Carta do gestor Abril 2017

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1 Carta do gestor Abril 2017 Cenário internacional: dados de atividade global se mantêm positivos, enquanto os resultados do primeiro turno das eleições francesas diminuíram um dos riscos de curto prazo. Em abril, as bolsas mostraram altas moderadas pelo mundo. Estas altas foram concentradas na última semana do mês, após os resultados do primeiro turno das eleições francesas. Já a curva de juros norteamericana, apesar de ter apresentado alguma elevação no final de abril, terminou o mês com taxas mais baixas. As cotações das commodities caíram, enquanto o comportamento das moedas foi mais variado. As do bloco europeu se valorizaram, enquanto as ligadas ao complexo de commodities se depreciaram. Entre os assuntos do mês, um dos destaques foram os resultados do primeiro turno das eleições presidenciais francesas. Estas eleições vinham se mostrando muito disputadas, segundo as pesquisas de opinião. Nas vésperas da votação, a diferença nas intenções de voto entre os quatro primeiros colocados era muito pequena. Dois destes candidatos eram bem vistos pelo mercado Macron e Fillon. Dois eram temidos. Le Pen pela sua promessa de deixar a Zona do Euro além de outras propostas nacionalistas e Mélenchon pela sua agenda de extrema esquerda e a intenção de renegociar os tratados europeus. Desta vez, os institutos de pesquisa acertaram. Em primeiro lugar ficou Macron, seguido por Le Pen. Macron, além de ser moderado e ter um programa de governo que inclui algumas reformas, tem mostrado nas pesquisas eleitorais uma grande e consistente vantagem de 20 pontos percentuais sobre Le Pen no segundo turno. O resultado das eleições francesas contribuiu para a apreciação dos ativos de risco globais na última semana do mês. Nos Estados Unidos, o governo Trump anunciou os pontos gerais de um ambicioso plano de reforma tributária. Grandes cortes nas alíquotas de impostos e outras simplificações foram prometidas. No entanto, continuou sem dar maiores detalhes e a primeira leitura foi a de que enormes déficits seriam gerados com as mudanças propostas. Estes déficits dificilmente seriam aceitos por todos os Republicanos e provavelmente seriam rejeitados por todos os Democratas. Adicionalmente, mesmo que conseguissem todos os votos Republicanos o que, novamente, parece bastante improvável -, o fato de as alterações propostas gerarem déficits e não terem o apoio dos Democratas faria com que tivessem que ser revertidas em dez anos pois apenas com a maioria absoluta de 60 votos do Senado um plano deficitário pode se tornar permanente. Com isso, seu impacto econômico diminuiria. Assim, o mercado recebeu o projeto com bastante ceticismo, atribuindo probabilidade muito baixa de aprovação do mesmo no Congresso. O ceticismo com o governo Trump parece ter sido um dos fatores por trás do fechamento das taxas de juros norte-americanas. A conjunção de diversos outros eventos também parece ter contribuído para a queda destas taxas desde meados de março. Ocorreu algum aumento das tensões geopolíticas, principalmente em relação à Coreia do Norte. Alguns dados de atividade vieram mais fracos. O último dado de inflação veio bem mais baixo que o esperado. Finalmente, a própria zerada de posições tomadas nos juros contribuiu para o movimento. No entanto, os fundamentos condições financeiras frouxas, crescimento acima do potencial e ausência de ociosidade na economia continuam apontando para taxas mais altas à frente. Os dados de atividade global e da China em particular, por seu lado, continuaram vindo bons e indicando um crescimento maior que o dos últimos anos. Ainda assim, observou-se queda moderada nas cotações da maioria das commodities e bastante acentuada no caso do minério de ferro. Há diversos fatores envolvidos nestas oscilações das commodities. Estes vão desde movimentos de natureza 1

