Monitor global de política monetária

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1 Monitor global de política monetária quinta-feira, 3 de julho de 2014 Mais países cortam juros, México foi a surpresa Em junho, houve decisão de política monetária em 23 países que acompanhamos. Três deles Hungria, Turquia e México, além da zona do euro, reduziram a taxa de juros. A grande surpresa desse grupo foi o México, que cortou a taxa em 0,50 ponto percentual e sinalizou que este seria um movimento isolado. Colômbia e Nova Zelândia, por sua vez, subiram as taxas de juros, ambas dando continuidade ao movimento de aperto iniciado nos últimos meses. Além da surpresa mexicana e do novo aperto na Colômbia, outros destaques na América Latina foram: a manutenção do viés expansionista no Chile (um dos membros do comitê votou por redução dos juros na reunião de junho) e o Relatório de Inflação no Brasil, que sinalizou juros constantes à frente. Movimento de juros em junho Elevaram Reduziram Mantiveram Colômbia México China Chile Noruega Nova Zelândia Hungria Índia Peru Austrália Turquia Coréia do Sul Polônia Canadá Zona do Euro Taiwan Rússia Tailândia Israel Indonésia Estados Unidos Filipinas Reino Unido 1- Juros de política monetária: histórico Juros de política monetária (fim de período) jun-13 jul-13 ago-13 set-13 out-13 nov-13 dez-13 jan-14 fev-14 mar-14 abr-14 mai-14 jun-14 Emergentes Ásia emergente China Deposit Rate 6,00 6,00 6,00 6,00 6,00 6,00 6,00 6,00 6,00 6,00 6,00 6,00 6,00 Índia Repo Rate 7,25 7,25 7,25 7,50 7,75 7,75 7,75 8,00 8,00 8,00 8,00 8,00 8,00 Coréia do Sul Base Rate 2,50 2,50 2,50 2,50 2,50 2,50 2,50 2,50 2,50 2,50 2,50 2,50 2,50 Taiwan Offic. Disccount Rate 1,88 1,88 1,88 1,88 1,88 1,88 1,88 1,88 1,88 1,88 1,88 1,88 1,88 Malásia O/N Rate 3,00 3,00 3,00 3,00 3,00 3,00 3,00 3,00 3,00 3,00 3,00 3,00 3,00 Tailândia 1-day Repo 2,50 2,50 2,50 2,50 2,50 2,25 2,25 2,25 2,25 2,00 2,00 2,00 2,00 Indonésia BI Rate 6,00 6,50 7,00 7,25 7,25 7,50 7,50 7,50 7,50 7,50 7,50 7,50 7,50 Filipinas Rev Repo 3,50 3,50 3,50 3,50 3,50 3,50 3,50 3,50 3,50 3,50 3,50 3,50 3,50 América Latina Brasil Selic O/N 8,00 8,50 9,00 9,00 9,50 10,00 10,00 10,50 10,75 10,75 11,00 11,00 11,00 Chile Disc Rate 5,00 5,00 5,00 5,00 4,75 4,50 4,50 4,50 4,25 4,00 4,00 4,00 4,00 Colômbia Repo Rate 3,25 3,25 3,25 3,25 3,25 3,25 3,25 3,25 3,25 3,25 3,50 3,75 4,00 México Repo Rate 4,00 4,00 4,00 3,75 3,50 3,50 3,50 3,50 3,50 3,50 3,50 3,50 3,00 Peru Reference 4,25 4,25 4,25 4,25 4,25 4,00 4,00 4,00 4,00 4,00 4,00 4,00 4,00 CEEMEA Hungria 2-wk Dep 4,25 4,00 3,80 3,60 3,40 3,20 3,00 2,85 2,70 2,60 2,50 2,40 2,30 Polônia 7-day interv 2,75 2,50 2,50 2,50 2,50 2,50 2,50 2,50 2,50 2,50 2,50 2,50 2,50 Rússia Repo Rate 5,50 5,50 5,50 5,50 5,50 5,50 5,50 5,50 5,50 5,50 5,50 5,50 5,50 Turquia Effective rate 4,50 4,50 4,50 4,50 4,50 4,50 4,50 10,00 10,00 10,00 10,00 9,50 8,75 Israel Base Rate 1,25 1,25 1,25 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 0,75 0,75 0,75 0,75 0,75 África do Sul Repo Rate 5,00 5,00 5,00 5,00 5,00 5,00 5,00 5,50 5,50 5,50 5,50 5,50 5,50 Desenvolvidos Estados Unidos Base Rate 0,25 0,25 0,25 0,25 0,25 0,25 0,25 0,25 0,25 0,25 0,25 0,25 0,25 Zona do Euro Base Rate 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,25 0,25 0,25 0,25 0,25 0,25 0,25 0,15 Reino Unido Base Rate 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 Noruega Base Rate 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 Suécia Base Rate 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 0,75 0,75 0,75 0,75 0,75 0,75 0,75 Austrália Cash Rate 2,75 2,75 2,50 2,50 2,50 2,50 2,50 2,50 2,50 2,50 2,50 2,50 2,50 Nova Zelândia Cash Rate 2,50 2,50 2,50 2,50 2,50 2,50 2,50 2,50 2,50 2,75 3,00 3,00 3,25 Canadá Lending Rate 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 *Os dados em branco devem-se à ausência de reuniões no mês. ** Os dados em vermelho indicam redução, verde elevação e cinza alteração de política monetária que não na taxa base. A última página deste relatório contém informações importantes sobre o seu conteúdo. Os investidores não devem considerar este relatório como fator único ao tomarem suas decisões de investimento.

