Does ownership matter in mergers? A comparative study of the causes and consequences of mergers by family and non-family rms

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1 Does ownership matter in mergers? A comparative study of the causes and consequences of mergers by family and non-family rms Autores: Jungwook Shim e Hiroyuki Okamuro Apresentadora: Regina Leal Couto PET - Economia - UnB 06 de maio de 2013 Couto, Regina L. Does ownership matter in mergers? 1 / 29

2 Jungwook Shim Hiroyuki Okamuro Jungwook Shim Couto, Regina L. Does ownership matter in mergers? 2 / 29

3 Jungwook Shim Hiroyuki Okamuro Jungwook Shim Doutorado em Economia pela Hitotsubashi University, Tokyo. Atual Pesquisador do Center for Governance, Institutions and Organizations da National University of Singapore Business School. Área de pesquisa: rmas familiares, negócios familiares, sucessão, nanças corporativas e governaça corporativa. Couto, Regina L. Does ownership matter in mergers? 3 / 29

4 Jungwook Shim Hiroyuki Okamuro Hiroyuki Okamuro Couto, Regina L. Does ownership matter in mergers? 4 / 29

5 Jungwook Shim Hiroyuki Okamuro Hiroyuki Okamuro 1984 Bacharel em Economia, Hitotsubashi University Mestrado em Economia, Hitotsubashi University PhD em Economia, University of Bonn, Alemanha. Couto, Regina L. Does ownership matter in mergers? 5 / 29

6 Sumário 1 2 Hipoteses 3 Amostra e dados 4 Análise de regressão 5 Couto, Regina L. Does ownership matter in mergers? 6 / 29

7 O artigo investiga as diferenças entre as decisões relacionadas a fusões entre empresas familiares e não familiares. Fusões diluíriam a concentração de patrimônio das famílias, e por isso empresas familiares tenderiam a ter a característica de concentração de patrimônio? A análise concentra-se no período de : A maioria dos estudos concentra-se em períodos mais recentes. Grande crescimento do PIB (9,48%), aumento da demanda, exigindo estratégias de crescimento das empresas. Número de rmas familiares e não familiares bem balanceado. Couto, Regina L. Does ownership matter in mergers? 7 / 29

8 Hipótese 1 Hipótese 2 Hipótese 3 Hipótese 1 Firmas familiares têm atitudes mais passivas em relação a fusões do que rmas não familiares: o nível de posse familiar pré fusão pode afetar decisões se o nível for tão alto a ponto de não afetar a sua situação depois da fusão, não haverá receio de realizar a fusão, da mesma maneira que se o nível for muito baixo. Couto, Regina L. Does ownership matter in mergers? 8 / 29

9 Hipótese 1 Hipótese 2 Hipótese 3 Hipótese 2 O nível de posse familiar antes da fusão afeta positivamente a decisão de fusão. Couto, Regina L. Does ownership matter in mergers? 9 / 29

10 Hipótese 1 Hipótese 2 Hipótese 3 Hipótese 3 Firmas familiares alcançam melhores performances depois da fusão do que rmas não familiares. Couto, Regina L. Does ownership matter in mergers? 10 / 29

11 Amostra Estatísticas Tamanho relativo e diluição de propriedade familiar Firmas Total de 1202 rmas: 1359 empresas criadas entre 1949 e 1965 Menos aquelas em que não se tinha informação sucientes para a diferenciação, as subsidiárias e as,rmas que mudaram de familiares para não familiares até = 509 rmas familiares (42%) e 693 não familiares(58%) Couto, Regina L. Does ownership matter in mergers? 11 / 29

12 Amostra Estatísticas Tamanho relativo e diluição de propriedade familiar Fusões Coleta de dados em fusões das rmas na amostra de várias fontes como os anuários das empresas. 448 casos menos 9 casos de empresas que foram unidas mas depois separadas pela lei e 131 de fusões de subsidiárias e companhias relacionadas = 393 fusões válidas Couto, Regina L. Does ownership matter in mergers? 12 / 29

13 Amostra Estatísticas Tamanho relativo e diluição de propriedade familiar Amostra Couto, Regina L. Does ownership matter in mergers? 13 / 29

14 Amostra Estatísticas Tamanho relativo e diluição de propriedade familiar Principais variáveis Merger dummy (dummy fusão): 1 se a rma i realizou fusão com uma rma independente no ano t, 0 se não. Family rm dummy (dummy de rma familiar): 1 se a rma for familiar, 0 se não. ROA: Receita operacional dividido pelo valor total de ativos. Tobin's Q (Q de Tobin): soma do valor de mercado das ações e o valor do passivo dividido pelo valor total de ativos. High-Q dummy: 1 se o Q de Tobin for maior que a mediana e 0 se não. Leverage(alavancagem): razão do débito de longo termo sobre o total de ativos (taxa de endividamento). Couto, Regina L. Does ownership matter in mergers? 14 / 29

