Monitor de política monetária global

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1 Monitor de política monetária global Setembro 15 Bancos centrais em compasso de espera, exceto China Em agosto, houve decisão de política monetária em 15 dos 31 países que acompanhamos. O único movimento foi na China. Em meio à turbulência nas bolsas locais e ao anúncio de um regime de câmbio mais flexível, o Banco Central chinês reduziu juros em.5 p.p. e a taxa dos depósitos compulsórios em.5 p.p. Na América Latina a expectativa é de juros estáveis, mas os bancos centrais estão endurecendo o discurso, preocupados com o efeito da depreciação cambial recente sobre a inflação. A atividade econômica fraca, no entanto, reduz a probabilidade de aperto monetário no curto prazo. No Brasil, essa dilema é mais intenso, com a recessão se aprofundando e a taxa de câmbio enfraquecendo mais do que seus pares, refletido incertezas domésticas. Esperamos que o Banco Central do Brasil mantenha os juros constantes por um tempo prolongado, embora o equilíbrio no Brasil pareça mais instável do que nos outros países. Índice 1. Histórico e postura atual da política monetária. Gráficos 3. Política monetária na America Latina 3. Calendário de decisões de política monetária em setembro 5 Pesquisa macroeconômica Itaú Ilan Goldfajn Economista-Chefe Elevaram Movimentações de juros em agosto Reduziram China India Mantiveram Peru Chile Coréia do Sul Hungria Colômbia Tailândia Turquia Japão Indonésia Israel Austrália Filipinas Reino Unido Ações de P.M. em agosto Data País Decisão Consenso -ago China -,5 (juros) - -ago China -,5 (compulsório) Apenas a China adicionou estímulo em agosto Número de BCs que reduziram estímulos menos número de BCs que aumentaram estímulos -1 abr-13 ago-13 dez-13 abr-1 ago-1 dez-1 abr-15 ago-15 Fonte: Bloomberg, Itaú Contracionista Neutro Neutrocontracionista Neutroexpansionista Expansionista Brasil Índia Austrália Colômbia Estados Unidos Polônia África do Sul Turquia Zona do Euro Taiwan Israel Suíça Reino Unido Tailândia República Checa Dinamarca Japão Filipinas Malásia Hungria Noruega Indonésia Nova Zelândia China Suécia Movimento recente expansionista Movimento recente contracionista Postura atual da política monetária* Rússia Peru Canadá Chile México Coréia do Sul Postura mais expansionista Postura mais contracionista *Estimativa Itaú A última página deste relatório contém informações importantes sobre o seu conteúdo. Os investidores não devem considerar este relatório como fator único ao tomarem suas decisões de investimento.

2 Monitor de política monetária global quarta-feira, de setembro de Juros de política monetária: histórico Juros de política monetária (fim de período) dez-1 jan-15 fev-15 mar-15 abr-15 mai-15 jun-15 jul-15 ago-15 Emergentes Ásia emergente China 1Y Lending Rate 5, 5, 5,35 5,35 5,35 5,1,5,5, Índia Repo Rate, 7,75 7,75 7,5 7,5 7,5 7,5 7,5 7,5 Coréia do Sul Base Rate,,, 1,75 1,75 1,75 1,5 1,5 1,5 Taiwan Offic. Disccount Rate 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, Malásia O/N Rate 3,5 3,5 3,5 3,5 3,5 3,5 3,5 3,5 3,5 Tailândia 1-day Repo,,, 1,75 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 Indonésia BI Rate 7,75 7,75 7,5 7,5 7,5 7,5 7,5 7,5 7,5 Filipinas Rev Repo,,,,,,,,, América Latina Brasil Selic O/N 11,75 1,5 1,5 1,75 13,5 13,5 13,75 1,5 1,5 Chile Disc Rate 3, 3, 3, 3, 3, 3, 3, 3, 3, Colômbia Repo Rate,5,5,5,5,5,5,5,5,5 México Repo Rate 3, 3, 3, 3, 3, 3, 3, 3, 3, Peru Reference 3,5 3,5 3,5 3,5 3,5 3,5 3,5 3,5 3,5 CEEMEA República Checa -wk Repo,5,5,5,5,5,5,5,5,5 Hungria -wk Dep,1,1,1 1,95 1, 1,5 1,5 1,35 1,35 Polônia 7-day interv,,, 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 Rússia Repo Rate 17, 15, 15, 1, 1,5 1,5 11,5 11, 11, Turquia Effective rate,5 7,75 7,5 7,5 7,5 7,5 7,5 7,5 7,5 Israel Base Rate,5,5,1,1,1,1,1,1,1 África do Sul Repo Rate 5,75 5,75 5,75 5,75 5,75 5,75 5,75,, Desenvolvidos Estados Unidos Base Rate,5,5,5,5,5,5,5,5,5 Zona do Euro Base Rate,5,5,5,5,5,5,5,5,5 Reino Unido Base Rate,5,5,5,5,5,5,5,5,5 Japão Rate on Excess Reserves,1,1,1,1,1,1,1,1,1 Noruega Deposit Rate 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1, 1, 1, Suécia Base Rate,, -,1 -,5 -,5 -,5 -,5 -,35 -,35 Dinamarca Repurchase Rate,,5,5,5,5,5,5,5,5 Austrália Cash Rate,5,5,5,5,,,,, Nova Zelândia Cash Rate 3,5 3,5 