2 2. Gráficos 5 Taxas de juros - Desenvolvidos (%) 13 Taxas de juros - América Latina (%) 4, , , , ,5 1 0 Noruegua Suécia Austrália Nova Zelândia Canadá -1 Brasil Chile Colômbia México Peru Taxa de juros - Ásia (%) 0 China Índia Coréia do Sul Taiwan Malásia Tailândia Taxa de juros - CEEMEA (%) Hungria Polônia Rússia Turquia Israel África do Sul 3. Política monetária na América Latina Brasil Relatório de Inflação: Copom indica manutenção das condições monetárias atuais O Comitê de Política Monetária do Banco Central do Brasil (Copom) divulgou em junho seu relatório de inflação do segundo trimestre. A nosso ver, o principal objetivo do relatório foi indicar que as condições monetárias atuais são suficientes para trazer a inflação para uma trajetória que converge em direção à meta no horizonte de projeção. O Comitê antecipa cenário que contempla inflação resistente nos próximos trimestres, mas, que, mantidas as condições monetárias, tende a entrar em trajetória de convergência para a meta nos trimestres finais do horizonte de projeção. Nessa passagem do relatório, o Copom indica manutenção da taxa Selic no nível atual e altera a linguagem contida em seus últimos comunicados de que os juros estavam sendo mantidos neste momento. De fato, a expressão neste momento não aparece no relatório. Esse cenário em que a inflação converge em direção à meta nos trimestres finais do horizonte de projeção tem respaldo nas projeções do Banco Central, que mostram a inflação recuando consideravelmente nos dois primeiros trimestres de No cenário de referência (com taxas de juros e câmbio constantes), o BC projeta que o IPCA acumulado em doze meses recuará de 5,7%, ao fim de 2015, para 5,1%, no segundo trimestre de No cenário de mercado (estimativas de mercado para as taxa de juros e câmbio), a projeção é de 5,0% no segundo trimestre de 2016, após fechar em 6,0%, ao fim de Para 2014 o BC projeta inflação de 6,4% em ambos os cenários. Página 2

3 Com relação à atividade econômica, o Copom nota que o hiato do produto tem se deslocado no sentido desinflacionário, uma vez que, na margem, a atividade cresce a taxas menores do que o potencial. O Comitê reduziu sua projeção de crescimento do PIB para este ano de 2,0% para 1,6%. Ao mesmo tempo, o Copom continua prevendo mudanças de composição de crescimento no médio prazo. Em seu cenário, o consumo se expande a ritmo mais moderado, os investimentos ganham impulso e as exportações se beneficiam do maior crescimento global e da depreciação do real. Do lado da oferta, o Copom avalia que emergem perspectivas mais favoráveis à expansão da indústria e agropecuária, enquanto o setor de serviços tende a crescer menos do que em anos recentes. Essas mudanças, de acordo com o Copom, antecipam uma composição da demanda mais favorável ao crescimento potencial. Assim, o Comitê reconhece a desaceleração atual da economia, mas cita elementos favoráveis ao crescimento do PIB em prazos mais longos. Em suma, o Relatório de Inflação indicou que novas altas de juros não são necessárias à frente, dado que, na visão do Comitê, a inflação converge em direção à meta no horizonte de projeção. Dessa forma, desde que foi publicado, o Relatório vem influenciando as expectativas de mercado quanto à necessidade de aumento das taxas de juros em Mantemos nossa projeção de que a taxa