Economia Financeira Internacional
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- Luiz Henrique Palma Teixeira
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1 Ecnmia Financeira Internacinal Curs de Ecnmia, 3º an, PADEF 11/07/2002 Parte A Sem cnsulta Duraçã: 1 hra 1. Cnsidere três praças financeiras, Lndres (L), Nva Irque (NY) e Paris (P), bem cm as respectivas medas: libra esterlina (GBP), dólar nrte american (USD) e eur (EUR). Quand tal se justificar, tenha ainda em atençã a infrmaçã d quadr seguinte que achar relevante (as ntações têm significad habitual e as ctações estã definidas a incert para a meda dméstica). Ns cálculs que efectuar, utilize 4 casas decimais para as taxas de câmbi e utras tantas para as taxas de jur. Variável Mment t Mment t+3 meses S GBP,EUR (L) S EUR,USD (P) S USD,GBP (NY) F GBP,EUR (L) F EUR,USD (P) F USD,GBP (NY) i GBP (anual) i EUR (anual) i USD (anual) 0,6444 1,0378 1,6245 0,6752 1,0214 1,6300 4,00% 3,25% 1,75% 0,6785 1,0134 1,6346 0,6794 1,0000 1,6457 4,00% 3,15% 1,80% a) (2 val) Defina arbitragem triangular e diga em que cndições as actividades de um arbitragista lhe pdem trazer vantagens. b) (2,5 val) Diga, justificand, que deve fazer para se prteger d risc cambial um american que, n mment t, acrdu cmprar mercadrias a um inglês n valr de libras, a pagar em t + 3 meses.
2 c) (2,5 val) Diga, justificand, em que praça financeira devem ser investids dólares, na hipótese de cbertura de risc de câmbi n mment t, e que impacts sã esperads sbre as taxas de câmbi e sbre as taxas de jur cas a generalidade ds investidres pssuidres de dólares prceda de igual frma. 2. (3 val) Défices d sectr públic a par de excedentes crrespndentes d sectr privad nã acabariam pr prvcar crises cambiais. Cncrda? Justifique.
3 Parte B Cm cnsulta Duraçã: 1 hra 1. (2 val) Em câmbis flexíveis, s mviments de capitais financeirs sã uma razã pr que a PPP nã tem validade n curt praz. Cncrda? Justifique. 2. (2 val) Diga, justificand, qual efeit de uma entrada de capitais sbre stck de meda de um país em câmbis fixs e em câmbis flexíveis. 3. Supnha que um país integrad n sistema de Brettn Wds se depara cm equilíbri intern e equilíbri extern. a) (1,5 val) Ilustrand cm diagrama de Swan, indique a cnsequência de um aument d nível de preçs intern superir a aument d nível de preçs ds restantes países d sistema. b) (1,5 val) O país depara-se cm dilema de Meade? Justifique. 4. Supnha que a balança cmercial está equilibrada e que preç das imprtações em meda estrangeira e preç das exprtações em meda nacinal estã cnstantes. a) (1,5 val) Qual efeit de uma desvalrizaçã de 1% sbre valr das imprtações em meda nacinal se a elasticidade prcura-preç das imprtações fr igual a -2? b) (1,5) Qual terá de ser cmprtament das exprtações para que se mantenha equilíbri na balança cmercial?
