Spinelli Panorama Diário 10 de maio de 2010 Indicadores Bolsas Variação - % Pontos Dia Mês Ano Ibovespa 62.870-0,86% -6,90% -8,34% IBX 19.913-0,67% -6,38% -8,12% S&P500 1.111-1,53% -6,39% -0,38% Dow Jones 10.380-1,33% -5,71% -0,46% Câmbio Dólar PTAX 1,834-0,05% 5,99% 5,35% Euro/Dólar 2,332 0,88% 1,22% -7,00% Petróleo WTI 75,11-2,59% -5,71% -5,36% Juros - % 7/mai 6/mai 5/mai 4/mai DI Jun 10 9,39 9,39 9,38 9,37 DI Jan 11 10,99 11,02 11,12 11,19 DI Jan 12 12,35 12,42 12,48 12,51 Análise Gráfica Ibovespa: Após a perda do apoio situado em 68.000 pontos, o índice ingressou em mais importante manifestação baixista, com mínima nas proximidades dos 66.000 pontos. A velocidade do movimento causou esgotamento dos indicadores técnicos, motivando o forte pullback da última sessão. Entretanto, é necessária a superação do objetivo técnico de 68.400 pontos para permitir a retomada da tendência altista, de modo que no momento a condição técnica é neutra. Mercados Bolsa Mesmo com bons dados contidos no Relatório de Emprego e melhora no crédito ao consumidor norte-americano, os pregões ao redor do mundo ainda sofreram com as expectativas sobre a extensão da crise fiscal européia, notadamente com o plano de ajuda à Grécia. Enquanto isso no Brasil, o Ibovespa, que ainda seguiu a tendência externa de pessimismo, fechou em queda de 0,86% aos 62.870 pontos. Sobre os resultados corporativos vale apontar os números de PDG, que vieram abaixo do esperado, além de dados da produção de petróleo da Petrobrás, que atingiu seu recorde histórico no mês de abril (ver notas a seguir), fazendo com que a ação caísse menos que o índice. Câmbio Após uma sessão bastante volátil, o dólar comercial fechou a sexta-feira estável, acumulando a maior valorização semanal desde novembro de 2008. O clima tenso mantido na Europa, devido as preocupação com a situação fiscal da Grécia e os dados de emprego nos EUA pesaram na sessão. No Brasil, o BC manteve as intervenções diárias no câmbio, comprando dólares em leilão no mercado à vista. Juros O ambiente negativo nos mercados provocou alta volatilidade nas taxas de juros futuros. O receio de que o temor na Europa se reflita nos mercados financeiros mundiais, devolveu parte do prêmio acumulado nos juros futuros nos últimos dias. O DI de janeiro de 2011 cedeu de 11,13% para 11,03%. Empresas 1. Spinelli Monitor Souza Cruz Resultado 1T10 2. Spinelli Monitor Petrobras Produção Mensal 3. Spinelli Monitor PDG Resultado 1T10 4. Spinelli Monitor MRV Resultado 1T10 Calendário Corporativo Calendário de Pagto. de Proventos programados para ABRIL/10 Calendário Macro Fonte: Trader Gráfico
1. Spinelli Monitor Souza Cruz Resultado 1T10 Spinelli Monitor Souza Cruz Resultado 1T10 Destaques: Resultado dentro do esperado. CRUZ3 Preço alvo: - Cotação: R$ 66,41 Upside: - Consolidado: A Receita Líquida da companhia recuou 11,4% em relação ao 1T09, somando R$ 1,25 bilhão no 1T10, decorrente da queda da receita de fumo exportado, valorização do Real e menor volume de vendas de cigarros no Brasil. A empresa obteve Lucro Líquido de R$ 334,7 milhões, 24,5% menor ao do 1T10. As Despesas Operacionais apresentaram um aumento de 9,3%, totalizando R$ 340,1 milhões. O EBITDA da companhia somou R$ 479,7 milhões em 1T10, decréscimo de 20% ante o 1T09, com Margem de 38,4% no 1T10, ante 42,6% no 1T09. Destaques (Em R$ milhões) 1T10 1T09 1T10/ 1T09 Receita Líquida de Vendas 1.247,9 1.408,2-11,4% Lucro Bruto 782,1 877,1-10,8% Margem Bruta (%) 62,7 62,3 0,5p.p. Ebitda 479,7 599,8-20,0% Margem Ebitda (%) 38,4 42,6-4,2 p.p. Resultado Financeiro Líquido 15,25 6,401 138,2% Geração de Caixa Operacional 303,7 544,2-44,2% Lucro Líquido 334,7 443,3-24,5% Fonte: Empresa Segmento de Cigarros: A empresa comercializou 18,3 bilhões de cigarros no 1T10, 6,3% a menos que no 1T09. Em contrapartida, o market share da companhia no mercado brasileiro apresentou um aumento de 2 p.p. para 