Selic ficará estável em 11,0% até o fim deste ano. Apesar das indicações do Relatório de Inflação, acreditamos que a taxa Selic subirá para 12% em 2015 para garantir a convergência da inflação ao centra da meta. México Um corte bastante surpreendente dos juros O banco central do México decidiu reduzir a taxa básica de juros em 50 pontos-base, para 3,0%, em um movimento bastante surpreendente. Nenhum analista de mercado estava esperando um corte na última reunião, ou nas próximas. A decisão de cortar os juros resultou do PIB decepcionante do 1T14, em meio à inflação bem comportada e condições financeiras externas mais frouxas. Apesar de os participantes do mercado (nós inclusive) estarem cientes desses fatores, interpretamos que eles levariam a um atraso do início de um ciclo de alta de juros, em vez de cortes. Na conclusão do comunicado anunciando a decisão, o comitê limita a expectativa de novos cortes, dizendo que "estima que reduções adicionais da taxa de juros não são recomendadas em um futuro previsível, considerando a recuperação esperada da economia mexicana e a postura da política monetária do México em relação à dos EUA." A ata da reunião mostra que a decisão de cortar a taxa de juros não foi unânime. Três membros do comitê votaram a favor da redução da taxa de juros em 50 p.b., enquanto dois votaram para manter a taxa de juros inalterada. Um dos membros que argumentou contra a redução dos juros enfatizou a possibilidade de nova volatilidade dos mercados financeiros e seu potencial efeito sobre a inflação e a estabilidade financeira. Além disso, a recuperação econômica esperada, aliada aos atrasos com que a política monetária afeta a economia, justificaria a manutenção dos juros. O segundo membro dissidente expressou sua preocupação de que uma redução da taxa de juros produziria uma taxa de juros real ex ante negativa, o que desestimularia a poupança e fomentaria uma tomada excessiva de riscos. Em sua opinião, a expectativa de maiores taxas de juros no exterior e o impacto potencial de um corte da taxa de juros sobre a volatilidade da taxa de câmbio também apoiam o argumento contra a redução dos juros. Finalmente, ele também mencionou que um corte dos juros impactaria a economia no momento em que provavelmente estaria se recuperando. Esperamos juros inalterados neste ano e um novo ciclo de aumentos no fim de No entanto, o compromisso do comitê de manter as taxas de juros está condicionado à recuperação da economia, a nosso ver. Se a economia mexicana não conseguir se recuperar (o que não é o nosso cenário de base) e a política monetária nos EUA continuar frouxa, uma redução adicional da taxa básica do México é possível. Página 3

4 Chile - Viés de afrouxamento permanece em um comitê dividido O banco central do Chile manteve a taxa básica de juros inalterada em 4,0% em junho, pelo terceiro mês consecutivo. É importante notar que o comitê manteve o viés de afrouxamento no comunicado de imprensa anunciando a decisão, dizendo que "avaliará a possibilidade de introdução de cortes adicionais nas taxas de juros de acordo com a evolução das condições macroeconômicas internas e externas". A ata da reunião revelou que os membros do comitê estavam divididos quanto à decisão de deixar a taxa de juros inalterada em 4,0%. No geral, a maioria dos membros expressou que as surpresas recentes relacionadas à inflação pedem cautela sobre movimentos futuros de política monetária, apesar do crescimento menor do que o esperado. No entanto, um membro do comitê votou a favor de uma redução da taxa de juros (de 25 p.b.), enfatizando o impacto da desaceleração econômica sobre a inflação. No relatório de política monetária do 2T14, o banco central reduziu a estimativa do PIB para este ano (para a