Monitor global de política monetária

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1 Monitor global de política monetária Dezembro 2014 Pouco movimento em geral, com exceção da Rússia Em dezembro houve decisão de política monetária em 25 países (ou regiões, no caso de zona do euro e Reino Unido) que acompanhamos. Destaque para a Rússia, que aumentou os juros básicos em 7,5 pontos percentuais, sendo 6,5 p.p. em reunião extraordinária, após forte depreciação do rublo. Ademais, apenas duas movimentações: o Brasil aumentou a taxa Selic em 0,50 p.p., como esperado, e a Noruega reduziu sua taxa em 0,25 p.p., surpreendendo o mercado. A América Latina vive um ambiente ambíguo para a política monetária, com a economia em desaceleração, por um lado, e uma possível pressão inflacionária advinda da tendência de desvalorização cambial, por outro. Nesse cenário, países que partem de um nível de inflação mais desfavorável terão de Índice 1. Histórico e postura atual da política monetária 1 2. Gráficos 2 3. Política monetária na America Latina 2 4. Calendário de decisões de política monetária em janeiro 5 Pesquisa macroeconômica Itaú Ilan Goldfajn Economista-Chefe adotar uma política monetária mais austera do que os outros. No Brasil acreditamos que o ciclo de alta de juros se encerre em março, com a Selic em 12,50%. Esperamos um leve aumento de juros ao longo do ano no México, de 3% para 3,5%, o que ainda é consistente com uma taxa de juro real expansiva, e um pequeno corte na taxa básica no Peru, de 3,5% para 3,25%. Não projetamos mudança nos juros básicos em Chile ou Colômbia este ano. Movimentações de juros em dezembro Elevaram Reduziram Mantiveram Brasil Noruega Índia Colômbia Estados Unidos Rússia Coréia do Sul México Zona do euro Taiwan Peru Reino Unido Tailândia Hungria Suécia Indonésia Polônia Austrália Filipinas Turquia Nova Zelândia Chile Israel Canadá 1. Juros de política monetária: histórico Juros de política monetária (fim de período) dez-13 jan-14 fev-14 mar-14 abr-14 mai-14 jun-14 jul-14 ago-14 set-14 out-14 nov-14 dez-14 Emergentes Ásia emergente China Deposit Rate 6,00 6,00 6,00 6,00 6,00 6,00 6,00 6,00 6,00 6,00 6,00 5,60 5,60 Índia Repo Rate 7,75 8,00 8,00 8,00 8,00 8,00 8,00 8,00 8,00 8,00 8,00 8,00 8,00 Coréia do Sul Base Rate 2,50 2,50 2,50 2,50 2,50 2,50 2,50 2,50 2,25 2,25 2,00 2,00 2,00 Taiwan Offic. Disccount Rate 1,88 1,88 1,88 1,88 1,88 1,88 1,88 1,88 1,88 1,88 1,88 1,88 1,88 Malásia O/N Rate 3,00 3,00 3,00 3,00 3,00 3,00 3,00 3,25 3,25 3,25 3,25 3,25 3,25 Tailândia 1-day Repo 2,25 2,25 2,25 2,00 2,00 2,00 2,00 2,00 2,00 2,00 2,00 2,00 2,00 Indonésia BI Rate 7,50 7,50 7,50 7,50 7,50 7,50 7,50 7,50 7,50 7,50 7,50 7,75 7,75 Filipinas Rev Repo 3,50 3,50 3,50 3,50 3,50 3,50 3,50 3,75 3,75 4,00 4,00 4,00 4,00 América Latina Brasil Selic O/N 10,00 10,50 10,75 10,75 11,00 11,00 11,00 11,00 11,00 11,00 11,25 11,25 11,75 Chile Disc Rate 4,50 4,50 4,25 4,00 4,00 4,00 4,00 3,75 3,50 3,25 3,00 3,00 3,00 Colômbia Repo Rate 3,25 3,25 3,25 3,25 3,50 3,75 4,00 4,25 4,50 4,50 4,50 4,50 4,50 México Repo Rate 3,50 3,50 3,50 3,50 3,50 3,50 3,00 3,00 3,00 3,00 3,00 3,00 3,00 Peru Reference 4,00 4,00 4,00 4,00 4,00 4,00 4,00 3,75 3,75 3,50 3,50 3,50 3,50 CEEMEA Hungria 2-wk Dep 3,00 2,85 2,70 2,60 2,50 2,40 2,30 2,10 2,10 2,10 2,10 2,10 2,10 Polônia 7-day interv 2,50 2,50 2,50 2,50 2,50 2,50 2,50 2,50 2,50 2,50 2,00 2,00 2,00 Rússia Repo Rate 5,50 5,50 5,50 7,00 7,50 7,50 7,50 8,00 8,00 8,00 9,50 9,50 17,00 Turquia Effective