Diário do Mercado I 27 de setembro de 2016 Citi Corretora

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1 Diário do Mercado I 27 de setembro de 2016 Citi Corretora Market Overview Fechamento: O Ibovespa encerrou a sessão em queda de 1,1%, a pontos, seguindo o movimento das bolsas de valores internacionais, que refletiram a aversão ao risco com incertezas em relação à saúde financeira de um importante banco europeu e na expectativa do debate entre Hillary e Trump, com os dois candidatos empatados. O petróleo apresentou alta com a expectativa da reunião da Opep, após a Arábia Saudita acenar com redução de produção, mas o movimento não foi suficiente para fazer preço nas ações do setor de energia. As taxas do DI fecharam o dia próximas da estabilidade, assim como o dólar. Na agenda de indicadores econômicos, destaque para dados de vendas de casas novas de setembro em linha com o esperado, mas mostrando desaceleração frente a agosto. Ainda, a atividade na manufatura em setembro ficou mais fraca que o esperado (-3,7 vs -2,5 esp.). O volume financeiro do Ibovespa totalizou R$3,5 bilhões, patamar 32% abaixo da média das últimas 20 sessões. Mercado hoje: As bolsas asiáticas encerraram a sessão de hoje em alta. No Japão, o índice Nikkei registrou alta de 0,84%. O aumento de 19,5% (A/A) em agosto, nos lucros do setor industrial da China, maior alta em 3 anos, também influenciou positivamente nos negócios da região. As bolsas europeias operam em queda nesta manhã, influenciadas pela queda do preço do petróleo. A commodity registra queda de 1,69%. O encontro informal na Argélia, marcado para amanhã, embute incertezas no mercado. O Euro Stoxx opera em queda de 0,48%. O S&P futuro opera em ligeira alta, influenciado pelo resultado do debate presidencial dos Estados Unidos da noite de ontem, com desempenho da candidata Hillary Clinton superior ao do seu adversário, Donald Trump. Por aqui, o Governo sinalizou que deverá enviar o texto da reforma da Previdência, após as eleições municipais e o curto espaço de tempo no calendário do, sugere que as medidas devem ficar para O RTI do 3º T, divulgado pelo BC, mostrou melhora nas projeções de inflação, tanto no cenário de referência, quanto no cenário de mercado e sugerem que o BC deve iniciar o ciclo de cortes da Selic na reunião de outubro. A autoridade monetária destaca que o balanço de riscos ainda sugere cautela quanto a velocidade do processo de desinflação, principalmente em relação à inércia transmitida pela inflação de serviços. Ibovespa Intra Day Performance (%) Fe c h. Dia S e m. Mê s Ano Ibovespa (1,1) 1,2 0,3 33,9 IBX (1,1) 1,2 0,3 32,3 S&P (0,9) 0,3 (1,1) 5,0 Dow Jones (0,9) (0,1) (1,7) 3,8 Nasdaq (0,9) 0,4 0,8 5,0 Dólar Ptax 3,239 0,5 (0,7) (0,0) (17,0) Maiores Altas/Baixas Ibovespa (%) Código Compa nhia V a r. KROT3 Kroton 1,14 QUAL3 Qualicorp¹ 1,01 KLBN11 Klabin 0,65 MULT3 Multiplan 0,27 CPLE6 Copel 0,26 EMBR3 Embraer² - 3,43 JBSS3 JBS - 3,11 FIBR3 Fibria² - 2,81 EQTL3 Equatorial - 2,49 GOAU4 Met. Gerdau¹ - 2,48 Performance por Setor (%) Saúde & Educação Materials Imobiliário Telecom, Mídia & Consumo & Varejo Utilities -0,8-0,8-1,0-0,4 0,8 0,0 Seguradoras: Dados da Susep de Agosto mostram performance forte de planos de previdência (pg.4) Educação: Porque o mercado não está comprando KROT+ESTC? (pg.5) Construtoras: Tudo igual para a Caixa e para o MCMV/FGTS (pg.6) Ibovespa Financials Transp. & Infra- Energia Industrials -1,1-1,1-1,5-1,8-2,3 Fontes: Bloomberg, Ibovespa ANALISTAS RESPONSÁVEIS: Cauê Pinheiro, CNPI & Larissa Nappo, CNPI-P Pag 1 de 7

