VACAS LEITEIRAS Finalmente, uma carteira formal focada em Dividendos

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1 Edição 15-7.fev.2014 A reprodução indevida, não autorizada, deste relatório ou de qualquer parte dele sujeitará o infrator a multa de até 3 mil vezes o valor do relatório, à apreensão das cópias ilegais, à responsabilidade reparatória civil e persecução criminal, nos termos dos artigos 102 e seguintes da Lei 9.610/98 VACAS LEITEIRAS Finalmente, uma carteira formal focada em Dividendos Estamos divulgando hoje nossa carteira Vacas Leiteiras para este ano. A série Vacas Leiteiras continua da mesma forma: divulgando boas empresas que paguem bons dividendos e tudo o que cerca esse tema: impacto dos juros na atratividade dos players, ações com bons yields que devem ser evitadas. Até pela quantidade de relatórios já divulgados, a carteira passa a ser o veículo formal que consolida as principais recomendações, não impedindo que outras empresas sejam abordadas na série. Haverá acompanhamento dessa carteira em todas as edições da série. Na próxima semana, divulgaremos em relatório especial a carteira de empresas que não pagam bons dividendos ainda, mas tornar-se-ão vacas leiteiras dentro de um horizonte de três a cinco anos. As sete empresas listadas na carteira têm em comum bons dividend yields e fundamentos sólidos das operações (afinal, não queremos seus ganhos de dividendos corroídos pelas perdas de capital, conforme também já abordamos aqui). O portfólio combina ações mais defensivas (Taesa e Alupar, por exemplo), com ações que pagam

2 bons dividendos e têm beta um pouco mais alto (Vale, Grendene) - sem nenhum loucura, porém. Um momento como o atual no mercado abre oportunidades interessantes de comprar barato ações boas pagadoras de dividendos. Br Properties Atuando em um business de renda recorrente por excelência, BR Properties já é uma boa pagadora de dividendos e está caminhando para reforçar esse perfil. O racional é simples e vem sendo tocado com excelência pelo management: comprar ativos, agregar valor e melhorar as métricas através da mudança de gestão, com expertise destacada, e quando exaurido esse potencial, alienar o empreendimento (edifício ou galpão). Em 2012, a empresa distribuiu R$ 160 milhões, frente a consenso na casa de R$ 50 milhões. O pagamento referente a 2013 também deve ser gordo: em novembro, a companhia anunciou a venda de 34 imóveis por R$ 3,18 bilhões, e parte dos recursos serão distribuídos para os acionistas. Esperamos um yield extraordinário relativo ao exercício de 2013 e manutenção de uma boa capacidade de entregar proventos à frente, com ramp up dos operacionais, alavancagem operacional e melhor absorção da oferta de imóveis comerciais a partir da segunda metade de Grendene Uma de nossas ações preferidas em consumo, Grendene vem entregando crescimento de primeira linha com preservação de margens e consequente elevação nos lucros a cada ano. Para o quarto tri, esperamos margens um pouco pressionadas pelos custos de matéria-prima, que devem ser compensados por volumes muito fortes e aumento na produtividade. Vemos a ação barata a 10x lucros. Com estrutura de capital sólida e baixa necessidade de investimento, Grendene consegue aliar capex de expansão com uma política de dividendos robusta, dada a

3 forte geração de caixa. Estimamos yield de 6,5% para este ano. Vale Aos preços atuais, Vale é nonsense. A despeito de ser sensível à demanda chinesa e ao preço do minério de ferro, cujo fluxo de notícias recente não é dos mais favoráveis, vemos a ação excessivamente desconta a 0,9x o valor patrimonial. Em adição ao preço atrativo, temos aqui uma bela pagadora de dividendos. A Diretoria da empresa propôs ao Conselho uma remuneração mínima de US$ 4,2 bilhões ao acionista para o exercício de O valor é US$ 200 milhões maior à remuneração mínima apresentada para o ano passado - isso mesmo considerando o reconhecimento do ônus relativo ao processo de bitributação de lucros de coligadas e controladas no exterior, no valor R$ 22,3 bilhões. O valor proposto implica dividend yield de 5,9% para a ação preferencial, e reforça a tese de investimento de empresa com forte geração de caixa, sucesso na estratégia de desinvestimento, e upside dado pelo fator câmbio. Eternit Já faz tempo que Eternit distribui bons dividendos, com uma política interessante de pagá-los em base trimestral. Em 2012, foram pagos R$ 71,2 milhões entre dividendos e juros sobre capital próprio, representando yield de 10,6% frente às cotações do início do ano. Para o exercício referente a 2013, R$ 53 milhões já foram pagos e resta o pagamento a ser anunciado quando da divulgação dos números do quarto trimestre. Eternit é uma ação barata, desconto associado em grande parte ao risco do amianto. Conforme temos dito neste espaço, acreditamos que o risco de perda do processo que tramita no STF, que deve ser retomado este ano, é de 50%. Considerando o pior cenário, em que predomine o lobby contra o uso da substância e ela seja proibida, não vemos a decisão aplicada de forma imediata, visto que isso levaria a um problema sério de oferta para materiais de construção. Nossa estimativa de yield para 2014 é