62,9%. Cerca de 50% das vendas da Cia vêm do segmento de cigarros e 50% do segmento de fumo. (11) 2142-0535 ktrentin@spinelli.com.br Erika Mudalen (11) 2142-0563 erika@spinelli.com.br Segmento de Fumo: As exportações somaram 17,5 mil toneladas, 34% menores em relação ao 1T09, impactadas pelo cronograma de embarque estabelecido pelos clientes. Além disso, os resultados operacionais refletem valorização do Real frente ao dólar em aproximadamente 22%, compensados parcialmente por um melhor mix de produtos exportados. Conclusão: O resultado da companhia veio dentro do esperado pelo mercado. Foi impactado negativamente pela menor receita de exportação de fumo, derivada do menor volume vendido e pelo efeito negativo da apreciação do Real frente ao dólar. Vale destacar que o fraco crescimento do mercado de cigarros no país devido à mudança de hábito do brasileiro, e o aumento do contrabando e da produção ilegal, devido ao aumento de impostos e preços, comprometem o desempenho da empresa. Por outro lado, a Souza Cruz é uma empresa defensiva, boa pagadora de dividendos e por isso suas ações se destacam em período de crescimento de incertezas na bolsa. Em 2010, até o dia 06/05, as ações ON da Cia se valorizaram cerca de 18,3%, contra uma queda de 7,15% do Ibovespa no mesmo período. 2
2. Spinelli Monitor Petrobras Produção Mensal Destaques: PETR4 Preço alvo: 53,50 Cotação: 29,81 Upside: 79% Dados mensais indicam produção recorde de petróleo O presidente da Petrobras, José Sérgio Gabrielli, anunciou em 07.05.2010 que o Brasil atingiu recorde de produção de petróleo em abril. A produção média diária foi de 2,078 milhões de barris, 4,3% superior aos 1,992 milhão de barris/dia extraídos em março, mês que já havia superado em 2,7% os 1,940 milhão de barris/dia extraídos em fevereiro. Para 2010, a meta da Petrobras é de uma produção média diária de 2,1 milhões de barris. Nesta semana, a agência de classificação de riscos Moody's divulgou relatório apontando que as petrolíferas latino-americanas aumentaram os investimentos nos últimos anos "motivadas pelos maiores preços do petróleo, as grandes descobertas recentes de petróleo e gás e a necessidade de reverter a redução de reservas e produção local". A agência também afirmou que "estas companhias precisarão de acesso aos mercados de capital e deverão alinhar suas distintas fontes de renda como bancos, relações bilaterais e agências de crédito para exportação, de maneira que consigam cobrir suas necessidades de financiamento e estratégias a longo prazo", informa o relatório. Ele destacou que a "Petrobras e a Ecopetrol são as melhor posicionadas para seguir adiante com seus programas de capital e planos de crescimento". 3
3. Spinelli Monitor PDG Resultado 1T10 PDG Realty: Resultado levemente abaixo do esperado, mas com perspectivas positivas em relação ao novo foco de atuação da empresa PDGR3 Preço alvo: ER Cotação: R$15,25 Upside: ER Números abaixo do esperado: Embora a empresa tenha reportado evoluções consideráveis em suas principais métricas operacionais, o reconhecimento da receita veio muito abaixo das expectativas de mercado, penalizando as ações no pregão de hoje. Como destaques positivos dos seus números, podemos citar o VGV Lançado de R$845,7 milhões no 1T10, com aumento de 41% em relação ao mesmo período do ano passado. Abaixo segue o resumo do desempenho operacional e financeiro da cia no período: As margens operacionais da empresa também foram mal recebidas pelo mercado, dado que a margem EBITDA recuou 2,2 pp no comparativo trimestral, passando de 27,8% no 1T09 para 25,6% no 1T10. Apesar dos números fracos apresentados, bem como a queda das ações no pregão de hoje, um ponto interessante a se notar nos números da companhia é que, embora a empresa ainda tenha registrado no 1T10 uma participação de 87% dos lançamentos oriundos do segmento econômico, a proporção de lançamentos abaixo