3,5 3,5 3,5 3,5 3,5 3, 3, Canadá Lending Rate 1,,75,75,75,75,75,75,5,5 Suiça Libor Taget -,5 -,75 -,75 -,75 -,75 -,75 -,75 -,75 -,75 *Os dados em branco devem-se à ausência de reuniões no mês. ** Os dados em vermelho indicam redução, em verde elevação e em cinza alteração de política monetária que não na taxa base.. Gráficos Taxas de juros - Desenvolvidos (%) Taxas de juros - América Latina (%) -1 - jun-11 abr-1 fev-13 dez-13 out-1 ago-15 Noruega Suécia Austrália Nova Zelândia Canadá Suiça Dinamarca jun-11 abr-1 fev-13 dez-13 out-1 ago-15 Brasil Chile Colômbia México Peru Taxa de juros - Ásia (%) jun-11 abr-1 fev-13 dez-13 out-1 ago-15 China Índia Coréia do Sul Taiwan Malásia Tailândia Indonésia Filipinas Taxa de juros - CEEMEA (%) jun-11 abr-1 fev-13 dez-13 out-1 ago-15 Hungria Polônia Rússia Turquia Israel África do Sul Página

3 Monitor de política monetária global quarta-feira, de setembro de Política monetária na América Latina BRASIL: Copom sinaliza juros estáveis Não houve decisão de política monetária no Brasil em agosto. Ao longo do mês, os membros do comitê de política monetária Banco Central (Copom) mantiveram a sinalização de ciclo de alta de juros. Os discursos oficiais seguem afirmando que a manutenção da taxa Selic no patamar atual de 1,5% por tempo "suficientemente prolongado" é "necessária" para a convergência da inflação à meta. Esperamos que a taxa Selic se mantenha em 1,5% pelo restante de 15. Em 1 a inflação corrente deve recuar, em resposta à desaceleração da economia e ao fim do ajuste de preços defasados de tarifas públicas. Neste cenário, esperamos que o Copom inicie um ciclo de corte de juros, a partir do segundo semestre do ano. Há riscos para essa trajetória da Selic. A taxa de câmbio vem se depreciando de forma significativa, refletindo incertezas domésticas e externas, o que pode exigir um ajuste adicional da taxa de juros no curto prazo. De fato, os membros do Copom vem alertando que a política monetária deve se manter vigilante em caso de desvios significativos das projeções de inflação em relação à meta. MÉXICO: Um comitê dividido manteve a taxa básica de juros inalterada em julho A ata da reunião mais recente de política monetária revelou uma decisão dividida de manter a taxa básica de juros inalterada em 3,%. A reunião teve a participação de apenas quatro dos cinco membros, e um deles votou por um aumento de 5 p.b. na taxa de juros como uma reação preventiva ao início do ciclo de aumentos do Fed, o banco central dos EUA. Ao contrário da decisão anterior, apenas um dos membros do comitê foi abertamente contra o aumento dos juros antes do Fed (em vez da maioria). No entanto, até mesmo esse membro questionou em que condições um aumento antes do início do ciclo do Fed seria aconselhável ("ajustes desordenados no mercado"). Essa visão mais conservadora é consistente com a mensagem transmitida recentemente pelo presidente do banco central Carstens de que aumentos das taxas de juros antes de o Fed agir poderiam ocorrer, dependendo da evolução da taxa de câmbio. Portanto, o comitê continua bastante preocupado com o impacto potencial da política monetária americana sobre a estabilidade financeira e, em menor grau, sobre a inflação no México, apesar da atividade fraca e da inflação corrente em níveis historicamente baixos. Acreditamos que o aumento das taxas de juros no México virá somente no 1T1 (depois que o Fed iniciar seu ciclo em dezembro), quando ficar mais claro se o país está se beneficiando da recuperação americana. No entanto, se a taxa de câmbio se depreciar excessivamente, em antecipação ou em conjunto com o início do ciclo do Fed, aumentos nos juros poderiam ocorrer mais cedo do que atualmente esperamos. CHILE: Apertando o discurso O banco central manteve por unanimidade a taxa básica de juros inalterada em 3,%, em sua reunião de política monetária de agosto, mas a ata mostra que o comitê também discutiu um aumento de 5 pontos-base nos juros como uma opção relevante. Foi a primeira vez desde outubro do ano passado, quando o ciclo de afrouxamento anterior terminou, que duas opções foram consideradas. Ao introduzir uma opção dupla de política monetária, o comitê ganha alguns graus de liberdade para aumentar as taxas de juros, se necessário. A inclusão de duas alternativas na discussão de política monetária contou com o apoio de quatro dos cinco membros do comitê, enquanto o quinto se opôs, por acreditar que o debate sobre Página 3

