Diário do Mercado I 9 de dezembro de 2016 Citi Corretora

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1 Diário do Mercado I 9 de dezembro de 2016 Citi Corretora Market Overview Fechamento: O Ibovespa encerrou a sessão em queda de 1,20%, a pontos, direção oposta à das bolsas de valores internacionais. Na agenda do dia, destaque para o anúncio do BCE que vai prolongar programa de compra de títulos até dezembro de 2017, mas com volume mensal de compras a partir de abril de 60 bilhões de euros, abaixo do atual ritmo de compra mensal (80 bilhões de euros). Na China, dados de balança comercial de novembro veiram fortes, mas não foram suficientes para compensar o anúncio da redução no ritmo de compra de títulos pelo BCE a partir de abril. Em relação às commodities, o petróleo apresentou alta superior a 1,5% com a Rússia buscando discutir em encontro com a Opep no sábado como o grupo irá cumprir com os cortes de produção. O minério de ferro apresentou queda de 0,57%. O dólar encerrou em queda pelo quarto dia seguido, enquanto as taxas de DIs futuros também caíram em meio ao ambiente político doméstico mais positivo, com expectativa de manutenção do cronograma de votação da PEC do teto dos gastos. O volume financeiro do Ibovespa totalizou R$5,4 bilhões. Mercado hoje: As bolsas asiáticas fecharam em alta nesta sexta-feira. No Japão, o índice Nikkei subiu 1,23%. Na China, o índice Shanghai Composto subiu 0,54%. O índice de preços ao consumidor (CPI) avançou 2,3% (A/A) em novembro e ficou levemente acima das expectativas de 2,2% (A/A). As bolsas europeias e os futuros de NY operam próximos da estabilidade e assimilam a decisão do Banco Central Europeu (BCE) de prolongar o programa de compra de títulos até o final de 2017, porém a um volume menor (EUR 60 bi vs EUR 80 bi anterior). Os investidores também se posicionam para aproximação da reunião de política monetária do Fed, marcada para a próxima semana, bem como a reunião da Opep com não membros, com o objetivo de tentar ajustar a produção do petróleo. O S&P opera em ligeira alta e na agenda do dia, está prevista a divulgação do índice de confiança, medido pela Universidade de Michigan e os preços no atacado. A agenda do dia traz como destaque a divulgação do IPCA de novembro que mostrou alta de 0,18% m/m, abaixo da mediana das estimativas de 0,27%, o que reforça as apostas no ritmo de cortes da taxa Selic na próxima reunião. O IPC-Fipe subiu 0,18% (M/M) na primeira quadrissemana de dezembro e mostrou leve aceleração em relação a alta de 0,15% (M/M) observada em novembro. Com a aproximação da próxima reunião do Fed, os mercados locais devem seguir o movimento das bolsas internacionais, que esboçam diminuição de apetite a risco na sessão de hoje. Ibovespa Intra Day Performance (%) Fe c h. Dia S e m. Mê s Ano Ibovespa (1,2) 2,0 (2,0) 40,0 IBX (1,2) 1,8 (2,1) 37,9 S&P ,2 2,5 2,2 9,9 Dow Jones ,3 2,2 2,6 12,6 Nasdaq ,4 3,2 1,8 8,2 Dólar Ptax 3,400 0,3 (1,0) 0,1 (12,9) Maiores Altas/Baixas Ibovespa (%) Código Compa nhia V a r. QUAL3 Qualicorp¹ 4,95 MULT3 Multiplan 2,65 KLBN11 Klabin 1,82 ENBR3 EDP 1,24 TIMP3 Tim¹ 1,22 EMBR3 Embraer² - 4,48 VALE5 Vale - 3,99 CYRE3 Cyrela - 3,54 CSNA3 CSN - 3,16 FIBR3 Fibria² - 3,11 Performance por Setor (%) Imobiliário Industrials Telecom, Mídia & Energia Utilities Saúde & Educação Financials -0,6-0,6-0,7-0,7 0,0 0,4 0,2 Seguradoras: Cenário desafiador para as seguradoras de automóveis (pg.4) Klabin: Destaques do dia do investidor (pg. 5) Pão de Açúcar: Destaques do Dia do Investidor do GPA (pg. 6) Materials Consumo & Varejo Ibovespa Transp. & Infra- -0,8-1,1-1,2-1,5 Fontes: Bloomberg, Ibovespa ANALISTAS RESPONSÁVEIS: Cauê Pinheiro, CNPI & Larissa Nappo, CNPI-P Pag 1 de 7

