Macro Brasil 20 de abril de 2016

Transcrição

1 Macro Brasil 20 de abril de 2016 Cockpit do Copom: Queda de juros mais adiante O Comitê de Política Monetária do BCB (Copom) volta a se reunir na semana que vem. Os dados divulgados desde a última reunião reforçam um cenário menos complexo para política monetária, com a atividade econômica em queda e as expectativas de inflação começando a recuar. Esta melhora, aliada à apreciação recente do câmbio, provavelmente reduzirá as projeções de inflação estimadas pelo Copom. Os membros do Copom vêm afirmando que as condições atuais não permitem uma flexibilização monetária, mas reconhecem que a inflação dá sinais de desaceleração. Desta forma, acreditamos que o Copom ainda manterá a taxa Selic em 14,25% na semana que vem, e começará a reduzir os juros mais adiante, a partir de julho. 1 - Evolução dos dados Os dados divulgados desde a última reunião do Copom reforçam um cenário menos complexo para a política monetária. A economia continua em recessão e o mercado de trabalho segue enfraquecendo. O resultado do PIB do quarto trimestre de 2015 foi um pouco melhor do que o esperado, mas registrou uma queda superior a 1% frente ao trimestre anterior. A taxa de desemprego, medida pela PNAD Contínua, alcançou 10,20% em fevereiro, 2,8 p.p. acima do mesmo período no ano anterior. As vendas do varejo foram melhores do que o esperado em fevereiro, mas indicadores coincidentes (como o indicador do Serasa) indicam uma reversão em março. Os indicadores de confiança interromperam a tendência de queda de meses anteriores, mas se mantém em patamar historicamente baixo. A inflação, por sua vez, começou a dar sinais mais consistentes de queda. Os dados do IPCA de março vieram bem abaixo das expectativas de mercado, impulsionado, principalmente, pelo recuo da inflação de serviços. Em 12 meses, o IPCA voltou para baixo de 10%, depois de quatro meses em dois dígitos. O IPCA-15 de abril veio levemente acima das expectativas, mas sua composição veio mais favorável, com as medidas de núcleo vêm indicando uma melhora da tendência subjacente da inflação. O Gráfico 1 mostra nossos índices de surpresa de atividade e de inflação. Recentemente, as surpresas de inflação foram menores, reforçando um cenário menos complexo para política monetária. 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 0,0-0,5-1,0-1,5-2,0 Gráfico 1: Índice de Surpresa de Inflação e Atividade MM3M, índice é medido como desvios-padrão com relação ao seu valor histórico. -2,5 abr-08 abr-10 abr-12 abr-14 abr-16 Fonte: Itaú Unibanco Inflação Atividade A última página deste relatório contém informações importantes sobre o seu conteúdo. Os investidores não devem considerar este relatório como fator único ao tomarem suas decisões de investimento.

2 Tabela 1: Indicadores econômicos: Resultado x Consenso Data de divulgação Indicador Resultado Consenso 3-mar-16 PIB (4 trimestre) - QoQ -1,40% -1,60% 4-mar-16 Produção Industrial (dez/16) - MoM 0,40% -0,40% 8-mar-16 IGP-DI (fev/16) - MoM 0,79% 0,98% 9-mar-16 IPCA (fev/16) - MoM 0,90% 0,98% 10-mar-16 Vendas no varejo (jan/16) - MoM -1,50% -0,70% 14-mar-16 IBC-Br (jan/16) - MoM -0,61% 0,20% 15-mar-16 Taxa de Desemprego PNAD Contínua (dez/15) 9,00% 9,10% 16-mar-16 IGP-10 (mar/16) - MoM 0,58% 0,57% 22-mar-16 Criação de Empregos Formais (fev/16) - mil mar-16 IPCA-15 (mar/16) - MoM 0,43% 0,54% 24-mar-16 Taxa de Desemprego PNAD Contínua (jan/16) 9,50% 9,30% 30-mar-16 IGP-M (mar/16) - MoM 0,51% 0,46% 30-mar-16 Fiscal: Resultado primário (fev/16) - R$ bilhões abr-16 Produção Industrial (fev/16) - MoM -2,50% -2,50% 7-abr-16 IGP-DI (mar/16) - MoM 0,43% 0,48% 8-abr-16 IPCA (mar/16) - MoM 0,43% 0,46% 12-abr-16 Vendas no varejo (fev/16) - MoM 1,20% 0,00% 14-abr-16 IGP-10 (abr/16) - MoM 0,40% 0,39% 20-abr-16 Taxa de Desemprego PNAD Contínua (fev/16) 10,20% 10,10% 20-abr-16 IPCA-15 (abr/16) - MoM 0,51% 0,46% Dados em vermelho sugerem resultados mais restritivos para política monetária (inflação mais alta ou atividade mais forte do que esperado) e