Revisão Mensal de Commodities

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1 Revisão Mensal de Commodities Janeiro 2016 Esperamos reversão parcial da queda dos preços A despeito das quedas recentes, projetamos recuperação parcial dos preços internacionais de commodities até o fim de Nosso cenário considera uma alta de 27% em relação a meados de janeiro, principalmente no petróleo (74%). Nosso cenário baseia-se em três hipóteses: ajuste no mercado do petróleo no segundo semestre de 2016, redução de capacidade de produção na China e recuo do Risco China aos níveis observados no 4T15. As commodities continuaram caindo desde o fim de novembro, recuando 11% no período. O primeiro fator foi o excesso de oferta de petróleo, reforçado pela falta de coordenação da Organização dos Países Exportadores de Petróleo (Opep), levando os preços do petróleo Brent a cair 33% e afetar as demais commodities. O segundo fator foi o aumento das preocupações com a China, que afetou todos os ativos relacionados à sua economia desde o começo do ano. A abertura por componente mostra queda de 27% do ICI-energia e de 5% do ICI-metais desde o fim de novembro. O ICI-agrícola permaneceu estável no período, mais uma vez com desempenho superior às demais commodities. Queda dos preços continua, liderada pelo petróleo Índice de Commodities Itaú* (2010=) ICI Agrícola ICI Energia ICI Metais 30 Fonte: Itaú e Bloomberg Olhando à frente, projetamos uma recuperação parcial dos preços em 2016, com um cenário de alta de 27% dos preços de commodities em relação aos níveis de meados de janeiro (majoritariamente devido ao aumento de 74% do preço do petróleo). Nosso cenário baseia-se em três hipóteses: 1) O mercado de petróleo deverá presenciar quedas adicionais de investimento, reduzindo a oferta futura e equilibrando o balanço global no segundo semestre de 2016, mesmo com o aumento de exportações do Irã. 2) O risco China implícito nos ativos globais retorna a níveis observados no 4T15. Avaliamos que o governo do país tem capacidade e vontade de neutralizar as preocupações do mercado, pelo menos até o próximo problema quanto às distorções vigentes no mercado financeiro aparecer. 3) A China reduz o excesso de capacidade em diversos setores, retirando oferta do mercado ao fechar minas e fábricas não rentáveis. Esse ajuste está sendo discutido pelo governo e, se executado, será favorável para os preços internacionais de minério de ferro, cobre, alumínio e carvão. Os preços atuais refletem riscos nos mercados de metais e petróleo, causados por um eventual crescimento abaixo do esperado na China ou por redução de produção mais lenta no mercado de petróleo. Enxergamos, no entanto, riscos de alta nos preços de commodities agrícolas, decorrentes de eventuais condições climáticas desfavoráveis no período final do El Niño. A última página deste relatório contém informações importantes sobre o seu conteúdo. Os investidores não devem considerar este relatório como fator único ao tomarem suas decisões de investimento.

