Macro Visão 24 de abril de 2017

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1 Macro Visão 24 de abril de 2017 Elevamos de 0,5% para 1,4% a projeção do PIB no 1T17 Nosso cenário é baseado em forte contribuição da produção agropecuária, carrego favorável da produção industrial e estabilização dos serviços. A mudança metodológica das séries de vendas do varejo e da receita real de serviços é pouco relevante para a narrativa do trimestre. Como a alta é influenciada por fatores pontuais e concentrados no 1T17, mantemos por enquanto a projeção de 1,0% para O ritmo e a consistência da retomada dependem do avanço das reformas. Alta do PIB no 1T17 influenciada por produção agropecuária e carrego da produção industrial A partir dos dados do PIB mensal Itaú Unibanco e de outros indicadores de atividade econômica, elevamos a projeção do PIB do Brasil no primeiro trimestre de 2017 de 0,5% para 1,4%, após ajuste sazonal. O PIB do quarto trimestre deve ser revisado de -0,9% para -0,6%. PIB Trimestral Realizado (novo ajuste sazonal) Projeção Variação ante o trimestre anterior com ajuste sazonal 2016.I 2016.II 2016.III 2016.IV 2017.I PIB -1,0-0,3-0,6-0,6 1,4 Oferta Agropecuária -5,9 0,8 0,1-0,1 12,9 Indústria -0,7 0,4-1,3-0,8 1,6 Serviços -0,5-0,6-0,5-0,7 0,1 Fonte: Itaú O resultado decorre principalmente da contribuição positiva do PIB agropecuário, beneficiado por altas projetadas de 16% da safra de soja e de 46% da safra de milho em relação a Estimamos que a maior parte da contribuição positiva seja no 1T17, dada a metodologia usada pelo IBGE para distribuir a produção de cada safra entre os trimestres. 1,0% 0,8% 0,6% 0,4% 0,2% 0,0% -0,2% -0,4% Contribuição positiva da PIB agropecuário, principalmente no 1T17 Contribuição para o crescimento do PIB na comparação anual em pp -0,6% 1T14 3T14 1T15 3T15 1T16 3T16 1T17 3T17 Fonte: Itaú Produção industrial deve registrar variação trimestral positiva Nível Dessaz. 83 Produção industrial (dessaz) 82 Média 4T16 Média 1T17 Variação trimestral (d) 81 jan-16 abr-16 jul-16 out-16 jan-17 Fonte: IBGE, Itaú Var. trimestral 3% 2% 1% 0% -1% -2% -3% -4% -5% A última página deste relatório contém informações importantes sobre o seu conteúdo. Os investidores não devem considerar este relatório como fator único ao tomarem suas decisões de investimento.

2 O PIB da indústria também deve contribuir positivamente no 1T17. Apesar da estagnação observada nos dois primeiros meses do ano (queda de 0,2% e alta de 0,1%, respectivamente, após ajustes sazonais) e de nossa projeção para março (queda de 0,7%), a forte alta observada em dezembro de 2016 garante um carrego estatístico positivo que afeta o 1T17. Finalmente, projetamos contribuição próxima de zero do setor de serviços, com estabilização da receita real de serviços Estabilização da receita real de serviços Var. trimestral 1% 0% -1% -2% 86 Nível Dessaz. Nível (AS) Variação trimestral (d) 85 jan-16 abr-16 jul-16 out-16 jan-17 Fonte: IBGE, Itaú -3% Mudanças metodológicas são pouco relevantes para o crescimento do trimestre O que aconteceu? O IBGE atualizou a metodologia das séries das pesquisas mensais do comércio (PMC) e de serviços (PMS) a partir de A estratégia adotada envolveu o encadeamento da série anterior na nova série, definindo o nível de ambas a partir de comparações com o ano de A evolução da amostra é importante para manter as séries representativas das condições agregadas da economia. No entanto, o encadeamento das séries pode, em teoria, alocar a diferença de trajetória acumulada desde o período base em apenas um mês (do último mês da série antiga para o primeiro mês da série nova). Por exemplo, caso a série tenha apresentado uma queda de x% desde 2014 pela amostra antiga e de y% pela amostra nova, os x-y pp de diferença acumulada ao longo de dois anos serão integralmente computados no primeiro mês da série estimada pela amostra nova. A primeira divulgação com a nova metodologia, referente ao mês de janeiro de 2017, levou a resultados abaixo das expectativas, tanto nas vendas do varejo quanto na receita real de serviços. As vendas no varejo (conceito restrito) recuaram 7% na comparação anual, ao passo que a mediana das expectativas era um recuo de 4,3%. Já a receita real de serviços recuou 7,3% na comparação anual, muito abaixo da mediana das expectativas (queda de 4,5%). Com os dados de fevereiro, o IBGE verificou a necessidade de recalcular o ano-base da pesquisa (2014), o que levou a revisões para cima nos resultados de janeiro. O resultado bruto das vendas do varejo (conceito restrito) foi elevado em 6,2 pp e o da receita real de serviços foi elevado em 4,1 pp (ver tabela). Página 2

