FIQUE RICO COM DIVIDENDOS As Aristocratas (e o que podemos aprender com elas)

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1 CHANCE BANKS PAYS YOU DIVIDEND OF $ 100 FIQUE RICO COM DIVIDENDOS As Aristocratas (e o que podemos aprender com elas) Neste relatório abordaremos dois critérios simples e práticos para escolher ações que pagam bons dividendos. Nossa inspiração é o S&P Dividend Aristocrat, índice de ações americanas que engloba membros do S&P que aumentaram seus dividendos nos últimos 25 anos. Explicaremos o conceito do índice para, em seguida, fazer inferências para a bolsa brasileira a partir dele. O conceito de uma Dividend Aristocrat é simples: empresas que fazem parte do S&P, índice de ações dos EUA, e aumentaram seu dividendo todos os anos nos últimos 25 anos. São, em geral, blue chips com histórias estáveis de crescimento nos lucros e nos proventos distribuídos aos acionistas. É um grupo seleto, de cerca de 50 papéis (o número varia ano a ano, com a saída das ações que deixaram de aumentar os dividendos e com a adição das entrantes). Há como requisito somar um market cap de pelo menos US$ 3 bilhões, além de girar uma negociação diária de ao menos US$ 5 milhões. Sem as restrições de liquidez mas com requisito análogo de pagamento de proventos, temos a lista de Dividend Champions, mantida pelo DRiP Resource Center. Ele reúne cerca de 100 ações que aumentam seus dividendos há 25 anos mas sem necessariamente fazer parte do S&P ou ter um giro mínimo. Veja: estar em um desses grupos não significa que a ação paga um yield elevado (por esse e por outros motivos, cuidado ao entrar em um papel apenas pelo seu dividend

2 yield. Falaremos mais disso adiante). Só porque um dividendo é crescente não significa que ele é alto - pode ter começado muito pequeno e aumentado gradualmente - nem quer dizer que o retorno é alto. Ademais, a valorização do papel pode reduzir o yield implícito. Muitas das ações nos dois grupos tem yields na casa de 3% - isso não é pouco para o padrão norte-americano, mas não estaria no quarto quartil brasileiro. Em outra seleção encontram-se ações com histórico de pagamento crescente, mas em período menor. O mesmo DRiP Resource criou a nomenclatura de Dividend Contenders, com dividendos crescentes há pelo menos 10 anos, e no máximo 24, um passo anterior às Aristocrats. Por fim, as Challengers estão um passo antes das Contenders, com aumento no pagamento de dividendos nos últimos 5 a 9 anos. Em que grupo você prefere estar? A resposta mais imediata é ficar com as Aristocrats/Champions. O track record é maior e a taxa de ações que saem do compêndio (ou seja, que deixa de aumentar o dividendo pago) é a menor de todos os grupos, rodando em menos de 10%. Em 2012, por exemplo, foram adicionadas 10 novas ações ao índice, e apenas uma saiu. Mesmo em anos de crise, o número de ações que deixa o índice não passa de 20%. A chance de comprar uma ação que continuará aumentando seu pagamento de dividendos é grande. No entanto, veja que, em geral, os yields e os retornos ao investimento neste grupo são menores do que nos demais. Em geral, quanto menor o período de dividendos crescentes, maior o yield médio anual (3,36% no caso das Challengers e 2,94% no caso das Aristocrats/Champions, por exemplo, de acordo com dados do DRiP). Em dez anos, o yield estimado de uma Champion é de 5,5%, contra 8,6% das Challengers. Não estamos trazendo esses dados de um índice norte-americano pouco conhecido meramente como curiosidade intelectual. Inspirados nele, faremos um exemplo do índice à brasileira, e depois extraímos quatro pontos importantes que devem ser levados em conta quando se investe em dividendos. Brasil Levantamos o pagamento de dividendos de todas as ações listadas na bolsa brasileira desde 2004 (tabela ao final do capítulo). Antes disso, o mercado brasileiro ainda

3 gozava de características muito incipientes e estava fechado a novos IPOs - tanto em número de empresas listadas como giro do mercado, o que limita sobremaneira nossa análise. Filtrando apenas as ações que aumentaram seus dividendos desde o exercício de 2008 (períodos menores trariam apenas ações com liquidez muito restrita), chegamos a oito papéis: Cyrela Commercial Properties, Dimed, Eztec, Helbor, Merc Invest, Pão de Açucar, Providencia e Trevisa. Neste balaio, temos desde ações de alta liquidez e histórico de resultados sólidos (PCAR), small caps (Providencia) até ações com baixíssima liquidez e falta de visibilidade (Merc Invest). Interessante notar a ausência de elétricas, usualmente associadas a bom pagamento de dividendos, na seleção. Há um fator fundamental para essa ausência: as quebras preconizadas por mudanças regulatórias importantes, seja uma mudança drástica de paradigma, caso da MP 579, seja mudanças previstas no arcabouço regulatório mas com alguma alteração de metodologia, afetando os financials e a percepção de risco, como a introdução de novos ciclos de revisão tarifária para as distribuidoras. Embora tenham os maiores yields na média, não há nenhuma elétrica com aumento de dividendo desde Empresa Ticker Variação (%) Yield anual médio * Média de volume (R$ MM) Cyrela Com. Properties CCPR3 94,08 1,8 912 Dimed ON PNVL3 298,57 2,7 115 Dimed PN PNVL4 237,58 3,3 11 Eztec EZTC3 287,02 2, Helbor HBOR3 229,97 4, Merc Invest BMIN4-42,88 3,0 49 Pão de Açucar PCAR4 226,56 1, Providencia PRVI3 9,02 5,7 561 Trevisa LUXM4 62,56 2,0 6