2 Projeção de alta em relação aos níveis de meados de janeiro 125 Índice de commodities Itaú* (2010=) Anterior 70 Atual dez-11 dez-12 dez-13 dez-14 dez-15 dez-16 Fonte: Itaú. Petróleo: fraqueza no curto prazo, recuperação a partir da metade de 2016 Os preços do petróleo continuaram a recuar desde o fim de novembro, com o Brent e o WTI atingindo US$ 30 por barril. Esses preços estão abaixo das mínimas atingidas no auge da crise do subprime em 2008/2009 (ver gráfico). Preços abaixo da mínima na crise de 2008 O excesso de oferta continua afetando os preços. Com a alta da oferta da Opep em relação ao ano passado e a estabilidade do agregado ex-opep, o mercado segue desequilibrado, com estoques elevados. Além disso, a probabilidade implícita nos preços de corte de produção pela Opep diminuiu. O encontro da Opep em 4 de dezembro terminou sem mudanças na produção, e a probabilidade de um corte coordenado segue diminuindo. A deterioração das relações entre o Irã e a Arábia Saudita torna ainda mais difícil um retorno à postura ativa do cartel. Revisamos a projeção de preços médios do petróleo do tipo Brent no primeiro semestre de 2016 de US$ 44 para US$ 37 por barril. O arrefecimento da preocupação com a China é capaz de ajudar a recuperação dos preços para US$ 35, mas enquanto o acúmulo de estoques persistir será difícil uma alta relevante nos preços. Apesar dos preços ainda mais baixos no curto prazo, mantemos a projeção em US$ 55 por barril ao fim de Nosso cenário baseia-se na avaliação de que os preços dos últimos 18 meses estão reduzindo investimentos, causando queda de produção ex-opep já em Essa queda, combinada com novo aumento da demanda global, deve ser suficiente para equilibrar o mercado. Grãos: estabilidade recente, mas El Niño ainda traz riscos Preços correspondem ao primeiro contrato futuro da ICE Futures do petróleo Brent Preço 0 jan-01 jan-04 jan-07 jan-10 jan-13 jan-16 Fonte: Bloomberg. Os preços internacionais (primeiro vencimento) de milho, soja e trigo foram pouco afetados pela queda do petróleo ou pelo aumento de preocupação com a China. A variação desde o fim de novembro foi de -1,9%, -0,1% e 3,9%, respectivamente. No geral, a perspectiva para as três commodities continua a mesma. Balanço global relativamente folgado para 2016, com a duração e a intensidade do El Niño sendo os principais fatores de risco. Os dados recentes do Departamento de Agricultura dos EUA (USDA, na sigla em inglês) revisaram os estoques finais projetados de milho e soja para baixo, mas mantêm a perspectiva de balanço folgado. A chuva abaixo do normal no norte do Mato Grosso representa um fator de risco para a safra de soja, mas a perspectiva continua sendo de uma safra acima de milhões de toneladas no Brasil. Página 2

3 Mantemos as projeções para o fim de 2016 de milho (US$ 4,0 por bushel), soja (US$ 8,8 por bushel) e trigo (US$ 5,3 por bushel). Grãos relativamente estáveis, pouco afetados pelo cenário macroeconômico Preços do futuro do CBOT com vencimento em março de 2016 Milho Trigo Soja (dir) O açúcar segue mantendo o prêmio elevado em relação ao etanol hidratado no Brasil. Isso favorece um aumento do uso da cana-de-açúcar para açúcar, mas o excesso de chuva no período final da colheita do Centro-Sul dificulta qualquer reação relevante. Mantemos o cenário de oferta e demanda de açúcar, com as projeções de preços internacionais em US$ 0,143 por libra-peso (média 2016), em linha com a curva de futuros. Esse nível de preços leva em conta a realidade atual de déficit no ano-safra, após cinco safras de superávit global de açúcar Café: balanço neutro entre fatores altistas e baixistas Açúcar: consolidação da alta do 4T15 Os contratos internacionais de açúcar permaneceram próximos de US$ 0,15 por librapeso em dezembro. O primeiro vencimento do contrato futuro da Bolsa de Nova York está em US$ 0,147 por libra-peso, mantendo-se ao redor desse patamar no último mês. Os contratos internacionais de café (primeiro futuro de NY, tipo arábica) permaneceram entre US$ 1,15 e US$ 1,26 por libra-peso, com pouca reação às depreciações dos principais países produtores. Preços de café relativamente estáveis 2,4 2,2 