Duas décadas de apoio ao mercado

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1 ano XIV nº 61 JANEIRO/FEVEREIRO Duas décadas de apoio ao mercado SND - Sistema Nacional O de Debêntures completa, em 2008, duas décadas de funcionamento, período que praticamente se confunde com a história do mercado de debêntures no Brasil. Embora exista juridicamente desde o Império, esse importante instrumento de captação de recursos somente se consolidou a partir dos anos 80, tendo alternado, até então, momentos de alguma pujança com outros de estagnação, quase sempre relacionados a entraves de ordem tributária. Um impulso significativo ocorreu em 1987, com a edição da Resolução nº 1.401, do CMN, que equiparou as debêntures às demais aplicações de renda fixa para efeito de incidência de Imposto de Renda. Naquela segunda metade da década de 80, com a CETIP recém-criada, a ANDIMA trabalhava para ampliar a área de atuação de seus Associados, desenvolvendo sistemas eletrônicos para efetuar o registro, a custódia e a liquidação financeira das operações realizadas com diversos ativos. A idéia era garantir segurança, agilidade e transparência às negociações. O SND surgiu como resultado desse esforço conjunto. Inaugurado em junho de 1988, o Sistema acumula volume total de US$ 162 bilhões, 844 emis- sões referentes a 460 empresas e estoque de R$ 228 bilhões. No decorrer desses 20 anos, a ANDIMA procurou atuar sempre em sintonia com as autoridades reguladoras, formulando pleitos e sugestões, tendo em vista a ampliação e o fortalecimento do mercado. Resultam desse trabalho medidas importantes como a Decisão-Conjunta do BC e da CVM que reduziu os prazos mínimos para aplicações em debêntures e permitiu que ativos pudessem ser corrigidos também pela Taxa DI, seguindo as regras aplicáveis aos demais papéis negociados no mercado financeiro, e o retorno das operações compromissadas com o papel, que estimulou o alongamento de prazos, beneficiando o mercado secundário. Da mesma forma, merecem ênfase iniciativas no campo regulatório, tais como a edição das Instruções 400, que representou grande evolução no que diz respeito à regulação das ofertas de valores mobiliários nos mercados primário e secundário e às exigências de informações para os investidores, e 429, que instituiu o registro automático de debêntures e outros valores mobiliários, possibilitando uma colocação mais ágil dos ativos em mercado. No que diz respeito às ações empreendidas pela ANDIMA para incrementar o mercado, cabe ressaltar, em especial, os Trabalhos de Orientação para Cálculos e Textos de Escrituras de Debêntures; o Guia de Consulta Rápida à Legislação; o Caderno de Debêntures, hoje disponível em meio eletrônico; a elaboração de diversos estudos, com destaque para o que trata dos conflitos de interesses em processos de ofertas de valores mobiliários no Brasil, atendendo consulta formulada pela IOSCO; e o lançamento do site debentures.com.br, o primeiro dedicado a um ativo financeiro no país, e que está completando dez anos em A precificação de debêntures e o desenvolvimento da ferramenta CONFERE também se inserem nas ações voltadas para ampliar a transparência e dinamizar o mercado. Há muito o que celebrar nesses 20 anos, mas também muito a fazer adiante. Por isso, a ANDIMA realizará em 2008 uma série de atividades que incluem a divulgação de uma logomarca comemorativa, lançada neste Boletim; a publicação de estudo sobre a trajetória do Sistema e do mercado de debêntures; e a implantação de melhorias no site, entre as quais a criação de uma área específica destinada ao investidor e de novas funcionalidades que visam a facilitar ainda mais a navegação. 100% Reciclado