4 Na tabela da página seguinte, reunimos o histórico de dividendos das empresas comentadas, e adicionamos o desempenho dos papéis: *Yield anual calculado Algumas inferências a partir dos dados americanos e brasileiros: 1- Dificilmente você conseguirá um papel com track record extenso de bom pagamento de dividendos e um yield muito alto. O que não falta é investidor que deseja bons dividendos, e quando essa empresa existe, muito provavelmente atrairá mais investidores para o papel, aumentando o valor de mercado, o que reduz o yield. Isso não é necessariamente um problema. Já dissemos repetidas vezes: não fique cego pelo yield ao montar sua carteira de dividendos (nem pelos grandes nem pelos pequenos). Um yield pequeno pode esconder ganhos em valorização do papel, e nada te impede de vendê-lo e realizar o lucro. Um exemplo é Pão de Açúcar, que aumenta o montante de dividendo pago desde 2007, mas tem yield anual médio de 1,1% no período. Por outro lado, o papel subiu 226% desde então. Tomando um período menor de tempo, Ultrapar entraria nessa lista - a empresa aumentou o dividendo pago nos últimos quatro anos, com yield de 3%. 2- Tomar o critério de dividendos crescentes não faz tanto sentido no Brasil, onde o período de track record é muito menor. Ter dividendos crescentes há 6 anos nem significa estabilidade (diferente das Aristocrats, por exemplo) nem significa alto retorno. Ademais, vale ponderar os casos em que se cresce pouco a partir de um patamar baixo: casos de Merc Invest que, em adição, tem liquidez medíocre e desempenho péssimo. 3- Por outro lado, preservada uma premissa, não há necessariamente um problema se uma ação se desvaloriza, caso seu objetivo é ganhar com dividendos. A premissa que precisa ser cumprida é: o montante de dividendo pago não pode diminuir. Na teoria, se o valor de mercado de uma ação cai mas os resultados continuam crescendo, permitindo que a empresa aumente o dividendo pago, o preço da ação deve voltar a subir. O problema aqui é achar a ação que atenda a essa premissa, de queda do valor do mercado com aumento no valor dos dividendos pagos. Vejamos dois casos distintos brasileiros, Aes Tietê e Helbor, para ilustrar esse ponto.

5 GETI pagava ótimos dividendos (yield de dois dígitos até 2012), mas começou forte desvalorização em bolsa. Muitos investidores nos perguntaram se não era o momento de entrar no papel e aumentar a posição, se aproveitando do aumento no yield. Como houve queda nos lucros e consequente queda no montante pago (R $ 2,88 para R$ 2,50), o numerador também sofreu e esse tal aumento no yield não foi tão substancial assim. Seguindo o critério acima, GETI foge, portanto, da definição de "dividend aristocrat". Já no caso de Helbor, as ações também caíram ano passado (-16%), mas houve novo aumento no dividendo pago, continuando uma sequência que já dura seis anos. Nesse caso, a recomendação está preservada e temos uma oportunidade interessante de reforçar posição no papel - reinvestindo os dividendos pagos ano passado, por exemplo.

6 Analistas Responsáveis Beatriz Nantes, CNPI Felipe Miranda, CNPI Gabriel Casonato, CNPI Assistentes de Análise João Françolin Rodolfo Amstalden, CNPI * Roberto Altenhofen, CNPI Disclosure Elaborado por analistas independentes da Empiricus, este relatório é de uso exclusivo de seu destinatário, não pode ser reproduzido ou distribuído, no todo ou em parte, a qualquer terceiro sem autorização expressa. O estudo é baseado em informações disponíveis ao público, consideradas confiáveis na data de publicação. Posto que as opiniões nascem de julgamentos e estimativas, estão sujeitas a mudanças. Nem a Empiricus nem os analistas respondem pela veracidade ou qualidade do conteúdo. Este relatório não representa oferta de negociação de valores mobiliários ou outros instrumentos financeiros. As análises, informações e estratégias de investimento têm como único propósito fomentar o debate entre os analistas da Empiricus e os destinatários. Os destinatários devem, portanto, desenvolver suas próprias análises e estratégias. Informações adicionais sobre quaisquer sociedades, valores mobiliários ou outros instrumentos financeiros aqui abordados podem ser obtidas mediante solicitação. Os analistas responsáveis pela elaboração deste relatório declaram, nos termos do artigo 17º da Instrução CVM nº 483/10, que: + As recomendações do relatório de análise refletem única e exclusivamente as suas opiniões pessoais e foram elaboradas de forma independente. + Os analistas são sócios e participam dos lucros da Iguatemi Gestão, que mantém em fundos e carteiras de valores mobiliários que administra ativos objeto de análise por parte da Empiricus Research, podendo daí resultar conflito de interesses. * O analista Rodolfo Amstalden é o responsável principal pelo conteúdo do relatório e pelo cumprimento do disposto no Art. 16, parágrafo único da Instrução ICVM 483/10.