Carteiras Recomendadas

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1 Análise Fundamentalista Análise XP Carteiras Recomendadas Portfólios & Performance Carteira XP A Carteira XP apresentou uma queda de 4,5% no mês de novembro, enquanto o Ibovespa recuou 4,2%. No ano, a Carteira XP tem a performance positiva de 47,4%, enquanto o Ibovespa avança 43,4%. Carteira XP Dividendos A Carteira XP Dividendos obteve uma performance negativa de 7,5% no mês de novembro, enquanto o Ibovespa teve um desempenho negativo de 4,2%. No ano, a Carteira XP Dividendos tem a performance positiva de 41,4%, enquanto o Ibovespa avança 43,4%. Índice Portfólios & Performance Trocas Panorama Macroeconômico Carteira XP Carteira XP Dividendos Performance: Carteiras XP Disclaimer Portfólio Últimos 12 m Últimos 24 m Inicial* Carteira XP 47,4-4,2 0,7-1,1 37,5-12,1 15,9 76,5 41,6 28,8 227,0 dif. p.p. 4,0 p.p. 9,1 p.p. 3,6 p.p. 14,4 p.p. 30,1 p.p. 6,0 p.p. 14,8 p.p. 31,5 p.p. 3,8 p.p. 15,2 p.p. 195,5 p.p. Carteira XP Dividendos 41,4-4,2 8,0 12,5 16,4 3,6 29,3 41,8 37,5 25,6 262,1 dif. p.p. -2,0 p.p. 9,1 p.p. 10,9 p.p. 27,9 p.p. 9,0 p.p. 21,7 p.p. 28,3 p.p. -32,7 p.p. -0,3 p.p. 12,0 p.p. 203,9 p.p. Ibovespa 43,4-13,3-2,9-15,5 7,4-18,1 1,0 37,8 13,6 31,5 Portfólio jan/16 fev/16 mar/16 abr/16 mai/16 jun/16 jul/16 ago/16 set/16 out/16 nov/16 dez/16 Carteira XP -6,0 1,2 13,5 3,5-6,4 6,7 9,9 5,6 0,6 18,1-4,5 dif. p.p. 0,8 p.p. -4,7 p.p. -3,5 p.p. -4,2 p.p. 3,7 p.p. 0,4 p.p. -1,3 p.p. 4,6 p.p. -0,2 p.p. 7,0 p.p. -0,2 p.p. Carteira XP Dividendos -2,7 5,2 19,2 3,4-7,0 5,5 8,0 2,8-1,0 13,6-7,5 dif. p.p. 4,1 p.p. -0,7 p.p. 2,2 p.p. -4,3 p.p. 3,1 p.p. -0,8 p.p. -3,2 p.p. 1,8 p.p. -1,8 p.p. 2,5 p.p. -3,3 p.p. Ibovespa -6,8 5,9 17,0 7,7-10,1 6,3 11,2 1,0 0,8 11,1-4,2 *Inicial: Carteira XP 30/4/2009, Carteira XP Dividendos 2/1/2009, Carteira XP Small Caps 30/12/2010, Carteira XP Alpha 28/6/ ,0 20,0 15,0 10,0 5,0 0,0-5,0-10,0 DESEMPENHO ANUAL -15,0 nov-15 dez-15 jan-16 fev-16 mar-16 abr-16 mai-16 jun-16 jul-16 ago-16 set-16 out-16 nov-16 Carteira XP Dividendos XP Ibovespa Celson Plácido Analista, CNPI Carteiras Recomendadas

2 Trocas para Dezembro/16 Carteira XP Portfólio de Novembro 2016 Trocas: Carteira XP Portfólio Dezembro 2016 Share Empresa Ticker Alterações Share Empresa Ticker 25% ITAU UNIBAN-PREF ITUB4 Aumento 4% 29% ITAU UNIBAN-PREF ITUB4 15% BANCO DO BRASIL BBAS3 15% BANCO DO BRASIL BBAS3 13% BB SEGURIDADE PA BBSE3 Redução 3% 10% BB SEGURIDADE PA BBSE3 10% ECORODOVIAS ECOR3 Retirada 10% / Entrada 5% 5% FIBRIA CELULOSE FIBR3 10% GERDAU-PREF GGBR4 10% GERDAU-PREF GGBR4 10% PETROBRAS-PREF PETR4 Aumento 5% 15% PETROBRAS-PREF PETR4 7% ELETROBRAS-PR B ELET6 7% ELETROBRAS-PR B ELET6 6% SABESP SBSP3 6% SABESP SBSP3 4% RUMO RUMO3 Retirada 4% / Entrada 3% 3% EMBRAER EMBR3 Modificações: Retirada de Rumo (-4%) e Ecorodovias (-10%) Nossa decisão de retirar os papéis da carteira tem como base o fato de os ativos já terem performado de forma satisfatória ao longo do ano, e por terem poucos triggers no curto/médio prazo. No caso de Rumo, o maior ponto em discussão é a renovação antecipada da concessão da Malha Paulista, que está levando mais tempo que o esperado. Embora o texto atual da MP das concessões seja favorável para o setor ferroviário, a renovação antecipada dessa malha ainda enfrenta algumas questões com o Governo, o que pode frear a performance do papel. Quanto à Ecorodovias, importantes medidas de racionalização de custos foram implementadas ao longo do ano, dado o cenário desafiador de demanda e tráfego. Além disso, concluiu a venda de parte do negócio de logística, o que também gerou valor para as ações tendo em vista que a empresa anunciou que pretende focar no business de concessões rodoviárias. Além dos pontos mencionados, o outlook para o setor de Infraestrutura segue incerto. A retomada deve acontecer de forma mais lenta que a esperada. Assim, optamos por ativos que devem responder de forma mais rápida nos próximos meses. Aumento em Itaú (+4%) e Petrobras (+5%) Seguimos otimistas tanto com o setor bancário como com Petrobras. Optamos por aumentar nossa exposição ao setor bancário por meio de Itaú devido ao grande potencial de entrega de um retorno maior, já que conta com uma estrutura de capital propícia para se alavancar em um potencial cenário de crescimento (mesmo que baixo) da economia brasileira. Quanto à Petrobras, ainda acreditamos que há upside na parte de venda de ativos e também em ganhos operacionais com a nova gestão, focada em eficiência e retorno. Redução em BB Seguridade (-3%) - Na linha de alocar os recursos da forma que gere o melhor retorno, optamos por reduzir nossa participação em BB Seguridade. A ação possui triggers menos imediatos que outros ativos, e vem underperformando o índice. Inclusão de Fibria (+5%) As ações da Fibria foram incluídas em nossa carteira recomenda mensal tanto pelo seu caráter defensivo (em relação ao Ibovespa) devido a sua forte exposição ao dólar, como pela melhora nos fundamentos da indústria de celulose globalmente. No final do mês de novembro a companhia anunciou aumento de 20 dólares por tonelada para ser implementado em dezembro. Além disso, a Fibria sinalizou que deverão ter novos aumentos nos mercados americanos e europeu ao longo de 2017, podendo ser lido como expansão dos resultados nos próximos trimestres. No lado da demanda, os consumidores não tem decepcionado, surpreendendo (marginalmente) o mercado. Mas o movimento recente de preços justifica-se muito mais pelo atraso de entrada de novas ofertas, principalmente vindas da Ásia, associado ao fechamento de algumas produções menos eficientes. Acreditamos que este cenário de recuperação de preços se mantenha ao longo do primeiro semestre de Inclusão de Embraer (3%) Ainda na linha de defesa, optamos por incluir uma participação marginal de Embraer na carteira. A empresa possui a vasta maioria das receitas indexadas ao dólar, e uma parcela menor dos custos indexada à moeda. Assim, a valorização do dólar tem um efeito imediato no preço das ações, mesmo que em menor magnitude se comparado à Fibria. Além da parte conjuntural, acreditamos que a Embraer apresentará melhora nos fundamentos em 2017, com base em ganho de eficiência via corte de custos que vêm sendo implementados, e também com a expectativa de um volume de entregas saudável no segmento Comercial em 2017, o que deve resultar em um ganho gradual de margem. Carteiras Recomendadas 2

