O Projeto EuroDisney. O Projeto EuroDisney. O Projeto EuroDisney. 1ª Etapa (1992) 2ª Etapa (2011)

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Matilde Barateiro Amorim
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1 O Projeto EuroDisney Maior parque temático da Europa Área de hectares a 32 quilômetros de Paris 17 milhões de pessoas num raio de 2 horas 100 milhões num raio de 6 horas Investimento: 4 bilhões de dólares na primeira etapa Receita prevista para o primeiro ano de operação: 1 bilhão de dólares Previsão para duas etapas de investimento (1992 e 2011) O Projeto EuroDisney O Projeto EuroDisney 1ª Etapa (1992) Parque temático Magic Kingdom Seis hotéis (5.000 quartos) Obras de Infraestrura de acesso rodoviário, metro, energia e saneamento Restaurantes e serviços auxiliares 2ª Etapa (2011) Mais um parque 14 hotéis ( quartos) m2 de shopping center Área residencial com casas e apartamentos m2 de escritórios Parque industrial com área construída de m2

ano de operação: 1 bilhão de dólares Previsão para duas etapas de investimento (1992 e 2011) O Projeto EuroDisney O Projeto EuroDisney 1ª Etapa (1992) Parque temático Magic Kingdom Seis hotéis (5.

2 Projeções Financeiras USD milhões Receitas Desp Oper Outras Despesas LAIR IR Lucro Líquido Dividendos Créditos Fiscais Retorno Total Maior empresa de entretenimento no mundo, atuando em Filmes, TV, Parques e Produtos de Consumo Líder mundial em parques temáticos: Califórnia, Orlando, Tóquio. Troca de controle acionário em 1984, nova administração Meta de 20/20: 20% de crescimento com 20% de retorno para os acionistas US Bilhões Receita Total US Milhões Lucro Preocupações da Disney Hotéis: Na California, sem hotéis próprios, a área do parque foi rapidamente cercada por hotéis e restaurantes de terceiros. Na Florida não construiu hotéis suficientes tinha apenas 10% da oferta total de quartos, onde a taxa de ocupação era de 92%. Valorização Imobiliária na Região do Parque California: 20% a.a durante 25 anos; Florida: 30% a.a. Propriedade e controle do Projeto: Na lucrativa Disneylandia de Tokyo, a Disney recebia somente royalties, pois havia cedido a propriedade do parque a um grupo japonês. Em função disto, a Disney estava disposta a não repartir os serviços auxiliares, ganhos imobiliários e controle do parque com terceiros. Riscos Envolvidos Impacto da inclusão dos Hotéis no projeto: Aumento do investimento necessário. Aumento da alavancagem operacional do projeto. Aumento do risco. Impacto do investimento Imobiliário: Aumento do endividamento. Necessidade de vender imóveis rapidamente e com grande ganho de capital para amortizar divida Impacto da manutenção do projeto como 100% Disney: Disney teria que arcar sozinha com todo o investimento necessário. Disney assumiria sozinha todo o risco do projeto. Governo francês exigia abertura do projeto a investidores europeus.

716 IR 25 45 63 121 141 220 317 473 721 Lucro Líquido 35 62 87 168 195 303 437 654 995 Dividendos 47 73 108 155 190 302 435 583 986 Créditos Fiscais 0 24 37 54 78 92 149 329 409 Retorno Total 47 97

3 USD milhões Fluxo Projeto 100% Disney Ano LOPER Desp LAIR IR Deprec Invest Fluxo do Emprest Fluxo Fin Capital Projeto (Amortiz) Disney 1989 (655) (655) 477 (178) (137) (121) (1.826) (1.452) (327) (643) (376) (1.289) (187) (1.240) (489) (430) (775) (165) (1.494) (477) (354) (618) (168) (1.765) (459) (388) (430) (183) (2.070) (454) (472) (249) (183) (2.454) (456) (456) (227) (69) (2.961) (454) (361) (182) (0) (3.563) (431) (46) Opção por Project Finance Em função de: Pressões do Governo francês Magnitude do investimento necessário Considerações de risco Disney decidiu então incluir outros parceiros no projeto Negociava de uma posição de força, impondo as suas condições VPL(12%) = Interesse do Governo Francês Bancos e Investidores $1 bilhões anuais injetados na economia local pelos visitantes do parque $440 milhões de dólares anuais em receita de impostos novos empregos gerados durante construção, novos postos de trabalho após abertura do parque. 11 milhões de turistas por ano Os credores confiavam na história de sucesso e na capacidade da Disney de gerar lucros Os recursos seriam utilizados para financiar a construção do parque, com os próprios ativos imobiliários servindo de garantia. Essas garantias tinham baixa liquidez e alto risco Formou se um consórcio de 60 bancos para participar do projeto Prevendo que o sucesso da Disney se repetiria na Europa, os investidores europeus também estavam muito interessados no projeto Forte demanda pelas ações da EDSCA quando do seu lançamento

280 2004 5.210 (168) 5.042 (1.765) (459) (388) 3.348 (430) 2.919 2007 6.096 (183) 5.914 (2.070) (454) (472) 3.825 (249) 3.576 2010 7.193 (183) 7.010 (2.454) (456) (456) 4.557 (227) 4.330 2013 8.

