Macro Visão 1 de dezembro de 2016

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1 Macro Visão 1 de dezembro de 2016 Projetamos crescimento do PIB de 1,5% em 2017 A atividade econômica tem decepcionado no curto prazo. No entanto, os fundamentos sugerem alta moderada da demanda e, especialmente importante na atual conjuntura, contribuição positiva dos estoques. Dessa forma, alteramos nossa projeção de crescimento do PIB em 2017 para 1,5% (antes, 2,0%). Curto prazo decepciona, mas fundamentos seguem estáveis As últimas divulgações mostraram nível de atividade abaixo do esperado. Com a divulgação do PIB do 3T16 e a revisão da série histórica, esperamos PIB próximo da estabilidade no quarto trimestre de Dessa forma, alteramos nossa projeção do PIB para de -3,2% para -3,3% em Embora a herança estatística para 2017 deva ser pior do que projetávamos anteriormente, avaliamos que os fundamentos seguem apontando para um crescimento moderado do PIB no ano que vem. Separamos a análise em duas partes: verificamos os fundamentos que influem na demanda e posteriormente, analisamos a questão da variação de estoques. Fundamentos sugerem alta modesta da demanda O PIB nominal representa a produção (medida em reais) do período e pode ser escrito em termos da demanda final e da variação de estoques: Na qual o subscrito n, significa valores nominais, e: : PIB : Consumo das famílias : Consumo da administração pública : Formação bruta de capital fixo : Exportações : Importações 1 Ver Macro Brasil: PIB contraiu 0,8% no terceiro trimestre A última página deste relatório contém informações importantes sobre o seu conteúdo. Os investidores não devem considerar este relatório como fator único ao tomarem suas decisões de investimento.

2 Macro Visão 1 de dezembro de 2016 : Variação de estoques : Demanda final Observando a demanda final real 2 ( ), há duas quedas de magnitude elevada em 2015 e % 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% -3% -4% Demanda recuando nos dois últimos anos variação anual Realizado Projeção Fonte: IBGE, Itaú Desde o início da série histórica (1996) até 2014, a demanda apresentou crescimento médio de cerca de 3%. Em 2015, a contração foi de 2,7% e em 2016 deve repetir o feito. Essa recessão recente pode ser explicada com boa precisão analisando um pequeno conjunto de fundamentos. Em primeiro lugar, após um crescimento anual médio de cerca de 20% entre 2004 e , os preços das commodities tiveram retração de mais de 30% em 2015 e de 7% em Pelo lado positivo, esperamos alta em 2017 de 11%, com os dados na margem já mostrando alguma elevação sustentada por estabilidade na China, recuperação no preço do petróleo (reforçada pelo recente acordo entre os países da OPEP) e a intenção do novo governo americano de implementar um programa de investimento em infraestrutura, tendem a sustentar tal tendência. 40% 30% Commodities devem ter alta em 2017 ICI, variação anual, média do ano 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% Realizado Projeção Fonte: Itaú 2 O cálculo da demanda final real foi feito da seguinte forma: No qual P é o deflator do PIB. 3 Média do ano do preço das commodities Página 2

3 Q3 Macro Brasil 1 de dezembro de 2016 O ciclo de alta da taxa de juros, iniciado em 2013, fez com que a SELIC atingisse 14,25% em meados de 2015, mantendo-se nesse patamar até o 3T16. Para 2017, esperamos continuidade do ciclo de flexibilização monetária iniciado no final deste ano, fazendo com que a SELIC atinja 10%. Por fim, a alavancagem das empresas 4 aumentou entre 2011 e Alavancagem em queda em Fonte: Economática, Itaú Na margem, a alavancagem tem mostrado melhora em A queda da alavancagem tem sido gerada principalmente por uma redução da dívida líquida. Acreditamos que esse movimento deve continuar à frente, entre outras razões diante da expectativa de continuidade do movimento de distensão monetária. 4 Medido como a dívida líquida sobre o EBITDA (earnings before interest, taxes, depreciation and amortization). 3

4 set-96 set-98 set-00 set-02 set-04 set-06 set-08 set-10 set-12 set-14 set-16 set-10 mar-11 set-11 mar-12 set-12 mar-13 set-13 mar-14 set-14 mar-15 set-15 mar-16 set-16 Macro Visão 1 de dezembro de Dívida Líquida em queda Bilhões de Reais constantes de mar/99, sem as 6 maiores empresas Fonte: Economática, Itaú Dessa forma, teremos algum alívio em 3 importantes fundamentos do crescimento. Um modelo simples nos mostra que a demanda agregada pode crescer até 1% em Estoques devem contribuir positivamente Analisando a contribuição dos estoques, como indicam as séries de contas nacionais, verificamos que a produção está abaixo da demanda desde Ou seja, a variação de estoques tem contribuído para queda do PIB em nível. 3,0% 2,5% 2,0% 1,5% 1,0% 0,5% 0,0% -0,5% -1,0% -1,5% -2,0% -2,5% PIB está abaixo da demanda valores nominais acumulado em 4 trimestres PIB / Demanda final Fonte: IBGE, Itaú Outras pesquisas como a sondagem da indústria da FGV e os indicadores de estoques da Anfavea também mostram recuo. Com um crescimento modesto da demanda final, uma vez que os estoques atinjam o nível desejado, a produção deve elevar-se para igualar a demanda, para que os estoques fiquem estáveis. Dessa forma, o fechamento do hiato entre produção e demanda, que no 3T16 atingiu cerca de 1% em termos nominais (acumulado em 4 trimestres), deve contribuir com cerca de 1 p.p. para o PIB em Vale notar que já ocorreram outras contribuições dessa magnitude como em 2000 (1 p.p.) e em 2010 (2 p.p.). Página 4

