Monitor de Política Monetária Global

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1 Monitor de Política Monetária Global Julho de 01 Estímulos menores do que esperado Em julho, houve decisão de política monetária em 0 dos 31 países que acompanhamos. Três países aumentaram os estímulos, mas apenas a Malásia cortou a taxa básica de juros, em 0,5 p.p. Na Turquia, a banda superior do corredor de juros foi reduzida, enquanto no Japão o banco central (BoJ) decepcionou o mercado, anunciando apenas expansão das compras de ETFs. Havia a expectativa de aumento também as compras de títulos públicos e corte da taxa de juros. O BoJ sinalizou que irá reavaliar os estímulos em sua próxima reunião, em setembro. Índice 1. Histórico e postura atual da política monetária. Gráficos 3 3. Política monetária na America Latina 3. Calendário de decisões de política monetária em agosto Outro banco central que decepcionou os mercados foi o da Inglaterra, que manteve as taxas de juros inalteradas mesmo depois da vitória do Brexit. O BoE, no entanto, sinalizou com a possibilidade de medidas expansionistas em agosto. Nos Estados Unidos, o Fed (o banco central americano) manteve a taxa de juros, como esperado, mas no comunicado reconheceu a melhora dos dados recentes e uma diminuição dos riscos de curto prazo. Apesar desta sinalização, acreditamos que o Fed não irá voltar a subir juros até o fim deste ano Na América Latina o viés segue mais cauteloso, por conta da inflação ainda pressionada. A Colômbia voltou a elevar os juros em 0,5 p.p., conforme as expectativas. No Brasil, o banco central manteve a taxa Selic e sinalizou que não há espaço para cortes de juros no curto prazo. Contudo, com a evolução mais favorável das taxas de câmbio e atividade ainda fraca, o balanço de riscos para a inflação está melhorando. Assim, não esperamos novas altas de juros no segundo semestre na América Latina. Além disso, acreditamos que o banco central do Brasil irá iniciar um ciclo gradual de cortes de juros em outubro. Movimentações de juros em julho Elevaram Reduziram Mantiveram Colômbia Malásia Coréia do Sul Israel Indonésia África do Sul Brasil EUA Chile Zona do Euro Peru Reino Unido Hungria Suécia Polônia Austrália Rússia Turquia Canadá Japão Ações de P.M. em julho Data País Decisão Consenso 13-Jul Malásia -0,5 (juros) - 19-Jul Turquia -0,5 (banda superior) -0,5 -Jul Japão Compra de ETFs -0,05 (juros) 9-Jul Colômbia +0,5 (juros) +0, Viés dos BCs segue expansionista Número de BCs que reduziram estímulo menos número de BCs que aumentaram estímulo - Mundo -10 abr-1 jan-15 out-15 jul-1 Fonte: Bloomberg, Itaú A última página deste relatório contém informações importantes sobre o seu conteúdo. Os investidores não devem considerar este relatório como fator único ao tomarem suas decisões de investimento.