3 Trocas para Dezembro/16 Carteira XP Dividendos Trocas: Carteira XP Dividendos Portfólio de Novembro 2016 Portfólio Dezembro 2016 Share Empresa Ticker Alterações Share Empresa Ticker 25% ITAU UNIBAN-PREF ITUB4 Retirada 25% / Entrada 25% 25% ITAUSA-PREF ITSA4 25% BB SEGURIDADE PA BBSE3 25% BB SEGURIDADE PA BBSE3 20% BANCO DO BRASIL BBAS3 20% BANCO DO BRASIL BBAS3 15% BM&FBOVESPA SA BVMF3 Retirada 15% / Entrada 15% 15% SABESP SBSP3 15% TELEF BRASI-PREF VIVT4 15% TELEF BRASI-PREF VIVT4 Modificações: Troca de Itaú Unibanco por Itausa (25%) Optamos pela troca de Itaú (ITUB4) por Itausa (ITSA4) em nossa carteira recomendada de Dividendos por conta de dois principais fatores: (i) Dividend yield de Itausa é cerca de 1% maior que o yield das ações do Itaú (Dividend yield ITSA está em 4,61% para 2017), e (ii) o desconto da holding em relação à controlada está acima da média histórica. Vale ressaltar que continuamos otimistas com as operações do Banco Itaú, principalmente após os resultados do 3º trimestre/16. Ainda acreditamos que os papéis negociam abaixo de seu valor justo. Lembramos que cerca de 99% do resultados da Itausa vem da área de serviços financeiros (Itaú). Troca de BM&FBovespa por Sabesp (15%): Decidimos retirar BM&FBovespa da nossa carteira de dividendos principalmente devido à alta concentração no setor financeiro. Além disso, acreditamos que as outras ações do setor que temos em carteira possivelmente pagarão mais dividendos nos próximos períodos. Em contrapartida, adicionamos Sabesp na carteira, ainda na linha de diversificação. Vimos a recente queda no preço dos papéis como uma janela de oportunidade para adicioná-lo nas carteiras de dividendos, e ressaltamos o atrativo dividend yield de 6% previsto para Carteiras Recomendadas 3

4 Panorama Macroeconômico O último mês de 2016 traz um cenário completamente diferente do traçado pelo mercado no começo do ano. Não só o Brasil tem um novo governo, mas está votando e discutindo as mesmas propostas estruturais que eram rejeitadas anteriormente. Donald Trump, azarão naquela época das primárias, se tornou o novo presidente dos Estados Unidos. A Europa viu o Referendo do Reino Unido passar, e corre o risco de ver o Italiano ser rejeitado. Por fim, a China que prometia ser o maior gerador de instabilidade do ano com a desastrosa experiência com circuit breaker na virada do ano, teve em 2016 uma desaceleração em linha com o planejado. O Governo Temer inicia dezembro em um momento de instabilidade política, o Planalto deve ser bem suscetível a dias assim durante todo seu mandato até 2018, no entanto, reforçamos que a pauta econômica não pode ser deixada de lado em momento algum. A atividade não aponta sinais firmes de recuperação em breve, e os indicadores de confiança já começam a refletir uma piora do sentimento em torno da situação atual. A boa notícia é que o Congresso parece ter comprado essa ideia, e vemos Temer tendo uma base coesa e grande. A aprovação da PEC do Teto de Gastos, em segundo turno no Senado, e o envio da Reforma da Previdência são sinalizações muito importantes de que o país já passou pelo pior, e que está ocorrendo uma mobilização para superar problemas estruturais. O Banco Central segue com seu ciclo de corte de juros, e sinaliza que em 2017 o ciclo deve acelerar e caminha para ser profundo. O chamado interregno benigno do exterior ameaça chegar ao seu fim com o governo Trump, mas o Banco Central deveria aproveitar o espaço para levar os juros para patamares mais viáveis, destravando diversas engrenagens da economia, colaborando para entrarmos em um ciclo virtuoso. A confirmação de que Donald Trump será o próximo presidente dos Estados Unidos pegou muitos de surpresa, assim como sua postura após a vitória, em discursos mais amenos do que os feitos em campanha. A escolha da sua equipe trouxe polemicas, mas também trouxe nomes que sugerem um governo mais equilibrado do que o imaginado. Ao que tudo indica a pauta será um meio termo entre o discursado, e o vislumbrado por seu partido, Republicano. Na Europa, dezembro tem dois grandes destaques. O Referendo Italiano, no qual a população decidirá se aceita uma série de mudanças políticas, como o fim do sistema bicameral. Indo direto ao ponto, caso o documento seja rejeitado ocorrerá um questionamento em torno do governo de Renzi. Uma derrota com uma margem muito forte pode ser interpretado como uma demonstração de força dos partidos favoráveis a saída da Zona do Euro, o que certamente desencadeará em nova instabilidade nos mercados europeus. O outro grande ponto do mês vem do Banco Central Europeu, o presidente da instituição, Mario Draghi já sinalizou para investidores que a reunião de dezembro será utilizada para apontar a trajetória da política monetária da região que tem seu pacote de estímulos com prazo atual em março de Carteiras Recomendadas 4