2 especulativa - sensíveis às condições de liquidez monetária na China - até questões relacionadas à oferta. Um exemplo são os diversos projetos de produção de minério de ferro, os quais têm longa maturação, que entraram em operação nos últimos anos. Outro é o aumento da extração de óleo de xisto nos Estados Unidos, cujo custo de produção vem caindo nos últimos anos. No entanto, em que pesem estas questões de oferta, o comportamento das cotações das commodities mostra que, embora o crescimento global seja maior que o dos últimos anos, o mundo está muito longe do padrão de expansão da atividade dos anos Cenário nacional: o Banco Central levanta a discussão de um ritmo mais intenso de cortes de juros, enquanto o debate em torno da Reforma da Previdência se amplia com a proximidade das votações. No Brasil, o COPOM intensificou o ritmo de cortes e reduziu a Selic em 100 pontos base, como esperado. No entanto, levantou a discussão de um corte ainda maior. Colocou na ata de sua última reunião que a atual conjuntura econômica já permitiria uma redução mais profunda da taxa básica, mas os riscos existentes entre os quais os referentes às reformas de cunho fiscal tornariam um ritmo de 100 pontos base adequado no momento. Ao lançar esta discussão, torna muito provável que o próximo corte seja de, no mínimo, 1 ponto percentual a menos, claro, que um grande choque atinja a economia. Até agora, a inflação e seus núcleos continuam rodando significativamente abaixo de 4,5 por cento, quando olhamos os últimos meses e ajustamos para a sazonalidade. Também muito importante é o fato de as expectativas de inflação para 2018 estarem abaixo da meta. É verdade que os sinais de estabilização da atividade e de recuperação moderada vêm se acumulando. Mas estes sinais ainda não apontam para recuperação mais robusta, assim como a folga nos mercados de fatores parece grande. A taxa de desemprego, por exemplo, continua se elevando e já se encontra mais de 6 pontos percentuais acima dos mínimos atingidos em Podemos não saber a verdadeira ociosidade no mercado de trabalho, até porque em 2014 a escassez de trabalhadores estava levando a grandes altas nos salários - um sinal de que a taxa de desemprego na época estaria abaixo do equilíbrio não inflacionário. Mas uma elevação tão grande nesta taxa e a significativa queda na inflação de diversos serviços indicam que uma folga razoável foi gerada. Esta conjuntura econômica é que levou o Banco Central a discutir a possibilidade de um maior corte para a Selic. No entanto, eventual intensificação do ritmo de cortes está longe de ser um evento garantido. Em primeiro lugar porque a Selic já foi reduzida em 300 pontos base, o atual ritmo de cortes de 100 pontos base já é relativamente intenso e o Banco Central indica que mira, hoje, uma taxa terminal próxima a 8,5 por cento. Ou seja, já estaríamos passando da metade do ciclo. Outro fator a se levar em conta são as projeções do Banco Central segundo o cenário de mercado. Ao incorporar as expectativas inseridas no Focus para o ciclo de juros, os modelos da autoridade monetária estimam a inflação na meta em 2018 e o corte esperado pelos analistas é de 100 pontos base na próxima reunião. No entanto, há outro fator que parece ser ainda mais importante para a dúvida do Banco Central em relação ao seu próximo passo: as incertezas quanto à aprovação da Reforma da Previdência. Esta incerteza facilmente poderia continuar presente na reunião do COPOM de maio. Já discutimos a importância das reformas fiscais diversas vezes em cartas anteriores (vide carta de março deste ano). Sem elas, o país continuará a caminhar em ritmo acelerado para a insolvência ou para uma inflação extremamente elevada. Também já colocamos que, mesmo que as atuais propostas sejam 2

3 todas aprovadas e são importantes mudanças históricas -, o país precisará de novas reformas em poucos anos. Ao longo das últimas semanas, as negociações em torno da Reforma da Previdência se intensificaram como esperado, dada a proximidade das datas almejadas para a votação. O governo fez diversas concessões, diluindo de maneira significativa a proposta original, mas ainda mantendo algumas mudanças essenciais. Ainda assim, permanece elevada a incerteza em torno da atual versão. Este governo parece ser um hábil negociador com o Congresso. Importantes reformas vêm sendo aprovadas com significativa votação a Trabalhista, aprovada em abril na Câmara, é mais um exemplo. No entanto, a Reforma da Previdência é a que encontra as maiores resistências. Já deveria ser esperado que fosse assim, bastando olhar as experiências pelo mundo e dado que afetará diretamente a vida da vasta maioria dos brasileiros. Em virtude de sua enorme importância é um dos passos fundamentais para o país se manter solvente -, é natural que o Banco Central acompanhe seu andamento com atenção. Se não for aprovada, o encurtamento do ciclo de cortes de juros será apenas o reflexo de consequências muito mais graves. 3