2 Contracionista Postura atual da política monetária* Neutro Neutrocontracionista Neutroexpansionista Expansionista Brasil Índia Peru Turquia Estados Unidos Colômbia Polônia Austrália Suíça Zona do Euro Tailândia África do Sul Dinamarca Reino Unido Filipinas Israel Hungria Japão Indonésia República Checa China Noruega Rússia Malásia Taiwan Suécia Nova Zelândia Canadá Chile México Coréia do Sul Movimento expansionista em julho Movimento contracionista em julho *Avaliação Itaú 1. Juros de política monetária: histórico Juros de política monetária (fim de período) nov-15 dez-15 jan-1 fev-1 mar-1 abr-1 mai-1 jun-1 jul-1 Emergentes Ásia emergente China 1Y Lending Rate,35,35,35,35,35,35,35,35,35 Índia Repo Rate,75,75,75,75,75,50,50,50,50 Coréia do Sul Base Rate 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,5 1,5 Taiwan Offic. Disccount Rate 1,75 1,3 1,3 1,3 1,50 1,50 1,50 1,3 1,3 Malásia O/N Rate 3,5 3,5 3,5 3,5 3,5 3,5 3,5 3,5 3,00 Tailândia 1-day Repo 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 Indonésia BI Rate 7,50 7,50 7,5 7,00,75,75,75,50,50 Filipinas Rev Repo,00,00,00,00,00,00 3,00 3,00 3,00 América Latina Brasil Selic O/N 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 Chile Disc Rate 3,5 3,50 3,50 3,50 3,50 3,50 3,50 3,50 3,50 Colômbia Repo Rate 5,50 5,75,00,5,50 7,00 7,5 7,50 7,75 México Repo Rate 3,00 3,5 3,5 3,75 3,75 3,75 3,75,5,5 Peru Reference 3,50 3,75,00,5,5,5,5,5,5 CEEMEA República Checa -wk Repo 0,05 0,05 0,05 0,05 0,05 0,05 0,05 0,05 0,05 Hungria -wk Dep 1,35 1,35 1,35 1,35 1,0 1,05 0,90 0,90 0,90 Polônia 7-day interv 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 Rússia Repo Rate 11,00 11,00 11,00 11,00 11,00 11,00 11,00 10,50 10,50 Turquia Effective rate 7,50 7,50 7,50 7,50 7,50 7,50 7,50 7,50 7,50 Israel Base Rate 0,10 0,10 0,10 0,10 0,10 0,10 0,10 0,10 0,10 África do Sul Repo Rate,5,5,75,75 7,00 7,00 7,00 7,00 7,00 Desenvolvidos Estados Unidos Base Rate 0,5 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 Zona do Euro Base Rate 0,05 0,05 0,05 0,05 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 Reino Unido Base Rate 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 Japão Rate on Excess Reserves 0,10 0,10-0,10-0,10-0,10-0,10-0,10-0,10-0,10 Noruega Deposit Rate 0,75 0,75 0,75 0,75 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 Suécia Base Rate -0,35-0,35-0,35-0,50-0,50-0,50-0,50-0,50-0,50 Dinamarca Repurchase Rate 0,05 0,05 0,05 0,05 0,05 0,05 0,05 0,05 0,05 Austrália Cash Rate,00,00,00,00,00,00 1,75 1,75 1,75 Nova Zelândia Cash Rate,75,50,50,50,5,5,5,5,5 Canadá Lending Rate 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 Suiça Libor Taget -0,75-0,75-0,75-0,75-0,75-0,75-0,75-0,75-0,75 *Os dados em branco referem-se a meses onde não houve decisão de política monetária. ** Os dados em vermelho indicam redução, em verde elevação e em cinza alteração de política monetária que não na taxa base. Página

3 . Gráficos 5 Taxas de juros - Desenvolvidos (%) 1 Taxas de juros - América Latina (%) mai-1 mar-13 jan-1 nov-1 set-15 jul-1 Noruega Suécia Austrália Nova Zelândia Canadá Suiça Dinamarca mai-1 mar-13 jan-1 nov-1 set-15 jul-1 Brasil Chile Colômbia México Peru 9 Taxa de juros - Ásia (%) 1 Taxa de juros - CEEMEA (%) mai-1 mar-13 jan-1 nov-1 set-15 jul-1 China Índia Coréia do Sul Taiwan Malásia Tailândia Indonésia Filipinas 10 0 mai-1 mar-13 jan-1 nov-1 set-15 jul-1 Hungria Polônia Rússia Turquia Israel África do Sul 3. Política monetária na América Latina BRASIL Copom: Novo formato, mesma mensagem Em sua reunião de política monetária de julho, o Comitê de Política Monetária do Banco Central (Copom) decidiu, por unanimidade, a taxa Selic em 1,5%, como era esperado. O Copom mudou se forma substancial o formato do comunicado e da ata, em linha com as melhores práticas adotadas por outros bancos centrais. Ambos os documentos reforçaram a mensagem de que o ciclo de corte de juros dificilmente será iniciado antes do último trimestre deste ano. As projeções do Copom para o horizonte relevante para a condução da política monetária vêm caindo desde a publicação do Relatório Trimestral de Inflação