Monitor global de política monetária

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1 Monitor global de política monetária quinta-feira, 4 de dezembro de 2014 Juros estáveis em novembro, com exceção da China (para baixo) e Indonésia (para cima). Em novembro houve decisão de política monetária em 22 países (ou regiões, no caso de zona do euro e Reino Unido) que acompanhamos. Apenas duas taxas de juros foram modificadas, ambas surpreendendo o mercado. A China reduziu os juros em 0,40 ponto percentual, para 5,60%. A medida estava no radar dada a desaceleração da economia no segundo semestre, mas aconteceu antes do esperado pelo mercado. Já a Indonésia elevou sua taxa básica em 0,25 p.p. em reunião extraordinária, reagindo a uma elevação nos preços subsidiados de energia. Na América Latina a maioria dos bancos centrais estão em Pesquisa macroeconômica Itaú compasso de espera. Por um lado, a desaceleração da economia e Ilan Goldfajn Economista-Chefe a recente queda do preço do petróleo poderiam abrir espaço para uma política monetária mais expansionista. Por outro, a inflação ainda pressionada em muitos países e a recente depreciação das taxas de câmbio inspiram cuidado. O Brasil é uma exceção: o Banco Central retomou o processo de alta de juros em outubro e acelerou o ritmo de alta para 0,50 p.p. na reunião deste início de dezembro (não houve reunião de política monetária em novembro no país). O crescimento segue baixo, mas a inflação elevada, as expectativas de inflação acima da meta e a pressão advinda do câmbio e do realinhamento de preços administrados vêm demandando um ajuste adicional nas condições monetárias. Movimentações de juros em novembro Elevaram Reduziram Mantiveram Indonésia China Coréia do Sul Hungria Noruega Chile Turquia Austrália Filipinas Israel Nova Zelândia Colômbia Estados Unidos Canadá México Zona do euro Polônia Peru Reino Unido Rússia Brasil Suécia 1. Juros de política monetária: histórico Índice 1. Histórico e postura atual da política monetária 1 2. Gráficos 2 3. Política monetária na America Latina 2 4. Calendário de decisões de política monetária em dezembro 5 Juros de política monetária (fim de período) out-13 nov-13 dez-13 jan-14 fev-14 mar-14 abr-14 mai-14 jun-14 jul-14 ago-14 set-14 out-14 nov-14 Emergentes Ásia emergente China Deposit Rate 6,00 6,00 6,00 6,00 6,00 6,00 6,00 6,00 6,00 6,00 6,00 6,00 6,00 5,60 Índia Repo Rate 7,75 7,75 7,75 8,00 8,00 8,00 8,00 8,00 8,00 8,00 8,00 8,00 8,00 8,00 Coréia do Sul Base Rate 2,50 2,50 2,50 2,50 2,50 2,50 2,50 2,50 2,50 2,50 2,25 