1 2 sem/11 AVALIAÇÃO DE EMPRESAS Prof. Alcides T. Lanzana
2 AVALIAÇÃO DE EMPRESAS Introdução Valuation Métodos de atribuição de valor à empresa
3 USOS DO VALUATION Compra e Venda Fusões e Incorporações Dissolução e Cisão Gestão
4 CONSIDERAÇÕES SOBRE OS MÉTODOS Todo Método Tem Limitações. Uma Boa Avaliação Nunca Será Precisa. Avaliação Suportada por Métodos Quantitativos Nem Sempre é Objetiva. Necessidade de Ajustes Fatores Imponderáveis
NÃO EXISTE FÓRMULA MÁGICA PARA DETERMINAR O VALOR DE QUALQUER EMPRESA 5
INSTRUMENTOS BÁSICOS DE AVALIAÇÃO: DEMONSTRAÇÕES FINANCEIRAS 6 Balanço Patrimonial Demonstração de Resultados (Lucro) Demonstração do Fluxo de Caixa
Como se forma o Balanço Patrimonial? 7 O Foco de Negócio da Empresa TAM - transporte aéreo Ford produção de veículos Pão de Açúcar comércio de mercadorias Armazém do Pereira comércio Pingo de Ouro Funilaria e Pintura serviços de reparos Objetivo do Negócio Geração de Valor Lucro Retorno Ganhar dinheiro
Como se forma o Balanço Patrimonial? 8 Foco de Negócio e Decisões Financeiras Decisão de Investimento Aquisição de Bens (Ativos Fixos e de Giro) Instalações Máquinas Equipamentos Estoques Crédito ao Cliente
Como se forma o Balanço Patrimonial? 9 Foco de Negócio e Decisões Financeiras Decisão de Investimento Aquisição de Bens Decisão de Financiamento Quais as fontes de Recursos Fornecedores Impostos a Pagar (Governo) da operação Bancos Sócios/Quotistas/Acionistas
Como se forma o Balanço Patrimonial? 10 CIA. INDUSTRIAL DE PEÇAS AUTOMOTIVAS BALANÇO PATRIMONIAL ATIVO PASSIVO Dinheiro em Caixa 50.000 Impostos a Pagar 70.000 Estoques 350.000 Fornecedores 120.000 Duplicatas a Receber 720.000 Contas a Pagar 25.000 ATIVO DE GIRO 1.120.000 PASSIVO DE GIRO 215.000 Máquinas 1.200.000 Empréstimos de Curto Prazo 750.000 Instalações 1.500.000 Empréstimos de Longo Prazo 1.255.000 Caminhões 780.000 PASSIVO BANCÁRIO 2.005.000 Terrenos 1.700.000 PATRIMÔNIO LÍQUIDO 4.080.000 ATIVO FIXO 5.180.000 ATIVO TOTAL 6.300.000 PASSIVO TOTAL 6.300.000
Como se forma a Demonstração de Resultados? 11 Foco de Negócio e Decisões Financeiras Decisões de Investimento Aquisição de Bens Decisões de Financiamento Quais as fontes de Recursos Decisões de Operação - fazer a empresa funcionar. Utilização de recursos para operação.
Como se forma a Demonstração de Resultados? 12.. Os ativos da Empresa necessitam ser operados As Áreas Funcionais da Empresa Produção Marketing Consumo de Matéria prima Manutenção dos Equipamentos Utilização de mão de obra Fabricação dos produtos Desenvolvimento de propaganda Pesquisa de mercado Lançamento de novos produtos Avaliação dos canais de distribuição Recursos Humanos Finanças Política de Benefícios Política de Salários Programa de Treinamento/Recrutamento Avaliação de Desempenho Gestão de caixa Planejamento e Controle Financeiro Contabilidade Relacionamento bancário
13 Relembrando Foco de negócio Decisões Financeiras Geração de Valor Lucro Retorno ganhar dinheiro Como avaliar se o objetivo está sendo atingido? Mensuração do Desempenho da Empresa.