2 O Comitê de Valores Mobiliários da ANDIMA reuniu-se no dia 5 de março, em São Paulo, com a presença do diretor vice-presidente Financeiro e de Relações com Investidores da CPFL Energia, José Antonio de Almeida Filippo, que apresentou números recentes da companhia, além de avaliar a situação atual do mercado de capitais brasileiro. Filippo ressaltou o tempo e os custos elevados que as empresas enfrentam quando estruturam suas emissões, bem como Comitê se reúne com diretor da CPFL Energia a reduzida liquidez do mercado secundário de debêntures. Ainda assim, demonstrou otimismo quanto ao papel que o mercado de capitais brasileiro deve exercer nos próximos anos em termos de alternativas para o financiamento das empresas em geral, e do grupo CPFL, em particular. No encontro, o superintendente de Produtos e Relações Institucionais da ANDIMA, Luiz Macahyba, apresentou o novo texto de orientação da cláusula de debêntures, enfatizando que o do- cumento incorpora as principais inovações apresentadas pelas estruturas mais recentes. Macahyba solicitou aos presentes que encaminhassem, no prazo de uma semana, críticas e sugestões ao documento, que posteriormente será avaliado pelo Comitê Operacional e de Ética, a fim de que seja atualizado no Código Operacional do Mercado. Participaram do encontro o diretor da ANDIMA responsável pelo Comitê, Sérgio Cutolo, e o presidente do Comitê, Francisco Cláudio Duda. Fotos Flávio Guarnieri Recebido por Francisco Cláudio Duda (e) e Sergio Cutolo (d), José Antonio de Almeida Filippo apresentou números recentes da companhia e analisou os rumos do mercado de capitais Dicas do site Já está disponível, na opção Explore o SND/Emissões de Debêntures/Características, uma nova pesquisa que pode utilizar filtros como data de registro na CVM, alteração de data de vencimento e categorização como IPO - ou seja, se a emissão é o primeiro instrumento da companhia no mercado de capitais. Os resultados obtidos podem ser consultados diretamente no site ou importados por download. Também está disponível na opção Explore o SND/Consulta a dados/emissões de Debêntures a consulta Prazo Médio, que possibilita ao usuário consultar e comparar os prazos das emissões de debêntures. Foram desenvolvidas ferramentas de busca por emissor, código do ativo, data de emissão, registro na CVM e prazos das emissões. A consulta pode ser feita, ainda, considerando a repactuação como vencimento do ativo. O sistema possibilita download das informações.

3 O Mercado de debêntures: desafios e oportunidades nantes e juristas. Por exemplo, o benefício da isenção de impostos para investidores estrangeiros em títulos da dívida pública ainda não foi estendido ao investimento estrangeiro em títulos da dívida privada. É óbvio que uma simplificação da tributação sobre os títulos privados, em particular Opinião - Ricardo Leal Os economistas chamam de pecado original a dificuldade dos emissores de emitir títulos em sua própria moeda e por prazos longos, em seu país e no exterior. O Brasil tem conseguido superar o pecado original Ricardo Leal no que cabe à pessoa física, seria muito benéfica para o mercado de debêntures. Há um conjunto de normas que privilegiam os títulos públicos em detrimento dos títulos privados que precisa ser revisto e amenizado em favor destes últimos. As regras de prudência dos fundos de previdência, entre outros, são claramente Tesouro Nacional tem ampliado paulatinamente a participação de títulos prefixados na dívida federal interna. O mercado de debêntures, porém, não acompanha esta tendência e continua a apresentar domínio absoluto dos títulos indexados à Taxa DI. Evidentemente, o buy side demanda e os emissores entregam. Mas quando será que os investidores institucionais passarão a adotar outros padrões de desempenho que não seja a Taxa DI? Mudar esta cultura de pósfixação me parece crucial para o futuro do mercado de debêntures e títulos privados em geral. Os economistas chamam de pecado original a dificuldade dos emissores de emitir títulos em sua própria moeda e por prazos longos em seu país e no exterior. O Brasil tem conseguido superar o pecado original. O prazo médio das