2,25 2,00 2,00 Taiwan Offic. Disccount Rate 1,88 1,88 1,88 1,88 1,88 1,88 1,88 1,88 1,88 1,88 1,88 1,88 1,88 1,88 Malásia O/N Rate 3,00 3,00 3,00 3,00 3,00 3,00 3,00 3,00 3,00 3,25 3,25 3,25 3,25 3,25 Tailândia 1-day Repo 2,50 2,25 2,25 2,25 2,25 2,00 2,00 2,00 2,00 2,00 2,00 2,00 2,00 2,00 Indonésia BI Rate 7,25 7,50 7,50 7,50 7,50 7,50 7,50 7,50 7,50 7,50 7,50 7,50 7,50 7,75 Filipinas Rev Repo 3,50 3,50 3,50 3,50 3,50 3,50 3,50 3,50 3,50 3,75 3,75 4,00 4,00 4,00 América Latina Brasil Selic O/N 9,50 10,00 10,00 10,50 10,75 10,75 11,00 11,00 11,00 11,00 11,00 11,00 11,25 11,25 Chile Disc Rate 4,75 4,50 4,50 4,50 4,25 4,00 4,00 4,00 4,00 3,75 3,50 3,25 3,00 3,00 Colômbia Repo Rate 3,25 3,25 3,25 3,25 3,25 3,25 3,50 3,75 4,00 4,25 4,50 4,50 4,50 4,50 México Repo Rate 3,50 3,50 3,50 3,50 3,50 3,50 3,50 3,50 3,00 3,00 3,00 3,00 3,00 3,00 Peru Reference 4,25 4,00 4,00 4,00 4,00 4,00 4,00 4,00 4,00 3,75 3,75 3,50 3,50 3,50 CEEMEA Hungria 2-wk Dep 3,40 3,20 3,00 2,85 2,70 2,60 2,50 2,40 2,30 2,10 2,10 2,10 2,10 2,10 Polônia 7-day interv 2,50 2,50 2,50 2,50 2,50 2,50 2,50 2,50 2,50 2,50 2,50 2,50 2,00 2,00 Rússia Repo Rate 5,50 5,50 5,50 5,50 5,50 7,00 7,50 7,50 7,50 8,00 8,00 8,00 9,50 9,50 Turquia Effective rate 4,50 4,50 4,50 10,00 10,00 10,00 10,00 9,50 8,75 8,25 8,25 8,25 8,25 8,25 Israel Base Rate 1,00 1,00 1,00 1,00 0,75 0,75 0,75 0,75 0,75 0,50 0,25 0,25 0,25 0,25 África do Sul Repo Rate 5,00 5,00 5,00 5,50 5,50 5,50 5,50 5,50 5,50 5,75 5,75 5,75 5,75 5,75 Desenvolvidos Estados Unidos Base Rate 0,25 0,25 0,25 0,25 0,25 0,25 0,25 0,25 0,25 0,25 0,25 0,25 0,25 0,25 Zona do Euro Base Rate 0,50 0,25 0,25 0,25 0,25 0,25 0,25 0,25 0,15 0,15 0,15 0,05 0,05 0,05 Reino Unido Base Rate 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 Noruega Base Rate 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 Suécia Base Rate 1,00 1,00 0,75 0,75 0,75 0,75 0,75 0,75 0,75 0,25 0,25 0,25 0,00 0,00 Austrália Cash Rate 2,50 2,50 2,50 2,50 2,50 2,50 2,50 2,50 2,50 2,50 2,50 2,50 2,50 2,50 Nova Zelândia Cash Rate 2,50 2,50 2,50 2,50 2,50 2,75 3,00 3,00 3,25 3,50 3,50 3,50 3,50 3,50 Canadá Lending Rate 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 *Os dados em branco devem-se à ausência de reuniões no mês. ** Os dados em vermelho indicam redução, verde elevação e cinza alteração de política monetária que não na taxa base. A última página deste relatório contém informações importantes sobre o seu conteúdo. Os investidores não devem considerar este relatório como fator único ao tomarem suas decisões de investimento.