2 MONITOR DE MERCADO Pag 2 de 7

3 AGENDA DE INDICADORES ECONÔMICOS Segunda, 26/set Período Anterior Expec. 05h00 Alemanha índice IFO de Clima de negócios Set 106,20 106,30 08h25 Brasil Pesquisa Focus 10h30 Brasil Saldo em conta corrente Ago -$4050m -- 11h00 EUA Vendas de casas novas Ago 654mil 597mil 11h30 EUA Atividade manuf Fed Dallas Set -6,20-3,00 22h30 China Lucros da Indústria (a/a) Ago Terça, 27/set Período Anterior Expec. 05h00 Brasil IPC FIPE- Semanal 22/set 0,01% -- 08h00 Brasil FGV - Confiança do Consumidor Set 79, h30 Brasil BC - Relatório Trimestral de Inflação 3T16 10h45 EUA Markit - PMI Composto (Prévia) Set 51, h00 EUA Índice confiança consumidor Set 101,10 98,50 11h00 EUA Fed de Richmond - Índice de manufatura Set -11,00-2,00 Quarta, 28/set Período Anterior Expec. 03h00 Alemanha Confiança do consumidor Out 10,20 10,10 09h30 EUA Pedidos de bens duráveis (Prévia) Ago 4,40% -1,10% 20h50 Japão Vendas a varejo (m/m) Ago 1,40% -0,80% Quinta 29/set Período Anterior Expec. 06h00 Z. Euro Confiança do consumidor Set -8,20-8,20 08h00 Brasil FGV - IGP-M (m/m) Set 0,15% 0,25% 09h00 Alemanha IPC (m/m) Set 0,00% 0,00% 09h30 EUA Estoques no atacado (m/m) Ago 0,00% 0,00% 09h30 EUA PIB (t/t) (Revisão) 2T16 1,10% 1,30% 20h01 R. Unido Confiança do consumidor Set -7,00-5,00 20h30 Japão Taxa de desemprego Ago 3,00% 3,00% 20h30 Japão IPC (a/a) Ago -0,40% -0,50% 20h50 Japão Produção industrial (m/m) (Prévia) Ago -0,40% 0,50% 22h45 China Caixin - PMI Manufatura Set 50,00 50,10 Brasil Resultado primário do governo central (em bilhões) Ago -R$18,6 -- Sexta 30/set Período Anterior Expec. 03h00 Alemanha Vendas a varejo (m/m) Ago 1,70% -0,20% 05h30 R. Unido PIB (t/t) (Revisão) 2T16 0,60% 0,60% 06h00 Z. Euro Taxa de desemprego Ago 10,10% 10,00% 06h00 Z. Euro IPC (a/a) Set 0,80% 0,90% 09h00 Brasil Taxa de Desemprego Ago 11,60% -- 09h30 EUA Renda pessoal Ago 0,40% 0,20% 09h30 EUA Gastos pessoais Ago 0,30% 0,20% 10h45 EUA Chicago PMI Set 51,50 53,00 11h00 EUA Sentimento Univ de Mich Set 89,80 90,10 Brasil CNI - Confiança do Consumidor Set 102,00 -- Leia mais Pag 3 de 7

4 Seguradoras Dados da Susep de Agosto mostram performance forte de planos de previdência; Os índices de sinistralidade em seguro automotivo continuam piorando Ontem, a Susep (Superintendência de Seguros Privados) divulgou dados chave da indústria de planos de previdência e de títulos de capitalização correspondentes aos meses de julho e agosto de No geral, os dados mostraram crescimento morno para os prêmios e uma continuada deterioração nos índices de perdas, especialmente em seguros de automóveis. Por outro lado, a contribuição de planos de previdência mostrou crescimento em ambos os meses. A subscrição de seguros totais cresceu 1% a/a em agosto Observamos uma performance positiva do segmento de vida, uma performance mista de seguro automóvel e um desempenho negativo de seguro de seguro de vida. Os prêmios de seguro de vida se expandiram 2% a/a e 13% a/a em julho e agosto, respectivamente, e até o momento (8M16), o prêmio em seguro de vida cresceu 4% a/a. O prêmio em seguro auto contraiu 8% a/a em julho, mas cresceu 6% a/a em agosto. Entretanto, no acumulado do ano o prêmio caiu 3% a/a até agosto. O prêmio de seguro de vida de crédito caiu 1% a/a em julho e 2% a/a em agosto, enquanto no acumulado do ano caiu 9% a/a. O total de pedidos cresceu a um ritmo superior vs o dos prêmio O total de pedidos cresceu 3% a/a em agosto, e, no acumulado