3 Jan-17: Diferença (%) entre primeira divulgação e revisão Receita Real de Serviços Total 4,1% Serviços prestados a famílias 8,4% Serviços de Informação e comunicação 1,0% Serviços profissionais, administrativos e complementares 10,0% Transportes, serviços auxiliares aos transportes e correio 2,4% Outros Serviços -1,0% Vendas no Varejo Varejo restrito 6,2% Combustíveis, lubr. 3,5% Hiper, supermercados 7,8% Tecido, vest, calçados 5,9% Móveis, eletrodomésticos 7,7% Artigos farmacêuticos 4,2% Equip. e mat p/ escritório, info. -0,9% Livros, jornais, revistas 8,9% Outros de uso pessoal, doméstico 2,8% Varejo ampliado 5,1% Veículos 1,1% Material de construção 4,9% O resultado aproximou as séries das expectativas para a primeira divulgação. De qualquer modo, a mudança da base mantém alguma incerteza sobre o quanto do resultado é causado pelo encadeamento e quanto representa a dinâmica efetiva do mês de janeiro. Revisão aproximou receita real de serviços de janeiro das expectativas Primeira divulgação Expectativas Revisão Receita real de serviços em jan/17 (comparação anual) -7,3-4,5-3,5 Quanto a nova metodologia pode afetar o PIB? Para avaliar se o resultado do PIB seria muito afetado por eventuais variações associadas ao encadeamento, usamos duas estratégias diferentes. A primeira consiste em limitar as altas das aberturas das vendas no varejo e da receita real de serviços em dois desvios-padrão, e estimar o PIB no trimestre com as séries ajustadas. A segunda reduz de janeiro em diante as séries que vieram acima do projetado por modelos (baseados em indicadores coincidentes que não passaram pela mudança metodológica). Para mais detalhes, ver o anexo. Estratégia 1: O ajuste atinge dois componentes das vendas no varejo (supermercados e tecidos), levando a queda de 3.4% do varejo ampliado. e dois componentes da pesquisa mensal de serviços que usamos nos modelos ( informação e comunicação, e armazenagem e correio ). A projeção de PIB com as séries corrigidas fica 0,3 pp abaixo da obtida com as séries originais. Página 3

4 mar-15 jun-15 set-15 dez-15 mar-16 jun-16 set-16 dez-16 mar-17 Macro Visão 24 de abril de 2017 Estratégia 2: Reduzimos o nível do varejo ampliado em 4 pp. Entre os componentes da PMS, reduzimos transporte e armazenagem em 2,2pp e o de serviços de informação em 5,3 pp. O impacto na projeção seria de aproximadamente 0,4 pp. Série Estratégia 1 Estratégia 2 Receita real de serviços -0,9-2,1 2. Informação e Comunicação -4,2-5,3 4. Transporte e Armazenagem -0,3-2, Armazenagem e correio -0,9 -- Varejo ampliado -3,6-4,0 Varejo restrito -3,1 -- Supermercados -5,7 -- Tecidos -5,9 -- Impacto estimado na projeção do PIB -0,3-0,4 Números sombreados: ajuste derivado de subcomponentes Fonte: Itaú Ajuste por estratégia (em pp) É importante notar que as duas estratégias são conservadoras, dado que ajustam apenas as variáveis que por algum critério deveriam ser revisadas para baixo. Um ajuste simétrico, isto é, que limite/corrija também as séries que caíram além do sugerido pelo mesmo critério, reduziria o impacto aproximadamente pela metade. Cenário para 2017 mantido em 1,0%, apesar da revisão no primeiro trimestre Projetamos que o carrego estatístico do PIB para 2017 vai pular de -1,1% para 0,5%. Além do crescimento positivo no 1T17, a divulgação deve levar a uma revisão do ajuste sazonal do trimestre anterior. A revisão deve eleva o crescimento trimestral dessazonalizado do 4T16 de -0,9% para aproximadamente -0,6%. 2,0% 1,5% 1,0% 0,5% 0,0% -0,5% -1,0% -1,5% -2,0% -2,5% Forte crescimento em 1T17 e revisão do 4T16 PIB, Trimestre contra trimestre anterior com ajuste sazonal -0,9% -0,6% Divulgação 4T16 Divulgação 1T17 1,4% Fonte: IBGE, Itaú Ainda assim, mantemos o cenário para 2017 em 1,0%. A justificativa é que as condições que levam a um pico de crescimento no primeiro trimestre não voltam a ocorrer no trimestre seguinte. Primeiro, a contribuição do PIB agropecuário vai ser menor (negativa no crescimento trimestral dessazonalizado, menos positiva na comparação anual). Segundo, ao contrário do 1T17, o carrego da produção industrial deve ser desfavorável - nossas projeções preliminares da produção industrial de março e abril são -0,7% e -0,8%, respectivamente. Página 4