faixa de 2,5%-3,5%), devido ao menor dinamismo do consumo privado e aos números fracos do investimento. Como resultado, o banco central manteve o viés de afrouxamento, mencionando que o cenário base "usa uma premissa metodológica de acordo com a qual a taxa básica de juros seguirá uma trajetória semelhante àquela que é deduzida a partir dos preços dos ativos financeiros". Isso sugere que o banco está considerando um ou dois cortes de 25 p.b. nos juros em seu cenário base. Esperamos que o banco central reinicie o ciclo de afrouxamento, com a taxa de juros terminando este ano em 3,5%. No entanto, em nossa visão, o ciclo de afrouxamento só será retomado no 4T14, quando o comitê tiver evidências claras de que as perspectivas de inflação já não estão em risco. Colômbia - Ciclo contracionista continua e programa de compra de dólares é dobrado O banco central decidiu, por unanimidade, elevar a taxa de juros em 25 p.b., para 4,0%, em linha com a nossa expectativa e com o consenso de mercado. Este é o terceiro aumento consecutivo dos juros realizado pelo comitê, que mantém sua estratégia de aumentar gradualmente a taxa básica de juros agora, como forma de evitar a necessidade de aumentos mais acentuados no futuro. Além disso, o banco central anunciou que seguiria com seu programa de compra de dólares, acumulando até US$ 2,0 bilhões de julho a setembro. Isso significa um aumento em relação ao orçamento de US$ 1,0 bilhão alocado para o 2T14. Dessa forma, o banco central está tentando ao mesmo tempo evitar um superaquecimento da economia e uma valorização da moeda. Atualmente, esperamos que a economia colombiana cresça 4,5% neste ano e que a taxa básica de juros atinja 4,25% no fim do ano. No entanto, considerando-se os dados econômicos recentes, nossa expectativa para o crescimento e para a taxa de juros provavelmente aumentará. Ao mesmo tempo, acreditamos que o banco central continuará acumulando reservas para limitar o impacto da política monetária mais apertada sobre o peso, num momento em que as pressões de apreciação já são fortes por outras razões (a postura de política monetária mais frouxa nos EUA e a maior ponderação dos títulos soberanos domésticos da Colômbia em índices de títulos de dívida em moeda local). Peru - Juros inalterados, por enquanto. O banco central peruano manteve a taxa de juros inalterada em 4,0% em junho. O comunicado de imprensa afirmou que a decisão de manter os juros inalterados é consistente com uma projeção de inflação de 2,0% nos próximos dois anos. No seu cenário, o banco central espera que a inflação permaneça perto do limite superior do intervalo da meta por alguns meses, convergindo posteriormente para o centro da meta de 2,0%. O comitê também considerou o crescimento atual abaixo do potencial e Página 4

5 os sinais mistos de uma recuperação global em sua decisão, acrescentando que os indicadores atuais apontam para um enfraquecimento temporário da economia local, principalmente devido ao menor dinamismo dos investimentos e das exportações. No entanto, a taxa do depósito compulsório foi reduzida para 11,5%, de 12%, efetiva a partir de julho, após permanecer estável nos dois meses anteriores. Esperamos que o banco central reduza a taxa básica de juros em 25 p.b. em julho. O banco central reduziu os juros pela última vez em novembro de 2013 (para 4,0%). A economia enfraqueceu desde então, mas o banco optou por adicionar estímulo através do afrouxamento do depósito compulsório, já que a economia peruana é parcialmente dolarizada e a pressão por um dólar mais forte globalmente vinha aumentando. No entanto, os indicadores de atividade disponíveis para o segundo trimestre mostram uma desaceleração muito mais pronunciada. Em nossa opinião, os números recentes de