do ano, o índice de perda alcançou 50,6% vs 48,9% no mesmo período do ano passado. Para o seguro auto, os pedidos cresceram 9% a/a em agosto, e no acumulado do ano o índice de perda alcançou 64,9%, acima do patamar de 61,8% do mesmo período no último ano (uma deterioração de 3,10 pp a/a). PSSA e SULA continuam experimentando uma deterioração no índice de perdas em seguro auto Observamos uma deterioração sequencial para os ratios de perda de PSSA e SULA. O índice de perda da PSSA atingiu 60,1% em agosto, uma alta de 7,6 pp a/a. Para SULA, o índice de perda atingiu 70,4% em agosto, uma alta de 10,7 pp a/a. No acumulado do ano, o ratio de perda da PSSA ficou em média em 58,4% (de 54,7% em 2015). Para SULA, o ratio de perda ficou em 66,4% na média (vs 59,4% em 2015). Boa produção de volume para planos de pensão Os planos de previdência mostraram expansão de 23% a/a em julho e 33% a/a em agosto. No acumulado do ano, os planos de previdência apresentam alta de 16% a/a até agosto. Fonte: Citi Research (baseado em Brazilian Insurance - SUSEP August Data shows Continued Strong Performance of Pension Plans; Automobile Loss Ratios Continue to Deteriorate, de Juan Carlos Arandia, publicado em 26/09/2016) Rating Código Preço-Alvo Último Preço Upside (%) Venda PSSA3 R$ 25,60 R$ 29,75 (13,9) Trading Market Cap (Milhões) Volume Médio 3M (Milhões) Máxima (52 semanas) Mínima (52 semanas) Performance % Abs R$ R$ 18,0 R$ 35,47 R$ 22,21 Vs. Ibov 1 Mês 11,2 10,6 3 Meses 10,4 (7,5) 12 Meses 4,0 (25,5) Múltiplos (x) 2016E 2017E VE/EBITDA na na P/L 10,5 10,0 1) Consenso Bloomberg Pag 4 de 7

5 Educação Porque o mercado não está comprando KROT+ESTC? Os preços do mercado indicam 50% de chance de sucesso na fusão A Kroton ofereceu 1,281 ações por cada ação da ESTC3 e um dividendo extraordinário de R$420 milhões para os acionistas, avaliando a Estácio em R$6,3 bilhões no preço atual da KROT3 ou R$20,60/ação. Isso representa um upside de 13% sobre o preço atual e praticamente o mesmo potencial de downside (assumindo o P/L histórico da Estácio de 12,6x) caso a fusão falhe, sugerindo uma percepção de risco injustificada. A Kroton começou a negociar com o CADE remédios potenciais para a fusão. A proposta proativa de vender ativos pode acelerar o processo. Adicionalmente, a analise que o CADE fez na fusão KROT/Anhaguera pode acelerar a aprovação. Ainda, a nova regulamentação para o ensino a distancia pode ser implementada nos próximos meses o que iria aumentar a agilidade no credenciamento de novos centros de ensino e reforçar o argumento da Kroton de que as condições atuais já são de ambiente competitivo. Acreditamos que o CADE não irá analisar apenas as implicações competitivas da fusão Kroton/Estácio; mas também olhar para os remédios impostos na fusão com a Anhanguera e seus resultados efetivos acreditamos que isso irá tornar o processo de aprovação mais complexo. Se foco mudar para outras ativos e não apenas a UNESA e Uniseb da Estacio isso poderia criar incertezas adicionais e pressionar os preços das ações. Acreditamos também que outros participantes do mercado podem tentar barrar a fusão via medidas legais o que poderia criar dificuldades, mas não acreditamos que iriam barrar a transação. Fonte: Citi Research (baseado em Why doesn t market pay KROT + ESTC? - KROT3/ESTC3 not to mimic the offered ratio in the short/mid term, de Lucio Aldworth, publicado em 26/09/2016) Rating Código Preço-Alvo Último Preço Upside (%) Neutro / Risco Alto ESTC3 R$ 19,30 R$ 18,26 5,7 