debêntures vem aumentando, não há dificuldade em se emitir em reais no país e algumas emissões em reais no exterior também vêm sendo feitas. Talvez um resquício do nosso pecado original seja a relutância que ainda existe para se adquirir títulos prefixados. No mercado de debêntures, este ainda é um obstáculo a ser vencido. Uma tarefa de grande importância, tanto do ponto de vista educacional quanto operacional, é estimular a adoção de novos padrões de desempenho prefixados. Temos, ainda, que vencer certo preconceito que existe no Brasil contra o credor, particularmente por parte de legisladores, goveradversas aos títulos privados. Estas mesmas regras, definidas por diferentes autoridades para diferentes tipos de investidores institucionais, poderiam ser harmonizadas com restrições menores para os títulos da dívida privada. A intenção e os esforços de importantes agentes do mercado, como o SND, a ANDIMA e a CETIP, no sentido de melhorar os sistemas de negociação, liquidação e custódia, bem como as práticas, a qualificação dos profissionais e a transparência do segmento são fundamentais para o desenvolvimento do mercado secundário de debêntures. Outros agentes precisam atuar mais no sentido de promover o mercado secundário, ativando sua liquidez e, quem sabe, em um futuro não muito distante, atraindo os investidores pessoa física. Além disso, a aproximação com diversos profissionais que atuam indiretamente no setor, como os juízes de Direito, deve ser tarefa contínua das instituições interessadas no mercado de debêntures. Reduzir o preconceito contra o credor desses agentes é uma tarefa educacional importante. Aumentar o conhecimento sobre o mercado de debêntures poderá ser muito importante para a futura expansão que se deseja. O exemplo da aproximação do mercado de ações do investidor individual, embora em escala menor, pode servir de inspiração. Ricardo Leal é professor titular de Finanças do Instituto Coppead de Administração (UFRJ)

4 Estatísticas do SND Emissor Características dos Ativos Registrados no SND no Bimestre Série/ Emissão Volume (R$ milhões) Garantia/ Espécie Proposta do Bookbuilding Jan/08 Remuneração Amortização Bradesco Leasing Única/5ª 5.000,00 Subordinada - 100% da Taxa DI - BFB Leasing Única/8ª ,00 Subordinada - 100% da Taxa DI - Cyrela Participações 1ª e 2ª/2ª 499,50 Quirografária Taxa DI + 0,65% Taxa DI + 0,65% - Dibens Leasing Única/6ª 5.000,00 Subordinada - 100% da Taxa DI - Even Construtora Única/2ª 150,00 Quirografária - Taxa DI + 1,30% Anualmente a partir de 1/10/2010 Fev/08 Even Construtora Única/3ª 100,00 Quirografária - IPCA + 8,75% Anualmente a partir de 15/10/2011 Energipe Única/1ª 73,248 Subordinada - US$ + 8,85% Anualmente a partir de 8/11/2013 Usiminas Única/4ª 500,00 Subordinada Taxa DI + 0,45% Taxa DI + 0,42% Anualmente a partir de 1/2/2012 Emissões em Análise na CVM - Posição no Último Dia do Bimestre Emissor Entrada na CVM Volume de Emissão (R$ milhões) Emissão Classe Coordenador Líder American Banknote 29/2/ ,00 1ª Não Conversível Banco Bradesco BBI Light 21/1/ ,00 6ª Não Conversível Banco Itaú BBA Energisa 17/1/ ,00 3ª Não Conversível Banco Citibank Inpar 28/12/ ,00 1ª Não Conversível Banco UBS Pactual Neoenergia 7/12/2007 0,00 3ª Não Conversível Banco Bradesco BBI Duke Energy 14/11/ ,00 1ª Não Conversível Banco Citibank Serra do Facão Participações * 10/8/ ,00 1ª Não Conversível Banco Santander * Interrompida conforme artigo 10 da Instrução CVM nº 400, de 29/12/03. Estoque por Tipo de Remuneração Evolução das Ofertas Registradas na CVM Volum e (R$ bilhões) Volume (R$ bilhões) 180,00 160,00 140,00 120,00 100,00 80,00 60,00 Ações Debêntures Notas Promissórias FIDC FIP Outros (Certificado de Recebíveis Imobiliários, Quotas de Fundo Imobiliário, Certificado Audiovisual, Certificado de Depósito de Ações, etc.) ,00 20,00 DI Índices de preços US$ Outros

