Economia. Teoria macroeconômica da economia aberta. Introdução à. N. Gregory Mankiw. Tradução da 6a. edição norte-americana

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1 N. Gregory Mankiw Introdução à Economia Tradução da 6a. edição norte-americana 32 Teoria macroeconômica da economia aberta 2013 Cengage Learning. All Rights Reserved. May not be copied, scanned, or duplicated, in whole or in part, except for use as permitted in a license distributed with a certain product or service or otherwise on a password-protected website for classroom use.

2 Depois de ler este capítulo, responda às seguintes questões: Em uma economia aberta, o que determina a taxa de juros real? A Taxa de Câmbio Real? Como são conectados os mercados para fundos de empréstimo e taxas em moeda estrangeira? Como é que os déficits orçamentários do governo afetam a taxa de câmbio e a balança comercial? Como outras políticas ou acontecimentos afetam a taxa de juros, taxa de câmbio e a balança comercial? 1

3 Introdução O capítulo anterior explicou os conceitos básicos e vocabulário da economia aberta: exportações líquidas (EL), investimento externo líquido (IEL), e taxas de câmbio. Este capítulo une esses conceitos juntos em uma teoria da economia aberta. Vamos usar essa teoria para ver como políticas governamentais e vários eventos afetam a balança comercial, taxa de câmbio e fluxos de capitais. Começamos com o mercado de fundos de empréstimos... 2

4 Mercado de fundos de empréstimos Uma identidade do capítulo anterior: Poupança S = I + IEL Investimento Interno Investimento externo líquido Oferta de fundos para empréstimos = poupança. Um dólar de poupança pode ser utilizado para financiar a compra de capital nacional; a compra de um ativo estrangeiro. Então, a demanda por fundos de empréstimo = I + IEL 3

5 Mercado de fundos de empréstimos Lembre-se: S depende positivamente da taxa de juros real, r. I depende negativamente em r. E quanto IEL? 4

6 Como IEL Depende da Taxa de Juros Real A taxa de juros real, r, é o retorno real sobre os ativos domésticos. Uma queda em r torna ativos domésticos menos atraente em relação aos ativos estrangeiros. Pessoas nos EUA compram ativos mais estrangeiros. Pessoas no exterior compram menos ativos norte-americanos. IEL aumenta. r 1 r 2 l Saída líquida de capitais NCO 1 NCO 2 IEL IEL 5

7 O Diagrama de Mercado de Fundos de Empréstimos r 1 l Fundos para empréstimos S = poupança D = I + NCO r ajusta a equilibrar a oferta e a demanda no mercado de LF. LF Ambos I e NCO dependem negativamente em r, assim a curva D seja descendente. 6

8 A P R E N D I Z A G E M AT I V A 1 Déficits orçamentais e os fluxos de capital Suponha que o governo dirige um déficit orçamentário (anteriormente, o orçamento estava equilibrado). Use os diagramas adequados para determinar os efeitos sobre a taxa de juros real e a saída líquida de capitais.

9 A P R E N D I Z A G E M AT I V A 1 Respostas Um déficit orçamentário reduz a poupança e a oferta de LF, causando o aumento de r. O maior r faz com que títulos dos EUA sejam mais atrativos em relação aos títulos estrangeiros, reduz NCO. l Fundos para empréstimos S 2 S 1 Ao trabalhar com este modelo, tenha em mente: O mercado LF determina r (no gráfico da esquerda), então este valor de r determina NCO (no gráfico da direita). l Investimento externo líquido r 2 r 1 r 2 r1 D 1 LF NCO 1 IEL

10 O Mercado de Câmbio de Moeda Estrangeira Outra identidade do capítulo anterior: Investimento externo líquido IEL = EL Exportações Líquidas No mercado de câmbio de moeda estrangeira, EL é a demanda por dólares: Estrangeiros precisam de dólares para comprar exportações líquidas norte-americanas. IEL é a oferta de dólares: Residentes dos EUA vendem dólares para obter a moeda estrangeira que precisam para comprar ativos no exterior. 9

11 O Mercado de Câmbio de Moeda Estrangeira Lembre-se: A taxa de câmbio real dos EUA (E) mede a quantidade de bens e serviços estrangeiros do comércio para uma unidade de bens e serviços dos EUA. E é o valor real de um dólar no mercado de câmbio de moeda estrangeira. 10

