, podem existir activos com rentabilidades positivas, mas isso dever-se-á a factores de risco específicos. Ou seja, foi um caso de sorte. António Barbosa (IBS) Investimentos Dia 25: 17/Abr/12 16 / 22
Diversificação é a estratégia óptima Uma carteira diz-se completamente diversificada quando esta possui apenas risco sistemático ou seja, o risco específico foi completamente diversificado Qualquer investidor racional tem, portanto, um incentivo para deter carteiras completamente diversificadas eliminar o risco específico é tão fácil quanto possuir uma carteira diversificada Assim sendo, para o investidor o único risco que interessa é o risco sistemático o investidor requer uma remuneração extra para deter carteiras com mais risco sistemático, independentemente do seu risco total (sistemático + específico) isto porque ninguém é forçado a suportar risco específico: basta diversificar António Barbosa (IBS) Investimentos Dia 25: 17/Abr/12 17 / 22
Efeito de diversificação (1/5) Consideremos uma carteira de n activos, com peso igual para cada activo A sua variância é σ 2 p = = = 1 n n i=1 j=1 n i=1 n w i w j σ i,j = 1 n 2 σ2 i + n i=1 n n n i=1 j=1 n i=1 j=1, j i σi 2 n + n 1 n n 1 n 2 σ i,j 1 n 2 σ i,j n i=1 j=1, j i σ i,j n (n 1) António Barbosa (IBS) Investimentos Dia 25: 17/Abr/12 18 / 22
Efeito de diversificação (2/5) Como existem n variâncias e n (n 1) covariâncias, n i=1 é a média das variâncias e n n i=1 j=1, j i é a média das covariâncias Assim sendo σ 2 i n σ i 2 σ i,j n (n 1) σ i,j σp 2 = 1 n σ i 2 + n 1 n σ i,j e a variância da carteira é uma média ponderada da variância média e da covariância média António Barbosa (IBS) Investimentos Dia 25: 17/Abr/12 19 / 22
Efeito de diversificação (3/5) No limite, quando n σp 2 1 = lim n n σ i 2 + n 1 n σ i,j = σ i,j Ou seja o risco específico está associado às variâncias, e o risco sistemático às covariâncias σ 2 p = 1 n σ i 2 + n 1 }{{} n σ i,j }{{} risco específico risco sistemático O risco específico pode ser eliminado diversificando a carteira (n ) Mas o risco sistemático permanece inalterado António Barbosa (IBS) Investimentos Dia 25: 17/Abr/12 20 / 22
Efeito de diversificação (4/5) Assumindo que todos os activos têm a mesma variância σ 2 e correlação com os outros activos de ρ σ 2 p = 1 n σ2 + n 1 }{{} n ρσ2 }{{} risco específico risco sistemático Como se pode ver só há diversificação se ρ < 1 António Barbosa (IBS) Investimentos Dia 25: 17/Abr/12 21 / 22
Efeito de diversificação (5/5) António Barbosa (IBS) Investimentos Dia 25: 17/Abr/12 22 / 22