AVALIAÇÃO DO DESEMPENHO EMPRESARIAL 14 Regime de caixa As receitas e as despesas serão contabilizadas no período em que ocorrerem pagamentos e recebimentos. Regime de competência As receitas e as despesas serão contabilizadas no período em ocorrerem. Valorização da Empresa Percepção pelo mercado do valor do empreendimento
Como se forma a Demonstração de Resultados? 15 Utilização de Recursos para Operação EMPRESA Geração de Produto Custos e Despesas Receitas Resultado da Eficiência Empresarial (Lucro)
16 DEMONSTRAÇÃO DE RESULTADOS O que foi obtido RECEITAS (VENDAS) O que foi usado CUSTOS DESPESAS MATÉRIA PRIMA MÃO-DE-OBRA ENERGIA EQUIPAMENTOS BANCOS GOVERNO
17 CIA. INDUSTRIAL DE PEÇAS AUTOMOTIVAS DEMONSTRATIVO DE RESULTADOS R$ mil ANO RECEITAS DE VENDAS 5.800 (-) Custo dos Produtos Vendidos 3.880 LUCRO BRUTO 1.920 (-) Despesas Operacionais 1.200 LUCRO OPERACIONAL 720 (-) Despesas Financeiras 160 LUCRO ANTES DO IR 560 (-) Imposto de Renda 140 LUCRO LÍQUIDO (GERAÇÃO DE VALOR) 420
Como se forma a Demonstração do Fluxo de Caixa? 18 BALANÇO PATRIMONIAL DECISÕES FINANCEIRAS DEMONSTRAÇÃO DE RESULTADOS DEMONSTRAÇÃO DO FLUXO DE CAIXA
Como se forma a Demonstração do Fluxo de Caixa? 19 CIA. INDUSTRIAL DE PEÇAS AUTOMOTIVAS DEMONSTRATIVO DO FLUXO DE CAIXA R$ mil ANO Entradas de Caixa 7.200 (-) Saídas de Caixa 5.680 Resultado de Caixa 1.520 Problemas?
20 Problemas? Necessidade de Avaliar a Operação Confrontar Receitas (Vendas) com Despesas/Custos Nem tudo que entra no Caixa é Receita (Venda) Empréstimo Bancário Capitalização pelos Sócios Nem tudo que sai do caixa é Despesa/Custo Amortização de Empréstimo Bancário Distribuição de Lucro (Dividendos) Pagamento da Compra de um Equipamento
Problemas? Solução? Montar o Demonstrativo do Fluxo de Caixa somente das Operações 21 ANO RECEBIMENTO DE VENDAS 5.500 Total das Entradas 5.500 PAGAMENTO DE SALÁRIOS 420 PAGAMENTO DE IMPOSTOS 800 PAGAMENTO DE FORNECEDORES 2.720 PAGAMENTO DE OUTRAS DESPESAS 260 Total das Saídas 4.200 FLUXO DE CAIXA LÍQUIDO (GERAÇÃO DE VALOR) 1.300
22 A Demonstração do Fluxo de Caixa como medida de geração de valor deve ser abandonada? Útil para pequenos empreendimentos Controle muito simples e objetivo Operações não complexas Caixa da empresa e bolso do dono Necessidade de separação do fluxo exclusivo da operação Muito utilizado nas avaliação de empresas. Método do Fluxo de Caixa Descontado
Relembrando: 23 As Demonstrações Financeiras formam um Sistema de Informações Principais Demonstrativos: Balanço Patrimonial Bens que a empresa possui (Ativos) Compromissos da empresa (Passivos) Demonstração de Resultados (Lucro) Balança que afere a confrontação entre receitas e despesas. Desenvolvido na forma dedutiva. Demonstração do Fluxo de Caixa Entradas e saídas de dinheiro.