5 Macro Brasil 1 de dezembro de 2016 Revisamos nossa projeção de crescimento do PIB para 1,5% em 2017 Os dados de atividade econômica decepcionam no curto prazo, sugerindo uma herança estatística pior que do estimávamos anteriormente para Apesar disso, os fundamentos seguem apontando para alta modesta da demanda e estimamos uma contribuição positiva da variação de estoques. Assim, revisamos nossa projeção de crescimento para a atividade econômica para 1,5% em 2017 (antes, 2,0%). Essa projeção incorpora uma contribuição de estoque de 0,9 p.p. e aumento da demanda agregada de 0,6 p.p. Consumo das famílias Gasto do Governo FBCF Exportação Importação Demanda agregada Agricultura Indústria Serviços Impostos ,8% 2,2% 6,8% 4,8% 9,4% 4,2% 4,0% 5,6% 4,1% 3,5% 5,3% ,5% 2,3% 0,8% 0,3% 0,7% 2,7% 1,9% -3,1% -0,7% 2,9% 3,7% ,5% 1,5% 5,8% 2,4% 7,2% 3,0% 3,0% 8,4% 2,2% 2,8% 3,7% ,3% 0,8% -4,2% -1,1% -1,9% 0,8% 0,5% 2,8% -1,5% 1,0% 0,8% ,9% -1,1% -13,9% 6,3% -14,1% -2,9% -3,8% 3,6% -6,3% -2,7% -7,0% 2016 (P) -4,0% -0,4% -10,8% 3,0% -9,1% -2,9% -3,3% -6,4% -3,7% -2,4% -6,2% 2017 (P) 0,5% 0,0% 3,0% 1,2% 3,2% 0,6% 1,5% 5,8% 2,8% 0,9% 0,7% Consumo das famílias Gasto do Governo Ótica da demanda Ótica da demanda FBCF X-M Variação nos estoques Taxa de crescimento Contribuição Demanda agregada Agricultura Indústria Serviços Impostos ,9% 0,4% 1,4% -0,6% -0,2% 4,1% 4,0% 0,2% 1,0% 2,0% 0,8% ,1% 0,4% 0,2% -0,1% -0,7% 2,6% 1,9% -0,1% -0,2% 1,7% 0,6% ,1% 0,3% 1,2% -0,7% 0,1% 3,0% 3,0% 0,3% 0,5% 1,6% 0,6% ,4% 0,2% -0,9% 0,1% -0,3% 0,8% 0,5% 0,1% -0,3% 0,6% 0,1% ,5% -0,2% -2,8% 2,6% -0,9% -2,8% -3,8% 0,2% -1,3% -1,7% -1,0% 2016 (P) -2,5% -0,1% -2,0% 1,7% -0,4% -2,9% -3,3% -0,3% -0,7% -1,5% -0,9% 2017 (P) 0,3% 0,0% 0,5% -0,3% 0,9% 0,6% 1,5% 0,2% 0,5% 0,6% 0,1% PIB PIB Ótica da oferta Ótica da Oferta Rodrigo Miyamoto Apêndice Modelo para previsão de Demanda final em termos reais Variável dependente: Demanda final real Amostra: Gap de juros -0,406 *** Dlog(Commodities em termos reais) 0,057 *** Alavancagem -0,010 ** Constante 0,041 *** R2 0,844 Variáveis instrumentais: Gap de juros, Dlog(Commodities em termos reais) e alavancagem(-1) (***),(**),(*) significativo aos níveis de 1%, 5% e 10% 5