4 Desempenho do fundo Kondor KLX O resultado do fundo foi no mês de abril foi de 0,22%, sendo: +0,30% em moedas; +0,06% em juros locais; -0,56% em juros internacionais; -0,06% em bolsa macro e -0,16% em bolsa micro. O caixa rendeu +0,78% e as despesas foram de -0,14%. Em juros locais, tivemos leve ganho com posição aplicada em vencimentos curtos. Em juros internacionais perdemos com posição tomada em juros americanos e europeus. Em moedas, tivemos ganhos principalmente com a posição comprada em libra (GBP). Em bolsa, as perdas vieram principalmente da posição local comprada no setor de saneamento. Acreditamos que não há direção clara dada a postura do governo americano e estamos mais táticos nesse sentido, porém os dados econômicos seguem em tendência positiva. Assim, em juros internacionais reduzimos as posições, porém continuamos com o viés tomado tanto nos juros americanos como europeus. Em moedas, permanecemos com a venda de dólar australiano e moedas asiáticas, principalmente via opções, e de forma dinâmica. No cenário local, a agenda marginalmente positiva e a precificação disso nos ativos faz com que tenhamos posições mais leves. Em juros locais temos posições aplicadas reduzidas e em vértices curtos. Na bolsa, continuamos com compra no setor de utilities, mas diversificamos a carteira para os setores financeiro, de consumo e petróleo, contra o índice. Histórico de Rentabilidade Kondor Max Kondor LX CDI IFMM IBOVESPA Dólar Abril 0.38% 0.22% 0.79% 0.35% 0.64% 1.50% Março 0.46% 0.20% 1.05% 1.19% -2.52% 0.61% Fevereiro 0.85% 0.96% 0.87% 1.55% 3.08% -1.39% Janeiro 0.07% -0.49% 1.09% 1.86% 7.38% -3.10% % 0.88% 3.85% 5.03% 8.59% -2.42% % 15.67% 14.00% 15.67% 38.93% % % 19.82% 13.23% 16.87% % 45.53% % 8.82% 10.81% 7.55% -2.91% 14.34% % 9.24% 8.05% 9.34% % 13.29% % 10.01% 8.41% 13.43% 7.40% 10.16% % 13.23%* 11.60% 11.19% % 12.03%% % 9.75% 9.24% 1.04% -4.23% % 9.88% 16.81% 82.64% % % 12.38% 5.76% % 32.00% %* 11.81% 12.54% 33.73% -8.66% Desde o Início % % Data de Início* 2/8/2007 4/29/2011 4

5 Atribuição do Resultado Abril 2017 Estratégia KLX KLX Patrimônio Líquido Juros Locais 0.06% 1.92% P.L. Médio (12 Meses) Juros Internacionais -0.56% -1.22% Retorno Mensal Médio Subtotal -0.50% 0.70% Desvio Padrão Anual. Moedas 0.30% -2.96% Sharpe Anualizado ¹ Cupom Cambial 0.00% 0.00% Alpha contra IFMM KONDOR MAX FIQ FIM KONDOR LX FIQ FIM Moedas Valor Relativo 0.00% 0.00% Pior Mês -0.72% out % set-13 Subtotal 0.30% -2.96% Melhor Mês 3.19% dez % ago-11 Bolsa Macro -0.06% 0.00% N.º de Meses Positivos Bolsa Micro -0.16% 0.07% N.º de Meses Negativos Subtotal -0.22% 0.07% Maior Seq. de Perdas -2.14% 3 Dias -1.04% 4 Dias Crédito Externo 0.00% 0.00% Quantitativo 0.00% 0.00% Resultado Bruto -0.42% -2.19% Caixa 0.78% 3.73% Despesas -0.14% -0.66% Result. Líquido 0.22% 0.88% Result. em % do CDI 28% 23% Dados Técnicos 84,336,239 93,579, % 2.08% % 94% 6% 1,193,930,467 1,221,688, % 3.06% % 90% 10% 5