5 Carteira XP Composição: Carteira XP 2016E Share Empresa Ticker Setor Valor de Mercado P/L EV/EBITDA P/VPA ROE 29% ITAU UNIBAN-PREF ITUB4 Financeiro R$ MM 9,9x - 1,8x 19% 15% BANCO DO BRASIL BBAS3 Financeiro R$ MM 7,7x - 0,9x 12% 10% BB SEGURIDADE PA BBSE3 Financeiro R$ MM 12,8x 9,6x 5,7x 49% 5% FIBRIA CELULOSE FIBR3 Papel & Celulose R$ MM 51,3x 8,2x 1,2x 7% 10% GERDAU-PREF GGBR4 Mineração & Siderurgia R$ MM 39,7x 7,3x 0,8x 2% 15% PETROBRAS-PREF PETR4 Petróleo & Gás R$ MM 14,1x 5,8x 0,8x 4% 7% ELETROBRAS-PR B ELET6 Energia Elétrica R$ MM 25,0x 23,4x 0,8x 3% 6% SABESP SBSP3 Infraestrutura R$ MM 8,5x 5,8x 1,2x 14% 3% EMBRAER EMBR3 Bens de Capital R$ MM 9,9x 6,0x 0,8x 8% Itaú (ITUB4): O Itaú Unibanco é uma companhia aberta que, em conjunto com empresas coligadas e controladas, atua no Brasil e no exterior, na atividade bancária em todas as modalidades por meio de suas carteiras: comercial, de investimento, de crédito imobiliário, de crédito, financiamento e investimento e de arrendamento mercantil, inclusive as de operações de câmbio e nas atividades complementares, destacando-se as de Seguros, Previdência Privada, Capitalização, Corretagem de Títulos e Valores Mobiliários e Administração de Cartões de Crédito, Consórcios, Fundos de Investimentos e Carteiras Administradas. A empresa conta com uma gestão extremamente competente, voltada para a eficiência em suas operações e geração de valor para os acionistas. É inegável que o cenário econômico de curto prazo é desafiador (um dos motivos da nossa preferência por companhias com boa gestão), porém enxergamos uma melhora no ambiente de crédito em 2017 e entendemos que o Itaú tem ótimas condições de se aproveitar desse momento. Aliado a isso, o valuation da empresa está em um patamar interessante e continua representando uma das melhores relações risco x retorno, comparativamente aos demais setores da bolsa. BB Seguridade (BBSE3): A A BB Seguridade é uma empresa controlada pelo Banco do Brasil S.A. que centraliza os negócios de seguros, previdência aberta e capitalização. Organizada como uma empresa de participações, a companhia atua, por meio de suas coligadas e controladas, em dois ramos de negócio: (i) Negócios de risco e acumulação: composto por produtos de seguros, previdência aberta, capitalização, resseguros e planos privados de assistência odontológica; (ii) Negócios de distribuição: serviços de corretagem. A empresa é bastante lucrativa, com retorno elevado, capilaridade, e ampla capacidade de expansão, com ainda baixa penetração na base de clientes do Banco do Brasil. Aliado a isso, acreditamos que a necessidade da previdência privada vem ganhando cada vez mais força, e deve manter o forte crescimento desse segmento no negócio da companhia, fora possíveis ações do governo, que poderiam beneficiar a previdência privada, por conta da urgente reestruturação que o país precisa passar no âmbito da previdência. O ativo negocia a múltiplos atrativos, com dividend yield elevado, pontos interessantes para uma empresa que apresenta crescimento anual acima da média e menos correlacionada com o desempenho agregado. Petrobras (PETR4): A Petrobras é uma empresa de capital misto, tendo o Tesouro como seu controlador. Está presente em diversos segmentos, entre eles exploração e produção de petróleo, refino, comercialização, transporte, petroquímico, distribuição de derivados, gás natural, energia elétrica, gás-química e biocombustíveis. Tem uma produção diária de petróleo próxima a 2,8 milhões de barris por dia, com 13,3 bilhões de barris de óleo equivalente de reservas provadas, e 122 plataformas de produção. Possui ainda mais de 78 mil funcionários e está presente em 19 países. O ambiente para a empresa melhorou significativamente nos últimos meses, devido a fatores como (i) a troca da Presidência da empresa, que hoje está engajada com o projeto de privatização de ativos, redução do endividamento e a geração de caixa, (ii) a alta de ~25% preço do petróleo no 2T16, e (iii) a queda no preço do Dólar no mesmo período. Assim, com um ambiente político e econômico mais favorável, reiteramos nossa visão positiva sobre o ativo, e seguimos otimistas com o plano de desinvestimento da empresa. Gerdau (GGBR4): A Gerdau é líder no segmento de aços longos nas Américas e uma das principais fornecedoras de aços longos especiais do mundo. Possui operações industriais em 14 países nas Américas, na Europa e na Ásia as quais somam uma capacidade instalada superior a 25 milhões de toneladas por ano. A companhia atua nos segmentos de produção e exploração comercial de produtos de ferro, aço e outros metais. O momento é interessante para a Gerdau, que se beneficia da melhora política e econômica, com o avanço da confiança, e também do potencial aumento de obras de infraestrutura, um dos principais focos do atual Governo. Além disso, a produção Brasileira de aço tem apresentado sinais de recuperação, bem como a venda de produtos siderúrgicos no país. O ativo negocia atualmente a um nível atrativo de valuation, e acreditamos ainda que as projeções de resultado para esse ano ainda possam ser revisadas para cima. Banco do Brasil (BBAS3): O Banco do Brasil é um conglomerado financeiro cujas atividades são agrupadas em seis segmentos: a) bancário; b) Investimento s; c) Gestão de Recursos; d) Seguros, Previdência e Capitalização; e) Meios de Pagamento; e e) Outros Segmentos. O capital do banco é distribuído entre a União Federal, que detém 54,4% do capital, investidores estrangeiros, que possuem 20,5%, e por fim outros acionistas, que ficam com os 21,5% restantes. Estamos otimistas com o ativo devido a (i) melhora no ambiente político (ii) o apontamento de Paulo Cafarelli como presidente do banco, e uma preocupação maior com governança, e (iii) melhora do cenário macroeconômico, com perspectiva de queda na inadimplência e aumento do produto, consequentemente permitindo que a empresa entregue um ROE (retorno sobre patrimônio) maior. Em termos de valuation, o ativo se mostra ainda muito atrativo, negociando abaixo do valor de livro. Sabesp (SBSP3): A Sabesp é uma empresa responsável pelo fornecimento de água, coleta e tratamento de esgotos de 365 municípios do Estado de S ão Paulo. É considerada uma das maiores empresas de saneamento do mundo em população atendida. São 28,7 MM de pessoas abastecidas com água e 22,9 MM de pessoas com coleta de esgotos. A companhia também atua em outros quatro municípios, em parceria com empresas privadas, como: Mogi-Mirim, Castilho, Andradina e Mairinque, além de realizar serviços de consultoria, no Panamá, Honduras, e Nicarágua sendo nos dois primeiros países em parceria com a Latin Consult. Além dos serviços de saneamento básico, a Sabesp está habilitada a atuar nos mercados de drenagem, serviços de limpeza urbana, manejo de resíduos sólidos e energia. Investimentos Para o período , a empresa planeja investir aproximadamente R$ 12,5 bilhões para avançar com a universalização dos serviços de água e esgoto na sua área de atuação até Carteiras Recomendadas 5