4 Monitor de política monetária global quarta-feira, de setembro de 15 aumento dos juros seria prematuro. No entanto, dois dos membros do comitê, que consideraram a opção de elevar as taxas de juros "rapidamente, descartaram essa opção. Assim, parece que, com o conjunto de informações disponíveis, a maioria dos membros do comitê não está disposta a iniciar um ciclo de aumentos no curtíssimo prazo. Os dois membros restantes observaram que, diante de um ano e meio de inflação acima de % e da expectativa de que permaneça nesse patamar durante os próximos meses, a credibilidade do banco central poderia estar em risco. Um deles advertiu que reagir muito tarde a mudanças nas expectativas acabaria levando a um ciclo de aperto mais intenso. Atualmente, esperamos que o banco central mantenha juros estáveis tanto neste ano quanto no próximo, mas os riscos de aumentos das taxas de juros estão crescendo. O banco central continua em uma posição desconfortável, com crescimento fraco, de um lado, e inflação persistentemente elevada de outro. Cabe agora ao banco central decidir aumentar os juros, a fim de evitar que as expectativas de inflação subam, ou agir somente se a deterioração das expectativas se materializarem. COLÔMBIA: Juros ainda estáveis O banco central da Colômbia manteve a taxa básica de juros inalterada em,5% em agosto, mas o presidente do banco central Uribe revelou que a decisão não foi unânime (como havia acontecido em julho). O comitê manteve um tom neutro no comunicado anunciando a decisão, mas percebemos, pela ata do mês passado, que dentro do comitê há um viés de aperto. O banco central ainda vê os números altos de inflação como consequência de fatores transitórios (depreciação da taxa de câmbio e choques de oferta, que impactam os preços dos alimentos), mas reconheceu que a inflação poderia levar mais tempo para convergir para a meta, por causa dos impactos secundários desses fatores transitórios. O presidente do banco central Uribe destacou na coletiva de imprensa que as expectativas estão "bem controladas". Além da avaliação das expectativas ancoradas, o comitê vê a "provável capacidade ociosa" na economia como um fator que contribui para a convergência da inflação à meta. Portanto, o comitê considera que a desaceleração não é apenas estrutural. Continuamos esperando que o banco central mantenha os juros neste ano e no próximo. Mas, considerando que alguns membros do comitê já estão dispostos a implementar um aperto monetário e que as expectativas de inflação poderiam se desancorar devido à forte desvalorização do peso colombiano, a probabilidade de aumentos das taxas de juros no futuro próximo não é baixa. PERU: Taxa de juros mantida, mas com viés de aperto O banco central do Peru manteve a taxa básica de juros inalterada em 3,5% pelo sétimo mês consecutivo em agosto. No entanto, diferentemente das decisões recentes, o comitê adotou um viés de aperto, mostrando que está mais preocupado com as perspectivas para a inflação. O comitê indicou que está monitorando ativamente a inflação e as expectativas de inflação para avaliar a necessidade de ajustes na taxa de juros, de forma a assegurar a convergência da inflação. Tal como no comunicado anterior, o comitê mencionou explicitamente o nível das expectativas de inflação, atualmente no limite superior do intervalo de 1% - 3% da meta. O comitê também comentou que o núcleo da inflação (excluindo os preços de alimentos e energia) ultrapassou 3% (pela primeira vez em seis anos). De maneira geral, o banco central está mais preocupado com a persistência da inflação em níveis elevados e seu impacto sobre as expectativas de inflação, em um ambiente de fortes pressões para a depreciação da taxa de câmbio (devido aos aumentos potenciais nos juros americanos, incerteza sobre a China e preços mais baixos de commodities). Além do viés de aperto, vale a pena notar que o banco central não reduz o depósito compulsório para moeda local desde junho. Não esperamos Página