6 Desempenho do fundo Kondor Long Short FIM* Cenário global ainda aponta para melhora econômica gradual nos países desenvolvidos, ambiente positivo para risco em países emergentes. No Brasil, processo de queda de juros se intensifica e começamos a ver os primeiros sinais de uma retomada da economia. Foi um mês complicado para nossas posições, particularmente no setor de saneamento. A regulação deste setor ainda encontra-se em níveis iniciais de maturação, o que torna muito volátil e debatível o processo de revisão tarifária. Mantivemos nossas posições, pois acreditamos que os preços atuais refletem cenários bastante pessimistas, gerando retornos assimétricos. Além de saneamento, possuímos posições relevantes nos setores de petróleo, consumo e financeiro. *O nome do fundo KONDOR EQUITY TOTAL FUNDO DE INVESTIMENTO MULTIMERCADO foi alterado para KONDOR LONG SHORT FUNDO DE INVESTIMENTO MULTIMERCADO no dia 28 de abril de Histórico de Rentabilidade por Estratégia *Data de Início - 29/09/2010 RESULTADO Jan-17 Fev-17 Mar-17 Abr Desde Ínicio DIR Ações 0.02% 0.38% 6.20% 2.04% -1.69% 3.71% 4.76% 1.71% 1.08% -1.05% -1.65% 0.05% 16.28% DIR Macro 0.13% 0.80% -0.70% 1.15% 0.36% 6.35% -0.74% -0.44% -0.25% 0.52% -0.07% -0.25% 7.14% DIR Opções -0.10% -0.49% 0.11% -0.15% -0.66% 0.03% -1.31% -0.07% 0.37% -0.15% 0.10% 0.25% -2.31% TOTAL DIR 0.06% 0.68% 5.58% 3.07% -1.92% 10.48% 2.66% 1.21% 1.20% -0.68% -1.63% 0.07% 22.02% LS Grupo 0.53% -0.56% 1.29% -0.54% 0.33% -0.55% 2.18% 0.24% 0.63% 0.17% -0.05% 1.00% 3.71% LS Intra Setorial 0.52% -0.27% 1.29% 1.05% -0.34% -1.64% 0.31% 0.00% -0.07% 0.16% 0.00% 0.09% 0.98% LS Inter Setorial 0.26% 0.90% 0.20% 0.13% 0.06% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 1.56% LS Ação x Índice 0.82% -0.40% 0.38% 0.61% 1.33% -0.08% -0.10% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 2.59% Total LS 2.13% -0.34% 3.41% 1.25% 1.39% -2.25% 2.38% 0.24% 0.56% 0.33% -0.05% 1.08% 9.31% ARB Distorção 0.14% 0.01% 0.15% -0.01% 0.26% 0.20% -0.47% 0.69% -0.16% -0.03% 0.11% 0.61% 0.89% ARB Evento 0.23% 0.23% 0.09% 0.20% 0.88% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 1.64% ARB Volatilidade -0.01% 0.12% 0.19% 0.00% 0.66% 0.30% 0.62% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 1.90% Total ARB 0.37% 0.35% 0.43% 0.20% 1.81% 0.50% 0.15% 0.69% -0.16% -0.03% 0.11% 0.61% 4.49% Renda Fixa 2.54% 11.20% 8.77% 7.53% 10.50% 12.74% 13.65% 1.12% 0.89% 1.05% 0.74% 3.85% 96.10% Despesas -1.13% -2.47% -3.44% -2.99% -2.07% -2.69% -2.94% -0.48% -0.45% -0.09% 0.12% -0.89% % Resultado 3.98% 9.24% 14.90% 9.09% 9.57% 19.10% 16.15% 2.77% 2.04% 0.57% -0.70% 4.73% % CDI 2.60% 11.44% 8.41% 8.05% 10.80% 13.24% 13.99% 1.09% 0.87% 1.05% 0.79% 3.85% 98.91% % CDI 153% 81% 177% 113% 89% 144% 115% 255% 236% 55% -89% 123% 127% 6