2,0 1,8 1,6 Dólares por libra-peso, primeiro contrato futuro da bolsa de Nova York Açúcar segue com prêmio em relação ao etanol hidratado no Brasil 1,4 1,2 Café Preços correspondem ao primeiro contrato futuro da bolsa de Nova York 1, Açúcar Etanol Hidratado (açúcar equivalente) 9 mar-15 mai-15 jul-15 set-15 nov-15 jan-16 Nossa projeção para o café se mantém em US$ 1,28 por libra-peso para o fim de 2016, em linha com a curva de futuros. Mantemos nossa avaliação de que esses níveis oferecem um bom balanço entre os fatores baixistas (condições climáticas favoráveis no Brasil e alta dos preços na moeda local dos principais produtores) e altistas (riscos de quebras na América Central). Artur Manoel Passos Ivan Lasaro Página 3

4 Projeções: Índice de Commodities Itaú (ICI) *- por grupo 1 1 Agrícola Metais Energia dez-10 dez-11 dez-12 dez-13 dez-14 dez-15 dez-16 Fonte: Itaú Índice CRB Índice de Commodities Itaú (ICI)* Agrícolas Energia Metais ICI - Inflação ** Commodities 2014F 2015P 2016P Atual Atual Anterior Atual Anterior a/a - % -2,9-14,4-14,4 6,0 6,0 var. média anual - % 1,1-14,0-14,0-5,2-3,9 a/a - % -27,5-28,4-27,2 16,9 14,9 var. média anual - % -10,2-32,7-32,7-11,6-8,5 a/a - % -8,7-12,5-12,2 4,2 3,8 var. média anual - % -13,6-16,0-16,0-1,5 0,1 a/a - % -38,9-39,1-37,2 39,9 35,6 var. média anual - % -5,2-44,7-44,6-18,2-11,9 a/a - % -27,0-33,6-32,4 7,0 4,9 var. média anual - % -14,9-29,7-29,6-16,5-16,1 a/a - % -16,9-22,2-21,3 9,2 8,1 var. média anual - % -8,0-25,0-24,9-8,1-6,0 Fonte: Bloomberg e Itaú * O Índice de Commodities Itaú é um índice proprietário composto pelos preços das commodities medidas em dólares e transacionadas nas bolsas internacionais, que são relevantes para a produção global. O índice é formado pelos subíndices de metais, energia e agrícolas. **O ICI-Inflação é um índice proprietário composto pelos preços das commodities medidas em dólares e que são relevantes para a inflação no Brasil (IPCA). O índice é formado pelos subíndices de alimentação, indústria e energia. Pesquisa Macroeconômica no Itaú Ilan Goldfajn Economista-chefe Para acessar nossas publicações e projeções visite nosso site: Página 4

5 Informações relevantes 1. Este relatório foi preparado e publicado pelo Departamento de Pesquisa Macroeconômica do Banco Itaú Unibanco S.A. ( Itaú Unibanco ). Este relatório não é um produto do Departamento de Análise de Ações do Itaú Unibanco ou da Itaú Corretora de Valores S.A. e não deve ser considerado um relatório de análise para os fins do artigo 1º da Instrução CVM n.º 483, de 6 de Julho de Este relatório tem como objetivo único fornecer informações macroêconomicas, e não constitui e nem deve ser interpretado como sendo uma oferta de compra ou venda ou como uma solicitação de uma oferta de compra ou venda de qualquer instrumento financeiro, ou de participação em uma determinada estratégia de negócios em qualquer jurisdição. As informações contidas neste relatório foram consideradas razoáveis na data em que o relatório foi divulgado e foram obtidas de fontes públicas consideradas confiáveis. O Grupo Itaú Unibanco não dá nenhuma segurança ou garantia, seja de forma expressa ou implícita, sobre a integridade, confiabilidade ou exatidão dessas informações. Este relatório também não tem a intenção de ser uma relação completa ou resumida dos mercados ou desdobramentos nele abordados. As opiniões, estimativas e projeções expressas neste relatório refletem a opinião atual do analista responsável pelo conteúdo deste relatório na data de sua divulgação e estão, portanto, sujeitas a alterações sem aviso prévio.] O Grupo Itaú Unibanco não tem obrigação de atualizar, modificar ou alterar este relatório e de informar o leitor. 3. O analista responsável pela elaboração deste relatório, destacado em negrito, certifica, por meio desta que as opiniões expressas neste relatório refletem, de forma precisa, única e exclusiva, suas visões e opiniões pessoais, e foram produzidas de forma independente e autônoma, inclusive em relação ao Itaú Unibanco, à Itaú Corretora de Valores S.A. e demais empresas do Grupo. 