2 Postura atual da política monetária* Contracionista Neutro-contracionista Neutro Neutro-expansionista Expansionista Rússia Brasil Austrália Colômbia Estados Unidos Índia Nova Zelândia África do Sul Peru Zona do euro Indonésia Hungria Israel China Reino Unido Filipinas Polônia República Checa Turquia Japão Taiwan Malásia Noruega Tailândia Suécia Canadá Chile México Coréia do Sul *Estimativa Itaú 2. Gráficos 5 Taxas de juros - Desenvolvidos (%) 13 Taxas de juros - América Latina (%) 4, , , , ,5 1 0 Noruega Suécia Austrália Nova Zelândia Canadá -1 Brasil Chile Colômbia México Peru Taxa de juros - Ásia (%) 0 China Índia Coréia do Sul Taiwan Malásia Tailândia Indonésia Filipinas Taxa de juros - CEEMEA (%) Hungria Polônia Rússia Turquia Israel África do Sul 3. Política monetária na América Latina Brasil: Copom acelera o ritmo de alta dos juros, mas sinaliza ciclo curto à frente Não houve reunião de política monetária no Brasil em novembro. Na reunião do início de dezembro (3/12), o Comitê de Política Monetária do Banco Central do Brasil (Copom) elevou a taxa de juros básica (Selic) em 0,50 p.p., para 11,75% ao ano. Na reunião anterior (outubro), o Copom havia reiniciado o ciclo de alta de juros, com uma elevação de 0,25 p.p. na Selic. A decisão foi unânime, e em linha com o esperado, mas o comunicado surpreendeu parte do mercado, na medida em que sinalizou um ciclo mais curto de alta de juros: Página 2

3 O Copom decidiu, por unanimidade, intensificar, neste momento, o ajuste da taxa Selic e elevá-la em 0,50 p.p., para 11,75% a.a., sem viés. Considerando os efeitos cumulativos e defasados da política monetária, entre outros fatores, o Comitê avalia que o esforço adicional de política monetária tende a ser implementado com parcimônia. A expressão neste momento sugere, em nossa visão, que o Copom vislumbra um ciclo 6curto de altas de juros à frente. Ao mencionar os efeitos defasados e cumulativos da política monetária, e outros fatores (provavelmente uma referência à queda recente dos preços das commodities ao ajuste fiscal), o Copom reforça este sinal, e indica que as próximas altas de juros devem ocorrer a um ritmo de, no máximo, 0,50 p.p. por reunião. Na próxima reunião, em janeiro, acreditamos que o Copom ainda deve elevar a Selic em 0,50 p.p. De fato, a inflação segue elevada e a recente depreciação da taxa de câmbio tende a pressionar os preços da economia, mesmo num ambiente de crescimento fraco e commodities em baixa. O ajuste fiscal de 2015 indicado pela nova equipe econômica tende a complementar o trabalho da política monetária, o que é importante para colocar a inflação em trajetória declinante nos próximos anos. Desta forma, entendemos que a decisão de dezembro e o cenário econômico prospectivo é compatível com nosso cenário de uma alta adicional da Selic de 0,50p.p. em janeiro, e um ajuste final de 0,25 em março, levando a taxa para 12,50%. México: Outra decisão unânime de manter os juros A ata da última reunião de política monetária no México revelou que todos os integrantes do comitê concordaram em manter o juro básico inalterado em 3,0%. No documento, a maioria dos integrantes afirmou que o balanço de riscos para atividade e inflação permanece igual ao da decisão anterior, conforme indicado no comunicado divulgado à imprensa após a reunião. Para a maior parte dos membros do comitê a atividade econômica global mostra sinais de fraqueza, especialmente na zona do euro. Porém, todos concordaram que a economia norte-americana continuou se recuperando no terceiro trimestre, e a maioria espera que continue se fortalecendo. Todos os integrantes do comitê indicaram que as informações mais recentes sugerem que a atividade econômica no México continuou em recuperação no terceiro trimestre, ainda que em ritmo moderado. A recuperação econômica está sendo puxada pela demanda externa, mas há sinais de recuperação gradual nos investimentos e no consumo. Mesmo havendo