6 Carteira XP Eletrobras (ELET6): A Eletrobras é uma empresa de economia mista e capital aberto, controlada pelo governo brasileiro, que atua nas áreas de gera ção, transmissão e distribuição de energia elétrica. a companhia controla 14 subsidiárias, entre elas Furnas, Chesf, Eletronorte, Eletrosul, Eletronuclear, CGTEE, Amazonas Geração e Transmissão, Distribuição Amazonas, Celg-D e outras, além de uma empresa de participações (Eletrobras Eletropar), um centro de pesquisas (Cepel) e 50% de Itaipu Binacional, em nome do governo. Acreditamos que o ativo deve vir a se beneficiar nos próximos meses de medidas de uma gestão muito competente e ciente das ineficiências internas. A empresa anunciou em Novembro o Plano de Negócios, que mostra o grande potencial de redução de custos no curto prazo, devido a ineficiências que podem ser endereçadas de forma rápida, e também a intenção de concluir a venda de suas distribuidoras até o final de Ressaltamos também que o primeiro passo no sentido de se desfazer de ativos já foi dado com a venda da Celg-D, com um ágio de 28%. Fibria (FIBR3): A Fibria é a maior empresa mundial em termos de capacidade de produção de celulose branqueadas de fibra curta. A companhia opera 4 fábricas com capacidade produtiva de 5,3 milhões de toneladas de celulose de mercado por ano, incluindo a participação de 50% na Veracel (joint-venture com a Stora Enso), na Bahia. A Fibria destaca-se por possuir um dos menores custos caixa de produção mundialmente, com tendência de redução nos próximos anos. Hoje, o custo caixa é de US$ 206/ton, caminhando para US$ 155/ton em 2021 com a entrada de novos projetos e melhorias operacionais. Como exemplo, a média brasileira é de US$ 232/ton, no Canadá é de US$ 351/ton e nos Estados Unidos ficam com US$ 453/ton. As atividades da Fibria têm por base uma área florestal de 970 mil hectares, dos quais 343 mil hectares são dedicados à conservação de ecossistemas nativos, em seis estados: Espírito Santo, Bahia, Minas Gerais, São Paulo, Mato Grosso do Sul e Rio de Janeiro. Embraer (EMBR3): A Embraer é uma empresa brasileira que atua nos ramos de aviação Comercial, Executiva e de Jatos Militares. É sediada em São José dos Campos, interior do estado de São Paulo, e possui ampla presença global por meio de plantas e escritórios localizados nos Estados Unidos, em Singapura, na Europa e outras localidades. Acreditamos que a conjuntura está mais favorável para as ações da Embraer em termos de risco de desvalorização cambial, que tem efeito imediato no preço da ação devido à maior exposição ao Dólar na linha da receita que nos custos. Além da proteção cambial, os fundamentos da empresa devem apresentar melhora no próximo ano, devido a um generoso plano de corte de custos que deve terminar de ser implementado já no próximo trimestre, e também a um ano saudável em termos de volume no segmento de jatos comerciais, que representa aproximadamente 60% da receita. Esperamos ganho gradual de margem. Carteiras Recomendadas 6

7 Carteira XP Performance: Carteira XP Portfólio Últimos 12 m Últimos 24 m Inicial* Carteira 47,4-4,2 0,7-1,1 37,5-12,1 15,9 76,5 41,6 28,8 227,0 Ibovespa 43,4-13,3-2,9-15,5 7,4-18,1 1,0 45,0 37,8 13,6 31,5 dif. p.p. 4,0 p.p. 9,1 p.p. 3,6 p.p. 14,4 p.p. 30,1 p.p. 6,0 p.p. 14,8 p.p. 31,5 p.p. 3,8 p.p. 15,2 p.p. 195,5 p.p. Portfólio jan/16 fev/16 mar/16 abr/16 mai/16 jun/16 jul/16 ago/16 set/16 out/16 nov/16 dez/16 Carteira -6,0 1,2 13,5 3,5-6,4 6,7 9,9 5,6 0,6 18,1-4,5 Ibovespa -6,8 5,9 17,0 7,7-10,1 6,3 11,2 1,0 0,8 11,1-4,2 dif. p.p. 0,8 p.p. -4,7 p.p. -3,5 p.p. -4,2 p.p. 3,7 p.p. 0,4 p.p. -1,3 p.p. 4,6 p.p. -0,2 p.p. 7,0 p.p. -0,2 p.p. *Inicial: Carteira XP 30/4/2009 DESEMPENHO % MENSAL 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% GGBR4 ELET6 BBAS3 Ibovespa Carteira XP ITUB4 PETR4 SBSP3 RUMO3 BBSE3 ECOR3 Carteira XP Ibovespa -20,0-10,0 0,0 10,0 20,0 30,0 DESEMPENHO HISTÓRICO Carteira XP Ibovespa Carteiras Recomendadas 7