atividade combinados a uma postura de política monetária mais frouxa nos EUA provavelmente convencerão a autoridade monetária a usar seu instrumento mais tradicional (taxas de juros) para ajudar a economia. Esperamos a taxa básica de juros em 3,5% no fim deste ano. 4. Calendário de decisões de política monetária em julho Data País Instrumento de política monetária Consenso Anterior 1-Jul-14 Austrália RBA Cash Rate Target 2,50% 2,50% 2-Jul-14 Polonia Poland Base Rate Announcement 2,50% 2,50% 3-Jul-14 Suécia Riksbank Interest Rate 0,50% 0,75% 3-Jul-14 Zona do euro ECB Main Refinancing Rate 0,15% 0,15% 9-Jul-14 Coréia do Sul BoK 7-Day Repo Rate -- 2,50% 9-Jul-14 Indonésia Bank Indonesia Reference Rate -- 7,50% 10-Jul-14 Malásia BNM Overnight Policy Rate -- 3,00% 10-Jul-14 Reino Unido Bank of England Bank Rate 0,50% 0,50% 10-Jul-14 Peru Reference Rate -- 4,00% 11-Jul-14 México Overnight Rate -- 3,00% 14-Jul-14 Japão BOJ 2014 Monetary Base Target T 15-Jul-14 Chile Overnight Rate Target -- 4,00% 16-Jul-14 Canadá Bank of Canada Rate Decision -- 1,00% 16-Jul-14 Brasil Selic Rate -- 11,00% 17-Jul-14 Turquia Benchmark Repurchase Rate -- 8,75% 17-Jul-14 África do Sul SARB Announce Interest Rate -- 5,50% 22-Jul-14 Hungria Central Bank Rate Decision 2,20% 2,30% 23-Jul-14 Nova Zelândia RBNZ Official Cash Rate -- 3,25% 25-Jul-14 Rússia One-Week Auction Rate 7,50% 7,50% 28-Jul-14 Israel Base Rate 0,75% 0,75% 30-Jul-14 Estados Unidos FOMC Rate Decision 0,25% 0,25% 31-Jul-14 Filipinas BSP Overnight Borrowing Rate -- 3,50% 31-Jul-14 Colômbia Overnight Lending Rate -- 4,00% * Fonte: Bloomberg Pesquisa macroeconômica Itaú Ilan Goldfajn Economista-Chefe Para acessar nossas publicações e projeções visite nosso site: Página 5

6 Informações Relevantes 1. Este relatório foi preparado e publicado pelo Departamento de Pesquisa Macroeconômica do Banco Itaú Unibanco S.A. ( Itaú Unibanco ). Este relatório não é um produto do Departamento de Análise de Ações do Itaú Unibanco ou da Itaú Corretora de Valores S.A. e não deve ser considerado um relatório de análise para os fins do artigo 1º da Instrução CVM n.º 483, de 6 de Julho de Este relatório tem como objetivo único fornecer informações macroêconomicas, e não constitui e nem deve ser interpretado como sendo uma oferta de compra ou venda ou como uma solicitação de uma oferta de compra ou venda de qualquer instrumento financeiro, ou de participação em uma determinada estratégia de negócios em qualquer jurisdição. As informações contidas neste relatório foram consideradas razoáveis na data em que o relatório foi divulgado e foram obtidas de fontes públicas consideradas confiáveis. O Grupo Itaú Unibanco não dá nenhuma segurança ou garantia, seja de forma expressa ou implícita, sobre a integridade, confiabilidade ou exatidão dessas informações. Este relatório também não tem a intenção de ser uma relação completa ou resumida dos mercados ou desdobramentos nele abordados. As opiniões, estimativas e projeções expressas neste relatório refletem a opinião atual do analista responsável pelo conteúdo deste relatório na data de sua divulgação e estão, portanto, sujeitas a alterações sem aviso prévio.] O Grupo Itaú Unibanco não tem obrigação de atualizar, modificar ou alterar este relatório e de informar o leitor. 3. O analista responsável pela elaboração deste relatório, destacado em negrito, certifica, por meio desta que as opiniões expressas neste relatório refletem, de forma precisa, única e exclusiva, suas visões e opiniões pessoais, e foram produzidas de forma independente e autônoma, inclusive em relação ao Itaú Unibanco, à Itaú Corretora de Valores S.A. e demais empresas do Grupo. 