Monitor de Política Monetária Global

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1 Monitor de Política Monetária Global Agosto 017 Cortes de juros continuam na América Latina Índice Em julho, houve decisão de política monetária em 3 dos 33 países monitorados, com cortes em 3 economias emergentes e alta em 1 economia desenvolvida. Cortaram a taxa de juros o banco central do Brasil (em 1 p.p., em linha com o esperado), da Colômbia (em 0,5 p.p., em linha com o consenso), do Peru (em 0,5 p.p., em linha com o esperado) e da África do Sul (em 0,5 p.p., consenso era manutenção). Por outro lado, no Canadá, a autoridade monetária realizou uma alta de 0,5 p.p., em linha com as expectativas. 1. Histórico e postura atual da política monetária. Gráficos 3 3. Política monetária na America Latina 3. Calendário de decisões de política monetária em agosto 5 Com isso, o número de bancos centrais cortando a taxa de juros voltou a ser maior do que o número de bancos centrais subindo a taxa de juros. Na América Latina, ainda há espaço para cortes de juros na maior parte dos países sob nossa cobertura. No Brasil, a taxa básica está em 9,5% e projetamos 7,5% no fim deste ano. Os bancos centrais da Colômbia e do Peru estão indicando que o ciclo de cortes está próximo do fim, e esperamos, respectivamente, que implementem um corte de 0,5 p.p. e mais dois cortes da mesma magnitude neste ano. No Chile, o banco central vem adotando um tom neutro, mas a inflação e crescimento baixos provavelmente irão convencer o comitê a aumentar o estímulo monetário (esperamos dois cortes adicionais de 0,5% este ano). No México, o ciclo de alta provavelmente chegou ao fim, mas membros do comitê estão enfatizando que cortes de juros são improváveis no futuro próximo, considerando as incertezas sobre as negociações do NAFTA e sobre o processo eleitoral de 01. Finalmente, na Argentina o processo de desinflação está desafiador e o câmbio mais depreciado provavelmente irá pressionar os próximos dados de inflação. Neste contexto, esperamos que o banco central da Argentina será mais gradual quando o processo de afrouxamento monetário tiver início (esperamos a taxa básica em 5% no fim do ano, comparada com % no nosso cenário anterior e com,5% atualmente). Movimentações de juros em julho Elevaram Reduziram Mantiveram Canadá Brasil Argentina Israel Rússia Colômbia Austrália Japão Coréia do Sul Peru Chile Malásia Suécia África do Sul Zona do euro Nova Zelândia Taiwan Hungria Paraguai Turquia Indonésia Polônia EUA Ações de P.M. em julho Data País Decisão Consenso 1-jul Canadá +0,5 (juros) +0,5 13-jul Peru -0,5 (juros) -0,5 0-jul África do Sul -0,5 (juros) 0,00 1-jul Colômbia -0,5 (juros) -0,5 -jul Brasil -1,00 (juros) -1, BCs voltaram a dar estímulos em julho Número de BCs que reduziram estímulo menos número de BCs que aumentaram estímulo -10 abr-15 jan-1 out-1 jul-17 Fonte: Bloomberg, Itaú A última página deste relatório contém informações importantes sobre o seu conteúdo. Os investidores não devem considerar este relatório como fator único ao tomarem suas decisões de investimento.

