Resultado primário consolidado: queda mais pronunciada em agosto

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1 Brasil segunda-feira, 30 de setembro de 2013 Resultado primário consolidado: queda mais pronunciada em agosto Destaques Os dados fiscais mostraram uma trajetória de queda um pouco mais acentuada no esforço fiscal no mês passado. O superávit primário de agosto foi o menor para o mês desde o início da série (2002). Apesar do ritmo um pouco mais cauteloso do lado do gasto, as receitas seguem condicionando o desempenho fiscal, refletindo a desaceleração tendencial da atividade e as desonerações tributárias. Mesmo considerando um elevado volume de receitas atípicas esperadas para os meses finais de 2013, mantemos nossa projeção de superávit primário de 2013 em 1,7% do PIB. Resultado Primário do Setor Público: Surpresa Negativa em Agosto A nota para imprensa de política fiscal do mês de agosto, publicada hoje pelo Banco Central do Brasil (BCB), mostra um déficit primário do setor público consolidado de 432 milhões de reais. Este resultado ficou abaixo do consenso dos economistas (superávit de 1,6 bilhões de reais) e de nossa expectativa (positiva em 1,5 bilhões de reais). O déficit do mês de agosto equivalente a 0,1% do PIB mensal (estimado de forma preliminar pelo BCB). Este saldo ficou abaixo do desempenho registrado para agosto nos anos de 2009 a 2012 (1,4% do PIB). O governo central registrou um déficit primário de 55 milhões de reais, abaixo portanto da estimativa acima da linha divulgada pelo Tesouro Nacional na última sexta-feira (superávit de 87 milhões de reais). Os estados e municípios registraram um saldo primário negativo em 174 milhões de reais; as empresas estatais apresentaram déficit de 203 milhões de reais. No acumulado do ano, o setor público registra um superávit primário ainda abaixo dos anos que escolhemos como referência: 1,7% do PIB em 2013, contra 2,6% na média de Na comparação com aqueles anos, tanto o governo central como os governos regionais apresentam saldo primário abaixo da média para os primeiros oito meses do ano (governo central: 1.2% contra 1.7% do PIB; estados e municípios: 0.5% contra 0.8% do PIB). O superávit primário consolidado em doze meses recuou cerca de 0,1 p.p. para 1,8% do PIB. Calculamos que o resultado primário recorrente (conceito orçamentário que exclui receitas e despesas consideradas atípicas) também caiu em magnitude semelhante, para 1,4% do PIB. Este foi o menor patamar na série recorrente desde o primeiro trimestre de 2011 (Gráfico 1). A última página deste relatório contém informações importantes sobre o seu conteúdo. Os investidores não devem considerar este relatório como fator único ao tomarem suas decisões de investimento.

2 4.00% Gráfico 1: Superávit Primário do Setor Público (acm. 12 meses) Superávit Primário Convencional Superávit Primário Recorrente 3.50% 3.00% 2.50% 2.00% 1.82% 1.50% 1.38% 1.00% % PIB 0.50% Aug-08 Aug-09 Aug-10 Aug-11 Aug-12 Aug-13 Fonte: Banco Central do Brasil, Itaú Governo Central: O Menor Resultado Para Agosto em 15 Anos De acordo com o último relatório publicado pelo Tesouro Nacional (sexta-feira), o governo central registrou superávit primário de 87 milhões de reais no mês de agosto (consenso: 600 milhões de reais; Itaú: 500 milhões de reais). O resultado, praticamente nulo como fração do PIB, foi aquém da média histórica para o mês no pós-lehman ( : 0,9% do PIB). Foi também o menor resultado para o mês de agosto desde De janeiro a agosto, o resultado primário do governo central é de 1,2% do PIB, também abaixo do acumulado no período nos anos de referência entre (1,7% do PIB na média). Nos últimos doze meses, os dados do Tesouro apontam um resultado primário de 1,6% do PIB. Apesar de ser próximo da projeção orçamentária de 1,5% do PIB para este ano, o resultado primário federal recorrente (i.e., removendo todas as despesas e receitas não recorrentes) caiu para 1,1% do PIB, sugerindo a necessidade de esforços consideráveis para atingir a projeção orcamentária no fim do ano. A receita líquida federal (após transferência para entes regionais) cresceu 0,9% em relação a agosto de A arrecadação de impostos cresceu 2,6% e a arrecadação de receitas não tributárias elevou-se em 3,4%. A arrecadação de impostos foi influenciada principalmente pela alta real na arrecadação com imposto de renda sobre pessoa jurídica em termos reais (+12%), enquanto as receitas não administradas sofreram impacto dos menores dividendos pagos por empresas estatais (-22%). No acumulado do ano, as receitas federais cresceram 0,8% em termos reais (arrecadação de impostos: +1,1%; receitas não tributárias: -1,1%), refletindo um menor crescimento do PIB tendencial, significativas desonerações e a dificuldade de coletar mais dividendos de empresas estatais em um ambiente macroeconômico desafiador. O gasto do governo federal, controlado pela inflação, cresceu 3,2% em agosto quando comparado ao mesmo período de 2012, um ritmo relativamente fraco tendo em vista o desempenho de meses anteriores. Até o momento em 2013, o gasto federal total cresceu 4,8% em termos reais, um ritmo também menor em relação aos 6,5% vistos há um ano. Página 2