4. Este relatório não pode ser reproduzido ou redistribuído para qualquer outra pessoa, no todo ou em parte, qualquer que seja o propósito, sem o prévio consentimento por escrito do Itaú Unibanco. Informações adicionais sobre os instrumentos financeiros discutidos neste relatório se encontram disponíveis mediante solicitação. O Itaú Unibanco e/ou qualquer outra empresa de seu grupo econômico não se responsabiliza, e tampouco se responsabilizará por quaisquer decisões, de investimento ou de outra forma, que forem tomadas com base nos dados aqui divulgados. Observação Adicional nos relatórios distribuídos no (i) Reino Unido e Europa: Itau BBA International plc: Este material é distribuído e autorizado pelo Itau BBA International plc (Itau BBA UK) em conformidade com o Artigo 21 do Financial Services and Markets Act O material que descreve os serviços e produtos oferecidos pelo Itaú Unibanco S.A. (Itaú) foi elaborado por aquela entidade. IBBA UK é uma subsidiária do Itaú. Itaú é uma instituição financeira validamente existente sob as leis do Brasil e membro do Grupo Itaú Unibanco. Itaú BBA International plc está sediado em The Broadgate Tower, level 20, 20 Primrose Street, London, United Kingdom, EC2A 2EW e está autorizado pela Prudential Regulation Authority e regulado pela Autoridade de Conduta Financeira e do Prudential Regulation Authority (FRN ). Itaú BBA International plc Sucursal Lisboa é regulado pelo Banco de Portugal para a realização de negócios. 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O investidor americano que receber este relatório e desejar realizar uma operação com um dos valores mobiliários analisados neste relatório, deverá fazê-lo através da Itaú USA Securities Inc., localizada na 767 Fifth Avenue, 50th Floor, New York, NY 10153; (iii) Ásia: Este relatório é distribuído em Hong Kong pela Itaú Asia Securities Limited, autorizada a operar em Hong Kong nas atividades reguladas do Tipo 1 (operações com títulos e valores mobiliários) pela Securities and Futures Commission. A Itaú Asia Securities Limited aceita toda a responsabilidade legal pelo conteúdo deste relatório. Em Hong Kong, um investidor que desejar adquirir ou negociar os valores mobiliários abrangidos por este relatório deverá entrar em contato com a Itaú Asia Securities Limited, no endereço 29th Floor, Two IFC, 8 Finance Street - Central, Hong Kong; (iv) Japão: Este relatório é distribuído no Japão pela Itaú Asia Securities Limited - Filial de Tóquio, Número de Registro (FIEO) 2154, regulado por Kanto Local Finance Bureau, Associação: Associação dos Operadores de Títulos Mobiliários do Japão; (v) Oriente Médio: Este relatório foi distribuído pela Itaú Middle East Limited. A Itaú Middle East Limited é regulada pela Dubai Financial Services Authority e é localizada no endereço Al Fattan Currency House, Suite 305, Level 3, Dubai International Financial Centre, PO Box , Dubai, Emirados Árabes Unidos. Esse material é destinado apenas para Clientes Profissionais (conforme definido pelo módulo de Conduta de Negócios da DFSA), outras pessoas não deverão utilizá-lo; (vi) Brasil: A Itaú Corretora de Valores S.A., uma subsidiaria do Itaú Unibanco S.A., autorizada pelo Banco Central do Brasil e aprovada pela Comissão de Valores Mobiliários brasileira, está distribuindo este relatório. Caso haja necessidade, entre em contato com o Serviço de Atendimento a Clientes, telefones nº (capital e áreas metropolitanas) ou (outras localidades) durante o expediente comercial, das 09h00 às 20h00. Se desejar reavaliar a solução apresentada, após a utilização destes canais, ligue para a Ouvidoria Corporativa Itaú, telefone nº (em dias úteis das 9h00 às 18h00), ou entre em contato por meio da Caixa Postal , São Paulo-SP, CEP * Custo de uma Chamada Local Página 6

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