2 MONITOR DE MERCADO Pag 2 de 7

3 AGENDA DE INDICADORES ECONÔMICOS Segunda, 05/dez Período Anterior Expec. 06h55 Alemanha Markit - PMI Composto Nov 54, h30 R. Unido Markit - PMI Composto Nov 54, h00 Z. Euro Markit - PMI Composto Nov 54, h30 Z. Euro Sentix - Confiança do investidor Dez 13, h00 Z. Euro Vendas a varejo m/m Out -0,20% -- 08h25 Brasil Pesquisa Focus 10h00 Brasil Markit - PMI Composto Nov 44, h45 EUA Markit - PMI Composto Nov 54,90 -- Terça, 06/dez Período Anterior Expec. 05h00 Alemanha Pedidos de fábrica m/m Out -0,60% -- 07h10 Alemanha Markit - PMI Varejo Nov 51, h10 Z. Euro Markit - PMI Varejo Nov 48, h00 Z. Euro PIB t/t 3T 0,30% -- 08h30 Brasil Ata do COPOM 11h20 Brasil Anfavea - Vendas de veículos Nov 15.9 mil -- 11h30 EUA Balança comercial Out -$36.4b -$41.4b 13h00 EUA Pedidos de fábrica Out 0,30% 2,50% 13h00 EUA Pedidos de bens duráveis Out 4,80% 0,70% Quarta, 07/dez Período Anterior Expec. 05h00 Alemanha Produção industrial m/m Out -1,80% -- 07h30 R. Unido Produção industrial m/m Out -0,40% 0,20% 08h00 Brasil FGV - IGP-DI m/m Nov 0,13% -- 18h00 EUA Crédito ao consumidor Out $19.292b $17.250b 21h50 Japão Balança comercial Out 642.4b 606.0b 21h50 Japão PIB t/t 3T 0,50% 0,60% Quinta 08/dez Período Anterior Expec. 10h45 Z. Euro Reunião BCE - Decisão Taxa de Juros/QE Dez h00 Brasil FGV - IPC-S 07/dez 0,17% -- 11h30 EUA Novos pedidos seguro-desemprego 03/dez 268 mil -- 23h30 China IPC a/a Nov 2,10% 2,20% Sexta 09/dez Período Anterior Expec. 05h00 Alemanha Balança comercial Out 24.4b -- 07h30 R. Unido Balança comercial Out h00 Brasil FIPE - IPC Semanal 07/dez 0,24% -- 08h00 Brasil 1 Previa do IGP-M Dez -0,11% -- 09h00 Brasil IBGE - IPCA m/m Nov 0,26% 0,29% 13h00 EUA Estoques no atacado m/m Out -0,40% -0,40% 13h00 EUA Univ.de Michigan - Sentimento do Consumidor (Previa) Dez 93,80 94,10 A definir Período Anterior Expec. 06/dez-07/dez China Reservas estrangeiras Nov $3120.7b $3085.0b 07/dez-08/dez China Balança comercial Nov $49.06b $46.69b Pag 3 de 7

4 Seguradoras Cenário desafiador para as seguradoras de automóveis; Reiteramos venda para PSSA, Compra para BBSE e Neutro para SULA Indústria das seguradoras de automóveis sob pressão Estamos pessimistas com o setor de seguro automóveis no Brasil dado que acreditamos que uma combinação macroeconômica adversa (menor Selic e maior índice de roubos) e desafios estruturais (relativos a menores níveis de novas vendas de veículos casado a uma frota mais velha) provavelmente comprimirá o retorno para todos os players da indústria. Porto Seguro (PSSA) é a mais afetada neste cenário desfavorável; Reduzimos o preço-alvo para R$25,10/ação; reiteramos a venda Com a maior exposição ao seguro auto (~65% dos lucros operacionais totais) e com a receita financeira representando ao redor de 80% de seus lucros totais, acreditamos que a PSSA terá um período desafiador para gerar crescimento de lucros indo adiante. Consequentemente, projetamos que a PSSA deve entregar um crescimento médio anual de LPA de apenas 2% ao longo dos próximos três anos. BB Seguridade deve continuar se beneficiando de um modelo de negócios mais diversificado; Elevamos o preço-alvo para R$32,20/ação; Mantemos recomendação de compra A BB Seguridade tem a menor exposição ao seguro auto (1%-2% do lucro líquido consolidado), enquanto tem exposição a setores mais atrativos (seguro vida e planos de previdência) que oferecem potencial de crescimento (dada a baixa penetração) e maiores margens. Adicionalmente, sua maior exposição à corretagem de seguros (aproximadamente 40% dos lucros totais) proporciona uma fonte de renda estável e de baixo risco. Ainda, a