8 Carteira XP Dividendos Composição: Carteira XP Dividendos 2016E Share Empresa Ticker Setor Valor de Mercado P/L EV/EBITDA P/VPA ROE 25% ITAUSA-PREF ITSA4 Financeiro R$ MM 7,9x % 25% BB SEGURIDADE PA BBSE3 Financeiro R$ MM 12,8x 9,6x 5,7x 49% 20% BANCO DO BRASIL BBAS3 Financeiro R$ MM 7,7x - 0,9x 12% 15% TELEF BRASI-PREF VIVT4 Telecom R$ MM 13,8x 5,0x 1,1x 7% 15% SABESP SBSP3 Infraestrutura R$ MM 8,5x 5,8x 1,2x 14% BB Seguridade (BBSE3): A BB Seguridade é uma empresa controlada pelo Banco do Brasil S.A. que centraliza os negócios de seguros, previdência aberta e capitalização. Organizada como uma empresa de participações, a companhia atua, por meio de suas coligadas e controladas, em dois ramos de negócio: (i) Negócios de risco e acumulação: composto por produtos de seguros, previdência aberta, capitalização, resseguros e planos privados de assistência odontológica; (ii) Negócios de distribuição: serviços de corretagem. A empresa é bastante lucrativa, com retorno elevado, capilaridade, e ampla capacidade de expansão, com ainda baixa penetração na base de clientes do Banco do Brasil. Aliado a isso, acreditamos que a necessidade da previdência privada vem ganhando cada vez mais força, e deve manter o forte crescimento desse segmento no negócio da companhia, fora possíveis ações do governo, que poderiam beneficiar a previdência privada, por conta da urgente reestruturação que o país precisa passar no âmbito da previdência. O ativo negocia a múltiplos atrativos, com dividend yield elevado, pontos interessantes para uma empresa que apresenta crescimento anual acima da média e menos correlacionada com o desempenho agregado. Vivo (VIVT4): A Telefônica Brasil é a maior empresa de telecomunicações do País, com mais de 97 milhões de clientes, sendo aproximadamente 73 milhões apenas na operação móvel, na qual detém o maior market share do segmento em âmbito nacional (~28,4%), e cerca de 24 milhões na operação fixa. A Telefônica Brasil atua na prestação de serviços de telefonia fixa no Estado de São Paulo e telefonia móvel em todo o território nacional e conta com um portfólio de produtos completo e convergente (voz fixa e móvel, banda larga fixa e móvel, ultra banda larga). A compra da GVT deve continuar aumentando a receita consolidada, principalmente em clientes com maior retorno projetado. Em termos de valuation, ativo negocia a um múltiplo acima do nível histórico, mas com um nível de dividend yield estimado bastante atrativo para 2017, de 5,5%. Aliado a isso, a empresa tende a se beneficiar do processo de consolidação que o setor atravessa. Banco do Brasil (BBAS3): O Banco do Brasil é um conglomerado financeiro cujas atividades são agrupadas em seis segmentos: a) bancário; b) Investimento s; c) Gestão de Recursos; d) Seguros, Previdência e Capitalização; e) Meios de Pagamento; e e) Outros Segmentos. O capital do banco é distribuído entre a União Federal, que detém 54,4% do capital, investidores estrangeiros, que possuem 20,5%, e por fim outros acionistas, que ficam com os 21,5% restantes. Estamos otimistas com o ativo devido a (i) melhora no ambiente político (ii) o apontamento de Paulo Cafarelli como presidente do banco, e uma preocupação maior com governança, e (iii) melhora do cenário macroeconômico, com perspectiva de queda na inadimplência e aumento do produto, consequentemente permitindo que a empresa entregue um ROE (retorno sobre patrimônio) maior. Em termos de valuation, o ativo se mostra ainda muito atrativo, negociando abaixo do valor de livro. Sabesp (SBSP3): A Sabesp é uma empresa responsável pelo fornecimento de água, coleta e tratamento de esgotos de 365 municípios do Estado de São Paulo. É considerada uma das maiores empresas de saneamento do mundo em população atendida. São 28,7 MM de pessoas abastecidas com água e 22,9 MM de pessoas com coleta de esgotos. A companhia também atua em outros quatro municípios, em parceria com empresas privadas, como: Mogi-Mirim, Castilho, Andradina e Mairinque, além de realizar serviços de consultoria, no Panamá, Honduras, e Nicarágua sendo nos dois primeiros países em parceria com a Latin Consult. Além dos serviços de saneamento básico, a Sabesp está habilitada a atuar nos mercados de drenagem, serviços de limpeza urbana, manejo de resíduos sólidos e energia. Investimentos Para o período , a empresa planeja investir aproximadamente R$ 12,5 bilhões para avançar com a universalização dos serviços de água e esgoto na sua área de atuação até Itausa (ITSA4): A Itaúsa é uma holding pura e foi constituída para centralizar as decisões financeiras e estratégicas de um conjunto de empresas, propiciandolhes melhores condições de expansão. Operando nas áreas financeira e industrial, a Itaúsa mantém ainda relevantes instituições de caráter social. As principais empresas controladas pela Itaúsa se destacam nos diversos setores de negócios a que se dedicam: Itaú Unibanco Holding S.A. e suas controladas Banco Itaú e Banco Itaú BBA, no segmento financeiro, e Duratex, Itautec e Elekeiroz, líderes de seus respectivos ramos industriais. Carteiras Recomendadas 8

9 Carteira XP Dividendos Performance: Carteira XP Dividendos Portfólio Últimos 12 m Últimos 24 m Inicial* Carteira 41,4-4,2 8,0 12,5 16,4 3,6 29,3 41,8 37,5 25,6 262,1 Ibovespa 43,4-13,3-2,9-15,5 7,4-18,1 1,0 74,5 37,8 13,6 58,2 dif. p.p. -2,0 p.p. 9,1 p.p. 10,9 p.p. 27,9 p.p. 9,0 p.p. 21,7 p.p. 28,3 p.p. -32,7 p.p. -0,3 p.p. 12,0 p.p. 203,9 p.p. Portfólio jan/16 fev/16 mar/16 abr/16 mai/16 jun/16 jul/16 ago/16 set/16 out/16 nov/16 dez/16 Carteira -2,7 5,2 19,2 3,4-7,0 5,5 8,0 2,8-1,0 13,6-7,5 Ibovespa -6,8 5,9 17,0 7,7-10,1 6,3 11,2 1,0 0,8 11,1-4,2 dif. p.p. 4,1 p.p. -0,7 p.p. 2,2 p.p. -4,3 p.p. 3,1 p.p. -0,8 p.p. -3,2 p.p. 1,8 p.p. -1,8 p.p. 2,5 p.p. -3,3 p.p. *Inicial: Carteira XP 30/4/2009 DESEMPENHO % MENSAL 25,0% 20,0% 15,0% 10,0% 5,0% 0,0% -5,0% -10,0% -15,0% BBAS3 VIVT4 Ibovespa ITUB4 Dividendos XP BVMF3 BBSE3 Dividendos XP Ibovespa -16,0-12,0-8,0-4,0 0,0 DESEMPENHO HISTÓRICO Dividendos XP Ibovespa Carteiras Recomendadas 9

10 Banco do Brasil (BBAS3) Valuation atrativo As ações de BBAS3 seguem negociando a múltiplos atrativos. Hoje, as ações negociam a 0,8x P/BV 2017e, ou seja, abaixo do patrimônio do banco. Mesmo entregando um ROE ainda baixo, julgamos que a melhora de cenário no mercado doméstico ajudará a empresa a entregar um ROE (Retorno sobre Patrimônio) melhor. Como isso será feito? No final do mês de maio, foi nomeado como novo CEO do Banco do Brasil, senhor Paulo Rogério Caffarelli. Ele ocupava o cargo de Diretor Executivo da CSN, desde 10/03/2015. Antes, atuou como Secretário-Executivo do Ministério da Fazenda, no período de 2014 a Iniciou a sua carreira profissional no Banco do Brasil, onde trabalhou por mais de 30 anos, em diversos cargos da Diretoria Executiva do BB. Exerceu as funções de Vice-Presidente de Cartões e Novos Negócios de Varejo e de Vice-Presidente de Negócios de Atacado, Negócios Internacionais e Private Bank. Exerceu, também, as funções de Diretor nas Diretorias de Distribuição, de Logística, de Marketing e Comunicação e de Novos Negócios de Varejo, ou seja, alguém que conhece o banco; Melhora na Atuação do Governo Um importante ponto é a entrada de Henrique Meirelles no Governo. Meirelles foi presidente do Bank Boston, e no seu discurso inicial afirmou que a contratação de profissionais para os bancos públicos passaria pelo seu crivo. Dado seu longo período de trabalho no setor, o nível de conhecimento é alto. Acreditamos que os bancos públicos reduzirão suas carteiras de crédito com o intuito de ajustar no médio prazo os baixos retornos e a alta inadimplência. O gráfico abaixo mostra a evolução da participação de mercado em termos de operações de crédito dos bancos públicos e privados, de janeiro de 2012 até abril de Como é possível observar, a partir de 2013 os bancos públicos reduziram a exposição, enquanto os bancos públicos elevaram a exposição. Acreditamos que essa diferença entre privado e públicos será reduzida, devido a uma racionalidade maior por parte dos bancos públicos, com foco maior no retorno. Cenário macro econômico melhorando - Provavelmente chegamos ao fundo do poço em diversos segmentos da economia brasileira. Isso quer dizer que podemos ver algum crescimento em alguns setores ainda este ano, e um incremento do PIB para 2017, cuja expectativa gira em torno de 1,3%. Dito isto, os bancos se beneficiam do crescimento econômico, com menor risco de inadimplência e também menor interesse em empréstimos. Isso deve gerar uma melhora gradual do ROE e também a volta do crescimento de crédito. Acreditamos que o spread financeiro deverá aumentar com queda na inadimplência, custo menor de captação e juros ainda elevados no empréstimo; Abaixo um quadro com o retorno dos bancos e o P/BV: O quadro acima demonstra que ocorrendo uma recuperação no ROE do banco, o mesmo poderia negociar mais próximo a 1x. Com expectativa de Selic a 11% no final de 2017, um ROE de 12,1%, já se poderia justificar as ações de BBAS3 negociando mais próximo a 1x, o que gera um retorno de 31,6%, e um preço alvo de R$ 29,80 por ação. Vale lembrar que é um ativo volátil, correlacionado ao ambiente político, representando um ativo com maior risco. Para aqueles que não quiserem entrar no direcional, recomendamos que entrem no ativo via produtos estruturados. Abaixo os riscos para nossa tese de investimentos: a) Venda do Fundo Soberano, que podem e devem pressionar as ações no curto prazo. Acreditamos que esse risco possa ser mitigado e resolvido no curto prazo; b) Uma possível incorporação dos empréstimos da CAIXA, excluindo crédito imobiliário. Diria que aqui é o maior risco para nossa tese de investimentos, pois não sabemos quanto tempo poderá durar esse movimento. Vale ressaltar que existe a probabilidade disso ocorrer, mas não é certo que ocorra nesse governo; e c) Piora no cenário macro no mercado doméstico Carteiras Recomendadas 10