3 Os gastos com custeio podem finalmente estar seguindo uma tendência de arrefecimento após o forte aumento ao longo de Os custos do governo federal (os quais incluem gastos com saúde, educação e programas sociais), controlados pela inflação, cederam 11% frente a agosto de Na direção oposta, os gastos com funcionalismo confirmaram uma aceleração recente (+4,3% no mês). Os subsídios também aceleraram devido aos pagamentos do Tesouro para os fundos do setor elétrico (CDE/RGR). Esses custos, que somam 2 bilhões de reais no ano até agosto, seguem os cortes no preço da energia elétrica no início do ano. No acumulado do ano, os dados sugerem que a composição das despesas orçamentárias continua fornecendo poucos estímulos para gastos de capital do setor privado. Os gastos federais aumentaram 0,4 p.p. para 18,4% do PIB de janeiro a agosto de 2013, puxado pelas transferências (+0,4 p.p.) e outras despesas de custeio (+0,2 p.p.). Os investimentos relacionados ao programa Minha Casa Minha Vida caíram 0,1 p.p. para 0,3% do PIB, enquanto que os demais investimentos federais se reduziram em uma magnitude similar, totalizando 1,0% do PIB (Gráfico 2). Gráfico 2: Gastos do Governo Central (% PIB) Pessoal Subsídios Outras de custeio Investimento ex-mcmv Minha Casa Minha Vida (MCMV) Transferências Gasto total 1.0% 1.1% 0.4% 4.2% 4.2% 3.6% 3.4% 8.9% 8.5% Acm Acm % PIB 18.4% 18.0% Fonte: Tesouro Nacional, Itaú A desaceleração recente da despesa sugere que o governo está empenhando esforços para entregar um resultado primário o mais próximo possível da projeção orçamentária de 2013 (2,3% do PIB), dado um cenário de receitas bastante desafiador, em meio ao impacto das desonerações e do crescimento tendencial mais lento da economia. Esperamos que o ritmo mais fraco de crescimento dos gastos se mantenha ao longo do segundo semestre. Projetamos um crescimento da despesa real em torno de 5% para o ano. Déficit Nominal do Setor Público em Alta O déficit nominal do setor público (medida fiscal que inclui as despesas com juros) elevou-se de 3,0% em julho para 3,1% do PIB em agosto. O déficit nominal recorrente (ajustando-se para receitas e despesas primárias atípicas) subiu 0,2 p.p. para 3,6% do PIB no mês passado, o maior patamar em dois anos. As despesas com juros do setor público permaneceram praticamente estáveis em 4,9% do PIB, ainda próximo ao menor nível da série. Para 2013, projetamos um déficit nominal de 3,5% do PIB e gastos com juros de 5,3% do PIB. Página 3

4 Tendências da Dívida Pública A dívida líquida do setor público caiu 0,3 p.p. para 33,8% do PIB em agosto. Uma vez mais, o principal motor da queda do endividamento líquido público foi a desvalorização do real frente ao dólar (3,6% em agosto, com base na PTAX do BCB). No acumulado do ano, a dívida líquida do setor público apresenta queda de 1,4 p.p., com a fraqueza do Real contribuindo para uma diminuição da dívida líquida de 2,3 p.p., refletindo o impacto do dólar mais forte sobre o valor em moeda local de reservas internacionais do Banco Central. Estas últimas são contabilizadas como ativo do setor público. A dívida bruta do governo geral (excluindo-empresas estatais e o BCB) caiu 0,3 p.p. para 59,1% do PIB em agosto, especialmente afetado por um menor estoque de operações compromissadas do Banco Central (-0,9 p.p. para 14,7% do PIB). Em dezembro de 2012, a dívida bruta era de 58,7% do PIB, o que sugere alguma estabilização do endividamento público bruto na margem. Esperamos que a dívida líquida fique em torno de 34 35% do PIB até Estimamos que a dívida bruta irá permanecer na faixa de 58 60% do PIB no mesmo período. Considerações finais Os números do orçamento público apontam para uma tendência de queda do superávit primário devido ao arrefecimento de fatores cíclicos favoráveis e de uma postura fiscal expansionista tanto no âmbito federal como no âmbito regional. Para frente, esperamos que um ambiente de receita desafiador leve a uma abordagem mais cautelosa com os gastos do governo central. Os formuladores de política fiscal provavelmente irão aguardar a materialização de receitas atípicas (e.g., o leilão do campo petrolífero de Libra e o Refis, programa de anistia de dívida tributária, os quais possivelmente acrescentarão 25 a 30 bilhões de reais ao Tesouro neste ano). A projeção orçamentária deste ano provavelmente não será revista até que se confirme o volume de receitas atípicas a ser arrecadado. De qualquer forma, mesmo já contabilizando estas receitas, mantemos nossa projeção de resultado primário consolidado em 1,7% do PIB para este ano. Mauricio Oreng Luiz Felipe Priolli Pesquisa macroeconômica Itaú Ilan Goldfajn Economista-Chefe Para acessar nossas publicações e projeções visite nosso site: Página 4