sinais de desaceleração na economia mundial, a maioria dos integrantes do comitê mencionou que os prospectos favoráveis para a economia dos EUA, aliados à implantação de reformas estruturais aprovadas recentemente, contribuem para manter o balanço de riscos para a atividade. A maioria do comitê considerou que o hiato do produto segue negativo, embora tenha começado a se fechar. O comitê também discutiu a queda recente dos preços do petróleo e o aumento da insegurança. A maioria alertou que os preços baixos do petróleo junto com a redução da produção petrolífera podem prejudicar a atividade econômica, particularmente por meio do efeito sobre as necessidades de financiamento do setor público e sobre a conta corrente. A maioria também acrescentou que distúrbios recentes na sociedade podem abalar os níveis de confiança de agentes econômicos domésticos e estrangeiros. A maior parte dos membros do comitê acredita que, apesar de a inflação ter permanecido acima de 4% nos últimos meses, ela deverá começar a cair, assim que se dissiparem os fatores temporários que pressionam os preços para cima. A maioria dos integrantes do comitê vê a inflação ao redor de 4% até o fim do ano e espera que chegue a 3% em meados de 2015, devido a reajustes menores para a gasolina, à eliminação de tarifas em chamadas de longa distância e ao fim do impacto dos aumentos de impostos introduzidos no começo deste ano. Como riscos de alta da inflação, a maioria destacou a Página 3

4 possibilidade de novos episódios de volatilidade nos mercados financeiros, que levariam à depreciação cambial mais acentuada e a um considerável aumento no salário mínimo. Em nossa opinião, a ata é mais uma indicação de que o comitê não planeja qualquer movimento nos juros tão cedo. À medida que a economia continuar se recuperando e o Federal Reserve (Fed, o banco central norte-americano) elevar os juros, o próximo movimento será uma subida da taxa básica. Esperamos que o banco central mexicano inicie um ciclo de aperto preventivo (ou seja, antes que pressões inflacionárias surjam do lado da demanda) no fim do segundo trimestre do ano que vem. Chile: Tom neutro e juro estável Na reunião de política monetária de novembro, o banco central chileno decidiu por unanimidade manter a taxa de referência inalterada em 3,0%. A decisão era amplamente esperada. O comunicado à imprensa que anunciou a decisão manteve o tom neutro aplicado na decisão anterior, sugerindo que a autoridade monetária não planeja qualquer movimento em breve. No âmbito doméstico, o comitê ressaltou que a economia chilena segue fraca, mas enfatizou a evolução da inflação. O comitê classificou o resultado acima do esperado no índice de preços ao consumidor de outubro como significativo e afirmou que, no cenário mais provável, a inflação ficará acima do teto da meta por mais alguns meses. A ata da reunião mostrou que, ainda que os integrantes do comitê compartilhem a opinião de que os últimos resultados de inflação se devem principalmente a fatores transitórios, a persistência da inflação elevada criou mais incerteza em relação ao tamanho atual do hiato do produto. Mais especificamente, alguns deles aparentemente duvidam que seja tão grande quanto se acredita. Esperamos que o banco central chileno mantenha a taxa básica de juros inalterada em 3,0% pelo menos até o fim de Porém, como a atividade permanece fraca e os preços menores de energia tendem a contribuir para a desaceleração da inflação, existe a possibilidade de o banco central decidir introduzir estímulos adicionais no ano que vem. O relatório de política monetária, que será publicado no dia 15, será fundamental para avaliarmos a probabilidade de movimentos no curto prazo. Colômbia: Juros e tom inalterados em meio à queda de preços do petróleo O banco central da Colômbia não surpreendeu ao manter a taxa básica de juros em 4,5% na reunião de novembro. O comunicado à imprensa que anunciou a decisão