dados em azul, resultados mais expansionistas. Fonte: IBGE, Banco Central do Brasil e Bloomberg 2 Projeções de inflação As projeções de inflação do Copom provavelmente recuaram desde a última reunião, em função do recuo das expectativas de inflação e, especialmente, da apreciação recente da taxa de câmbio. A tabela abaixo resume nossa tentativa de replicar o modelo do BC, de acordo com o cenário de referência (taxa de câmbio e taxa Selic constantes). Desde a reunião de março, as expectativas de inflação de 2016 e 2017 recuaram, e a taxa de câmbio se apreciou significativamente. Os dados de atividade seguiram fracos, o que levou o Copom a revisar para baixo a projeção de crescimento do PIB este ano. Esses movimentos nas variáveis exógenas devem levar a uma queda nas projeções de inflação estimadas pelo modelo do BC. Segundo nossos cálculos, as projeções de inflação recuaram desde o RI do primeiro trimestre de 6,6% para 6,3% em 2016 e de 4,9% para 4,7% em Página 2

3 Tabela 2: Projeções de inflação segundo o "modelo do Banco Central" * Evolução das variáveis exógenas Ata da reunião de março de 2016 RI do 1º trimestre Hoje Taxa de câmbio (R$/US$) ,95 3,70 3,50 Taxa Selic (%) ,25 14,25 14,25 Expectativa de inflação (Focus) ,62 7,40 7,10 Expectativa de inflação (Focus) ,00 6,00 5,90 Preços administrados** (%) ,90 6,10 6,10 Preços administrados** (%) ,00 5,00 5,00 Crescimento do PIB 2016*** -3,00-3,50-3,50 Projeções para o IPCA acordo com o modelo do BC no cenário de referência (%) ,20 6,60 6, ,80 4,90 4,70 Fonte: Bloomberg, Banco Central do Brasil, Focus *Modelo elaborado pelo Itaú replicando o modelo do Banco Central. **Utilizamos as projeções do Banco Central para os preços administrados. ***Para ata de janeiro, consideramos a mesma projeção de crescimento do PIB do RI do 4Q15. Para ata de março, consideramos a projeção do PIB divulgada no RI do 1º trimestre. 3 Evolução da Comunicação e o Copometro A comunicação formal do Copom, desde a ata da reunião da última reunião em março, trouxe elementos mais expansionistas na descrição da atividade econômica e da inflação. Na ata da reunião de março o Copom afirmou que mais desinflacionário que o inicialmente previsto. Em discurso na Comissão de Assuntos Econômicos (CAE) do Senado e no evento Itaú Macrovision, o presidente do BCB Alexandre Tombini afirmou que os efeitos deflacionários da política monetária tendem a preponderar sobre os efeitos de segunda ordem da mudança de preços relativos ocorrida em Em contrapartida, os discursos vêm repetindo que o balanço de riscos para a inflação segue desafiador, e os membros do Copom vêm repetindo que as condições do cenário atual não permitem trabalhar com a hipótese de flexibilização monetária. Para tentar antecipar as decisões do Copom a partir da comunicação do BC, utilizamos o Copometro, um índice que mede o grau de restrição ou expansão da comunicação do BC (Ver: O Copometro e as próximas reuniões de política monetária). Nosso indicador voltou ao território expansionista, mas ainda não suficiente para sugerir um corte de juros na reunião da semana que vem Gráfico 2: Zoom - Variação do Copometro e composição Atividade Inflação Sinalização de política monetária Variação do Copometro -6 Ata Dez-15 Ata Jan-16 Ata Mar-16 Último discurso* *Discurso do presidente do BC, Alexandre Tombini, realizado do dia 7 de abril. Fonte: Itaú Unibanco Gráfico 3: Copometro Itaú Unibanco Índice, out/2010 =100 p.p. 1,0 0,8 0,6 0,4 0,2 0,0-0,2-0,4 95-0,6 Copometro (-1) -0,8 Decisão do Copom (dir.) 90-1,0 abr-11 jul-12 out-13 jan-15 abr-16 Fonte: Banco Central do Brasil, Itaú Unibanco 3

4 4 - Nossa visão Os dados e a comunicação desde a última reunião reforçam nosso cenário de que cortes de juros devem acontecer um pouco mais adiante. Desta forma, esperamos que Copom mantenha a taxa Selic em 14,25% em sua reunião da semana que vem. Para frente, a recessão prolongada e o câmbio mais apreciado do que no início do ano devem contribuir para uma gradual redução das expectativas de inflação, o que abrirá espaço para início do ciclo de corte de juros no segundo semestre. Ilan Goldfajn Caio Megale Laura Pitta Pesquisa macroeconômica Itaú Ilan Goldfajn Economista-Chefe Para acessar nossas publicações e projeções visite nosso site: Página 4