11 BB Seguridade (BBSE3) Previdência A Reforma da Previdência veio para ficar. O Governo não pode manter um rombo em relação a Previdência. Nesse caso as pessoas buscarão a previdência privada no intuito de assegurar a aposentadoria, isso já vem ocorrendo, mas tem outro ponto aqui relevante. O governo, com receio da previdência pública, pode incentivar ainda mais os planos de Previdência privada, PGBL e VGBL. E como faria isso? Hoje a tabela regressiva é de 12% do seu salário. Nesse caso o governo poderia implementar uma tabela com um desconto ainda maior, digamos 24%, dobrando esse incentivo, já atrairia ainda mais profissionais para a previdência privada. Resumindo, a população já tem receio do não cumprimento dos pagamentos da previdência pública (muitos já buscam a previdência privada) mercado deve permanecer aquecido. E qualquer movimento do governo interino no intuito da previdência privada, BB Seguridade capturará isso; Líder no Segmento de Previdência No primeiro trimestre de 2016, a Brasilprev (BB Seguridade) atingiu uma captação líquida de R$ 3,739 bilhões, volume equivalente a 56% do total do mercado. As reservas totais de previdência registraram crescimento de 31% em 12 meses, com destaque para a manutenção da liderança de mercado em gestão de ativos de planos de previdência PGBL e VGBL, conquistada em março de A empresa é líder nesse segmento, e 21% do seu resultado operacional é decorrente do segmento previdência; Abaixo quadro com captação líquida e mercado: Valuation As ações de BB Seguridade estão negociando a 14,8x P/E 2017E, com um dividend yield projetado de 5,3% em As ações sofreram por conta de alguns fatores, tais como: 1. Resultados abaixo das expectativas Houve um aumento na sinistralidade e uma menor receita financeira esperada pelo mercado. Esses fatores foram os principais responsáveis pela queda das ações, quando chegaram a cair cerca de 19%. Aliado a isso, existe a expectativa com receitas financeiras menores, por conta da provável queda de juros. No relatório Focus do Banco Central, divulgado no dia 26 de setembro, a previsão para a Selic está em 13,75%, com uma expectativa de início de corte de juros em outubro. 2. Risco de venda da participação do Banco do Brasil na empresa Banco do Brasil possui 66,25% de participação na BB Seguridade e investidores acreditam que em algum momento o seu controlador poderia resolver vender as ações de BB Seguridade. Não acreditamos que isso ocorra no curto e médio prazo, apesar de ser um risco para a tese de investimentos. O principal motivo é que BB Seguridade e Cielo são as principais empresas que o Banco do Brasil controla que geram um retorno extremamente elevado para o banco. Assim, a venda da participação de quaisquer das companhias citadas, geraria um RSPL (Retorno sobre Patrimônio Líquido) menor, pois tanto BB Seguridade quanto Cielo possuem um elevado ROE. Carteiras Recomendadas 11

12 Ecorodovias (ECOR3) Resultado satisfatório no 2T16 A Ecorodovias reportou números sólidos no 2T16. Mesmo com uma queda de 7,8% A/A no tráfego, devido à atividade econômica fraca, a companhia apresentou um EBITDA 11% mais alto na comparação anual, de R$ 354 milhões. Isso se deve, principalmente, a um grande esforço na redução de custos caixa, 7,8% menores em relação ao 2T15. Outro ponto positivo do resultado foi a redução na alavancagem, que caiu para 2,7x Dívida Líquida/ EBITDA em Junho de 2016, de 3,3x no final de Março; Perspectiva de Melhora na Atividade e Queda nos Juros e Inflação Em primeiro lugar, 50% da dívida da Ecorodovias está atrelada ao IPCA (em Junho/2016), 39% ao CDI e 9% à TJLP. Então, com a perspectiva de desaceleração da inflação e corte da taxa Selic, o resultado da empresa se beneficiará significativamente. Em segundo lugar, o tráfego rodoviário é correlacionado à atividade econômica, que deve acompanhar a melhora na atividade nos próximos meses; Venda de Ativos Desde o início do ano, a empresa têm sinalizado a intenção de se desfazer do ativo de logística (Elog) e do Ecoporto. Parte do business de logística foi alienado em Julho por R$ 115 milhões (~7x EBITDA proporcional), restando agora 6 das 15 unidades operacionais. A empresa tem intenção de vender o restante até o final do ano. No entanto, o maior trigger é a venda do Ecoporto, que gera EBITDA negativo desde o primeiro semestre de 2015; Novos Projetos O impacto de um novo projeto é maior no valuation de Ecorodovias, uma vez que a empresa tem um portfólio muito menor em termos de R$. Como ilustração, ECOR tem uma capitalização de mercado de R$ 4,9 bi, enquanto a capitalização da CCR chega a R$ 31,8 bi. Dessa forma, acreditamos que a empresa deva se beneficiar mais com a possível entrada em novos projetos. Leilões de Concessões Rodoviárias devem ser lançados no primeiro semestre de 2017; Valuation Ainda é Atrativo Embora o papel tenha apresentado excelente desempenho esse ano, +71% vs. 34% do Ibovespa, o valuation continua atrativo. O papel atualmente negocia a 5,7x EV/EBITDA 2017E, enquanto a rival CCR negocia a 7,9x. Em nossa concepção, embora seja justificável CCR negociar a um prêmio em relação a Ecorodovias, o prêmio é elevado. O gráfico abaixo mostra o múltiplo EV/Ebitda da Ecorodovias, a linha tracejada é a média do múltiplo durante os 5 anos. Mesmo com a alta no ano, o ativo segue negociando abaixo da média histórica. Carteiras Recomendadas 12

