A Sexta Vaga de F&A no contexto Europeu

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Rubens Palma Filipe
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1 2012/2013 A Sexta Vaga de F&A no contexto Europeu UNIVERSIDADE DO MINHO, BRAGA MESTRADO EM FINANÇAS 2º ANO Orientando: João Miguel Brochado Pinto de Castro Fernandes Orientador: Prof. Gilberto Loureiro

2 Estrutura 1. Introdução 2. Revisão Bibliográfica 3. Metodologia 4. Resultados 5. Conclusão

3 1. Introdução Caracterizar esta vaga: - Existe ou não criação de valor para empresas compradoras e empresas alvo? Determinar qual a probabilidade de uma empresa ser alvo de aquisição.

4 1. Introdução Fonte: Martynova, M., & Renneboog, L. (2008). A century of corporate takeovers: What have we learned and where do we stand?. Journal of Banking & Finance,32(10),

5 1. Introdução A Sexta Vaga ( ) Surge após a bolha tecnológica nos EUA. Atinge o seu pico em Termina com o inicio da crise do subprime no final de Fácil acesso ao crédito empresarial devido a taxas de juro muito baixas. ( Travlos et al 2012).

6 2.Revisão Bibliográfica Características das Vagas de F&A Quem fica a ganhar? - Para Andrade et al (2001), as F&A parecem criar valor para os acionistas dos targets. - Relativamente aos bidders, durante a 5ª Vaga, tendem a perder 12cents por cada dólar investido em F&A, destruindo assim valor para os seus acionistas.(moeller et al, 2005)

7 2.Revisão Bibliográfica A probabilidade de uma empresa ser considerada alvo de aquisição - Hipótese da Ineficiência do Gestor (Palepu,1986) - (-)ROE, - (+) Liquidez, - (+)Endividamento, - (-) Crescimento das Vendas

8 2.Revisão Bibliográfica Hipótese da Dimensão da Empresa - Quanto maior for a empresa target, menor é a probabilidade de ser alvo de uma aquisição.(palepu,1986) Hipóteses do rácio market-to-book (MTB) e do price-to-earnings (P/E) da empresa alvo - Empresas cujos indicadores MTB e P/E são baixos estão mais sujeitas a ser alvo de aquisição.

9 3. Metodologia Amostra : Empresas de 20 países Europeus (Compradoras e Alvos) entre Fonte: Thompson DataStream e SDC Platinum. - Todas as F&A analisadas são tender offers. - Todos os sectores foram incluídos. - Foram consideradas todas as F&A cujo montante envolvido era igual ou superior a 50 Milhões de Dólares. - Em todas as F&A a percentagem detida pelo comprador após a data do anuncio foi de 50% ou mais.

10 3. Metodologia 1ª Parte Caracterizar a Vaga Event Study Estudar as rendibilidades anormais antes e depois da data de anuncio da Fusão ou Aquisição para determinar os ganhos/perdas quer de empresas compradoras quer de empresas alvo. A janela de estimação utilizada foi de 250 a 20 dias antes do anúncio. Foram utilizadas diferentes janelas de evento.

11 3. Metodologia Modelo Probit Previsional de Palepu (1986) Probabilidade de tentativa de aquisição = f (tamanho, nível de endividamento, liquidez, MTB, P/E, volume de vendas, ROE, % vendas internacionais, investimento em I&D, nº de aquisições do sector)

12 3. Metodologia 2ª Parte Modelo Probit para determinar a probabilidade de uma empresa ser alvo de aquisição Amostra : Todas as empresas alvo de aquisição entre (excluindo empresas do sector financeiro). Várias empresas que não foram alvo de aquisição ao longo deste período, para assumir como variável de controlo. Empresas exclusivamente Europeias.

13 4.Resultados - Bidders Janela de Evento (-1;1) (-2;2) (-5;5) CARs Empresas Compradoras 0.12% 0.121% % (0.00) (0.00) (0.00) Observações Nenhum dos resultados é estatisticamente significativo, ou seja, não se pode concluir se existe ou não criação de valor para os bidders.

14 4.Resultados - Targets Janela de Evento (-1;1) (-2;2) (-5;5) CARs Empresas Alvo 9.83%*** 10.3%*** 11.2%*** (0.01) (0.01) (0.01) Observações Todos os resultados são estatisticamente significativos para um grau de significância de 1%, ou seja, existe criação de valor para os targets!

15 4.Resultados - Combinado Todos os resultados são estatisticamente significativos para um grau de significância de 1%, ou seja, existe criação de valor para a economia!

16 4.Resultados Modelo Probit VARIÁVEIS (1) (2) (3) (4) ROE (0.0475) (0.0415) (0.0017) (0.0022) Crescimento das Vendas ** ** ** *** (4.795) (3.758) (0.375) (0.462) P/E *** *** *** *** (0.107) (0.0890) (0.0122) (0.0150) MTB (0.431) (0.339) (0.0143) (0.0266) Endividamento *** *** *** *** (0.0066) ( ) (0.0007) (0.0008) Liquidez (-) (-) -1.04e-08*** -1.24e-08*** (-) (-) (1.13e-08) (1.08e-08) Dimensão *** *** (-) (-) (1.143) (0.733) (-) (-) I&D * (-) (-) (121.4) (-) (5.968) (-) Nº Aquisições por Sector *** *** *** *** (0.0068) (0.0052) (0.0009) (0.0009) Vendas para o Exterior (-) *** (-) *** (-) (0.0452) (-) (0.0076) Efeitos Fixos para o Ano Sim Sim Sim Sim Efeitos Fixos para a Indústria Sim Sim Sim Sim Observações 2,618 2,618 2,618 2,618 Pseudo R-Quadrado Actual Prob

17 4.Resultados Modelo Probit (1) (2) VARIAVEIS Globalização Inovação ROE ** (-1.26) (-2.21) Crescimento das Vendas *** *** (-3.33) (-3.35) PE * (-0.55) (1.77) MTB *** (4.28) (1.39) Liquidez *** *** (7.87) (6.82) Endividamento *** *** (-3.66) (-6.09) Dimensão *** *** (14.84) (17.26) Observações Pseudo R-Quadrado Actual Prob

18 5.Conclusões Estudo de Eventos Em média as fusões e aquisições criam valor para os seus acionistas, principalmente para os acionistas da empresa target, que nesta vaga obtiveram ganhos médios de aproximadamente 11%.

19 5.Conclusões - Probit Empresas alvo são caracterizadas por: - Serem de pequena dimensão, - Baixos níveis de liquidez, - Altos níveis de endividamento, - Baixos crescimento das vendas, - Baixos indicadores P/E - Venderem mais para o estrangeiro. - Pertencerem a um sector muito ativo em F&A.

20 5.Conclusões Probit Empresas compradoras As empresas que investem em I&D e vendem para o exterior podem ser mais consideradas compradoras em vez de alvo. São empresas de grande dimensão, com grandes níveis de liquidez e baixos níveis de endividamento. Tem também uma baixa percentagem de crescimento das vendas e elevados indicadores MTB.

21 5.Conclusões Origem das F&A P/E e numbaq estatisticamente significativos para um nível de significância de 1%. Resultados são consistentes com a hipótese de que ambas as justificações podem ser plausíveis. A 6ªvaga resultou de um choque tecnológico (teoria neoclássica) oriunda dos mercados financeiros (teoria comportamental).

22 Obrigado pela atenção! João Fernandes, PG de Novembro de 2012

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