2 Monitor de Política Monetária Global de agosto de 017 Contracionista Neutro-contracionista Neutro Neutroexpansionista Expansionista Argentina Colombia Brasil Dinamarca Chile México Indonésia África do Sul Hungria Coréia do Sul Paraguai Malásia Australia Peru Estados Unidos Polônia Canadá Turquia Japão Rússia China Suiça Noruega Filipinas Nova Zelândia Movimento contracionista em julho Movimento expansionista em julho Postura atual da política monetária* Índia Israel República Tcheca Tailândia Taiwan Reino Unido Suécia Zona do Euro *Avaliação Itaú 1. Juros de política monetária: histórico Juros de política monetária (fim de período) nov-1 dez-1 jan-17 fev-17 mar-17 abr-17 mai-17 jun-17 jul-17 Emergentes Ásia emergente China 1Y Lending Rate,35,35,35,35,35,35,35,35,35 Índia Repo Rate,5,5,5,5,5,5,5,5,5 Coréia do Sul Base Rate 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 Taiwan Offic. Disccount Rate 1,3 1,3 1,3 1,3 1,3 1,3 1,3 1,3 1,3 Malásia O/N Rate 3,00 3,00 3,00 3,00 3,00 3,00 3,00 3,00 3,00 Tailândia 1-day Repo 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 Indonésia BI Rate,50,50,50,50,50,50,50,50,50 Filipinas Rev Repo 3,00 3,00 3,00 3,00 3,00 3,00 3,00 3,00 3,00 América Latina Brasil Selic O/N 13,75 13,75 13,00 1,5 1,5 11,5 10,5 10,5 9,5 Chile Disc Rate 3,50 3,50 3,5 3,5 3,00,75,50,50,50 Colômbia Repo Rate 7,75 7,50 7,50 7,5 7,00,50,5 5,75 5,50 México Repo Rate 5,5 5,75 5,75,5,50,50,75 7,00 7,00 Peru Reference,5,5,5,5,5,5,00,00 3,75 Argentina 1 month bill,75,75,75,75,75,5,5,5,5 Paraguai 1 days money rates 5,50 5,50 5,50 5,50 5,50 5,50 5,50 5,50 5,50 CEEMEA República Checa -wk Repo 0,05 0,05 0,05 0,05 0,05 0,05 0,05 0,05 0,05 Hungria -wk Dep 0,90 0,90 0,90 0,90 0,90 0,90 0,90 0,90 0,90 Polônia 7-day interv 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 Rússia Repo Rate 10,00 10,00 10,00 10,00 9,75 9,5 9,5 9,00 9,00 Turquia Effective rate,00,00,00,00,00,00,00,00,00 Israel Base Rate 0,10 0,10 0,10 0,10 0,10 0,10 0,10 0,10 0,10 África do Sul Repo Rate 7,00 7,00 7,00 7,00 7,00 7,00 7,00 7,00,75 Desenvolvidos Estados Unidos Base Rate 0,50 0,75 0,75 0,75 1,00 1,00 1,00 1,5 1,5 Zona do Euro Base Rate 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 Reino Unido Base Rate 0,5 0,5 0,5 0,5 0,5 0,5 0,5 0,5 0,5 Japão Rate on Excess Reserves -0,10-0,10-0,10-0,10-0,10-0,10-0,10-0,10-0,10 Noruega Deposit Rate 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 Suécia Base Rate -0,50-0,50-0,50-0,50-0,50-0,50-0,50-0,50-0,50 Dinamarca Repurchase Rate 0,05 0,05 0,05 0,05 0,05 0,05 0,05 0,05 0,05 Austrália Cash Rate 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 Nova Zelândia Cash Rate 1,75 1,75 1,75 1,75 1,75 1,75 1,75 1,75 1,75 Canadá Lending Rate 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,75 Suiça Libor Taget -0,75-0,75-0,75-0,75-0,75-0,75-0,75-0,75-0,75 *Os dados em branco referem-se a meses onde não houve decisão de política monetária. ** Os dados em vermelho indicam redução, em verde elevação e em cinza alteração de política monetária que não na taxa base. Página

3 Monitor de Política Monetária Global de agosto de 017. Gráficos 5 Taxas de juros - Desenvolvidos (%) 1 Taxas de juros - América Latina (%) mai-13 mar-1 jan-15 nov-15 set-1 jul-17 Noruega Suécia Austrália Nova Zelândia Canadá Suiça Dinamarca mai-13 mar-1 jan-15 nov-15 set-1 jul-17 Brasil Chile Colômbia México Peru 9 Taxa de juros - Ásia (%) 1 Taxa de juros - CEEMEA (%) mai-13 mar-1 jan-15 nov-15 set-1 jul-17 China Índia Coréia do Sul Taiwan Malásia Tailândia Indonésia Filipinas 10 0 mai-13 mar-1 jan-15 nov-15 set-1 jul-17 Hungria Polônia Rússia Turquia Israel África do Sul 3. Política monetária na América Latina A desinflação na Argentina se provou mais desafiadora, já que as leituras do núcleo da inflação permanecem altas (em torno de % anualizado nos últimos três meses). A depreciação recente do peso, uma consequência direta das incertezas políticas, tornará o processo de desinflação mais difícil. Neste contexto, o banco central da Argentina vem mantendo a taxa básica de juros inalterada em,5% desde o início de abril (quando implementou um aumento de 1,5 p.p.). Ao mesmo tempo, a autoridade monetária apertou a política monetária através dos juros pagos em seus títulos de esterilização de