5 Ratings da Emissões de Debêntures Atribuições Emissor Emissão Agência Classificadora de Risco Rating Atual Data Eletrometrô 2ª Austin AA- 8/1/2008 Dibens Leasing 5ª Moody s Aaa.br 16/1/2008 BV Leasing 5ª Standard & Poor s braa 18/1/2008 Usiminas 4ª Standard & Poor s braa+ 31/1/2008 Usiminas 4ª Moody s Aa1.br 1/2/2008 Usiminas 4ª Fitch Ratings AA (bra) 8/2/2008 Energipe 1ª Fitch Ratings A(bra) 7/2/2008 Even Construtora 3ª Fitch Ratings A-(bra) 11/2/2008 Vencimentos Programados no SND para o Próximo Bimestre Emissor Ativo Data do Vencimento Estoque em 29/02/2008(R$ milhões) Ampla AMPL13 1/3/ ,80 Ultrapar Participações UGPA11 1/3/ ,91 Ultrapar Participações * UGPA12/22 3/3/ ,71 Petróleo Ipiranga PTIP11 6/3/ ,02 * Resgate antecipado Prazo Médio das Emissões - Sem Leasing Ano Repactuação Como Vencimento Apenas Vencimento ,08 4, ,17 5, ,96 5, ,59 5, ,91 5, ,00 7,14 Volume Registrado na CVM em 2008 por Ramo de Atividade Número de Ativos Registrados por Indexador /2008 Construção Civil 55% Intermediação financeira 4% DI + Spread 31 IGP-M 4 IPCA 6 Prefixado 1 US$ Comercial 2 Energia elétrica 5% Metalurgia e siderurgia 36% % DI 26 Obs.: Não foram consideradas as empresas de arrendamento mercantil. 5

6 Emissões do bimestre Volume supera os R$ 20 bilhões Usiminas - Usinas Siderúrgicas de Minas Gerais S/A Registrou sua quarta emissão, em série única, composta por cinco mil debêntures escriturais, no montante de R$ 500 milhões. Os recursos serão direcionados a propósitos gerais da emissora, entre os quais expansão e modernização de sua planta industrial. A Usiminas é a líder do Sistema Usiminas - formado por empresas que atuam em siderurgia e em negócios onde o aço tem importância estratégica - que se destaca como o maior complexo siderúrgico de aços planos da América Latina e um dos 20 maiores do mundo. Energipe - Empresa Energética de Sergipe S/A É a primeira emissão da empresa, em série única composta por 42 mil debêntures escriturais, totalizando R$ 73,248 milhões. Os recursos serão destinados integralmente ao alongamento da dívida de curto prazo da emissora. Fundada em 1959, a Energipe é uma das cinco distribuidoras do grupo Energisa/Sistema Cataguazes-Leopoldina (SCL) existentes no país. Atende a 504 mil consumidores, espalhados por 63 municípios, abrangendo 96% do território do Estado de Sergipe. Even Construtora e Incorporadora S/A Registrou sua segunda emissão em janeiro e a terceira em fevereiro, em séries únicas compostas por 15 mil e 10 mil debêntures escriturais, totalizando R$ 150 milhões e R$ 100 milhões, respectivamente. Os recursos da segunda emissão destinam-se ao pagamento de passivos financeiros, e os da terceira, à incorporação de novos empreendimentos. A colocação das debêntures da 3ª emissão foi realizada nos termos da Instrução CVM nº 429, de 22/3/2006. A Even resulta da união de duas empresas do setor da construção civil do país: a ABC Investimob e a Terepins & Kalili, que desde 1974 desenvolvem diversos empreendimentos nas áreas residencial, comercial e hoteleira, com mais de 260 mil m² de área construída em aproximadamente unidades. ANDIMA cria nova Área de Educação m sintonia com o objetivo de E aprimorar a educação financeira dos participantes do mercado financeiro e capacitar profissionais que desejam atualizar seus conhecimentos, a ANDIMA está ampliando e modernizando suas atividades de treinamento, que passarão a ser coordenadas pela nova Área de Educação da Associação. Entre as novidades da nova área, está o lançamento do Programa de Educação Continuada em Renda Fixa, que visa a capacitar profissionais, preparando-os para o desempenho de atividades no mercado financeiro. Os temas são ordenados estrategicamente em diferentes níveis básico, intermediário e avançado, de forma a construir um processo evolutivo de conhecimentos. Além das mudanças no conteúdo programático, a ANDIMA Educação também está concentrando sua atuação no Rio de Janeiro em um único espaço, que, após ampla reforma, passou a contar com recursos tecnológicos e de infra-estrutura mais modernos, além de laboratórios especializados. Oferecendo cursos em três turnos manhã, tarde e noite, o novo espaço pode treinar até 150 alunos simultaneamente. Mais informações sobre as atividades desenvolvidas pela ANDIMA podem ser obtidas no site da Associação ( ou pelo educação@andima.com.br. 6