5 Informações relevantes 1. Este relatório foi preparado e publicado pelo Departamento de Pesquisa Macroeconômica do Banco Itaú Unibanco S.A. ( Itaú Unibanco ). Este relatório não é um produto do Departamento de Análise de Ações do Itaú Unibanco ou da Itaú Corretora de Valores S.A. e não deve ser considerado um relatório de análise para os fins do artigo 1º da Instrução CVM n.º 483, de 6 de Julho de Este relatório tem como objetivo único fornecer informações macroêconomicas, e não constitui e nem deve ser interpretado como sendo uma oferta de compra ou venda ou como uma solicitação de uma oferta de compra ou venda de qualquer instrumento financeiro, ou de participação em uma determinada estratégia de negócios em qualquer jurisdição. As informações contidas neste relatório foram consideradas razoáveis na data em que o relatório foi divulgado e foram obtidas de fontes públicas consideradas confiáveis. O Grupo Itaú Unibanco não dá nenhuma segurança ou garantia, seja de forma expressa ou implícita, sobre a integridade, confiabilidade ou exatidão dessas informações. Este relatório também não tem a intenção de ser uma relação completa ou resumida dos mercados ou desdobramentos nele abordados. As opiniões, estimativas e projeções expressas neste relatório refletem a opinião atual do analista responsável pelo conteúdo deste relatório na data de sua divulgação e estão, portanto, sujeitas a alterações sem aviso prévio.] O Grupo Itaú Unibanco não tem obrigação de atualizar, modificar ou alterar este relatório e de informar o leitor. 3. O analista responsável pela elaboração deste relatório, destacado em negrito, certifica, por meio desta que as opiniões expressas neste relatório refletem, de forma precisa, única e exclusiva, suas visões e opiniões pessoais, e foram produzidas de forma independente e autônoma, inclusive em relação ao Itaú Unibanco, à Itaú Corretora de Valores S.A. e demais empresas do Grupo. 4. Este relatório não pode ser reproduzido ou redistribuído para qualquer outra pessoa, no todo ou em parte, qualquer que seja o propósito, sem o prévio consentimento por escrito do Itaú Unibanco. Informações adicionais sobre os instrumentos financeiros discutidos neste relatório se encontram disponíveis mediante solicitação. O Itaú Unibanco e/ou qualquer outra empresa de seu grupo econômico não se responsabiliza, e tampouco se responsabilizará por quaisquer decisões, de investimento ou de outra forma, que forem tomadas com base nos dados aqui divulgados. Observação Adicional nos relatórios distribuídos no (i) Reino Unido e Europa: Este material foi preparado pelo Itau BBA International plc (IBBAI) somente para fins de informação. O único propósito deste material é fornecer informação apenas, e não constitui ou deve ser interpretado como proposta ou solicitação para aderir a qualquer instrumento financeiro ou participar de qualquer estratégia de negócios específica. Os instrumentos financeiros discutidos neste material podem não ser adequados a todos os investidores e são voltados somente a Contrapartes Elegíveis e Profissionais, conforme definição da Autoridade de Conduta Financeira. Este material não leva em consideração os objetivos, situação financeira ou necessidades específicas de qualquer cliente em particular. Os clientes precisam obter aconselhamento financeiro, legal, contábil, econômico, de crédito e de mercado individualmente, com base em seus objetivos e características pessoais antes de tomar qualquer decisão fundamentada na informação aqui contida. Ao acessar este material, você confirma estar ciente das leis em sua jurisdição referentes a provisão e venda de produtos de serviço financeiro. Você reconhece que este material contém informações proprietárias e concorda em manter esta informação em