curto prazo (Lebac), levando a taxa de juros para o centro da faixa delimitada pelas taxas repo passiva e ativa (5,5%-7%). Apesar de enfatizar que o nível atual da taxa básica de juros real ex ante é elevado, a autoridade monetária não vê espaço para flexibilização. Esperamos agora um ciclo de cortes de juros mais gradual, com a taxa encerrando o ano em 5% (% em nosso cenário anterior). O resultado das eleições parlamentares representa um risco relevante para esse cenário. Embora um resultado positivo para o governo nas eleições possa fortalecer a moeda e possibilitar mais cortes dos juros do que esperamos atualmente, uma vitória de Cristina Kirchner (especialmente uma vitória por margem ampla) pode forçar o banco central a aumentar as taxas de juros, considerando também que o baixo nível de reservas não permite uma intervenção cambial agressiva e sistemática. No Brasil, o banco central fez o que se esperava em julho: um corte de 1,00 p.p., levando a taxa básica de juros, a Selic, para 9,5% a.a. Isso marca o retorno da taxa Selic ao nível de um dígito pela primeira vez desde novembro de 013. A ata da reunião sugere que o debate dentro do comitê de política monetária sobre Página 3

4 Monitor de Política Monetária Global de agosto de 017 o corte a ser anunciado na próxima reunião em setembro continua limitado a um intervalo entre 0,75 e 1,00 p.p. Mas o cenário-base é de um novo corte de 1,00 p.p. já que, a menos que ocorra um choque, o quadro macroeconômico dificilmente mudará muito até o início de setembro. Depois disso, levando em conta o estágio do ciclo, é provável que o comitê desacelere o ritmo de flexibilização monetária para 0,50 p.p. por reunião, levando a Selic a 7,5% no fim do ano. No Chile, a economia permanece fraca e a inflação veio significativamente abaixo das expectativas em junho. O banco central chileno deixou a taxa básica de juros inalterada em julho, mantendo um viés neutro no comunicado. No entanto, a ata revelou que um membro do comitê votou a favor de um corte de 0,5 p.p. Embora a maioria dos membros do comitê tenha optado por manter a taxa de juros inalterada e o viés neutro, a ata também mostra que dois membros dentro da maioria não se colocaram completamente contra a ideia de flexibilização adicional da política monetária. Especificamente, um deles considerou a leitura do IPC de junho como um risco para a perspectiva de inflação, enquanto o outro apontou riscos de queda para a inflação, o que poderia justificar uma maior flexibilização. Neste contexto, esperamos agora dois cortes adicionais de 0,5 p.p. este ano, trazendo a taxa básica de juros para,0% antes do final do ano. Em nossa visão, o próximo corte provavelmente ocorrerá após a publicação do relatório da política monetária do 3T17 (previsto para o início de setembro). O banco central da Colômbia deu continuidade ao ciclo de flexibilização em sua reunião de política monetária de julho, mas reduziu o ritmo de cortes para 0,5 p.p. (0,5 p.p. anteriormente), trazendo a taxa básica de juros para 5,5%. O comitê esteve mais unido, uma vez que apenas um membro discordou da maioria e votou a favor de deixar a taxa básica de juros inalterada. Nas semanas que antecederam a reunião, vários membros do comitê (incluindo dois que vinham votando por movimentos mais agressivos de política monetária) indicaram que o espaço para reduções dos juros havia diminuído. Na coletiva de imprensa anunciando a decisão mais recente, o presidente do banco central Echavarría foi além, indicando que este espaço diminuiu ainda mais. Em nossa visão, a comunicação é consistente com a nossa projeção de apenas um corte adicional de 0,5 p.p. em agosto, antes que o banco central embarque em um período de pausa. Olhando à frente, antecipamos cortes adicionais dos juros no próximo ano (para,5%), dada a nossa expectativa de uma economia lenta e inflação mais baixa combinada ao fato de que a maioria dos membros do comitê não considera o nível atual da taxa de juros real como expansionista. No entanto, o enfraquecimento dos fundamentos da economia colombiana (principalmente os déficits gêmeos ainda amplos), juntamente com os aumentos dos juros que esperamos nos EUA em 01, pode reduzir o espaço de atuação da política monetária. O banco central do