6 Macro Visão 1 de dezembro de 2016 Pesquisa macroeconômica Itaú Mario Mesquita Economista-Chefe Para acessar nossas publicações e projeções visite nosso site: Informações relevantes 1. Este relatório foi preparado e publicado pelo Departamento de Pesquisa Macroeconômica do Banco Itaú Unibanco S.A. ( Itaú Unibanco ). Este relatório não é um produto do Departamento de Análise de Ações do Itaú Unibanco ou da Itaú Corretora de Valores S.A. e não deve ser considerado um relatório de análise para os fins do artigo 1º da Instrução CVM n.º 483, de 6 de Julho de Este relatório tem como objetivo único fornecer informações macroêconomicas, e não constitui e nem deve ser interpretado como sendo uma oferta de compra ou venda ou como uma solicitação de uma oferta de compra ou venda de qualquer instrumento financeiro, ou de participação em uma determinada estratégia de negócios em qualquer jurisdição. As informações contidas neste relatório foram consideradas razoáveis na data em que o relatório foi divulgado e foram obtidas de fontes públicas consideradas confiáveis. O Grupo Itaú Unibanco não dá nenhuma segurança ou garantia, seja de forma expressa ou implícita, sobre a integridade, confiabilidade ou exatidão dessas informações. Este relatório também não tem a intenção de ser uma relação completa ou resumida dos mercados ou desdobramentos nele abordados. As opiniões, estimativas e projeções expressas neste relatório refletem a opinião atual do analista responsável pelo conteúdo deste relatório na data de sua divulgação e estão, portanto, sujeitas a alterações sem aviso prévio.] O Grupo Itaú Unibanco não tem obrigação de atualizar, modificar ou alterar este relatório e de informar o leitor. 3. O analista responsável pela elaboração deste relatório, destacado em negrito, certifica, por meio desta que as opiniões expressas neste relatório refletem, de forma precisa, única e exclusiva, suas visões e opiniões pessoais, e foram produzidas de forma independente e autônoma, inclusive em relação ao Itaú Unibanco, à Itaú Corretora de Valores S.A. e demais empresas do Grupo. 4. Este relatório não pode ser reproduzido ou redistribuído para qualquer outra pessoa, no todo ou em parte, qualquer que seja o propósito, sem o prévio consentimento por escrito do Itaú Unibanco. Informações adicionais sobre os instrumentos financeiros discutidos neste relatório se encontram disponíveis mediante solicitação. O Itaú Unibanco e/ou qualquer outra empresa de seu grupo econômico não se responsabiliza, e tampouco se responsabilizará por quaisquer decisões, de investimento ou de outra forma, que forem tomadas com base nos dados aqui divulgados. Observação Adicional nos relatórios distribuídos no (i) Reino Unido e Europa: Este material foi preparado pelo Itau BBA International plc (IBBAI) somente para fins de informação. O único propósito deste material é fornecer informação apenas, e não constitui ou deve ser interpretado como proposta ou solicitação para aderir a qualquer instrumento financeiro ou participar de qualquer estratégia de negócios específica. Os instrumentos financeiros discutidos neste material podem não ser adequados a todos os investidores e são voltados somente a Contrapartes Elegíveis e Profissionais, conforme definição da Autoridade de Conduta Financeira. Este material não leva em consideração os objetivos, situação financeira ou necessidades específicas de qualquer cliente em particular. Os clientes precisam obter aconselhamento financeiro, legal, contábil, econômico, de crédito e de mercado individualmente, com base em seus objetivos e características pessoais antes de tomar qualquer decisão fundamentada na informação aqui contida. Ao acessar este material, você confirma estar ciente das leis em sua jurisdição referentes a provisão e venda de produtos de serviço financeiro. Você reconhece que este material contém informações proprietárias e concorda em manter esta informação em confidencialidade. O IBBA UK se isenta de qualquer obrigação por perdas, sejam diretas ou indiretas, que possam decorrer do uso deste material e de seu conteúdo e não tem obrigação de atualizar a informação contida neste documento. Você também confirma que compreende os riscos relativos aos instrumentos financeiros discutidos neste material. Devido a regulamentos internacionais, nem todos os instrumentos/serviços financeiros podem estar disponíveis para todos os clientes. Esteja ciente e observe tais restrições quando considerar uma potencial decisão de investimento. A informação aqui contida foi obtida de fontes internas e externas e é considerada confiável até a data de divulgação do material, porém o IBBA UK não faz qualquer representação ou garantia quanto à completude, confiabilidade ou precisão da informação obtida por terceiros ou fontes públicas. Informações adicionais referentes aos produtos financeiros discutidos neste material são disponibilizadas mediante solicitação. O Itau BBA International plc tem escritório registrado no endereço 20 th floor, 20 Primrose Street, London, United Kingdom, EC2A 2EW e é autorizado pela Prudential Regulation Authority e regulamentado pela Financial Conduct Authority e pela Prudential Regulation Authority (FRN ) O braço em Lisboa do Itau BBA International plc é regulamentado pelo Banco de Portugal para conduzir negócios. O Itau BBA International plc tem escritórios de representação na França, Alemanha e Espanha autorizados a conduzir atividades limitadas e as atividades de negócios conduzidas são regulamentadas por Banque de France, Bundesanstalt fur Finanzdienstleistungsaufsicht (BaFin) e Banco de España, respectivamente. Contate seu gerente de relacionamento se tiver perguntas; (ii) U.S.A: Itau BBA USA Securities, Inc., a FINRA/SIPC member firm, is distributing this report and accepts responsibility for the content of this report. Any US investor receiving this report and wishing to effect any transaction in any security discussed herein should do so with Itau BBA USA Securities, Inc. at 767 Fifth Avenue, 50th Floor, New York, NY 10153; (iii) Asia: Este relatório é distribuído em Hong Kong pela Itaú Asia Securities Limited, licenciada em Hong Kong pela Securities and Futures Commission para a atividade regulamentada do Tipo 1 (negociação de ativos financeiros). 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