15 Amostra Estatísticas Tamanho relativo e diluição de propriedade familiar Principais variáveis Cash-ow (uxo de caixa): dinheiro em caixa + títulos de curto prazo sobre o total de ativos. Crescimento de vendas: crescimento nominal anual da taxa de vendas. Crescimento do emprego: cescimento nominal anual da razão de números de empregados. Gastos de capital: ativos xos em t - at. xos em (t 1) + deprexiação) dividido pelo total de vendas. Acionistas majotirátios: soma relativa de instituições nanceiras e corpotações de negócios entre os 10 maiores acionistas. Posse familiar: soma relativa de acionistas que são membros da família entre os 10 maiores acionistas. Couto, Regina L. Does ownership matter in mergers? 15 / 29

16 Amostra Estatísticas Tamanho relativo e diluição de propriedade familiar Couto, Regina L. Does ownership matter in mergers? 16 / 29

17 Amostra Estatísticas Tamanho relativo e diluição de propriedade familiar Estatísticas Empresas familiares são mais lucrativas tanto em medidas contábeis quanto de mercado; maior crescimento em vendas, número de empregados e uxo de caixa. Empresas não familiares possuem maior tamanho, taxa de alavancagem e taxa de sócio majoritário. Couto, Regina L. Does ownership matter in mergers? 17 / 29

18 Amostra Estatísticas Tamanho relativo e diluição de propriedade familiar Tamanho relativo e diluição de propriedade familiar Foi postulado que empresas familiares seriam avessas a fusões por medo de perder o controle. Para checar a extensão de perda de direitos de controle por empresas familiares, foi usado o método de combinação de pares, sendo escolhidos os pares usando critérios de indústria e tamanho da rma. Foi comparado cada empresa familiar que realizou fusão com outra empresa familiar da mesma indústria e de tamanho semelhante que não realizou fusão. Couto, Regina L. Does ownership matter in mergers? 18 / 29

19 Amostra Estatísticas Tamanho relativo e diluição de propriedade familiar Tamanho relativo e diluição de propriedade familiar Couto, Regina L. Does ownership matter in mergers? 19 / 29

20 Estimação do Modelo Resultados Merger dummy it = β 0 + β 1 Family dummy it + β 2 9 Control varibles it + ε it Variável dependente: probabilidade de a rma i realizar fusão no ano t, pela dummy que tem valor 1 se a rma i realiza fusão com outra rma independente. As variáveis de controles são algumas citadas anteriormente e que já foram apresentadas por estudos anteriores como tendo alguma relação com fusões de empresas. É conduzido um modelo binário probit porque a variável dependente só pode assumir dois valores e permanece sem mudar. Couto, Regina L. Does ownership matter in mergers? 20 / 29

21 Estimação do Modelo Resultados Couto, Regina L. Does ownership matter in mergers? 21 / 29

22 Estimação do Modelo Resultados Resultado(hipótese 1) Empresas familiares têm tendência menor a relizar fusões do que empresas não familiares. Empresas que realizam fusões são maiores, têm baixo potencial de crescimento e lucratividade e são independentes de acionista majoritário. Couto, Regina L. Does ownership matter in mergers? 22 / 29

23 Estimação do Modelo Resultados Couto, Regina L. Does ownership matter in mergers? 23 / 29

24 Estimação do Modelo Resultados Resultado(hipótese 2) Conrma a hipótese 2 de que entre as empresas familiares, aquelas com maior propriedade familiar estariam mais prontas a realizarem uma fusões. Couto, Regina L. Does ownership matter in mergers? 24 / 29

25 Estimação do Modelo Resultados Couto, Regina L. Does ownership matter in mergers? 25 / 29

26 Estimação do Modelo Resultados Resultado(hipótese 3) Contrário à hipótese 3, empresas familiares tendem a piorar sua performance quando realizam fusões, com isso temos que empresas familiares tendem menos a realizar fusões que empresas não familiares. Couto, Regina L. Does ownership matter in mergers? 26 / 29

27 Resultados Encontrou-se que na amostra, quase 80% das fusões entre empresas independentes de 1955 a 1973 foram realizadas por empresas não familiares. Firmas não familiares seriam mais fusão-intensiva. Propriedade familiar é determinante chave para decisões envolvendo fusões. Couto, Regina L. Does ownership matter in mergers? 27 / 29

28 Limitações Falta de informações detalhadas sobre os processos de fusões. Alvo restrito a fusões, excluindo-se aquisições. Outros períodos. Couto, Regina L. Does ownership matter in mergers? 28 / 29

29 Conclusão pricipal Não negligenciar o aspecto de propriedade corporativa e controle no estudo e discussão de fusões e aquisições. Couto, Regina L. Does ownership matter in mergers? 29 / 29