manteve o tom neutro da decisão anterior, destacando o crescimento econômico sólido e, por outro lado, o aumento da incerteza em relação a fatores externos. Como ocorreu no encontro anterior, o presidente do banco central, José Dario Uribe, informou que a decisão foi unânime. A autoridade monetária ressaltou no comunicado que os preços do petróleo voltaram a cair e estão abaixo dos níveis projetados pela equipe técnica interna. Isso provocou deterioração dos termos de troca para o país, apesar de os preços do café seguirem elevados, e terá impacto negativo sobre a renda doméstica. Ao explicar sua decisão, o comitê enfatizou que a demanda interna está crescendo firmemente, com a economia operando próximo da capacidade plena, enquanto as expectativas de inflação permanecem ancoradas. Mas, diante da deterioração dos termos de troca e da crescente incerteza em relação à atividade econômica global e aos custos de captação externa, o comitê achou adequado manter a taxa básica inalterada. Não esperamos movimentos de juros este ano (taxa no final do ano em 4,5%). Atualmente, esperamos aumentos de juros em 2015 (para 5,0%), mas claramente vem subindo a chance de o banco central manter a taxa inalterada no ano que vem. Página 4

5 Peru: Manutenção de juros, mas nova redução do compulsório Como esperado, o banco central peruano manteve o juro básico em 3,50%. Foi o segundo mês consecutivo de manutenção de juros, após um corte de 0,25 ponto percentual em setembro. De acordo com o comunicado à imprensa, a decisão levou em conta que: (i) o crescimento de fato e projetado do PIB segue abaixo do potencial; (ii) as expectativas de inflação seguem ancoradas; e (iii) há sinais mistos em relação à recuperação da economia global em meio ao aumento da volatilidade nos mercados financeiro e de câmbio. O comitê manteve o viés de baixa ao expressar que vai monitorar as expectativas de inflação e seus determinantes, a fim de implantar medidas adicionais de afrouxamento, se necessário. Ainda em novembro, o banco central baixou o compulsório para depósitos em moeda local de 10,0% para 9,5%. A decisão vem na esteira de outras reduções de 0,5 p.p.. Como a economia peruana segue fraca, esperamos que o banco central implemente medidas adicionais de afrouxamento por meio do instrumento tradicional (o juro básico) e do depósito compulsório. Porém, em vista da volatilidade no mercado financeiro, achamos que o comitê vai esperar até haver alguma estabilidade antes de cortar novamente os juros. O banco central tem sido ativo no mercado de câmbio, suavizando a depreciação do sol por meio de contratos de swap, emitindo certificados de depósito atrelados ao dólar e intervindo diretamente no mercado à vista (em novembro, a autoridade monetária vendeu diretamente quase US$ 1,1 bilhão no mercado à vista). 4. Calendário de decisões de política monetária em dezembro Data País Instrumento de política monetária Consenso* Anterior 02-dez-14 Australia RBA Cash Rate Target 2,50% 2,50% 02-dez-14 Índia RBI Repurchase Rate 8,00% 8,00% 03-dez-14 Canadá Bank of Canada Rate Decision 1,00% 1,00% 03-dez-14 Brasil Selic Rate 11,75% 11,25% 03-dez-14 Polônia Poland Base Rate Announcement 2,00% 2,00% 04-dez-14 Reino Unido Bank of England Bank Rate 0,50% 0,50% 04-dez-14 Zona do euro ECB Main Refinancing Rate 0,05% 0,05% 05-dez-14 México Overnight Rate 3,00% 3,00% 10-dez-14 Nova Zelândia RBNZ Official Cash Rate 3,50% 3,50% 10-dez-14 Coréia do Sul BoK 7-Day Repo Rate 2,00% 2,00% 11-dez-14 Filipinas BSP Overnight Borrowing Rate -- 4,00% 11-dez-14 Noruega Deposit Rates -- 1,50% 11-dez-14 Rússia Key Rate 9,50% 9,50% 11-dez-14 Chile Overnight Rate Target -- 3,00% 11-dez-14 Peru Reference Rate 3,50% 3,50% 11-dez-14 Indonésia Bank Indonesia Reference Rate -- 7,75% 16-dez-14 Suécia Riksbank Interest Rate -- 0,00% 16-dez-14 Hungria Central Bank Rate Decision 2,10% 2,10% 17-dez-14 Tailândia BoT Benchmark Interest Rate 2,00% 2,00% 17-dez-14 Estados Unidos FOMC Rate Decision (Upper Bound) 0,25% 0,25% 18-dez-14 Taiwan CBC Benchmark Interest Rate -- 1,88% 18-dez-14 Japão BOJ Annual Rise in Monetary Base -- 80T 19-dez-14 Colômbia Overnight Lending Rate -- 4,50% 24-dez-14 Turquia Benchmark Repurchase Rate -- 8,25% 29-dez-14 Israel Base Rate 0,25% 0,25% * Fonte: Bloomberg. Até 04 de dezembro = realizado Página 5