7 Histórico de Rentabilidade por Setor RESULTADO Jan-17 Fev-17 Mar-17 Abr TOTAL Metais 0.50% 0.36% 0.31% 0.10% 0.11% -0.38% 0.46% 0.10% 0.56% 0.08% -0.06% 0.69% 2.16% Petróleo 0.41% -0.04% -0.81% 0.03% 0.81% 0.00% 0.30% -0.04% -0.02% -0.30% -0.20% -0.56% 0.12% CommoditiesOutros 0.19% -0.05% 1.86% 0.37% 0.24% 2.28% 1.15% 0.66% -0.05% -0.18% 0.10% 0.53% 6.73% Consumo 0.37% 1.00% 1.22% 0.40% -0.87% 0.05% -1.28% -0.09% -0.02% -0.03% 0.02% -0.12% 0.75% Telecom 0.00% -0.42% 0.04% 2.53% 1.82% 0.18% -0.23% -0.04% 0.01% -0.01% 0.05% 0.00% 3.95% Utilities -0.02% -0.04% 1.81% -0.52% 0.56% 1.39% 3.68% 1.89% 1.68% -0.97% -1.36% 1.21% 8.30% Infraestrutura -0.11% 0.30% 0.33% 0.02% -0.56% -0.21% 2.12% 0.00% -0.14% 0.02% 0.02% -0.10% 1.79% Financeiro 0.52% -0.67% 1.38% -0.27% 0.27% 0.92% 0.14% 0.78% -0.05% 0.46% -0.15% 1.05% 3.38% Propriedades 0.67% 0.05% 1.92% 0.57% 0.09% -0.29% -0.15% -0.24% -0.03% -0.02% -0.01% -0.30% 2.58% Outros Ativos -0.02% 0.22% 1.03% 1.27% -1.27% 4.37% -0.93% -0.88% -0.33% 0.55% 0.02% -0.64% 4.00% TOTAL 2.52% 0.71% 9.09% 4.51% 1.26% 8.56% 5.23% 2.13% 1.60% -0.38% -1.57% 1.75% 38.54% Histórico de Exposição por Estratégia 7

8 Desempenho do fundo Kondor Equities Institucional FIA O Kondor Equities Institucional FIA obteve -2,76% em abril, enquanto o Ibovespa subiu 0,64%. As maiores perdas vieram do setor de saneamento. Durante o mês, o fundo manteve exposição em torno de 92% e fechou o mês com posição de aproximadamente 90%. As maiores posições estão concentradas nos setores de consumo, elétricas, saneamento, petróleo e financeiro. Histórico de Rentabilidade Jan Fev Mar Abr Mai Jun Jul Ago Set Out Nov Dez Ano Últimos 12 meses INST FIA 8.93% -3.36% 4.92% 10.45% IBOV 11.49% -2.51% -0.21% 8.47% INST FIA 4.43% 4.39% 0.29% -0.52% -6.69% 0.61% -1.65% 6.03% 0.87% -0.02% 0.35% 5.18% 13.35% 38.23% IBOV 11.13% 4.34% -1.98% -4.17% % -0.25% 3.21% 1.72% 3.71% -3.56% 0.71% 6.05% 7.40% 21.32% INST FIA 0.49% 0.69% -1.57% 0.28% -0.94% -6.19% 0.88% -1.85% 4.39% 2.38% -1.65% -1.00% -4.36% IBOV -1.95% -3.91% -1.87% -0.78% -4.30% % 1.64% 3.68% 4.66% 3.66% -3.27% -1.86% % INST FIA -7.46% -1.22% 3.01% 4.60% 0.48% 3.01% -2.13% 7.51% -8.87% 0.18% -1.90% -5.99% -9.69% TOTAL IBOV -7.51% -1.14% 7.05% 2.40% -0.75% 3.76% 5.01% 9.78% % 0.95% 0.17% -8.62% -2.91% INST FIA -7.99% 9.85% 0.69% 5.65% -3.28% 0.84% -1.66% -5.70% -1.89% -0.67% -1.25% -1.73% -8.02% IBOV -6.20% 9.97% -0.84% 9.93% -6.17% 0.61% -4.17% -8.33% -3.36% 1.80% -1.63% -3.92% % 62.25% INST FIA -5.22% 4.45% 11.43% 6.97% -6.88% 10.31% 17.06% 2.86% -0.80% 10.98% -4.85% -1.44% 50.69% 25.00% IBOV -6.79% 5.91% 16.97% 7.70% % 6.30% 11.22% 1.03% 0.80% 11.23% -4.65% -2.71% 38.93% INST FIA 8.94% 4.78% -2.48% -2.76% 8.24% IBOV 7.38% 3.08% -2.52% 0.64% 8.59% 8

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