O que estamos avaliando? 24 Ativos de Giro Estoques Contas a Receber Ativos Fixos Instalações Equipamentos Prédios Ativos não Operacionais Ativos Invisíveis Marca Capacidade Tecnológica Passivos de Giro Fornecedores Impostos Empréstimos Bancários Patrimônio dos Acionistas Passivos não Operacionais Passivos Invisíveis Fiscal Trabalhista
25 VALOR DA EMPRESA x VALOR DO PATRIMÔNIO Valor da Empresa (Valor do Negócio) Valor do Patrimônio (Acionistas/Sócios) VALOR DA EMPRESA VALOR DO PATRIMÔNIO = + DÍVIDAS BANCÁRIAS LÍQUIDAS (*) Possibilidade de Ajustes Método Contábil é exceção
O Exemplo do Apartamento 26 APARTAMENTO DÍVIDAS SFH $20.000 DONO ATIVOS (BENS) DÍVIDAS $300.000 SÓCIOS (PL) $100.000 $80.000 $1.000.000 $700.000
MÉTODOS DE AVALIAÇÃO DE EMPRESAS 27 Método do Valor Contábil (Valor de Livros) Método de Múltiplos (Transações Comparáveis) Método do Fluxo de Caixa Descontado Método do Índice Preço/Lucro (*) Método do Mercado de Ações (*)
INDICADORES DE VALOR 28 Balanço Patrimonial como medida de valor EMPRESA INDUSTRIAL S/A - BALANÇO PATRIMONIAL ATIVOS $ Ativos de Giro 360.000 Caixa e Bancos 10.000 Estoques 150.000 Contas a Receber 200.000 Ativos Fixos 2.500.000 PASSIVOS $ Passivos de Giro 250.000 Fornecedores 200.000 Impostos a Pagar 50.000 Empréstimos 1.110.000 Máquinas 550.000 Instalações 750.000 Patrimônio - Acionistas 1.500.000 Imóveis 1.200.000 ATIVO TOTAL 2.860.000 PASSIVO TOTAL 2.860.000
INDICADORES DE GERAÇÃO DE VALOR 29 Receita Operacional Líquida Lucro Operacional Lucro Líquido Geração Operacional de Caixa (EBITDA) Fluxo de Caixa Livre para Empresa Dividendos Medidas Físicas
MÉTODO DO VALOR CONTÁBIL 30 DÍVIDAS BENS E DIREITOS PATRIMÔNIO LÍQUIDO
MÉTODO CONTÁBIL - EXEMPLO 31 ELETROPAULO METROPOLITANA BALANÇO PATRIMONIAL - ATIVOS R$ mil ATIVOS 2010 2009 Disponibilidades Financeiras 1.664.395 1.249.245 Recebíveis 1.450.945 1.426.554 Estoques 54.504 52.991 Outros Ativos Circulantes 96.164 260.137 Ativo Circulante 3.266.008 2.988.927 Ativos Fixos 15.204 62.146 Intangíveis/Diferido 5.853.003 5.837.092 Outros Ativos não Circulantes 2.261.796 2.290.180 Ativo não Circulante 8.130.003 8.189.418 ATIVO TOTAL 11.396.011 11.178.345
32 ELETROPAULO METROPOLITANA BALANÇO PATRIMONIAL - ATIVOS R$ mil PASSIVOS 2010 2009 Fornecedores 978.814 829.647 Financiamento de Curto Prazo 322.556 623.825 Outros Passivos Circulantes 1.193.953 1.263.518 Passivo Circulante 2.495.323 2.716.990 Financiamento de Longo Prazo 2.460.979 2.010.571 Outros Passivos Onerosos 1.372.781 1.444.033 Outros Passivos de Longo Prazo 1.329.571 1.285.022 Patrimônio Líquido 3.737.357 3.721.729 PASSIVO TOTAL 11.396.011 11.178.345
Como utilizar o método quando não há balanço? 33 1) Ativos (Bens) Estoques Contas a Receber Terrenos Equipamentos 2) Passivos (Dívidas) Impostos e Obrigações Sociais Fornecedores Empréstimos Bancários (Saldo Atualizado) 3) Patrimônio Líquido (parcela dos sócios) É a diferença entre Ativos (bens) e Passivos (dívidas).
34 MÉTODO DO VALOR CONTÁBIL Simplicidade Rapidez de Avaliação Objetividade Limitações Gestão Empresarial
35 MÉTODO DE MÚLTIPLOS VALOR DA EMPRESA = MÚLTIPLO x BASE SELECIONADA
36 Utilização do Método de Múltiplos 1) Base de Valor: Receita (Vendas); EBITDA; Lucro Bruto ou Lucro Operacional Etc. 2) Múltiplo Transações assemelhadas.