Trading Market Cap (Milhões) Volume Médio 3M (Milhões) Máxima (52 semanas) Mínima (52 semanas) Performance % Abs R$ R$ 26,1 R$ 19,38 R$ 9,71 Vs. Ibov 1 Mês 7,3 6,7 3 Meses 10,9 (7,0) 12 Meses 49,7 20,2 Múltiplos (x) 2016E 2017E VE/EBITDA 8,2 7,6 P/L 12,7 11,4 1) Consenso Bloomberg Preço-alvo de R$19,30 para a ESTC3; upside limitado Avaliamos as ações da Estácio usando os termos financeiros da proposta de fusão da Kroton. Nosso preço-alvo é composto de R$17,93 (taxa de troca de 1,281 KROT3/ESTC3) mais R$1,36 (pagamento de dividendos extraordinários de R$420 milhões). Isso avalia a ESTC3 em R$19,30, com retorno total esperado de 7%. Mantemos recomendação Neutra/Risco alto. Pag 5 de 7

6 Construtoras Porque o mercado não está comprando KROT+ESTC? Em 26 de setembro, o Ministério das Cidades publicou uma nota no "Diário Oficial", afirmando que a Caixa Econômica Federal (CEF) pode apenas acessar as disponibilidades do FGTS e outros programas apenas caso tenha sido orçado com antecedência. A medida visa impedir a CEF a acessar recursos do FGTS diretamente, a fim de cumprir as obrigações de outros programas sociais apoiados pelo FAR (Fundo de Arrendamento Residencial) e FDS (Fundo de Desenvolvimento Social). Em , os recursos do FGTS foram desviados em várias ocasiões, na forma de empréstimos a Caixa, a fim de cobrir déficits de financiamento no FAR e FDS, que impactou principalmente a faixa 1 do MCMV. O Ministério das Cidades emitiu uma segunda publicação durante o dia para esclarecer mal-entendido já que houve algumas interpretações que concluíram erroneamente que a Caixa seria proibida de usar recursos do FGTS para financiar o programa MCMV. A CEF e o BB são os únicos bancos financiadores do MCMV, sendo a CEF líder incontestável de mercado no segmento de baixa renda. Em nossa opinião, a melhora na autonomização da fonte de recursos do FGTS para financiamentos é positiva para as construtoras de baixa renda do Brasil, como o acesso ao crédito é essencial para a viabilidade do produto. Enquanto maiores incorporadoras residenciais acessíveis, como MRVE3, GFSA3 (via Tenda) e DIRR3 não citaram a falta de crédito à habitação como uma restrição ao seu negócio, a exoneração inesperada dos recursos pela CEF representava uma preocupação crescente, em nosso ponto de vista. Com a notificação de hoje, vemos o acesso praticamente inalterado e suficiente para fornecimento de crédito à habitação acessível, mas menor risco de a autonomização melhorado. Fonte: Citi Research (baseado em Brazilian Low-Income Homebuilding - Alert: Business as usual for 'Caixa' and the MCMV/FGTS, de Dan McGoey, publicado em 26/09/2016) Rating Código Preço-Alvo Último Preço Upside (%) Venda / Risco Alto MRVE3 R$ 10,80 R$ 11,56 (6,6) Trading Market Cap (Milhões) Volume Médio 3M (Milhões) Máxima (52 semanas) Mínima (52 semanas) Performance % Abs R$ R$ 19,4 R$ 13,80 R$ 5,90 Vs. Ibov 1 Mês (5,2) (5,8) 3 Meses 11,6 (6,3) 12 Meses 91,5 62,0 Múltiplos (x) 2016E 2017E VE/EBITDA 10,4 9,5 P/L 9,6 9,9 1) Consenso Bloomberg Pag 6 de 7