5 Informações Relevantes 1. Este relatório foi preparado e publicado pelo Departamento de Pesquisa Macroeconômica do Banco Itaú Unibanco S.A. ( Itaú Unibanco ). Este relatório não é um produto do Departamento de Análise de Ações do Itaú Unibanco ou da Itaú Corretora de Valores S.A. e não deve ser considerado um relatório de análise para os fins do artigo 1º da Instrução CVM n.º 483, de 6 de Julho de Este relatório tem como objetivo único fornecer informações macroêconomicas, e não constitui e nem deve ser interpretado como sendo uma oferta de compra ou venda ou como uma solicitação de uma oferta de compra ou venda de qualquer instrumento financeiro, ou de participação em uma determinada estratégia de negócios em qualquer jurisdição. As informações contidas neste relatório foram consideradas razoáveis na data em que o relatório foi divulgado e foram obtidas de fontes públicas consideradas confiáveis. 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O analista responsável pela elaboração deste relatório, destacado em negrito, certifica, por meio desta que as opiniões expressas neste relatório refletem, de forma precisa, única e exclusiva, suas visões e opiniões pessoais, e foram produzidas de forma independente e autônoma, inclusive em relação ao Itaú Unibanco, à Itaú Corretora de Valores S.A. e demais empresas do Grupo. 4. Este relatório não pode ser reproduzido ou redistribuído para qualquer outra pessoa, no todo ou em parte, qualquer que seja o propósito, sem o prévio consentimento por escrito do Itaú Unibanco. Informações adicionais sobre os instrumentos financeiros discutidos neste relatório se encontram disponíveis mediante solicitação. O Itaú Unibanco e/ou qualquer outra empresa de seu grupo econômico não se responsabiliza, e tampouco se responsabilizará por quaisquer decisões, de investimento ou de outra forma, que forem tomadas com base nos dados aqui divulgados. Observação Adicional nos relatórios distribuídos no (i) Reino Unido e Europa: Itau BBA International plc: Este material é distribuído e autorizado pelo Itau BBA International plc (Itau BBA UK) em conformidade com o Artigo 21 do Financial Services and Markets Act O material que descreve os serviços e produtos oferecidos pelo Itaú Unibanco SA (Itaú) foi elaborado por aquela entidade. IBBA UK é uma filial do Itaú. Itaú é uma instituição financeira validamente existente sob as leis do Brasil e membro do Grupo Itaú Unibanco. Itaú BBA International plc sede 20 º andar, 20 de Primrose Street, London, Reino Unido, EC2A 2EW e está autorizado pela Prudential Regulation Authority e regulado pela Autoridade de Conduta Financeira e do Prudential Regulation Authority (FRN ). Itaú BBA International plc Sucursal Lisboa e a Sucursal Financeira Exterior localizada na Madeira são reguladas pelo Banco de Portugal para a realização de negócios em todos os escritórios. 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IBBA UK é uma filial do Itaú. Itaú é uma instituição financeira validamente existente sob as leis do Brasil e membro do Grupo Itaú Unibanco. Itau BBA UK Securities Limited sede 20 º andar, 20 de Primrose Street, London, Reino Unido, EC2A 2EW e é autorizado e regulado pela Autoridade de Conduta Financeira (FRN494837); (ii) EUA: A Itaú BBA USA Securities Inc., uma empresa membro da FINRA/SIPC, está distribuindo este relatório e aceita a responsabilidade pelo conteúdo do mesmo. O investidor americano que receber este relatório e desejar realizar uma operação com um dos valores mobiliários analisados neste relatório, deverá fazê-lo através da Itaú USA Securities Inc., localizada na 767 Fifth Avenue, 50th Floor, New York, NY 10153; (iii) Ásia: Este relatório é distribuído em Hong Kong pela Itaú Asia Securities Limited, autorizada a operar em Hong Kong nas atividades reguladas do Tipo 1 (operações com títulos e valores mobiliários) pela Securities and Futures Commission. 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