de junho. O comitê esclarece que o horizonte relevante é o tempo que leva para uma decisão sobre política monetária exercer seu máximo impacto sobre a inflação segundo um box no Relatório de Inflação de junho de 015, esse horizonte é de 7 a trimestres. Isso significa que uma decisão de política monetária tomada no terceiro trimestre de 01 terá seu máximo efeito sobre a inflação no segundo ou terceiro trimestre de 01. O foco atual da política, no entanto, é de convergência em 017. Para esse horizonte, as previsões do Comitê indicam convergência no cenário de referência (taxas de juros e câmbio estáveis), mas inflação de 5,3% no cenário de mercado. Em suma, o Copom prevê desinflação, embora em ritmo mais lento do que desejaria. Com relação ao balanço de riscos, o comitê enumerou a alta recente no preço dos alimentos, a inflação persistentemente elevada levando a desancoragem de expectativas, e a necessidade de ajustes econômicos (leia-se, fiscais). No entanto, ressalta que cada um pode evoluir de maneira favorável ou desfavorável. Página 3

4 Na nossa visão, é pouco provável que o Copom inicie um ciclo de flexibilização monetária antes das previsões convergirem para a meta no horizonte relevante. Por ora, o Comitê está focando em 017. Nos parece improvável a convergência de expectativas e previsões para a meta no curto prazo e faz sentido manter um tom mais duro no momento, visando minimizar desvios da meta em 017, e assegurar assim que a convergência ocorra em 01. Olhando adiante, o Copom parece ter a opção de retardar a mudança no foco da política de 017 para 01, e começar a cortar os juros mais intensamente apenas no ano que vem; ou fazer essa mudança de foco no quarto trimestre de 01, e iniciar um ciclo gradual e cuidadoso de corte de juros. Achamos que a segunda abordagem é mais provável, mas isso dependerá da evolução do cenário econômico, especialmente a inflação corrente e o avanço dos ajustes fiscais. Projetamos que o Copom comece a reduzir juros em outubro com um corte de 0,5 p.p., seguido por um corte de 0,50 p.p. em novembro, levando a taxa Selic a 13,5% a.a. no final do ano. CHILE Sem movimentos na taxa de juros em breve Conforme esperado pelo mercado, o banco central do Chile manteve a taxa básica de juros em 3,5% em sua reunião de julho. A decisão foi unânime, com o comitê considerando a manutenção da taxa de juros como a única "opção relevante" nessa reunião. A taxa de juros vem sendo mantida estável ao longo de 01. O banco central ainda manteve o viés de aperto no comunicado, dado que a inflação permanece acima do intervalo da meta, mas a ata sugere que movimentos na taxa de juros no curto prazo são improváveis. Um membro do comitê observou que o momento de remover o viés pode estar se aproximando. De acordo com o banco central, a atividade e a inflação vêm evoluindo em linha com o cenário base do Relatório de Inflação do T1. No entanto, o comportamento recente da taxa de câmbio, se sustentado, implicaria uma convergência mais rápida da inflação para a meta. Ainda assim, muitos membros do comitê enfatizaram a necessidade de acompanhar de perto as ações do Fed, dado que uma normalização mais rápida da política monetária, em relação ao que o mercado está precificando, poderia rapidamente reverter a apreciação cambial recente. Esperamos que o banco central irá manter a taxa de juros inalterada durante o restante deste ano e no próximo. O mercado de trabalho está afrouxando e a atividade continua frágil, o que, em conjunto com um desempenho melhor da moeda em relação ao ano passado, levará a convergência da inflação para a meta de 3%. COLÔMBIA Encerrando o ciclo contracionista O banco central aumentou a taxa básica de juros em 0,5%, conforme esperado por nós e pela maioria dos agentes do mercado. Isso amplia o ciclo de aperto monetário para 3,5%. e leva a taxa de juros para 7,75%. Na coletiva de imprensa que se seguiu ao anúncio, o presidente do banco central, José Darío Uribe, revelou que a decisão não foi unânime. Mais tarde, o presidente Juan Manuel Santos revelou que três (de sete) membros do comitê votaram por manter a taxa de juros