13 Gerdau (GGBR4) Falta de triggers no curto prazo e risco Zelotes - Em linha com a nossa visão de um curto prazo desafiador para as empresas siderúrgicas, recentemente, no 27o Congresso Brasileiro de Aço, os principais executivos do setor (Benjamin Steinbruch, André Gerdau Johannpeter, Sergio Leite) comentaram sobre a preocupação com a siderurgia brasileira, e na visão deles, a pressão deve permanecer no mínimo durante o médio prazo e o curto prazo deve ser atravessado no "modo sobrevivência". Alguns deles acreditam que os desafios devem continuar nos próximos 3-5 anos. Independente do período de duração da crise no setor, é consenso entre os executivos que o curto prazo continuará sendo extremamente desafiador (falta de triggers positivos de curto prazo). Junto a isso, no caso específico da Gerdau, a investigação Zelotes deve continuar trazendo incertezas e pressionando o papel, lembrando que mês passado André Gerdau foi indiciado pela PF. Impulso do minério de ferro/preços de aço parece arrefecido - Após forte performance do preço da commodity, chegando a patamares de US$ 70/ton, a escalada parece ter perdido o ímpeto. O forte desempenho nos pareceu pontual e não uma mudança de tendência. Apesar de difícil de prever, acreditamos que alguns fatores podem contribuir para conter um avanço mais vigoroso da commodity: o aumento recente da oferta do minério frente à escalada de preço, maiores restrições nas operações especulativas no mercado chinês e possível pressão nas commodities como um todo no curto prazo, por conta de eventos incertos como timing do FED para aumento de juros e Brexit. Lembrando que recentemente a correlação entre a commodity e a dinâmica de preços das siderúrgicas brasileiras tem se mostrado alta. Valuation - Embora o múltiplo EV/EBITDA tenha apresentado um movimento forte de subida ao longo do 3T16, ainda se encontra em linha com a média histórica. Atualmente a ação negocia a 7x EBITDA 2017E, contra uma média de 6,2x. Enxergamos upside com base em (i) uma melhora no consumo interno, com a retomada da confiança dos agentes, (ii) a retomada da indústria e, principalmente, (iii) a volta da realização de obras de infraestrutura no Brasil, com vários leilões previstos para acontecerem ao longo do próximo ano, e consequentemente um grande número de obras pesadas que já devem se iniciar no segundo semestre de Carteiras Recomendadas 13

14 Itaú (ITUB4) Cenário macro econômico melhorando. Provavelmente chegamos a um fundo do poço em diversos segmentos da economia brasileira. Isso quer dizer que podemos ver algum crescimento em alguns setores ainda este ano. E um incremento do PIB para Projetamos um PIB de 0,7% em Dito isto, os bancos privados, principalmente, se beneficiam do crescimento econômico, com menor risco de inadimplência e também pelo interesse em empréstimos. Isso deve gerar uma melhora gradual do ROE e também a volta do crescimento de crédito; Competição tenderá a ser menor no curto e médio prazo A competição entre os bancos por taxas menores (margem financeira) deverá ser menor, devido principalmente à entrada do Henrique Meirelles no governo. Henrique Meirelles foi presidente do Bank Boston, e no seu discurso inicial afirmou que a contratação de profissionais para os bancos públicos passaria pelo seu crivo. Dado seu longo período de trabalho no setor, o nível de conhecimento é alto. Acreditamos que os bancos públicos reduzirão suas carteiras de crédito com o intuito de ajustar no médio prazo os baixos retornos e a alta inadimplência. O gráfico abaixo mostra a evolução da participação de mercado em termos de operações de crédito dos bancos públicos e privados, de janeiro de 2012 até abril de Como é possível observar, a partir de 2013 os bancos públicos reduziram a exposição, enquanto os bancos públicos elevaram a exposição. Acreditamos que essa diferença entre privado e públicos será reduzida, devido a uma racionalidade maior por parte dos bancos públicos, com foco maior no retorno. Valuation ITUB4 está negociando a 10,9x P/E 2017E, com um dividend yield projetado de 3,2% em Em relação ao patrimônio, as ações estão negociando a 1,9x P/BV 2017E. Quando analisamos o histórico, as ações do Itaú negociam levemente acima da média histórica, de ~9x P/E e distante da máxima histórica. Assim, ainda enxergamos upside para as ações olhando para Carteiras Recomendadas 14

15 Petrobras (PETR4) Político O ambiente político melhorou com a indicação do novo presidente da companhia, Pedro Parente, que foi ministro entre 1999 e 20 03, passando pela Casa Civil, pelo Planejamento e pela pasta de Minas e Energia. Coordenou também a equipe de transição do governo FHC para o de Luiz Inácio Lula da Silva. Em 2001, foi escalado para o gabinete especial, formado para enfrentar a crise energética, o famoso apagão. Enfim, um profissional extremamente qualificado. Aliado a isso, o governo do presidente interino Michel Temer, já mencionou que está disposto a privatizar tudo o for possível, dando o aval para mais privatizações e a venda de ativos da petrolífera. Alta do preço do petróleo no 2T16 No segundo trimestre de 2016, o preço da commodity saiu de US$ 40,75 para US$ 49,06 o barril (Brent), uma alta de 20,3% no trimestre, conforme o gráfico abaixo: Um dólar mais fraco A Companhia possui uma dívida total de R$ 450 Bi (Dados do final do 1T16), e 72,3% da dívida total da empresa está atrelada a moeda estrangeira (dólar). Abaixo o gráfico do dólar no 2T16, quando a moeda norte-americana saiu de US$ 3,59 para US$ 3,25, representando uma queda de 9,32% no período. Abaixo o gráfico: Pré-sal e os 30% A Comissão Especial da Câmara aprovou o relatório do projeto do pré-sal, que retira a obrigação legal da Petrobras liderar todos os investimentos no pré-sal. A aprovação, por 22 votos a 5, teve apoio maciço da base aliada ao Palácio do Planalto. O projeto é de autoria do atual ministro de Relações Exteriores, José Serra, e elimina a obrigação da Petrobras de atuar em todos os consórcios do pré-sal com pelo menos 30% do investimento e de ser a operadora única em todas as áreas. A Petrobras poderá inclusive vender alguma participação em relação aos blocos já licitados que a companhia tem participação, reduzindo o seu endividamento, sem a necessidade de captação de recursos no curto/médio prazo. Carteiras Recomendadas 15