receita com investimentos representa aproximadamente 30% dos lucros consolidados, deixando a companhia menos vulnerável à redução da taxa Selic. Por isso, projetamos que a BBSE entregará um crescimento médio anual de LPA de 9% ao longo dos próximos 3 anos. SulAmérica (SULA); seguro auto atrapalha o desempenho da saudável de seguro saúde; Elevamos o preço-alvo para R$18,30/ação; Mantemos recomendação neutra A SULA é principalmente uma seguradora saúde, mas ela tem uma exposição considerável a seguro auto (~15% dos lucros operacionais), o que ofusca uma melhor performance de suas operações de saúde (por conta do bom controle da sinistralidade). Adicionalmente, a dependência a receita com investimentos é alta (~80% dos lucros totais), deixando a companhia vulnerável a uma taxa Selic menor. Fonte: Citi Research (baseado em Brazilian Insurance - Challenging Times Ahead for Automobile Insurers; Reiterate Sell for PSSA, Buy for BBSE and Neutral for SULA, de Juan Tavarez, publicado em 09/12/2016) Rating Código Preço-Alvo Último Preço Upside (%) Compra BBSE3 R$ 32,00 R$ 27,00 18,5 Trading Market Cap (Milhões) Volume Médio 3M (Milhões) Máxima (52 semanas) Mínima (52 semanas) Performance % Abs R$ R$ 114,2 R$ 32,88 R$ 19,66 Vs. Ibov 1 Mês (11,5) (7,4) 3 Meses (13,2) (17,8) 12 Meses 8,3 (23,3) Múltiplos (x) 2016E 2017E VE/EBITDA na na P/L 12,9 11,9 1) Consenso Bloomberg Pag 4 de 7

5 Klabin Destaques do dia do investidor Puma, corte de custos, preparação para recuperação no Brasil Durante o dia do investidor em São Paulo, a administração reiterou: 1) sólido FCF potencial em 2017 com ramp up completo de Puma, assim como potencial de crescimento de capacidade da planta; 2) iniciativas de corte de custos de três dígitos em 2017; 3) preparação para recuperação no Brasil. Acreditamos que esses dois últimos poderiam adicionar ~R$235 milhões em Ebitda (+7%) ao nosso cenário base. Mantemos recomendação de Compra. Puma Com a utilização total esperada em 2017, os volumes de celulose de Puma trazem contribuição significativa para o fluxo de caixa e desalavancagem no próximo ano (+46% a/a Ebitda em nosso cenário base). Administração anunciou que: 1) maior crescimento de volumes é possível; 2) a Klabin espera ter market share de 50% na celulose fluff em 2017; 3) margem Ebitda de celulose esperada de mais de 50% em 2017 em linha com nossas estimativas; 4) os fundamentos da celulose no curto prazo continuam sólidos com prováveis fechamentos de capacidades. Outros projetos: R$100 milhões de Ebitda a Klabin está investindo R$300 milhões em projetos que espera que adicionem R$100 milhões ao Ebitda. Esses projetos incluem: 1) caldeira de biomassa; 2) nova linha de produção de embalagens industriais; 3) impressoras para as plantas existentes, mirando produtos de alto valor adicionado. Fonte: Citi Research (baseado em Klabin - Execution Underway Takeaways from Investor Day, de Juan Tavarez, publicado em 09/12/2016) Rating Código Preço-Alvo Último Preço Upside (%) Compra BBSE3 R$ 32,00 R$ 27,00 18,5 Trading Market Cap (Milhões) Volume Médio 3M (Milhões) Máxima (52 semanas) Mínima (52 semanas) Performance % Abs R$ R$ 114,2 R$ 32,88 R$ 19,66 Vs. Ibov 1 Mês (11,5) (7,4) 3 Meses (13,2) (17,8) 12 Meses 8,3 (23,3) Múltiplos (x) 2016E 2017E VE/EBITDA na na P/L 12,9 11,9 1) Consenso Bloomberg Corte de custos Outros R$100 milhões? Administração espera reduções de custos de três dígitos em 2017, vindas da implementação do programa da consultoria Falconi. Ebitda Incremental sugeriria 7% de upside para o nosso cenário base O mencionado acima sugere ~R$235 milhões em upside para o Ebitda do nosso cenário base, dando suporte a nossa preferencia pelas ações Klabin devido: 1) ao alto risco dos fundamentos da celulose, onde a Klabin está menos exposta que os pares e 2) ao risco de uma recuperação mais lenta no Brasil. Pag 5 de 7