inalterada, em contraste com a decisão anterior (quando apenas um membro do comitê votou por manter a taxa de juros constante). Apesar de o comunicado não descartar explicitamente a continuação do ciclo de alta dos juros, o banco central reduziu sua projeção de crescimento econômico para este ano de,5% para,3%, enfatizou a natureza transitória da inflação alta e reduziu o déficit em conta corrente estimado para 01. Isso indica que o banco central vê uma queda nas pressões inflacionárias do lado da demanda e menos vulnerabilidade da economia colombiana a choques externos. Ao mesmo tempo, apesar de esperar que a greve de caminhoneiros recentemente finalizada elevasse a inflação em julho, o banco central estimou uma reversão rápida desse novo choque aos preços. Página

5 Não esperamos aumentos adicionais da taxa de juros. A atividade econômica está enfraquecendo, e a taxa de juros real ex-ante (definida como a taxa básica de juros deflacionada pelas expectativas de inflação de 1 meses) indica que a política monetária já está apertada. No entanto, dados os níveis atuais da inflação e das expectativas de inflação, ainda vemos riscos de novos aumentos de juros à frente. PERU BC, em uma posição mais confortável, manteve a taxa de juros inalterada em julho O banco central do Peru (BCRP) decidiu manter a taxa básica de juros em,5% em linha com o consenso de mercado, em meio à inflação e expectativas de inflação mais baixas e à atividade econômica mais firme. O período entre as reuniões não trouxe nenhuma sinalização verbal com a renomeação do presidente do banco central, Julio Velarde, para um terceiro mandato de cinco anos (confirmada pelo presidente Pedro Pablo Kuczynski e pelo próprio Velarde, embora pendente de aprovação do Congresso) em destaque na mídia, mas trouxe dados macroeconômicos relevantes, tais como: o quinto recuo consecutivo da inflação (para 3,3%, em junho), uma nova queda das expectativas de inflação e um forte aumento dos indicadores de confiança dos empresários. Três semanas depois, o anúncio de que a inflação caiu para 3% em julho após 1 meses de inflação acima do intervalo da meta (1-3%) deixou o banco central em uma posição ainda mais confortável. De fato, no comunicado anunciando a decisão de julho, o banco central destacou que as expectativas de inflação estão diminuindo gradualmente, as pressões temporárias (decorrentes dos preços de alimentos, depreciação da taxa de câmbio e preços mais altos de eletricidade) sobre o IPC estão se revertendo e o crescimento do PIB está próximo de seu potencial. Contudo, o viés de aperto, introduzido em agosto de 015, permanece. À medida que a inflação e as expectativas de inflação diminuem, aumentos adicionais na taxa de juros são improváveis. Apesar de acreditarmos que a política monetária do Peru já esteja caminhando para uma postura mais neutra, a remoção do viés de aperto das comunicações oficiais pode levar mais algum tempo, já que o comitê provavelmente pretende maximizar suas opções frente aos riscos globais e a inflação ainda alta relativamente ao centro da meta. MÉXICO Decisão de aumentar as taxas de juros em junho foi unânime A ata da reunião de política monetária de junho quando o comitê decidiu por unanimidade elevar a taxa básica de juros de 3,75% para,5% ressaltou que o comitê está agindo preventivamente para evitar que a depreciação cambial contamine as expectativas de inflação. A ata, assim como o comunicado anunciando a decisão de junho, indica que os membros do comitê consideram o aperto monetário como parte das medidas necessárias para preservar os fundamentos do país. Nesse contexto, o comitê do banco central continua chamando a atenção para a necessidade de medidas adicionais de consolidação fiscal. Olhando à frente, considerando nossa expectativa de crescimento econômico moderado, inflação bem comportada e nenhum aumento nos juros pelo Federal Reserve (Fed, o banco central dos EUA) este ano, não esperamos aumentos adicionais das taxas de juros no México em 01. Contudo, conforme enfatizado pela comunicação oficial do banco central, a taxa de câmbio continuará sendo a variável crítica por trás das decisões de política monetária. Acreditamos que a taxa de câmbio esteja subvalorizada e que irá apreciar, conforme os preços do petróleo subam e a incerteza política nos EUA diminua. Mas se o peso mexicano continuar apresentando desempenho fraco, um aumento adicional na taxa de juros ainda este ano não pode ser descartado. Página 5