5 Monitor de política monetária global quarta-feira, de setembro de 15 movimentos na taxa de juros durante o restante do ano, ou ao longo do próximo, uma vez que a economia continua fraca (o próprio banco central reconhece que o crescimento é inferior ao potencial), embora os riscos de um aumento dos juros sejam maiores do que os riscos de cortes adicionais.. Calendário de decisões de política monetária em setembro Data País Instrumento de política monetária Consenso* Anterior 3-set Suécia Riksbank Interest Rate -,35% -- 3-set Zona do euro ECB Main Refinancing Rate,5% -- 9-set Canadá Bank of Canada Rate Decision,5% -- 9-set Nova Zelândia RBNZ Official Cash Rate,75% -- 1-set Reino Unido Bank of England Bank Rate,5% -- 1-set Peru Reference Rate set Coréia do Sul BoK 7-Day Repo Rate set Malásia BNM Overnight Policy Rate 3,5% set Rússia Key Rate set Japão BOJ Annual Rise in Monetary Base set Chile Overnight Rate Target set Tailândia BoT Benchmark Interest Rate 1,5% -- 1-set Indonésia Bank Indonesia Reference Rate set Suíça SNB 3-Month Libor Upper Target Range set Estados Unidos FOMC Rate Decision (Upper Bound),5% -- 1-set México Overnight Rate set Turquia Benchmark Repurchase Rate set Hungria Central Bank Rate Decision set África do Sul SARB Announce Interest Rate set Taiwan CBC Benchmark Interest Rate set Filipinas BSP Overnight Borrowing Rate set Noruega Deposit Rates set Israel Base Rate,1% -- 5-set Colômbia Overnight Lending Rate set Índia RBI Repurchase Rate * Fonte: Bloomberg Pesquisa macroeconômica Itaú Ilan Goldfajn Economista-Chefe Para acessar nossas publicações e projeções visite nosso site: Página 5

6 Monitor de política monetária global quarta-feira, de setembro de 15 Informações relevantes 1. Este relatório foi preparado e publicado pelo Departamento de Pesquisa Macroeconômica do Banco Itaú Unibanco S.A. ( Itaú Unibanco ). Este relatório não é um produto do Departamento de Análise de Ações do Itaú Unibanco ou da Itaú Corretora de Valores S.A. e não deve ser considerado um relatório de análise para os fins do artigo 1º da Instrução CVM n.º 3, de de Julho de 1.. Este relatório tem como objetivo único fornecer informações macroêconomicas, e não constitui e nem deve ser interpretado como sendo uma oferta de compra ou venda ou como uma solicitação de uma oferta de compra ou venda de qualquer instrumento financeiro, ou de participação em uma determinada estratégia de negócios em qualquer jurisdição. As informações contidas neste relatório foram consideradas razoáveis na data em que o relatório foi divulgado e foram obtidas de fontes públicas consideradas confiáveis. 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O analista responsável pela elaboração deste relatório, destacado em negrito, certifica, por meio desta que as opiniões expressas neste relatório refletem, de forma precisa, única e exclusiva, suas visões e opiniões pessoais, e foram produzidas de forma independente e autônoma, inclusive em relação ao Itaú Unibanco, à Itaú Corretora de Valores S.A. e demais empresas do Grupo.. Este relatório não pode ser reproduzido ou redistribuído para qualquer outra pessoa, no todo ou em parte, qualquer que seja o propósito, sem o prévio consentimento por escrito do Itaú Unibanco. Informações adicionais sobre os instrumentos financeiros discutidos neste relatório se encontram disponíveis mediante solicitação. O Itaú Unibanco e/ou qualquer outra empresa de seu grupo econômico não se responsabiliza, e tampouco se responsabilizará por quaisquer decisões, de investimento ou de outra forma, que forem tomadas com base nos dados aqui divulgados. Observação Adicional nos relatórios distribuídos no (i) Reino Unido e Europa: Itau BBA International plc: Este material é distribuído e autorizado pelo Itau BBA International plc (Itau BBA UK) em conformidade com o Artigo 1 do Financial Services and Markets Act. O material que descreve os serviços e produtos oferecidos pelo Itaú Unibanco SA (Itaú) foi elaborado por aquela entidade. IBBA UK é uma filial do Itaú. Itaú é uma instituição financeira validamente existente sob as leis do Brasil e membro do Grupo Itaú Unibanco. Itaú BBA International plc sede º andar, de Primrose Street, London, Reino Unido, ECA EW e está autorizado pela Prudential Regulation Authority e regulado pela Autoridade de Conduta Financeira e do Prudential Regulation Authority (FRN 5755). Itaú BBA International plc Sucursal Lisboa é regulado pelo Banco de Portugal para a realização de negócios. 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