6 Grupo Pão de Açúcar Destaques do Dia do Investidor do GPA, mantemos Neutro 2017 deve ser outro ano difícil Em 08 de dezembro, participamos do Dia do Investidor do GPA, onde o Sr. Ronaldo Iabrudi (CEO), destacou as iniciativas em andamento da empresa visando melhorar as margens Ebitda do negócio de alimentos ex- Assai (também conhecido como 'multivarejo') em 50bps a/a no próximo ano. Eles estão atualmente revendo o portfólio de suas lojas, e se concentrarão em formatos de crescimento mais rápido, convertendo ou fechando as lojas com pior desempenho. A empresa também está trabalhando para alavancar as atividades de CRM, melhorar o nível de serviços, reduzir as despesas gerais e administrativas e otimizar os requisitos de capital de giro. No geral, o tom foi positivo, e a renovação do foco sobre o core business deve ajudá-los na recuperação da rentabilidade, em nossa opinião. Temos recomendação Neutra para o papel e mantemos nosso preço-alvo de R$ 61,80/ação. A venda da Via Varejo deve trazer um foco renovado para o negócio de alimentos No mês passado, o GPA confirmou sua intenção de vender sua participação de 43% na subsidiária de eletrônicos e eletrodomésticos Via Varejo. Assumindo nosso preço-alvo de R$ 10,20/ação para VVAR11, uma potencial venda poderia levar R$ 1,9 bilhão para PCAR4. Segundo a empresa, os lucros seriam reinvestidos em lojas com maior potencial de crescimento: Assaí, Pão de Açúcar e Pão de Açúcar Minuto. Assai continua sendo um dos principais motores de crescimento A empresa encerrará 2016 com 107 lojas, das quais duas são conversões 'Extra'. De acordo com o Sr. Belmiro Gomes, CEO da Assaí, o CAPEX necessário para a primeira conversão foi metade do custo médio de uma loja nova e ele espera que ele venda ~2,5x mais do que o formato antigo. A Assaí representou 37% do GPA Food no 3T16 e a empresa manterá o programa de expansão lançando 6-8 lojas e convertendo Extra hipermercado em Fonte: Citi Research (baseado em Grupo Pão de Açúcar - Alert: Highlights from GPA Investor Day, maintain Neutral, de Paola Mello, publicado em 08/12/2016) Rating Neutro / Risco Alto Código PCAR4 Preço-Alvo R$ 61,80 Último Preço R$ 50,05 Upside (%) 23,5 Trading Market Cap (Milhões) R$ Volume Médio 3M (Milhões) R$ 51,2 Máxima (52 semanas) R$ 62,74 Mínima (52 semanas) R$ 31,99 Os volumes começaram a subir, mas ainda não são suficientes para sustentar a margem EBITDA Este ano, o GPA adotou uma política de preços mais agressiva, especialmente sob a marca 'Extra', com o objetivo de estimular o crescimento do volume de vendas. Desde a implementação das primeiras iniciativas, o volume aumentou 12 p.p. Segundo a companhia, a marca Extra registou sete ganhos consecutivos de market share desde então. Mesmo assim, não pensamos que esta estratégia é sustentável e continuamos céticos sobre isso, uma vez que a margem Ebitda foi de 260bps a/a em 9M16. Em nossa opinião, o possível fechamento de lojas e conversões anunciadas para o próximo ano reitera esse argumento. Performance % Abs Vs. Ibov 1 Mês (18,6) (14,5) 3 Meses (3,9) (8,5) 12 Meses 9,5 (22,1) Múltiplos (x) 2016E 2017E VE/EBITDA 3,9 3,1 P/L nm 29,3 1) Consenso Bloomberg Pag 6 de 7