12 O Mercado de Câmbio de Moeda Estrangeira Um aumento na E torna os produtos dos EUA mais caros para os estrangeiros, reduz a demanda externa por produtos dos EUA e dólares norteamericanos. E ajusta para equilibrar a oferta e a demanda por dólares no mercado de câmbio em moeda estrangeira. Um aumento de E não tem nenhum efeito sobre a poupança ou investimento, por isso não afeta IEL ou a oferta de dólares. E 1 E S = IEL D = EL Dólares 11

13 PSI: Dissociando Oferta e Demanda Quando um residente dos EUA compra produtos importados, a transação afeta a oferta ou demanda no mercado de câmbio? Dois pontos de vista: 1. A oferta de dólares aumenta. A pessoa precisa vender seus dólares para obtenção da moeda estrangeira que ela precisa para comprar as importações. 2. A demanda por dólares diminui. O aumento das importações reduz EL, que nós pensamos como a demanda por dólares. (Então, EL é realmente a demanda líquida por dólares.) Ambas as visões são equivalentes. Para os nossos propósitos, é mais conveniente usar o segundo. 12

14 PSI: Dissociando Oferta e Demanda Quando um estrangeiro compra um ativo dos EUA, a transação afeta a oferta ou a demanda no mercado de câmbio? Dois pontos de vista: 1. A demanda por dólares aumenta. O estrangeiro precisa de dólares a fim de comprar ativos dos EUA. 2. A oferta de dólares cai. A transação reduz IEL, que nós pensamos como a oferta de dólares. (Então, IEL é realmente a oferta líquida de dólares.) Mais uma vez, ambas as visões são equivalentes. Usaremos o segundo. 13

15 A P R E N D I Z A G E M AT I V A 2 Déficit orçamentário, taxa de câmbio e EL Inicialmente, o orçamento do governo é equilibrado e o comércio é equilibrado (NX = 0). Suponha que o governo execute um déficit orçamentário. Como vimos anteriormente, r aumenta e NCO cai. Como é que o déficit orçamentário afeta a taxa de câmbio real dos EUA? E o saldo da balança comercial?

16 A P R E N D I Z A G E M A T I V A 2 Respostas O déficit orçamental reduz IEL e a oferta de dólares. A taxa de câmbio real se valoriza, reduzindo exportações líquidas. Desde EL = 0 inicialmente, o déficit orçamental provoca um déficit comercial (EL < 0). E 2 E 1 E Mercado de câmbio de moeda estrangeira S 2 = IEL 2 S 1 = IEL 1 D = EL Dólares

17 Porcentagem do PIB Os "Déficits Gêmeos" As exportações líquidas e o déficit orçamentário muitas vezes se movem em direções opostas. 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% -3% -4% -5% Déficit orçamentário federal dos EUA Exportações líquidas dos EUA

18 SUMÁRIO: Os efeitos de um déficit orçamentário Queda da poupança nacional. O aumento da taxa de juros real. Investimento interno e investimento externo líquido caem. A taxa de câmbio real se aprecia. As exportações líquidas caem (ou, aumenta o déficit comercial). 17

19 SUMÁRIO: Os efeitos de um déficit orçamentário Um outro efeito: Como os estrangeiros adquirem mais ativos internos, a dívida do país com o resto do mundo aumenta. Devido a muitos anos de déficits orçamentários e comerciais, os EUA são agora "a maior nação devedora do mundo." Posição de Investimento Internacional dos EUA 31 de dezembro de 2011 Valor dos ativos estrangeiros de propriedade dos EUA Valor dos ativos dos EUA de propriedade estrangeira A dívida líquida dos EUA com o resto do mundo $21 trilhões $25 trilhões $ 4 trilhões 18

20 A conexão entre Taxas de Juros e Taxas de Câmbio r 2 l Tenha em mente: Tudo O mercado o que aumenta LF (não r reduzirá representa) NCO determina r. e oferta Este de valor dólares de r no mercado então determina câmbio NCO (mostra estrangeiro. o gráfico superior). Resultado: Este valor de NCO então A taxa determina de câmbio a oferta real de dólares no mercado de se valoriza câmbio estrangeiro (no gráfico inferior). r 1 E 2 E 1 E NCO 2 S 2 NCO 2 IEL IEL NCO 1 S 1 = NCO 1 D = EL dólares NCO 1

21 A P R E N D I Z A G E M A T I V A 3 incentivos ao investimento Suponha que o governo ofereça novos incentivos fiscais para incentivar o investimento. Use os diagramas apropriados para determinar como esta política afetaria: a taxa de juros real; investimento externo líquido; the real exchange rate; exportações líquidas.