7 Informações Importantes: Este relatório foi elaborado por Cauê Pinheiro & Larissa Nappo ( Analistas ), analistas de investimentos credenciados junto à Apimec e vinculados à Citigroup Global Markets Brasil CCTVM S.A. ( CGMB ), uma afiliada do Citigroup Global Markets Inc. ( CGMI ). Cauê Pinheiro é o responsável principal pelo conteúdo deste relatório de acordo com a Instrução CVM nº 483, de 6 de julho de Este material tem caráter meramente informativo, não constituindo oferta de compra ou de venda de títulos e/ou valores mobiliários pela CGMB, ainda que aqui mencionados. As informações constantes deste material podem auxiliar o investidor em suas decisões de investimento, porém o investidor será responsável, de forma exclusiva, pela verificação da conveniência e oportunidade da movimentação de sua carteira de investimentos e pela tomada de decisão quanto à efetivação de operações de compra e/ou venda de títulos e/ou valores mobiliários. Este material apresenta informações para diversos perfis de investimento e o investidor deverá verificar e atentar para as informações próprias ao seu perfil de investimento, uma vez que as informações constantes deste material não são adequadas para todos os investidores. Quaisquer projeções de risco ou retorno potenciais são meramente ilustrativas e não são e não devem ser interpretadas pelo investidor como previsão de eventos futuros e/ou garantia de resultados. Além disso, não garantimos a exatidão das informações aqui contidas e recomendamos ao investidor que não utilize este relatório com única fonte para embasar suas decisões de investimento. Os investimentos realizados pelo investidor para sua carteira estão sujeitos a diversos riscos inerentes aos mercados e aos ativos integrantes da carteira, incluindo, sem limitação, risco de mercado, risco de crédito, risco de liquidez, risco cambial, risco de concentração, risco de perda do capital investido e de disponibilização de recursos adicionais, entre outros. Com relação às companhias, mercados e valores mobiliários ora analisados, nos termos da regulamentação em vigor, os Analistas declaram que: (i) As recomendações do presente relatório de análise refletem única e exclusivamente as suas opiniões pessoais, sendo certo que o relatório foi elaborado de forma independente, inclusive em relação à CGMB e da CGMI. (ii) A remuneração recebida pelo Analista está condicionada ao cumprimento de premissas qualitativas e quantitativas estabelecidas pela CGMB, podendo inclusive levar em consideração o resultado total da CGMB, mas não é influenciada, direta ou indiretamente, por recomendações específicas ou opiniões expressas pelo Analista neste relatório de análise. (iii) A CGMB é membro do grupo Citi, que possui empresas e negócios em mais de 100 países. Considerando a atual estrutura do grupo Citi, é provável que alguma empresa do grupo, inclusive as próprias CGMB e CGMI, tenham interesses financeiros e/ou comerciais relevantes em relação às companhias, mercados e aos valores mobiliários objeto do presente relatório de análise. As opiniões aqui constantes foram elaboradas com base em informações e dados obtidos de diversas fontes, inclusive no material de análise elaborado pela Citi Investment Research & Analysis ( CIRA ), conforme devidamente identificadas e indicadas no corpo do documento. CIRA é a divisão de análise de investimento da CGMI, cuja política aplicável às suas opiniões e relatórios de análises está disponível em O presente relatório foi elaborado de forma independente pelo Analista vinculado à CGMB e não obstante a utilização do material de análise elaborado pela CIRA, as opiniões do Analista podem divergir das opiniões da CIRA. SAC Citi - Serviço de Apoio ao Cliente Reclamações, Cancelamentos e Informações (deficientes auditivos ) Todos os dias, 24h Se não ficar satisfeito com a solução apresentada, de posse do protocolo, contate a Ouvidoria (deficientes auditivos ). Em dias úteis das 9h às 18h Fale Conosco: Pag 7 de 7