MÉTODO DE MÚLTIPLOS - ILUSTRAÇÃO 37 Quanto vale o Supermercado Bandeira? Método Múltiplos Base de Valor Receitas (Vendas) Anuais Múltiplos Tabela a seguir Dados do Supermercado Bandeira? Receitas (Vendas) Anuais - $ 3.750.000 Dívidas Bancárias - $ 770.000
38 Tabela do Método de Múltiplos EMPRESA VENDAS ANUAIS VALOR DA EMPRESA MÚLTIPLO VALOR/ VENDAS BOMDIA 755.000 720.000 0,95 TENDTUDO 272.000 350.000 1,29 HIRATA 227.800 200.000 0,88 PAMPLONA 534.000 767.000 1,43 ACRE 1.777.000 2.100.000 1,18 MÉDIA /////////////// /////////////// 1,15
39 Avaliação do Supermercado Bandeira RECEITAS (VENDAS) MÚLTIPLO VALOR DA EMPRESA (OPERAÇÃO) DÍVIDAS BANCÁRIAS VALOR PATRIMONIAL (SÓCIOS) 3.750.000 1,15 4.312.500 770.000 3.542.500
40 MÉTODO DE MÚLTIPLOS Disponibilidade de Informações Comparabilidade Perspectivas de Crescimento Método checador Ampliação do Uso
41 Tabela de Múltiplos - Brasil TIPO DE NEGÓCIO BASE MÚLTIPLO Padaria Faturamento Mensal 4 a 5 Lotérica Faturamento Mensal 25 Banca de Jornais Faturamento Mensal 5 Pizzaria Faturamento Mensal 6 Mercearia Faturamento Mensal 5 Bar Faturamento Mensal 4 Restaurante Faturamento Mensal 4 Fonte: Revista Pequenas Empresas Grandes Negócios 2.000 Cuidado com o uso de Múltiplos: Informe-se sobre a metodologia
TABELA DE MÚLTIPLOS - USA 42 SEGMENTOS VALOR/ VENDAS VALOR/ EBITDA AUTO-PEÇAS 0,29 2,67 BEBIDAS 1,99 8,25 QUÍMICA BÁSICA 0,88 4,56 INTERNET 2,22 9,04 COMÉRCIO ELETRÔNICO 1,86 10,54 PETRÓLEO - PRODUÇÃO 1,29 2,62 SIDERURGIA 0,55 3,80 ELETRICIDADE 1,65 5,47 COMÉRCIO - ALIMENTOS 0,54 6,08 MÉDIA GERAL 1,28 5,05
43 MÉTODO DE MÚLTIPLOS Receitas (Vendas) EBITDA
A Lógica do EBITDA 44 Demonstração de Resultados ANO RECEITAS DE VENDAS 10.000 (-) CPV 7.000 LUCRO BRUTO 3.000 (-) Despesas Operacionais 750 (-) Depreciação/Amortização 500 LUCRO OPERACIONAL 1.750 (-) Despesas Financeiras 350 LUCRO ANTES DO IR 1.400 (-) Imposto de Renda 350 LUCRO LÍQUIDO 1.050 operação D/A I T
45 Na prática o EBITDA será dado por: ANO LUCRO OPERACIONAL 1.750 (+) Depreciação/Amortização 500 EBITDA 2.250 No ano em questão, os ativos da empresa geraram caixa de $ 2.250
46 MÉTODO DO FLUXO DE CAIXA DESCONTADO Uma empresa vale porque gera caixa Portanto, necessitamos projetar o caixa futuro Definir o horizonte de avaliação (prazo) Definir, se necessário, um possível valor residual. Descontar os fluxos futuros a Valor Atual Definir uma taxa de oportunidade do capital Taxa Real ou Taxa Nominal
ILUSTRAÇÃO 47 Quanto vale uma agência franqueada dos correios? Método Fluxo de Caixa Descontado Base de Valor Geração de Caixa Informações necessárias Fluxo de Caixa Anual (da operação) Horizonte de avaliação Taxa de Oportunidade do Capital
1) Fluxo de Caixa Anual (da operação) 48 ANUAL Receita (Vendas) 225.000 Custos e Despesas 150.000 Resultado de Caixa 75.000 2) Horizonte de avaliação 10 anos; 20 anos; Ambos sem valor residual 3) Taxa de oportunidade do capital 15% a.a. 20% a.a.
49 Avaliação da agência 15% 20% 10 anos 376.408 314.435 20 anos 469.450 365.218 Significado desses valores? Valor do foco de negócio; Inclui todos os ativos necessários à operação; Inclui os ativos invisíveis ; Não é, necessariamente, o valor a ser desembolsado.