22 A P R E N D I Z A G E M A T I V A 3 Respostas Investimento - e a demanda por LF - aumenta para cada valor de r. r aumenta, causando queda denco. l Fundos para empréstimos l Saída líquida de capitais S 1 r 2 r 2 r 1 r 1 D 1 D 2 LF NCO 2 IEL NCO 1 IEL

23 A P R E N D I Z A G E M A T I V A 3 Respostas A queda no NCO reduz a oferta de dólares no mercado de câmbio estrangeiro. A taxa de câmbio real se valoriza, reduzindo exportações líquidas. E 2 E 1 E Mercado de câmbio de moeda estrangeira S 2 = NCO 2 S 1 = NCO 1 D = NX Dólares

24 déficit orçamentário X incentivos ao investimento Um incentivo fiscal para investimento tem efeitos semelhantes como um déficit orçamentário: r aumenta, NCO cai E aumenta, EL cai Mas uma diferença importante: Investimento de incentivo fiscal aumenta o investimento, o que aumenta o crescimento da produtividade e a qualidade de vida no longo prazo. Déficit orçamentário reduz investimento, o que reduz o crescimento da produtividade e qualidade de vida. 23

25 Política Comercial Política comercial: política do governo que influencia diretamente a quantidade de bens e serviços que um país importa ou exporta. Exemplos: Tarifa: imposto sobre importação Quota de importação um limite na quantidade de importação Restrições de exportação voluntária o governo pressiona outro país para restringir suas exportações, essencialmente o mesmo que uma quota de importação 24

26 Política Comercial As razões mais comuns para as políticas que restringem as importações: Salva os empregos em uma indústria nacional com dificuldade em competir com as importações. Reduzir o déficit comercial. Tais políticas comerciais atingem esses objetivos? Vamos usar nosso modelo para analisar os efeitos de uma quota de importação de carros do Japão projetada para salvar os empregos na indústria automobilística dos EUA. 25

27 Análise de uma quota de carros do Japão Uma quota de importação não afeta a poupança ou investimento, por isso não afeta NCO. (Lembre-se: NCO = S I.) l Fundos para empréstimos S l Saída líquida de capitais r 1 r 1 D IEL LF IEL 26

28 Análise de uma quota de carros do Japão Desde que NCO sem alterações, a curva S não se desloca. A curva D se desloca: Em cada E, importação de carros caem, então aumenta exportação líquida, D se desloca para direita. Em E 1, há excesso de demanda no mercado de câmbio estrangeiro. E sobe para restaurar eq'm. E 2 E 1 E Mercado de câmbio de moeda estrangeira S = NCO D 1 D 2 Dólares 27

29 Análise de uma quota de carros do Japão O que acontece ao EL? Nada! Se E poderia permanecer em E 1, EL subiria, e a quantidade de dólares exigida subiria. Mas a quota de importação não afeta NCO, assim a quantidade de dólares fornecidos é fixa. Desde que EL seja igual NCO, E deve subir o suficiente para manter EL em seu nível original. Assim, a política de restringir importações não reduz o déficit comercial. 28

30 Análise de uma quota de carros do Japão Será que a política salva os empregos? A quota reduz importações de automóveis japoneses. Consumidores americanos compram mais automóveis norte-americanos. Montadoras americanas contratam mais trabalhadores para produzir estes carros extras. Assim, a política salva empregos na indústria automobilística dos EUA. Mas E aumenta, reduzindo a demanda estrangeira por exportações dos EUA. Indústrias exportadoras se contraem, empresas exportadoras despedem trabalhadores. A quota de importação salva empregos na indústria automobilística, mas destrói postos de trabalho nas indústrias de exportação dos EUA! 29

31 ESTUDO DE CASO: Investimento de capital chinês Nos últimos anos, a China acumulou ativos dos EUA para reduzir a sua taxa de câmbio e aumentar suas exportações. Resultados nos EUA: Valorização de US$ em relação ao renminbi chinês. Maiores importações americanas da China. Maior déficit comercial dos EUA. Alguns políticos dos EUA querem parar a China, argumentam a favor de restringir o comércio com a China para proteger algumas indústrias dos EUA. No entanto, os consumidores americanos se beneficiam, e o efeito líquido da intervenção cambial da China é provavelmente pequeno. 30