rate 4,50 10,00 10,00 10,00 10,00 9,50 8,75 8,25 8,25 8,25 8,25 8,25 8,25 Israel Base Rate 1,00 1,00 0,75 0,75 0,75 0,75 0,75 0,50 0,25 0,25 0,25 0,25 0,25 África do Sul Repo Rate 5,00 5,50 5,50 5,50 5,50 5,50 5,50 5,75 5,75 5,75 5,75 5,75 5,75 Desenvolvidos Estados Unidos Base Rate 0,25 0,25 0,25 0,25 0,25 0,25 0,25 0,25 0,25 0,25 0,25 0,25 0,25 Zona do Euro Base Rate 0,25 0,25 0,25 0,25 0,25 0,25 0,15 0,15 0,15 0,05 0,05 0,05 0,05 Reino Unido Base Rate 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 Noruega Base Rate 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,25 Suécia Base Rate 0,75 0,75 0,75 0,75 0,75 0,75 0,75 0,25 0,25 0,25 0,00 0,00 0,00 Austrália Cash Rate 2,50 2,50 2,50 2,50 2,50 2,50 2,50 2,50 2,50 2,50 2,50 2,50 2,50 Nova Zelândia Cash Rate 2,50 2,50 2,50 2,75 3,00 3,00 3,25 3,50 3,50 3,50 3,50 3,50 3,50 Canadá Lending Rate 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 *Os dados em branco devem-se à ausência de reuniões no mês. ** Os dados em vermelho indicam redução, verde elevação e cinza alteração de política monetária que não na taxa base. A última página deste relatório contém informações importantes sobre o seu conteúdo. Os investidores não devem considerar este relatório como fator único ao tomarem suas decisões de investimento.

2 Postura atual da política monetária* Contracionista Neutro-contracionista Neutro Neutro-expansionista Expansionista Rússia Brasil Austrália Colômbia Estados Unidos Índia Nova Zelândia África do Sul Peru Zona do euro Indonésia Hungria Israel China Reino Unido Filipinas Polônia República Checa Turquia Japão Taiwan Malásia Noruega Tailândia Suécia Canadá Chile México Coréia do Sul *Estimativa Itaú 2. Gráficos 5 Taxas de juros - Desenvolvidos (%) 13 Taxas de juros - América Latina (%) 4, , , , ,5 1 0 Noruega Suécia Austrália Nova Zelândia Canadá -1 Brasil Chile Colômbia México Peru Taxa de juros - Ásia (%) 0 China Índia Coréia do Sul Taiwan Malásia Tailândia Indonésia Filipinas Taxa de juros - CEEMEA (%) Hungria Polônia Rússia Turquia Israel África do Sul 3. Política monetária na América Latina BRASIL: O que for necessário para uma trajetória declinante da inflação O Comitê de Política Monetária do Banco Central (Copom) acelerou o ritmo de alta da taxa Selic para 0,50 p.p., levando a taxa básica para 11,75% ao ano, como esperado. Após indicar, na ata, que qualquer esforço adicional seria implementado com parcimônia, no relatório de inflação (RI) publicado na semana seguinte o Copom passou a dizer que fará o que for necessário para que no próximo ano a inflação entre em longo período de declínio, que levara à meta de 4,5% em Página 2

3 Apesar da indicação de que o Copom fará o que for necessário para atingir 4,5% em 2016, o que ao pé da letra requereria um ajuste mais significativo na taxa SELIC, não acreditamos que o cenário base do Copom contemple um ciclo de alta de juros mais intenso ou prolongado do que atualmente projetamos. Esperamos um ajuste na taxa de juros que leve a inflação a uma trajetória declinante nos próximos anos. De fato, as projeções de inflação presentes no RI já apresentam uma trajetória declinante, que se aproxima de 4,5% em E o Copom revisou para baixo seu cenário de crescimento em 2015, e ainda contempla a possibilidade de uma postura fiscal mais contracionista do que a de seu cenário base. Acreditamos que a sinalização do Copom é compatível com nosso cenário de uma alta de 0,5 p.p. na próxima reunião, e uma alta final de 0,25 