5 Em suma, aguardamos sinais de uma recuperação mais disseminada para que o PIB do segundo trimestre também seja positivo e que o crescimento projetado para o ano fique acima de nosso cenário atual. O avanço das reformas será fundamental para levar a esse cenário. Artur Manoel Passos Anexo Lidando com o encadeamento das séries em jan/17 Um ponto importante sobre o impacto das mudanças metodológicas é que pela métrica crescimento mensal dessazonalizado ela só afeta o resultado de janeiro. Os resultados de setembro a dezembro estão na série antiga, e o crescimento mensal dessazonalizado de fevereiro (série nova) também é livre de distorção. Toda essa dinâmica é importantes para a estimativa do PIB. Desse modo, sabemos que o varejo ampliado estabilizou ao longo do 4T16 e que subiu de janeiro para fevereiro, independente da revisão das séries. Da mesma forma, a receita real de serviços subiu em novembro (+0,1% mom/as), dezembro (+0,6%) e em fevereiro (+0,7% mom/as). Passando para as séries brutas, qualquer variação associada ao encadeamento vai afetar o nível da série de 2017 em diante (até que ocorra outra mudança de base). Desse modo, se estimarmos o quanto da variação de janeiro é associado ao encadeamento das séries, podemos corrigir a série de 2017 em diante, sem perder o resto da informação. Assim, teremos uma boa proxy para uma eventual série não afetada por mudanças metodológicas a que o IBGE tenha acesso para estimar o PIB. Pesquisa macroeconômica Itaú Mario Mesquita Economista-Chefe Para acessar nossas publicações e projeções visite nosso site: Página 5

6 Informações relevantes 1. Este relatório foi preparado e publicado pelo Departamento de Pesquisa Macroeconômica do Banco Itaú Unibanco S.A. ( Itaú Unibanco ). Este relatório não é um produto do Departamento de Análise de Ações do Itaú Unibanco ou da Itaú Corretora de Valores S.A. e não deve ser considerado um relatório de análise para os fins do artigo 1º da Instrução CVM n.º 483, de 6 de Julho de Este relatório tem como objetivo único fornecer informações macroêconomicas, e não constitui e nem deve ser interpretado como sendo uma oferta de compra ou venda ou como uma solicitação de uma oferta de compra ou venda de qualquer instrumento financeiro, ou de participação em uma determinada estratégia de negócios em qualquer jurisdição. As informações contidas neste relatório foram consideradas razoáveis na data em que o relatório foi divulgado e foram obtidas de fontes públicas consideradas confiáveis. 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Observação Adicional nos relatórios distribuídos no (i) Reino Unido e Europa: O único propósito deste material é fornecer informação apenas, e não constitui ou deve ser interpretado como proposta ou solicitação para aderir a qualquer instrumento financeiro ou participar de qualquer estratégia de negócios específica. Os instrumentos financeiros discutidos neste material podem não ser adequados a todos os investidores e são voltados somente a Contrapartes Elegíveis e Profissionais, conforme definição da Autoridade de Conduta Financeira. Este material não leva em consideração os objetivos, situação financeira ou necessidades específicas de qualquer cliente em particular. Os clientes precisam obter aconselhamento financeiro, legal, contábil, econômico, de crédito e de mercado individualmente, com base em seus objetivos e características pessoais antes de tomar qualquer decisão fundamentada na informação aqui contida. 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