4 da ordem de 10,7%. Taesa O sangramento das ações de Taesa não faz qualquer sentido para o perfil de ganhos da empresa. O combo de previsibilidade, segurança regulatória e contratos de longo prazo bem amarrados é único no setor elétrico tal como vemos hoje. Estimamos yield de 10% para o papel pelos próximos anos, em um cenário razoavelmente confortável (contratos não passam por revisão tarifária, são reajustados pelo IPCA e IGP-M e a RAP cai pela metade no 16o ano). Atribuímos a desvalorização do ano passado à i) perda de atratividade relativa de players focados em dividendos, em face à melhor remuneração da renda fixa após em contexto monetário e ii) percepção de que o valuation do papel estava muito esticado. Os dois pontos trazem subjacente a interpretação de que o racional de Taesa se resume ao pagamento de dividendos, o que consideramos equivocado. Em grande parte, pelo track record de aquisições bem tocadas e agregando valor aos acionistas, além de sucessivas reorganizações societárias que enxugaram os custos administrativos e otimizaram a estrutura, reduzindo também custos financeiros associados a dívidas mais caras, pagas quando trazidas da subsidiária para o nível da holding. Helbor Helbor está em nossas preferidas entre as incorporadoras, e trata-se de empresa com resultados sólidos, margens altas, baixa volatilidade e estrutura de capital equilibrada. Os úlitmos dados divulgados pela empresa, referente aos lançamentos e entregas de 2013, reforçaram nossa expectativa de recuperação dos operacionais no último trimestre do bvfano. A empresa lançou R$ 1 bi no quarto tri, conforme prometido, atestando a capacidade de execução da incorporadora.

5 A empresa tem um acordo com a Dynamo que estabelece 50% de payout a partir do ano que vem. Hoje, o papel negocia a cerca de 6,0x lucros para este ano, e projetamos yield de 5%. Alupar Uma das ações mais baratas entre as elétricas, talvez pela falta de track record dessa empresa que ainda não completou um ano de estreia na bolsa. O management se comprometeu a pagar R$ 350 milhões de dividendos este ano e no próximo, o que implica yield de 10,7% aos preços atuais. Para este ano, parte dos proventos virão da reserva de lucros, mas o ramp up dos ativos de geração já este ano respalda uma distribuição mais sustentável para os próximos anos, baseada no aumento da geração de caixa. Assim como Taesa, empresa tem ótimos ativos de transmissão, a maioria leiloados entre 2000 e 2006, com reajuste pelo IPCA e IGP-M e sem revisão tarifária. O business de geração ainda é pequeno e oferece a parte de risco do racional, dado pela execução das obras já levadas em leilão e o comportamento nos próximos certames - o track record é de disciplina de capital e de investimento, dando preferência a pequenos projetos e não a grandes obras que tem saído a preços muito agressivos. Empresa Ticker Yield es0mado Alupar ALUP % BR Proper-es BRPR3 5.5% Eternit ETER3 10.7% Grandene GRND3 5.5% Helbor HBOR3 5.0% Taesa TAEE % Vale VALE5 5.9%

6 Analistas Responsáveis Beatriz Nantes, CNPI Felipe Miranda, CNPI Assistentes de Análise Gabriel Casonato, CNPI-T João Françolin Rodolfo Amstalden, CNPI * Roberto Altenhofen, CNPI Disclosure Elaborado por analistas independentes da Empiricus, este relatório é de uso exclusivo de seu destinatário, não pode ser reproduzido ou distribuído, no todo ou em parte, a qualquer terceiro sem autorização expressa. O estudo é baseado em informações disponíveis ao público, consideradas confiáveis na data de publicação. Posto que as opiniões nascem de julgamentos e estimativas, estão sujeitas a mudanças. Nem a Empiricus nem os analistas respondem pela veracidade ou qualidade do conteúdo. Este relatório não representa oferta de negociação de valores mobiliários ou outros instrumentos financeiros. As análises, informações e estratégias de investimento têm como único propósito fomentar o debate entre os analistas da Empiricus e os destinatários. Os destinatários devem, portanto, desenvolver suas próprias análises e estratégias. Informações adicionais sobre quaisquer sociedades, valores mobiliários ou outros instrumentos financeiros aqui abordados podem ser obtidas mediante solicitação. Os analistas responsáveis pela elaboração deste relatório declaram, nos termos do artigo 17º da Instrução CVM nº 483/10, que: + As recomendações do relatório de análise refletem única e exclusivamente as suas opiniões pessoais e foram elaboradas de forma independente. + Os analistas são sócios e participam dos lucros da Iguatemi Gestão, que mantém em fundos e carteiras de valores mobiliários que administra ativos objeto de análise por parte da Empiricus Research, podendo daí resultar conflito de interesses. * O analista Rodolfo Amstalden é o responsável principal pelo conteúdo do relatório e pelo cumprimento do disposto no Art. 16, parágrafo único da Instrução ICVM 483/10.