p.p. em março, levando a Selic para 12,50%. MÉXICO: Mais preocupações com o câmbio A ata da reunião de política monetária de dezembro revelou que foi unânime a decisão de manter o juro básico inalterado em 3,0%. Assim como o comunicado que anunciou a decisão, a ata mostrou que a maioria dos integrantes do comitê enxerga piora do balanço de riscos para a inflação, apesar de também perceber uma deterioração do balanço de riscos para a atividade e reconhecer que não há pressões inflacionárias vindas da demanda devido ao hiato do produto negativo. Um dos integrantes do comitê ressaltou a tendência ascendente da dívida pública nos últimos anos e sugeriu que o México talvez esteja mais vulnerável a choques externos. Ele indicou que a política monetária pode desempenhar papel significativo no enfrentamento das atuais condições da economia global, ajudando a ancorar as expectativas inflacionárias e limitando movimentos desordenados na curva de juros. Segundo ele, os juros reais provavelmente começarão a subir no curto prazo devido à inflação menor, dissipando o estímulo monetário. Se isso não for suficiente, o banco central precisará elevar o juro básico. Outros integrantes do comitê aparentemente concordaram com essa avaliação, argumentando que como a evolução da economia internacional aumentou os desafios e diminuiu a margem de manobra das políticas macroeconômicas no México, a política monetária deve ser mais cautelosa daqui para frente. A nosso ver, isso indica que o debate agora é sobre quando subir os juros e como a volatilidade da taxa de câmbio pode desencadear elevações de juros antes do esperado. Continuamos acreditando que os juros começarão a subir no fim do segundo trimestre, acompanhando a alta de juros pelo Federal Reserve, o banco central norte-americano, mas reconhecemos que a volatilidade global e a recuperação em curso da economia dos EUA (e seu impacto sobre a economia mexicana) podem antecipar o primeiro aumento de juros pelo banco central mexicano. CHILE: Juro estável em dezembro, tom neutro O banco central decidiu por unanimidade manter o juro básico em 3,0% em dezembro, como nós e o mercado esperávamos. O comunicado que anunciou a decisão manteve o tom neutro, e a ata revelou que, assim como na reunião de novembro, a manutenção do juro foi a única opção relevante considerada pelo comitê. O banco central também publicou em dezembro o relatório de política monetária referente ao quarto trimestre de No documento, a autoridade monetária reduziu as projeções de crescimento econômico em 2014 e 2015 em relação às estimativas contidas no relatório de setembro. As taxas de crescimento previstas agora são de 1,7% em 2014 (anteriormente, 1,75-2,25%) e 2,5-3,5% em 2015 (anteriormente, 3,0-4,0%). Apesar da revisão para o preço do petróleo, a expectativa de inflação para dezembro de 2014 agora está em 4,8% (4,1% em setembro), principalmente por causa dos números acima do esperado apurados nos últimos meses. A projeção para o fim de 2015 foi mantida em 2,8%. Ressaltamos que o cenário básico do banco central usa como hipótese que o juro básico permanecerá estável no curto prazo. Em nossa opinião, o uso da expressão curto prazo sugere que a autoridade monetária não discorda das Página 3