confidencialidade. O IBBA UK se isenta de qualquer obrigação por perdas, sejam diretas ou indiretas, que possam decorrer do uso deste material e de seu conteúdo e não tem obrigação de atualizar a informação contida neste documento. Você também confirma que compreende os riscos relativos aos instrumentos financeiros discutidos neste material. Devido a regulamentos internacionais, nem todos os instrumentos/serviços financeiros podem estar disponíveis para todos os clientes. Esteja ciente e observe tais restrições quando considerar uma potencial decisão de investimento. A informação aqui contida foi obtida de fontes internas e externas e é considerada confiável até a data de divulgação do material, porém o IBBA UK não faz qualquer representação ou garantia quanto à completude, confiabilidade ou precisão da informação obtida por terceiros ou fontes públicas. Informações adicionais referentes aos produtos financeiros discutidos neste material são disponibilizadas mediante solicitação. O Itau BBA International plc tem escritório registrado no endereço 20 th floor, 20 Primrose Street, London, United Kingdom, EC2A 2EW e é autorizado pela Prudential Regulation Authority e regulamentado pela Financial Conduct Authority e pela Prudential Regulation Authority (FRN ) O braço em Lisboa do Itau BBA International plc é regulamentado pelo Banco de Portugal para conduzir negócios. O Itau BBA International plc tem escritórios de representação na França, Alemanha e Espanha autorizados a conduzir atividades limitadas e as atividades de negócios conduzidas são regulamentadas por Banque de France, Bundesanstalt fur Finanzdienstleistungsaufsicht (BaFin) e Banco de España, respectivamente. Contate seu gerente de relacionamento se tiver perguntas; (ii) U.S.A: Itau BBA USA Securities, Inc., a FINRA/SIPC member firm, is distributing this report and accepts responsibility for the content of this report. Any US investor receiving this report and wishing to effect any transaction in any security discussed herein should do so with Itau BBA USA Securities, Inc. at 767 Fifth Avenue, 50th Floor, New York, NY 10153; (iii) Asia: Este relatório é distribuído em Hong Kong pela Itaú Asia Securities Limited, licenciada em Hong Kong pela Securities and Futures Commission para a atividade regulamentada do Tipo 1 (negociação de ativos financeiros). A Itaú Asia Securities Limited aceita toda a responsabilidade regulatória pelo conteúdo deste relatório. Em Hong Kong, investidores que desejam comprar ou negociar os instrumentos financeiros avaliados neste relatório devem entrar em contato com a Itaú Asia Securities Limited no endereço 29th Floor, Two IFC, 8 Finance Street Central, Hong Kong; (iv) Japão: Este relatório é distribuído no Japão pela Itaú Asia Securities Limited Agência Tóquio, Registro (FIEO) 2154, Diretor, Escritório Local de Finanças Kanto Associação: Japan Securities Dealers Association; (v) Oriente Médio: Este relatório é distribuído pela Itau Middle East Limited. A Itau Middle East Limited é regulamentada pela Autoridade de Serviços Financeiros de Dubai, com endereço na Suite 305, Level 3, Al Fattan Currency House, Dubai International Financial Centre, PO Box , Dubai, United Arab Emirates. Este material é voltado somente a Clientes Profissionais (conforme definição do módulo DFSA Conduta de Negócios) e outras pessoas não devem tomar decisões com base no mesmo; (vi) Brazil: Itaú Corretora de Valores S.A., a subsidiary of Itaú Unibanco S.A authorized by the Central Bank of Brazil and approved by the Securities and Exchange Commission of Brazil, is distributing this report. If necessary, contact the Client Service Center: * (capital and metropolitan areas) or (other locations) during business hours, from 9 a.m. to 8 p.m., Brasilia time. If you wish to re-evaluate the suggested solution, after utilizing such channels, please call Itaú s Corporate Complaints Office: (on business days from 9 a.m. to 6 p.m., Brasilia time) or write to Caixa Postal , São Paulo-SP, CEP *Custo de uma Chamada Local 5