16 Rumo (RUMO3) Resultado 2T16: A Rumo reportou números mais fracos que o esperado pelo mercado. O volume transportado na Operação Norte (Malha Norte e Malha Paulista) subiu 2,5% no trimestre em relação ao mesmo período do ano passado, enquanto na Operação Sul (Malha Oeste e Malha Sul) o volume apresentou queda de 12,7%. A receita líquida cresceu 12,8% no trimestre, atingindo ~R$1,4 bilhões. Já o EBITDA cresceu 1% no trimestre, para o nível de R$ 593 milhões e resultou em um prejuízo líquido de ~R$ 33 milhões. Embora os resultados tenham sido mais fracos que o esperado pelo mercado, a tese de longo prazo permaneceu inalterada, dado que o ponto mais importante é a renovação da concessão da Malha Paulista. Conjuntura mais Favorável: No início do ano, a empresa obteve sucesso na reestruturação de cerca de R$ 2,9 bilhões de dívidas que venceriam no período d e , conseguindo estender os prazos para sete anos, a serem amortizadas em oito parcelas. Além disso, realizou um follow-on de R$ 2,6 bilhões, o que, juntamente com a reestruturação da dívida, trouxe um significativo alívio para a estrutura de capital da empresa, permitindo que desse continuidade ao plano de investimentos. Outro ponto importante para a continuidade do Plano de Investimentos da empresa é o possível auxílio do financeiro do BNDES, que poderia abrir uma linha de crédito subsidiado de até R$ 1,8 bilhões, além de um suporte financeiro indireto de até R$ 1 bilhão. Renovação da Concessão: A Rumo está negociando com o Governo a renovação antecipada da Malha Paulista, que se estende do Mato Grosso ao Porto de Santos, uma das rotas de exportação de grãos mais importantes do país, e a rota mais rentável para a companhia. A concessão vence em 2028, e a renovação concederia à Rumo o direito de administrar por outros 30 anos. De acordo com a empresa, as conversas com os órgãos reguladores estão avançadas, e a assinatura do contrato de renovação não passará do final de Guidance para 2016: A empresa reitera o Guidance de EBITDA para o ano de 2016, que está previsto para atingir algo entre R$ 2,3 2,5 bilhões, o que representaria um crescimento de 20% a 30% de EBITDA na comparação ano contra ano. Valuation: Desde Fevereiro de 2016 a ação valorizou cerca de 211%, e hoje negocia a um múltiplo EV/EBITDA de 5,5x 2017E. Embora tenha pr ecificado boa parte dos potenciais de crescimento, ainda enxergamos upside para o próximo ano, sobretudo com uma possível melhora nas safras de grãos e melhora econômica. Carteiras Recomendadas 16

17 Sabesp (SBSP3) Resultado no 2T16 acima do esperado A companhia reportou um resultado acima das expectativas, com um lucro líquido de R$ 797,5 MM, mais que o dobro do resultado do 2T15. Houve crescimento da receita de vendas de bens e serviços (+22%), com um incremento menor dos custos e despesas (19%), gerando uma melhora na Margem Ebitda, saindo de 26,8% no 2T15 para 32,5% no 2T16. Aliado a isso, houve recuperação no volume de água e esgoto, 5,5% e 6,3%, respectivamente. Isso gerou um Ebitda ajustado, no montante de R$ 1,117 Bi, aumento de 47,6% em relação aos R$ 756,6 MM do 2T15; Opções Positivas, que julgamos que poderão ocorrer: Revisão Tarifária em 2017 Com um o aumento do WACC regulatório e RAB (Base de Ativos regulatórios), que influenciam na tarifa, e acreditamos que seja positivo para o ativo; Repasse do Fundo municipal para a tarifa A empresa possui tarifas diferenciadas para a população com menor poder aquisitivo e as entidades assistenciais sem fins lucrativos, desde que observadas as condições de elegibilidade publicadas e acatadas por órgão regulador, quando for o caso. Nesse caso, a companhia recebe o repasse do Fundo Municipal; Eleições Municipais Por exemplo, em Guarulhos, um problema que a Sabesp vem tenho à anos para receber de alguns municípios. Os municípios compram água por atacado da Sabesp, mas a distribuição é realizada por autarquias. Acreditamos que a Sabesp vença na justiça e consiga esses pagamentos. Aliado a isso, em Guarulhos, segundo as pesquisas, o PT não deve se manter no poder por lá, abrindo espaço maior para negociações. Mais um ponto positivo para o ativo; Retorno da Glosa A empresa teria R$ 6 Bi voltando para a base, por investimentos realizados no passado, esse valor, seria corrigido, o que poderia representar mais de R$ 6,00/ação para o ativo, o que é representativo. Valuation atrativo As ações negociam a múltiplos interessantes, com crescimento de receita e melhora nas margens operacionais. Aliado a isso, houve uma redução no indicador Dívida Total em relação ao Ebitda, que saiu de 3,27x no 2T15 para 3x no 2T16. Além disso, 48% da dívida total da companhia está atrelada ao dólar, e como acreditamos numa queda no curto prazo, isso deverá beneficiar a despesa financeira da empresa. Sobre o valuation, as ações estão sendo negociadas a 9,6x P/E 2017E e 6,3x EV/Ebitda 2017E. Vale mencionar, que com o bom resultado operacional, acreditamos que o mercado revisará as expectativas da empresa, com projeções maiores de lucro e Ebitda para Carteiras Recomendadas 17

18 Vivo (VIVT4) Resultado 2T16: A Vivo reportou resultados satisfatórios no segundo trimestre de Embora a receita tenha crescido apenas 0,8% no trimest re em relação ao mesmo período do ano passado, o EBITDA recorrente apresentou um crescimento de 7%, atingindo R$ 3,3 bilhões, levemente acima do esperado pelo mercado. Já o Lucro Líquido recorrente no trimestre veio em R$ 766 milhões, 16% menor na comparação anual. O destaque mais importante do trimestre ficou para as sinergias obtidas com a unificação das marcas GVT e Vivo, tanto na parte da renegociação de contratos como na questão de publicidade. Os benefícios provenientes da compra da GVT são parte dos principais pilares da nossa visão positiva sobre o ativo, que se fortificaram com o resultado do 2T16. Valuation: O ativo negocia a múltiplos altos, acima dos níveis históricos. Em termos de P/E, negocia a 14,5x 2017E. Embora não esteja barata, acreditamos que a ótima execução da empresa e a posição favorável no mercado justificam a ação negociar a um prêmio em relação às empresas concorrentes, dado que enxergamos patamares de crescimento maiores para a Vivo. Pagamento de Dividendos: A empresa segue negociando a níveis atrativos de Dividend Yield (índice que mede a relação entre o dividendo por ação e o preço da ação). O Dividend Yield para 2017E está em 5,1%, e 5,7% para 2017E. Embora a VIVT esteja negociando a múltiplos elevados, mantemos nossa visão positiva sobre o ativo e principalmente na questão de pagamento de dividendos, o que nos leva a recomendar a ação na Carteira Dividendos XP. Carteiras Recomendadas 18