4 atuais expectativas do mercado de cortes adicionais nos juros (de acordo com pesquisas e com a curva de juros), mas tampouco lhes valida. Esperamos que o banco central mantenha o juro inalterado em Mas reconhecemos que a possibilidade de cortes de juros é maior do que a possibilidade de subida da taxa. Como a atividade não mostra sinais imediatos de retomada, os níveis de confiança ainda não se recuperaram e a inflação provavelmente entrará em rápida desaceleração, o cenário macroeconômico tende a ficar mais propício a cortes de juros do que a um aperto na política monetária. COLÔMBIA: Juro mantido em 4,5% por unanimidade, programa de compra de dólares suspenso no primeiro trimestre de 2015 O banco central da Colômbia decidiu por unanimidade manter o juro básico em 4,5% na reunião de política monetária de dezembro, como esperava o Itaú e o consenso de mercado apurado pela Bloomberg. Na mesma reunião, o comitê decidiu não continuar o programa de compra de reservas estrangeiras no primeiro trimestre de 2015, o que já esperávamos, diante da recente depreciação acentuada do peso. De fato, no quarto trimestre de 2014, a autoridade monetária comprou US$ 458 milhões, bem abaixo do limite de US$ 1 bilhão para compra de dólares estabelecido para o período. No comunicado que anunciou a decisão, o comitê usou raciocínio similar ao adotado nas três reuniões anteriores. O texto enfatizou que a demanda interna cresce firmemente em uma economia que opera próxima da capacidade plena, enquanto as expectativas de inflação estão ligeiramente acima da meta. Mas diante da deterioração dos termos de troca, da depreciação do peso e da incerteza crescente em torno da atividade econômica global e dos custos de captação no exterior, o comitê achou adequado manter o juro básico inalterado. A ata do encontro confirmou a neutralidade. Por um lado, integrantes do comitê destacaram que o crescimento econômico tende a se desacelerar por causa da piora dos termos de troca para a Colômbia e do crescimento global menor. Por outro lado, o comitê reconheceu que a depreciação do peso terá impacto sobre a inflação. Ainda que integrantes do comitê tenham indicado que o foco estará nos potenciais efeitos secundários da depreciação cambial, eles mencionaram que há incerteza em relação à magnitude do repasse e que um repasse elevado pode aumentar as expectativas de inflação. Não esperamos movimentação nos juros em Se a volatilidade do câmbio aumentar mais, acreditamos que o banco central intervirá no mercado por meio de opções. PERU: Juro básico mantido, mas depósito compulsório diminui outra vez O banco central do Peru manteve o juro básico em 3,50% na reunião de dezembro, numa decisão amplamente esperada. Foi o terceiro mês consecutivo de manutenção da taxa, após um corte de 0,25 ponto percentual em setembro. O comitê manteve o viés de baixa ao comunicar que vai monitorar as expectativas inflacionárias e seus determinantes para implementar medidas adicionais de afrouxamento, se necessário. Continuamos esperando afrouxamento monetário adicional, uma vez que a economia peruana ainda não mostrou sinais significativos de recuperação e a inflação deve recuar para a meta de 2,0%. Em um período de volatilidade do mercado financeiro, o afrouxamento no curto prazo provavelmente virá da redução do depósito compulsório (que recentemente foi diminuído de 9,5% para 9,0%, entrando em vigor no início de janeiro). A autoridade monetária tem sido ativa no mercado de câmbio no sentido de suavizar a depreciação da moeda, usando contratos de swap, emitindo certificados de depósito atrelados ao dólar e intervindo diretamente no mercado à vista (em dezembro, o banco central vendeu diretamente quase US$ 0,8 bilhão nesse mercado). Ainda vemos espaço para um corte adicional de 0,25 p.p. no juro básico em 2015 (encerrando o ano em 3,25%), mas a volatilidade no câmbio precisa diminuir para que isso ocorra. Página 4