México aumentou a taxa básica de juros em 0,5 p.p. em sua decisão de política monetária mais recente e indicou que o ciclo de alta dos juros provavelmente chegou ao fim. A ata da reunião confirmou a mensagem apresentada no comunicado, de que aumentos adicionais dos juros não estão completamente descartados (dados os riscos para a convergência da inflação para a meta), mas provavelmente apenas surpresas significativas na inflação poderiam levar a mais aperto monetário. Além disso, muitos membros do comitê indicaram recentemente que cortes dos juros não ocorrerão tão cedo. Por exemplo, o membro do comitê que votou a favor de manter a taxa de juros inalterada observou na ata que poderia ser difícil implementar cortes de juros em 01, dadas as incertezas associadas à eleição presidencial (a ser realizada em meados de 01). O presidente do banco central Agustín Carstens também viu no processo eleitoral e nas negociações sobre o NAFTA obstáculos para cortes dos juros antes do segundo semestre do próximo ano. Estes comentários são consistentes com a nossa opinião de que reduções de juros não ocorrerão tão cedo. Além das incertezas políticas (domésticas e externas), observamos que os aumentos dos juros pelo Fed, a solidez da economia americana (limitando a desaceleração da economia mexicana) e o fato de que os membros do comitê não consideram o nível atual da taxa básica de juros restritiva também jogam contra cortes dos juros. Projetamos a taxa básica em 7,0% no final deste ano. Em 01, esperamos dois cortes de 5pb no segundo semestre. No Peru, o banco central entregou o segundo corte do ciclo em julho (0,5 p.p.), levando a taxa básica de para 3,75%. Dada a fraqueza dos setores de recursos não-naturais (a parcela da economia mais sensível a fatores cíclicos), é provável que haja flexibilização adicional. No entanto, o banco central está sinalizando Página

5 Monitor de Política Monetária Global de agosto de 017 que não reduzirá muito mais os juros. O presidente do banco central Julio Velarde disse recentemente que via espaço para apenas um ou dois cortes adicionais de 0,5 p.p. A sinalização está em linha com a nossa projeção de apenas dois cortes adicionais de 0,5 p.p. este ano. O comitê está preocupado com o fato de que as expectativas de inflação de longo prazo vêm sistematicamente registrando leituras acima da meta. Além disso, o banco central tem enfatizado que os choques que afetam a economia negativamente se dissiparão em 01.. Calendário de decisões de política monetária em agosto Data País Instrumento de política monetária Consenso Anterior 10-ago Nova Zelândia RBNZ Official Cash Rate 1,75% 1,75% 10-ago Filipinas BSP Overnight Borrowing Rate -- 3,00% 10-ago México Overnight Rate -- 7,00% 10-ago Peru Reference Rate -- 3,75% 1-ago Tailândia BoT Benchmark Interest Rate 1,50% 1,50% 17-ago Chile Overnight Rate Target --,50% -ago Indonésia Bank Indonesia 7D Reverse Repo --,75% -ago Hungria Central Bank Rate Decision 0,90% 0,90% 9-ago Israel Base Rate -- 0,10% 31-ago Coréia do Sul BoK 7-Day Repo Rate -- 1,5% 31-ago Colômbia Overnight Lending Rate -- 5,50% Fonte: Bloomberg Pesquisa macroeconômica Itaú Mario Mesquita Economista-Chefe Para acessar nossas publicações e projeções visite nosso site: Página 5

6 Monitor de Política Monetária Global de agosto de 017 Informações relevantes 1. Este relatório foi preparado e publicado pelo Departamento de Pesquisa Macroeconômica do Banco Itaú Unibanco S.A. ( Itaú Unibanco ). Este relatório não é um produto do Departamento de Análise de Ações do Itaú Unibanco ou da Itaú Corretora de Valores S.A. e não deve ser considerado um relatório de análise para os fins do artigo 1º da Instrução CVM n.º 3, de de Julho de Este relatório tem como objetivo único fornecer informações macroêconomicas, e não constitui e nem deve ser interpretado como sendo uma oferta de compra ou venda ou como uma solicitação de uma oferta de compra ou venda de qualquer instrumento financeiro, ou de participação em uma determinada estratégia de negócios em qualquer jurisdição. As informações contidas neste relatório foram consideradas razoáveis na data em que o relatório foi divulgado e foram obtidas de fontes públicas consideradas confiáveis. 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