4 Resluçã: Parte A Sem cnsulta 1. a) A arbitragem triangular cnsiste na cmpra e vende simultânea de medas em três praças financeiras cm bjectiv de bter um lucr. Para que a arbitragem traga vantagens, é necessári que as taxas de câmbi sejam incnsistentes, u seja, é necessári que se verifique a seguinte cndiçã: S a,b. S b,c. S c,a 1 (mercad à vista) F a,b. F b,c. F c,a 1 (mercad a praz) b) Em geral, tem-se: Cbertura d risc cambial Cas d imprtadr de N F n,j (t+h) < S n,j (t). (1+ i n ) / (1 + i j ) Fn,j(t+h) > Sn,j(t). (1+ in) / (1 + ij) Cbertura a praz Cbertura à vista F n,j (t+h) = S n,j (t). (1+ i n ) / (1 + i j ) Indiferente Trimestralizaçã das taxas de jur: [1 + i(3 meses)] 4 = 1 + i(anual) Para dólar: (1 + i USD ) 4 = 1 + 0,0175 i USD = 0,00435 Para a libra:
5 (1 + i GBP ) 4 = 1 + 0,04 i GBP = 0,00985 n = USD j = GBP F USD,GBP (t+3 meses) = 1,63 S USD,GBP (t). (1+ i USD ) / (1 + i GBP ) = 1,6245 x 1,00435/1,00985 = 1,6156 F USD,GBP (t+3 meses) > S USD,GBP (t). (1+ i USD ) / (1 + i GBP ) Cnclusã: Deve ptar pela cbertura à vista. c) Trimestralizaçã das taxas de jur: [1 + i(3 meses)] 4 = 1 + i(anual) Para dólar: (1 + i USD ) 4 = 1 + 0,0175 i USD = 0,00435 Para eur: (1 + i EUR ) 4 = 1 + 0,0325 i EUR = 0,00803 Para a libra: (1 + i GBP ) 4 = 1 + 0,04 i GBP = 0,00985 Investiment em Nva Irque (a 3 meses):
6 (1 + i USD ) = (1 + 0,00435) = Investiment em Lndres (a 3 meses): S GBP,USD (1 + i GBP )F USD,GBP = x 0,6156 x 1,00985 x 1,63 = Investiment em Paris (a 3 meses): S EUR,USD (1 + i EUR )F USD,EUR = x 1,0378 x 1,00803 x 0,9790 = Cnclusã: investiment deve ser feit em Paris. Cnsequências: 1 - A cmpra à vista de eurs e a venda de dólares fará subir preç d eur face a dólar, n mercad à vista; 2 A cmpra a praz de dólares e a venda de eurs fará subir preç d dólar face a eur, n mercad a praz; 3 O investiment em Paris fará descer a taxa de jur d eur. 2. A respsta deve cnter dis elements: i) Explicaçã de que défices rçamentais (DO) sistemátics cnduzem a crises cambiais de acrd cm s mdels da 1ª geraçã Mdels da 1ª geraçã: DOs sistemátics => crises cambiais. Prquê e em que circunstâncias? G>T (Estad gasta mais d que recebe) a par de S=I => Estad financia DOs cm meda e nã cm Títuls da Dívida Pública; (vist de utr md) país, cm um td, gasta mais d que prduz, lg:
7 => Défice BC (M-X= Y d Y s ) => (em câmbis fixs) reservas an após an => [se nã huver razões para acreditar que (G-T)] expectativa de esgtament de reservas => expectativa de incapacidade de defesa da paridade cambial => expectativa de que desvalrizaçã/depreciaçã é inevitável => ataque especulativ (fuga de capitais) esgtament imediat de reservas: crise cambial. ii) Demnstraçã de que, n cas de G-T ser cmpensad pr S-I, iss deixa de acntecer Se G-T=S-I, entã, Estad financia DOs cm emissã de títuls da Dívida Pública e nã cm meda; (vist de utr md) apesar d Estad gastar mais d que recebe, país, cm um td, nã gasta mais d que prduz, prque s privads cmpensam. Lg: Nã há défice da BC => nã há reservas => nã há fuga de capitais => nã há crise cambial.