5 4. Calendário de decisões de política monetária em janeiro Data País Instrumento de política monetária Consenso* Anterior 08-jan-15 Reino Unido Bank of England Bank Rate 0,50% 0,50% 14-jan-15 Coréia do Sul BoK 7-Day Repo Rate -- 2,00% 14-jan-15 Polônia Poland Base Rate Announcement -- 2,00% 15-jan-15 Colômbia Overnight Rate Target -- 3,00% 15-jan-15 Peru Reference Rate -- 3,50% 20-jan-15 Turquia Benchmark Repurchase Rate -- 8,25% 20-jan-15 Japão BOJ Annual Rise in Monetary Base -- 80T 21-jan-15 Canadá Bank of Canada Rate Decision -- 1,00% 21-jan-15 Brazil Selic Rate -- 11,75% 22-jan-15 Zona do euro ECB Main Refinancing Rate -- 0,05% 26-jan-15 Israel Base Rate -- 0,25% 27-jan-15 Hungria Central Bank Rate Decision -- 2,10% 28-jan-15 Tailândia BoT Benchmark Interest Rate 2,00% 2,00% 28-jan-15 Malásia BNM Overnight Policy Rate -- 3,25% 28-jan-15 Estados Unidos FOMC Rate Decision (Upper Bound) 0,25% 0,25% 28-jan-15 Nova Zelândia RBNZ Official Cash Rate 3,50% 3,50% 29-jan-15 México Overnight Rate -- 3,00% 29-jan-15 África do Sul SARB Announce Interest Rate -- 5,75% 30-jan-15 Rússia Key Rate 17,00% 17,00% 30-jan-15 Colômbia Overnight Lending Rate -- 4,50% * Fonte: Bloomberg. Pesquisa macroeconômica Itaú Ilan Goldfajn Economista-Chefe Para acessar nossas publicações e projeções visite nosso site: Página 5

6 Informações Relevantes 1. Este relatório foi preparado e publicado pelo Departamento de Pesquisa Macroeconômica do Banco Itaú Unibanco S.A. ( Itaú Unibanco ). Este relatório não é um produto do Departamento de Análise de Ações do Itaú Unibanco ou da Itaú Corretora de Valores S.A. e não deve ser considerado um relatório de análise para os fins do artigo 1º da Instrução CVM n.º 483, de 6 de Julho de Este relatório tem como objetivo único fornecer informações macroêconomicas, e não constitui e nem deve ser interpretado como sendo uma oferta de compra ou venda ou como uma solicitação de uma oferta de compra ou venda de qualquer instrumento financeiro, ou de participação em uma determinada estratégia de negócios em qualquer jurisdição. As informações contidas neste relatório foram consideradas razoáveis na data em que o relatório foi divulgado e foram obtidas de fontes públicas consideradas confiáveis. 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O analista responsável pela elaboração deste relatório, destacado em negrito, certifica, por meio desta que as opiniões expressas neste relatório refletem, de forma precisa, única e exclusiva, suas visões e opiniões pessoais, e foram produzidas de forma independente e autônoma, inclusive em relação ao Itaú Unibanco, à Itaú Corretora de Valores S.A. e demais empresas do Grupo. 4. Este relatório não pode ser reproduzido ou redistribuído para qualquer outra pessoa, no todo ou em parte, qualquer que seja o propósito, sem o prévio consentimento por escrito do Itaú Unibanco. Informações adicionais sobre os instrumentos financeiros discutidos neste relatório se encontram disponíveis mediante solicitação. O Itaú Unibanco e/ou qualquer outra empresa de seu grupo econômico não se responsabiliza, e tampouco se responsabilizará por quaisquer decisões, de investimento ou de outra forma, que forem tomadas com base nos dados aqui divulgados. 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