Tabela Simplificada Para Fluxo de Caixa constante 50 TAXA de DESCONTO (% a.a.) ANOS 15% 18% 20% 25% 10 5,019 4,494 4,192 3,571 15 5,847 5,092 4,675 3,859 20 6,259 5,353 4,870 3,954 25 6,464 5,467 4,948 3,985 30 6,566 5,517 4,979 3,995 6,667 5,556 5,000 4,000 Fluxo de Caixa Anual $ 100.000 Taxa de Oportunidade do Capital 20% Horizonte 15 anos VE = $467.500
51 MÉTODO DO FLUXO DE CAIXA DESCONTADO Visão mais completa Etapas a serem desenvolvidas na Avaliação 1. ATIVIDADES OPERACIONAIS - Necessidade de se conhecer muito bem a empresa
52 MÉTODO DO FLUXO DE CAIXA DESCONTADO 2. PROJEÇÃO DA DEMONSTRAÇÃO DE RESULTADOS - Projeta-se o resultado (lucro) do foco da atividade ITENS Receita Operacional (-) Custo dos Produtos Lucro Bruto (-) Despesas Operacionais (-) Depreciação do Período Lucro Operacional (-) Imposto de Renda Lucro Operacional Líquido
53 MÉTODO DO FLUXO DE CAIXA DESCONTADO 3. PROJEÇÃO DO FLUXO DE CAIXA OPERACIONAL ITENS Lucro Operacional Líquido (+) Depreciação (=) Fluxo de Caixa Operacional
54 MÉTODO DO FLUXO DE CAIXA DESCONTADO 4. NOVOS INVESTIMENTOS FIXOS Aquisição de novos imobilizados Reposição de imobilizados 5. NECESSIDADE DE CAPITAL DE GIRO Necessidade de mais estoque Necessidade de mais crédito ao cliente
55 MÉTODO DO FLUXO DE CAIXA DESCONTADO 6. PROJEÇÃO DO FLUXO DE CAIXA LIVRE - Parte do Fluxo Caixa Operacional está comprometido ITENS Lucro Operacional Líquido (+) Depreciação (=) Fluxo de Caixa Operacional (-) Necessidade de Capital de Giro (-) Novos Investimentos Fixos (=) Fluxo de Caixa Livre - Empresa
56 MÉTODO DO FLUXO DE CAIXA DESCONTADO 7. HORIZONTE DE PROJEÇÃO a) Período Explícito - Detalhamento dos dados projetados b) Período Residual - Estimativa de um possível valor após o período explícito de projeção
57 MÉTODO DO FLUXO DE CAIXA DESCONTADO 8. Custo de Oportunidade do Capital - Alternativas de Aplicação - Risco do Negócio
AVALIAÇÃO DE UMA EMPRESA - APLICAÇÃO 58 Empresa: INFOCO Peças Especiais Ltda. Situação: Desentendimentos entre sócios
59 Projeção da Demonstração de Resultados (Lucro) R$ mil Ano 1 Ano 2 Ano 3 Ano 4 Ano 5 Vendas Líquidas (-) CPV Lucro Bruto (-) Despesas Operacionais Lucro Operacional (-) IR (35%) Lucro Operacional Líquido 19.900 21.386 23.047 24.915 27.024 14.944 15.891 16.882 17.961 19.154 4.956 5.495 6.165 6.954 7.870 2.652 3.443 3.653 3.890 4.158 2.304 2.052 2.512 3.064 3.712 806 718 879 1.072 1.299 1.498 1.334 1.633 1.992 2.413
Projeção do Fluxo de Caixa da Operação 60 R$ mil Ano 1 Ano 2 Ano 3 Ano 4 Ano 5 Lucro Operacional Líquido (+) Depreciação 1.498 1.334 1.633 1.992 2.413 474 478 482 490 517 Geração de Caixa (Operação) 1.972 1.812 2.115 2.482 2.930 Investimentos Fixos 50 50 50 300 50 Investimento em Giro 353 313 351 394 443 Fluxo de Caixa Livre - Operação 1.569 1.449 1.714 1.788 2.437
Projeção do Fluxo de Caixa 61 R$ mil Ano 1 Ano 2 Ano 3 Ano 4 Ano 5 Fluxo de Caixa Livre - Operação 1.569 1.449 1.714 1.788 2.437 Valor Residual 7.997 Fluxo de Caixa Livre Total 1.569 1.449 1.714 1.788 10.434
0 15% 62 5 1.569 1.449 1.714 1.778 10.434? Valor da Empresa (Operação) = R$ 9.796 mil
63 O que está incluído nesse valor? Todos os ativos (bens) voltados à operação da empresa Estoques Contas a Receber Máquinas Terrenos, Instalações Marca Capacidade tecnológica
MÉTODO DO FLUXO DE CAIXA DESCONTADO 64 O método e a Teoria de Finanças Ativos invisíveis Subjetividade Entra lixo, sai lixo Muito trabalhoso