6 Pesquisa macroeconômica Itaú Ilan Goldfajn Economista-Chefe Para acessar nossas publicações e projeções visite nosso site: Informações Relevantes 1. Este relatório foi preparado e publicado pelo Departamento de Pesquisa Macroeconômica do Banco Itaú Unibanco S.A. ( Itaú Unibanco ). Este relatório não é um produto do Departamento de Análise de Ações do Itaú Unibanco ou da Itaú Corretora de Valores S.A. e não deve ser considerado um relatório de análise para os fins do artigo 1º da Instrução CVM n.º 483, de 6 de Julho de Este relatório tem como objetivo único fornecer informações macroêconomicas, e não constitui e nem deve ser interpretado como sendo uma oferta de compra ou venda ou como uma solicitação de uma oferta de compra ou venda de qualquer instrumento financeiro, ou de participação em uma determinada estratégia de negócios em qualquer jurisdição. As informações contidas neste relatório foram consideradas razoáveis na data em que o relatório foi divulgado e foram obtidas de fontes públicas consideradas confiáveis. O Grupo Itaú Unibanco não dá nenhuma segurança ou garantia, seja de forma expressa ou implícita, sobre a integridade, confiabilidade ou exatidão dessas informações. Este relatório também não tem a intenção de ser uma relação completa ou resumida dos mercados ou desdobramentos nele abordados. As opiniões, estimativas e projeções expressas neste relatório refletem a opinião atual do analista responsável pelo conteúdo deste relatório na data de sua divulgação e estão, portanto, sujeitas a alterações sem aviso prévio.] O Grupo Itaú Unibanco não tem obrigação de atualizar, modificar ou alterar este relatório e de informar o leitor. 3. O analista responsável pela elaboração deste relatório, destacado em negrito, certifica, por meio desta que as opiniões expressas neste relatório refletem, de forma precisa, única e exclusiva, suas visões e opiniões pessoais, e foram produzidas de forma independente e autônoma, inclusive em relação ao Itaú Unibanco, à Itaú Corretora de Valores S.A. e demais empresas do Grupo. 4. Este relatório não pode ser reproduzido ou redistribuído para qualquer outra pessoa, no todo ou em parte, qualquer que seja o propósito, sem o prévio consentimento por escrito do Itaú Unibanco. Informações adicionais sobre os instrumentos financeiros discutidos neste relatório se encontram disponíveis mediante solicitação. O Itaú Unibanco e/ou qualquer outra empresa de seu grupo econômico não se responsabiliza, e tampouco se responsabilizará por quaisquer decisões, de investimento ou de outra forma, que forem tomadas com base nos dados aqui divulgados. Observação Adicional nos relatórios distribuídos no (i) Reino Unido e Europa: Itau BBA International plc: Este material é distribuído e autorizado pelo Itau BBA International plc (Itau BBA UK) em conformidade com o Artigo 21 do Financial Services and Markets Act O material que descreve os serviços e produtos oferecidos pelo Itaú Unibanco SA (Itaú) foi elaborado por aquela entidade. IBBA UK é uma filial do Itaú. Itaú é uma instituição financeira validamente existente sob as leis do Brasil e membro do Grupo Itaú Unibanco. Itaú BBA International plc sede 20 º andar, 20 de Primrose Street, London, Reino Unido, EC2A 2EW e está autorizado pela Prudential Regulation Authority e regulado pela Autoridade de Conduta Financeira e do Prudential Regulation Authority (FRN ). Itaú BBA International plc Sucursal Lisboa é regulado pelo Banco de Portugal para a realização de negócios. 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