32 Instabilidade política e fuga de capitais 1994: A instabilidade política no México fez os mercados financeiros mundiais ficarem nervosos. Pessoas preocupadas com a segurança dos ativos mexicanos que possuíam. Pessoas venderam muitos desses ativos, empurrando seu capital para fora do México. Fuga de Capital: uma grande e súbita redução da demanda pelos ativos localizados em um país Analisamos isto usando o nosso modelo, mas a partir da perspectiva do México, não dos EUA. 31

33 Fuga de capitais do México Demanda por LF = I + NCO. O aumento em NCO aumenta a demanda por LF. O equilíbrio dos valores de r e NCO ambos aumentam. Como os investidores estrangeiros vendem seus ativos e retiram seu capital NCO aumenta em cada valor de r. l Fundos para empréstimos l Saída líquida de capitais S 1 r 2 r 2 r 1 r 1 D 1 D 2 LF NCO 2 NCO 1 IEL 32

34 Fuga de capitais do México O aumento no NCO provoca um aumento na oferta de pesos no mercado de câmbio. E Mercado de câmbio de moeda estrangeira S 1 = NCO 1 S 2 = NCO 2 O valor da taxa de câmbio real do peso cai. E 1 E 2 D 1 Pesos 33

35 10/23/ /12/ /2/ /22/1994 1/11/1995 1/31/1995 2/20/1995 3/12/1995 4/1/1995 US Dollars per currency unit. Exemplos de fuga de capitais: México,

36 12/1/1996 2/24/1997 5/20/1997 8/13/ /6/1997 1/30/1998 4/25/1998 7/19/1998 US Dollars per currency unit. 1/1/1997 = 100 Exemplos de fuga de capitais: Sudeste da Ásia, South Korea Won Thai Baht Indonesia Rupiah

37 5/5/1998 6/14/1998 7/24/1998 9/2/ /12/ /21/ /31/1998 US Dollars per currency unit. Exemplos de fuga de capitais: Rússia,

38 7/1/2001 9/19/ /8/2001 2/26/2002 5/17/2002 8/5/ /24/2002 1/12/2003 U.S. Dollars per currency unit. Exemplos de fuga de capitais: Argentina,

39 CONCLUSÃO A economia dos EUA está se tornando cada vez mais aberta: Comércio de bens e serviços está aumentando em relação ao PIB. Cada vez mais, as pessoas têm ativos internacionais em seus portfólios e as empresas de investimento financeiro com capital estrangeiro. 38

40 CONCLUSÃO No entanto, devemos ter cuidado para não culpar a economia internacional pelos problemas. O déficit comercial não é causado por práticas comerciais de outros países "injustos", mas pela baixa poupança. Padrões de vida estagnadas não são causadas pelas importações, mas pelo baixo crescimento da produtividade. Quando os políticos e comentaristas discutem comércio e finanças internacionais, as lições deste capítulo e do anterior podem ajudar a separar o mito da realidade. 39

41 R E S U M O Em uma economia aberta, a taxa real de juros se ajusta para equilibrar a oferta de fundos de empréstimos (poupança), com a demanda por fundos de empréstimo (investimento interno e saída líquida de capitais). No mercado para câmbio de moeda estrangeira, a taxa de câmbio real se ajusta para equilibrar a oferta de dólares (saída líquida de capitais) com a demanda por dólares (exportações líquidas). Saída líquida de capitais é a variável que conecta esses mercados.

42 R E S U M O Um déficit orçamentário reduz a poupança nacional, eleva as taxas de juros, reduz a saída líquida de capitais, reduz a oferta de dólares no mercado de câmbio, valoriza a taxa de câmbio, e reduz as exportações líquidas. Uma política que restringe as importações não afeta a saída líquida de capitais, por isso não pode afetar as exportações líquidas ou melhorar a balança comercial de um país. Em vez disso, se dirige a taxa de câmbio e reduz as exportações, bem como das importações.

43 R E S U M O A instabilidade política pode causar fuga de capitais, como investidores nervosos vendem os ativos e puxam seu capital para fora do país. Como resultado, as taxas de juro sobem e taxa de câmbio do país cai. Isso ocorreu no México em 1994 e em outros países mais recentemente.