7 Dibens Leasing S/A Arrendamento Mercantil Registrou sua sexta emissão, em série única, composta por 50 milhões de debêntures escriturais, no montante de R$ 5 bilhões. Os recursos serão utilizados no financiamento das operações de arrendamento mercantil, bem como na composição de caixa da emissora. Em junho de 2005, o Unibanco, que já possuía 51% das ações do Banco Dibens, passou a deter 100%. A nova estrutura permitiu a consolidação das operações da Unibanco Financeira e do Banco Dibens. A marca Dibens passou a ser utilizada no financiamento de veículos pesados, enquanto a Unibanco Financeira direcionou-se ao segmento de veículos leves e motos. Cyrela Brazil Realty S/A Empreendimentos e Participações Registrou sua segunda emissão - dividida em duas séries -, composta por 37 mil debêntures escriturais, totalizando R$ 370 milhões. Os recursos serão direcionados à formação de capital de giro da companhia e aquisição de terrenos localizados em São Paulo e no Rio de Janeiro. A Cyrela atua no setor de incorporação de edifícios residenciais de alto padrão em ambas as capitais; na incorporação, locação e comercialização de lajes corporativas de padrão e tecnologia elevados; e, de forma menos representativa, na locação e administração de shopping centers. Bradesco Leasing S.A. Arrendamento Mercantil Registrou sua quinta emissão, em série única, composta por 50 milhões de debêntures escriturais, no montante de R$ 5 bilhões. Os recursos destinam-se a lastro para a realização de novas operações de arrendamento mercantil, alongamento de planos de operações e reforço do caixa da companhia. A Bradesco Leasing atua, em todo o território nacional, com ênfase nas regiões Sul e Sudeste, nos mercados de arrendamento mercantil e alongamento de planos de operações de arrendamento mercantil de veículos leves e pesados, aeronaves, embarcações, instalações, móveis e utensílios, máquinas e equipamentos de informática. BFB Leasing S.A. Arrendamento Mercantil Registrou sua quinta emissão, em série única, composta por um milhão de debêntures escriturais, totalizando R$ 10 bilhões. Cem por cento dos recursos destinam-se ao capital de giro da empresa. Constituída em 1972 sob forma de sociedade por ações, com registro de capital aberto, a companhia tem como objetivo a realização de operações permitidas às sociedades de arrendamento mercantil no país. Sistema divulga marca registrada Dando continuidade ao processo de formalização, junto aos públicos de interesse, da política de uso de suas marcas registradas no INPI, a ANDIMA está divulgando os padrões relativos à marca do SND Sistema Nacional de Debêntures. O manual de utilização e os logotipos em formato adequado podem ser consultados e obtidos por download no site da Associação na internet e na RTM. Associação Nacional das Instituições do Mercado Financeiro Presidente - Alfredo Neves Penteado Moraes; Vice-presidentes - Aldo Luiz Mendes e Edgar da Silva Ramos; Diretores - Daniel Luiz Gleizer, José Roberto Machado Filho, Marco Antonio Sudano, Marcos Albino Francisco, Regis Lemos de Abreu Filho, Reinaldo Le Grazie, Robert John van Dijk, Saša Markus e Sergio Cutolo dos Santos; Superintendente Geral - Paulo Eduardo de Souza Sampaio; Superintendente de Produtos e Relações Institucionais - Luiz Macahyba Elaborado pela Assessoria de Comunicação em conjunto com a Gerência Operacional ANDIMA RJ: Av. Chile, 230/12º e 13º - Tel.: (21) SP: Rua Líbero Badaró, 377/4º - Tel.: (11) Gerência Comercial: (21) % Reciclado 7

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