8 Parte B Cm cnsulta 1. A respsta deve cnter três elements: i) Enunciad da PPP N cas de câmbis flexíveis, a PPP defende que a taxa de câmbi se ajusta de md a trnar s níveis de preçs de diferentes países iguais quand expresss na mesma meda (P=SP*, em que S é a variável que se ajusta). ii) Fundament da PPP: argument de lng praz O argument que suprta esta tese é de lng praz. Pr exempl, se P <S.P* 1 <1,2.1USD Entã UE mais cmpetitiva d que US => (n lng praz) excedente BC da UE, défice BC ds US => excess de ferta de USDs => depreciaçã d $ ( S) => =>P UE = S. P US =>1 = 1. 1USD iii) Explicaçã de que n curt praz s mviments de capitais financeirs pdem definir uma taxa de câmbi diferente da PPP Prém, n curt praz a taxa de câmbi é determinada pelas transacções de meda assciadas a mviments de capitais financeirs de curt praz (e nã a fluxs cmerciais, de muit menr dimensã). Assim send, n curt praz a taxa de câmbi é determinada pela paridade descberta das taxas de jur (P DTJ): i = i* + f e. Ora, cm mstra mdel de Drnbusch u argument das blhas especulativas racinais (Blanchard), a
9 PDTJ pde perfeitamente determinar uma taxa de câmbi n curt praz diferente da PPP. 2. Seja UE país dméstic e US país estrangeir. Neste cntext, a entrada de capitais na UE prvca um aument da ferta de USDs e da prcura de Eurs. Este efeit tem diferentes implicações, cnsante regime cambial cnsiderad. Assim, Em câmbis fixs: investidres internacinais trcam USDs pr Eurs n BCE => aumenta a quantidade de meda na UE (a mens que BCE faça esterilizaçã através da reduçã d crédit). Em câmbis flexíveis: investidres internacinais pretendem trcar USDs pr Eurs mas BCE nã intervém => nã há aument d stck de meda na UE; de maneira diferente, há excess de prcura de Eurs e apreciaçã d Eur. 3. a) A respsta deve cnter dis elements: i) Explicaçã d diagrama de Swan (explicaçã de S r, da curva EE e da curva EI) S r =(S.P*)/P taxa de câmbi real, medida de cmpetitividade; A=C + I + G despesa interna = prcura ttal feita pr residentes: parte dirigida à prduçã interna, parte dirigida à prduçã externa; EE cm inclinaçã psitiva partind de um pnt pertencente à curva, um aument de A => aument das imprtações => para que BC=0 se mantenha é precis que a cmpetitividade (S r ) e as exprtações líquidas aumentem; EI cm inclinaçã negativa partind de um pnt pertencente à curva, um aument da cmpetitividade (S r ) e das exprtações líquidas => aument da prcura dirigida à prduçã interna. Nestas circunstâncias,
10 para que plen empreg se mantenha é precis que haja uma reduçã da despesa interna (A). ii) Explicaçã d mviment d pnt E 1 para pnt E 2 P < P * => cmpetitividade => X, M => défice BC => Prcura dirigida à prduçã interna => Desempreg Graficamente (ver figura seguinte), deve registar-se um mviment vertical descendente d pnt E 1 para pnt E 2. A reduçã da prcura externa líquida terá ainda um efeit multiplicadr negativ sbre a prcura interna, que implicará mais desempreg e uma recuperaçã parcial da balança crrente, traduzid n diagrama de Swan pr um mviment hrizntal para a esquerda d pnt E 2. S r n, j = SP* P EE E 1 E 2 EI A b) Sim. N pnt E 2, há desempreg, mas iss nã implica uma descida ds saláris nminais que cnduziria à repsiçã da cmpetitividade e reslveria s dis prblemas. A sluçã alternativa seria uma desvalrizaçã da meda, mas n sistema de BW iss só era pssível depis de um demrad acrd cm FMI. Assim send, a única plítica macr utilizável pel país seria a plítica rçamental (u a plítica mnetária, ns ans 50 quand nã havia mbilidade de capitais financeirs de curt praz). Prém, a POF/PM nã permitiam reslver s dis prblemas:
11 Se (G-T) entã absrçã => Y d dirigida à prduçã interna => Desempreg; Imprtações => défice. Se (G-T) entã absrçã => Y d dirigida à prduçã interna => Desempreg; Imprtações => défice. A ist se chama dilema de Meade. 4. i) Ntaçã e infrmaçã UE país dméstic; EUA país estrangeir; M q quantidade imprtada; Xq quantidade exprtada; p m preç das imprtações dmésticas que está fix em USDs; p x preç das exprtações dmésticas que está fix em eurs; BC=0 => X q.p x =M q.p m. a) Desvalrizaçã de 1% => p m =1% M q =2%. Lg, %(M q.p m ) %M q + %p m = -2% + 1% = -1% (reduçã d valr das imprtações)
12 b) Reduçã d valr das imprtações de 1% => (para que a BC se mantenha equilibrada) reduçã d valr das exprtações de 1% => (Cm p x está fix em meda nacinal) reduçã da quantidade exprtada =1%. Cmentári: resultad pssível se bem de exprtaçã fr um bem Giffen.
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