7 Informações Importantes: Este relatório foi elaborado por Cauê Pinheiro & Larissa Nappo ( Analistas ), analistas de investimentos credenciados junto à Apimec e vinculados à Citigroup Global Markets Brasil CCTVM S.A. ( CGMB ), uma afiliada do Citigroup Global Markets Inc. ( CGMI ). Cauê Pinheiro é o responsável principal pelo conteúdo deste relatório de acordo com a Instrução CVM nº 483, de 6 de julho de Este material tem caráter meramente informativo, não constituindo oferta de compra ou de venda de títulos e/ou valores mobiliários pela CGMB, ainda que aqui mencionados. As informações constantes deste material podem auxiliar o investidor em suas decisões de investimento, porém o investidor será responsável, de forma exclusiva, pela verificação da conveniência e oportunidade da movimentação de sua carteira de investimentos e pela tomada de decisão quanto à efetivação de operações de compra e/ou venda de títulos e/ou valores mobiliários. Este material apresenta informações para diversos perfis de investimento e o investidor deverá verificar e atentar para as informações próprias ao seu perfil de investimento, uma vez que as informações constantes deste material não são adequadas para todos os investidores. Quaisquer projeções de risco ou retorno potenciais são meramente ilustrativas e não são e não devem ser interpretadas pelo investidor como previsão de eventos futuros e/ou garantia de resultados. Além disso, não garantimos a exatidão das informações aqui contidas e recomendamos ao investidor que não utilize este relatório com única fonte para embasar suas decisões de investimento. Os investimentos realizados pelo investidor para sua carteira estão sujeitos a diversos riscos inerentes aos mercados e aos ativos integrantes da carteira, incluindo, sem limitação, risco de mercado, risco de crédito, risco de liquidez, risco cambial, risco de concentração, risco de perda do capital investido e de disponibilização de recursos adicionais, entre outros. Com relação às companhias, mercados e valores mobiliários ora analisados, nos termos da regulamentação em vigor, os Analistas declaram que: (i) As recomendações do presente relatório de análise refletem única e exclusivamente as suas opiniões pessoais, sendo certo que o relatório foi elaborado de forma independente, inclusive em relação à CGMB e da CGMI. (ii) A remuneração recebida pelo Analista está condicionada ao cumprimento de premissas qualitativas e quantitativas estabelecidas pela CGMB, podendo inclusive levar em consideração o resultado total da CGMB, mas não é influenciada, direta ou indiretamente, por recomendações específicas ou opiniões expressas pelo Analista neste relatório de análise. (iii) A CGMB é membro do grupo Citi, que possui empresas e negócios em mais de 100 países. Considerando a atual estrutura do grupo Citi, é provável que alguma empresa do grupo, inclusive as próprias CGMB e CGMI, tenham interesses financeiros e/ou comerciais relevantes em relação às companhias, mercados e aos valores mobiliários objeto do presente relatório de análise. As opiniões aqui constantes foram elaboradas com base em informações e dados obtidos de diversas fontes, inclusive no material de análise elaborado pela Citi Investment Research & Analysis ( CIRA ), conforme devidamente identificadas e indicadas no corpo do documento. CIRA é a divisão de análise de investimento da CGMI, cuja política aplicável às suas opiniões e relatórios de análises está disponível em O presente relatório foi elaborado de forma independente pelo Analista vinculado à CGMB e não obstante a utilização do material de análise elaborado pela CIRA, as opiniões do Analista podem divergir das opiniões da CIRA. SAC Citi - Serviço de Apoio ao Cliente Reclamações, Cancelamentos e Informações (deficientes auditivos ) Todos os dias, 24h Se não ficar satisfeito com a solução apresentada, de posse do protocolo, contate a Ouvidoria (deficientes auditivos ). Em dias úteis das 9h às 18h Fale Conosco: Pag 7 de 7