4. Este relatório não pode ser reproduzido ou redistribuído para qualquer outra pessoa, no todo ou em parte, qualquer que seja o propósito, sem o prévio consentimento por escrito do Itaú Unibanco. Informações adicionais sobre os instrumentos financeiros discutidos neste relatório se encontram disponíveis mediante solicitação. O Itaú Unibanco e/ou qualquer outra empresa de seu grupo econômico não se responsabiliza, e tampouco se responsabilizará por quaisquer decisões, de investimento ou de outra forma, que forem tomadas com base nos dados aqui divulgados. Observação Adicional nos relatórios distribuídos no (i) Reino Unido e Europa: Este material foi preparado pelo Itau BBA International plc (IBBAI) somente para fins de informação. O único propósito deste material é fornecer informação apenas, e não constitui ou deve ser interpretado como proposta ou solicitação para aderir a qualquer instrumento financeiro ou participar de qualquer estratégia de negócios específica. Os instrumentos financeiros discutidos neste material podem não ser adequados a todos os investidores e são voltados somente a Contrapartes Elegíveis e Profissionais, conforme definição da Autoridade de Conduta Financeira. Este material não leva em consideração os objetivos, situação financeira ou necessidades específicas de qualquer cliente em particular. Os clientes precisam obter aconselhamento financeiro, legal, contábil, econômico, de crédito e de mercado individualmente, com base em seus objetivos e características pessoais antes de tomar qualquer decisão fundamentada na informação aqui contida. Ao acessar este material, você confirma estar ciente das leis em sua jurisdição referentes a provisão e venda de produtos de serviço financeiro. Você reconhece que este material contém informações proprietárias e concorda em manter esta informação em confidencialidade. O IBBA UK se isenta de qualquer obrigação por perdas, sejam diretas ou indiretas, que possam decorrer do uso deste material e de seu conteúdo e não tem obrigação de atualizar a informação contida neste documento. Você também confirma que compreende os riscos relativos aos instrumentos financeiros discutidos neste material. Devido a regulamentos internacionais, nem todos os instrumentos/serviços financeiros podem estar disponíveis para todos os clientes. Esteja ciente e observe tais restrições quando considerar uma potencial decisão de investimento. A informação aqui contida foi obtida de fontes internas e externas e é considerada confiável até a data de divulgação do material, porém o IBBA UK não faz qualquer representação ou garantia quanto à completude, confiabilidade ou precisão da informação obtida por terceiros ou fontes públicas. Informações adicionais referentes aos produtos financeiros discutidos neste material são disponibilizadas mediante solicitação. O Itau BBA International plc tem escritório registrado no endereço 20 th floor, 20 Primrose Street, London, United Kingdom, EC2A 2EW e é autorizado pela Prudential Regulation Authority e regulamentado pela Financial Conduct Authority e pela Prudential Regulation Authority (FRN ) O braço em Lisboa do Itau BBA International plc é regulamentado pelo Banco de Portugal para conduzir negócios. O Itau BBA International plc tem escritórios de representação na França, Alemanha e Espanha autorizados a conduzir atividades limitadas e as atividades de negócios conduzidas são regulamentadas por Banque de France, Bundesanstalt fur Finanzdienstleistungsaufsicht (BaFin) e Banco de España, respectivamente. Contate seu gerente de relacionamento se tiver perguntas; (ii) U.S.A: Itau BBA USA Securities, Inc., a FINRA/SIPC member firm, is distributing this report and accepts responsibility for the content of this report. Any US investor receiving this report and wishing to effect any transaction in any security discussed herein should do so with Itau BBA USA Securities, Inc. at 767 Fifth Avenue, 50th Floor, New York, NY 10153; (iii) Asia: Este relatório é distribuído em Hong Kong pela Itaú Asia Securities Limited, licenciada em Hong Kong pela Securities and Futures Commission para a atividade regulamentada do Tipo 1 (negociação de ativos financeiros). 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