4 Estrutura do Projeto Principais Empresas criadas Participação acionária da Disney caiu de 100% para 49% Alavancagem financeira do projeto aumentou e a Disney foi reembolsada do seu investimento inicial Montagem de estrutura jurídica e criação de diversas empresas. Oferta pública de ações de ações da EDSCA Investimento Disney: US$ 143 milhoes (12,7%) do capital e ficou com 49% das ações Investidores europeus: US$ 990 milhões (87,3%) para ficar com 51% das ações. Contrato de gerenciamento Resultados do projeto fortemente dependentes da venda com lucro dos ativos imobiliários. EURO DISNEYLAND S.C.A. (EDSCA): Empresa criada para desenvolver e operar o projeto, administrada por uma Empresa Gerente. EURO DISNEYLAND S.N.C. (EDSNC): Empresa financiadora, estruturada como empresa de leasing. Administrada por uma Empresa Gerente. EURO DISNEY S.A. (EDSA): Empresa Gerente da EDSCA. SOCIETE DE GERANCE D EURO DISNEYLAND S.A.: Empresa gerente da EDSNC Principais Empresas criadas EURO DISNEYLAND PARTICIPATIONS S.A: Empresa investidora na EDSNC. EDL PARTICIPATIONS S.A. (EDL): Subsidiária da Disney com responsabilidade sobre toda o passivo da EDSCA. EDL HOLDING COMPANY S.A. (EDL HOLDING): Empresa mãe da EDL e uma subsidiaria 100% Disney. EDL PARTICIPATIONS S.A. (EDL): Conselho de administração responsavel por monitorar os negócios e gerenciamento da EDSCA

Oferta pública de ações de ações da EDSCA Investimento Disney: US$ 143 milhoes (12,7%) do capital e ficou com 49% das ações Investidores europeus: US$ 990 milhões (87,3%) para ficar com 51% das ações.

5 Concessões do Governo Francês Obrigações da Disney Venda do terreno para o projeto a preço subsidiado e com 20 anos para pagar Linha de metrô entre Paris e o parque Acessos rodoviários e estradas secundárias Empréstimo subsidiado de $830 milhões Serviço de trem de alta velocidade TGV Benefícios tributários diversos Inaugurar o parque até abril de 1992 Garantir um mínimo de 9 milhões de viagens no metrô por ano Garantir uma renda mínima de imposto Incentivar participação dos investidores europeus Não abrir outro parque temático na Europa durante pelo menos 5 anos Vantagens para Disney Fontes de recursos Conseguiu manter o controle sobre a construção e operação do parque Reteve o direito de propriedade e controle sobre o desenvolvimento dos hotéis e outros investimentos imobiliários. Reduziu o seu risco reduzindo muito pouco o seu retorno US$ milhões EDSNC EDSCA Total Empréstimos Bancários Empréstimos de Governo ações EDSNC ações EDSCA Total

viagens no metrô por ano Garantir uma renda mínima de imposto Incentivar participação dos investidores europeus Não abrir outro parque temático na Europa durante pelo menos 5 anos Vantagens para

6 Fluxo Project Finance Taxa de Desconto USD milhões Ano Fee + Royalties Divid Retorno Investim/ Fluxo IR Fluxo Disney Bonus + Part EDSNC Reemb antes IR após IR 1989 (144) (144) (144) (48) Disney: Custo de capital próprio de 9%. Taxa da EDSCA seria maior, mas não havia série histórica para calcular o seu custo de capital Club Mediteranee: Custo de capital de 11.3% Rede de hotéis Accor: Custo de capital 11.9%. Adotada uma taxa de 12%. Provavelmente baixa, considerando a alavan cagem operacional e financeira do projeto VPL(12%) = Lançamento Ações Resultados iniciais 51% das ações da EDSCA foram oferecidas ao público e aos bancos investidores em 1989 atraves de uma IPO Lançadas ao preço de $12,4 rapidamente dobraram de preço 1 bilhão de dólares foram levantados No auge da crise em 1993, acoes caíram para $1,8. Parque inaugurado em 1992 em meio a uma forte recessão: Redução das despesas percapita Alta das taxas de juros Baixa taxa de ocupação dos hotéis Mercado imobiliário paralisado Prejuízo de $135 milhões no seu primeiro ano de operação, e de $913 milhões no segundo

482 2.753 2010 3.134 967 1.181 0 5.282 1.849 3.433 2013 3.804 1.171 1.549 0 6.523 2.283 4.240 2016 4.585 1.386 1.875 0 23.152 30.998 9.631 21.367 Disney: Custo de capital próprio de 9%.

7 Conseqüências Resultados Recentes Reformulação e reestruturação do projeto original em 1994 Novos investimentos pela Disney, que abriu mão de royalties e comissões durante cinco anos. Redução do endividamento da EDSCA Emissão de novas ações Mudança no gerenciamento do projeto e implantação de novos procedimentos operacionais Receita (Milhões) Lucro (Prejuízo) (310) Público (milhões) 8,8 10,7 11,7 12,6 12,5 12,2 12,3 Taxa Ocup. Hotéis 60% 68% 72% 78% 81% 82% 85% Receita (Milhões) Lucro (Prejuízo) 31.0 (46) (110) (145) (95) (89) (42) 2 Público (milhões) ,8 14,5 15,3 Taxa Ocup. Hotéis 86% 88% 85% 81% 81% 84% 89% 91% Conclusão Disney foi ágil em estruturar o projeto de forma a minimizar os seus riscos sem abrir mão da sua rentabilidade Alta alavancagem operacional devido aos investimentos imobiliários Alta alavancagem financeira cuja redução dependia da capacidade do projeto vender com lucro os investimentos imobiliários Recessão na França inviabilizou projeto da forma que foi estruturado e Disney se viu obrigada a rever termos do contrato. Mais de uma década depois, o retorno esperado ainda não foi obtido.

792 857 939 1016 841 857 Lucro (Prejuízo) (310) 20 35 37 50 22.6 36.3 Público (milhões) 8,8 10,7 11,7 12,6 12,5 12,2 12,3 Taxa Ocup.

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