6 . Calendário de decisões de política monetária em agosto Data País Instrumento de política monetária Consenso* Anterior -ago Austrália RBA Cash Rate Target 1,50% 1,75% -ago Coréia do Sul Bank of Korea Policy Meeting Minutes 3-ago Tailândia BoT Benchmark Interest Rate 1,50% 1,50% -ago Reino Unido Bank of England Bank Rate 0,5% 0,50% -ago Austrália RBA Statement on Monetary Policy 9-ago Índia RBI Repurchase Rate --,50% 10-ago Nova Zelândia RBNZ Official Cash Rate,0%,5% 10-ago Coréia do Sul BoK 7-Day Repo Rate -- 1,5% 11-ago Filipinas BSP Overnight Borrowing Rate -- 3,00% 11-ago México Overnight Rate --,5% 11-ago Chile Overnight Rate Target -- 3,50% 11-ago Peru Reference Rate --,5% 17-ago Indonésia Bank Indonesia Reference Rate --,50% 3-ago Turquia Benchmark Repurchase Rate -- 7,50% 3-ago Hungria Central Bank Rate Decision 0,9% 0,90% 9-ago Israel Base Rate -- 0,10% 31-ago Brasil Selic Rate -- 1,5% 31-ago Colômbia Overnight Lending Rate Pesquisa macroeconômica Itaú Para acessar nossas publicações e projeções visite nosso site: Página

7 Informações relevantes 1. Este relatório foi preparado e publicado pelo Departamento de Pesquisa Macroeconômica do Banco Itaú Unibanco S.A. ( Itaú Unibanco ). Este relatório não é um produto do Departamento de Análise de Ações do Itaú Unibanco ou da Itaú Corretora de Valores S.A. e não deve ser considerado um relatório de análise para os fins do artigo 1º da Instrução CVM n.º 3, de de Julho de Este relatório tem como objetivo único fornecer informações macroêconomicas, e não constitui e nem deve ser interpretado como sendo uma oferta de compra ou venda ou como uma solicitação de uma oferta de compra ou venda de qualquer instrumento financeiro, ou de participação em uma determinada estratégia de negócios em qualquer jurisdição. As informações contidas neste relatório foram consideradas razoáveis na data em que o relatório foi divulgado e foram obtidas de fontes públicas consideradas confiáveis. 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O analista responsável pela elaboração deste relatório, destacado em negrito, certifica, por meio desta que as opiniões expressas neste relatório refletem, de forma precisa, única e exclusiva, suas visões e opiniões pessoais, e foram produzidas de forma independente e autônoma, inclusive em relação ao Itaú Unibanco, à Itaú Corretora de Valores S.A. e demais empresas do Grupo.. Este relatório não pode ser reproduzido ou redistribuído para qualquer outra pessoa, no todo ou em parte, qualquer que seja o propósito, sem o prévio consentimento por escrito do Itaú Unibanco. Informações adicionais sobre os instrumentos financeiros discutidos neste relatório se encontram disponíveis mediante solicitação. O Itaú Unibanco e/ou qualquer outra empresa de seu grupo econômico não se responsabiliza, e tampouco se responsabilizará por quaisquer decisões, de investimento ou de outra forma, que forem tomadas com base nos dados aqui divulgados. Observação Adicional nos relatórios distribuídos no (i) Reino Unido e Europa: Este material foi preparado pelo Itau BBA International plc (IBBAI) somente para fins de informação. O único propósito deste material é fornecer informação apenas, e não constitui ou deve ser interpretado como proposta ou solicitação para aderir a qualquer instrumento financeiro ou participar de qualquer estratégia de negócios específica. Os instrumentos financeiros discutidos neste material podem não ser adequados a todos os investidores e são voltados somente a Contrapartes Elegíveis e Profissionais, conforme definição da Autoridade de Conduta Financeira. Este material não leva em consideração os objetivos, situação financeira ou necessidades específicas de qualquer cliente em particular. 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