de R$130 mil, elegíveis, portanto, ao programa Minha Casa, Minha Vida, declinou de 77% no 4T09 para 56% 1T10. Isso pode ser encarado como reflexo direto da nova estratégia da empresa de passar a focar mais na média renda, oferecendo unidades de maior valor agregado. Dessa forma, entendemos que a mudança do foco de renda atual gera quedas nas métricas de rentabilidade no 2T10, dado o processo de reestruturação pela qual vem passando. Num segundo momento, esperamos maiores vendas principalmente na região metropolitana de São Paulo, onde a empresa já vem reforçando sua atuação, além de outras regiões como o Nordeste, que poderão ser atendidas com mais força através da recente incorporação da Agre. Assim, uma maior participação do segmento de média renda tende, no médio e longo prazos a elevar a rentabilidade da cia. (11) 2142-0538 kleber@spinelli.com.br Guidance de Lançamentos: Frente à mudança de cenário para a empresa, a PDG reafirmou nova meta de lançamentos na estrutura consolidada da PDG com a Agre. Dessa forma, o intervalo do referido guidance, que antes da incorporação da Agre estava no intervalo de R$ 4,3 bilhões a R$ 4,8 bilhões de lançamentos, passa para um intervalo de R$ 6,5 bilhões a R$ 7,5 bilhões, sendo este um driver interessante para a ação no médio e longo prazo. 4
3. Spinelli Monitor MRV Resultado 1T10 MRVE3 Preço alvo: ER Cotação: R$10,95 Upside: ER MRV - Maiores vendas com o programa MCMV e maior controle de despesas operacionais com estratégia de vendas on line Foco no segmento de baixa renda: Com foco na baixa renda, a MRV mais uma vez apresentou um bom resultado trimestral, com contribuição direta de maiores vendas oriundas de imóveis elegíveis ao programa Minha Casa, Minha Vida, ou seja, com preço médio inferior a R$ 130 mil (81% dos lançamentos foram elegíveis ao programa). Resultados acima do esperado: Dessa forma, com um aumento de 101,7% no volume de construção e de 70,4% das vendas contratadas, a MRV conseguiu apresentar um crescimento de 108,7% na receita líquida em relação ao 1T09, chegando a R$568,5 milhões no 1T10. Vale ressaltar, conforme podemos visualizar no quadro abaixo, que os principais números operacionais da empresa apresentaram evoluções superiores tanto em relação ao 1T09 quanto ao esperado pelo consenso de mercado. Redução de despesas operacionais: Em relação às despesas operacionais da companhia, a empresa conseguiu diminuir significativamente os gastos em relação à receita líquida, tanto no que se refere às despesas administrativas quanto a de vendas, conforme podemos ver no quadro ao lado. A referida diluição de gastos se deve à ampliação das vendas pela internet. Segundo a empresa, cerca de 30% das nossas vendas foram fechadas on line. Tais medidas impactaram diretamente a evolução da margem EBITDA, que avançou 4,1 pp no comparativo trimestral, chegando ao patamar de 26,3%. Situação financeira confortável: Além dos bons números operacionais apresentados, a empresa conta também com uma baixa alavancagem financeira. A dívida líquida atual da empresa é de R$148,2 milhões ao término do 1T10. O montante representa um total de 5,9% do patrimônio líquido (3,0% ao final de 2009). (11) 2142-0538 kleber@spinelli.com.br Conclusão: Entendemos que a MRV seja a maior beneficiada entre as construtoras junto ao programa Minha Casa, Minha Vida. Dessa forma, além do impacto positivo nas vendas da companhia, o processo de redução de custos oriundos das estratégias de vendas on line vem promovendo a melhor rentabilidade das operações da empresa, o qual entendemos que deva se estender para os próximos trimestres. 5
Calendário Corporativo Maio SEGUNDA-FEIRA TERÇA-FEIRA QUARTA-FEIRA QUINTA-FEIRA SEXTA-FEIRA 10 Pão de Açúcar Cremer Após Fech. Cia Hering Call 11:00h Marisa Após Fech. Hypermarcas Banco ABC SEB Após Fech. 11 ALL Antes Abert. Marisa Call 11:00h Banrisul Bic Banco Kroton Após Fech. Positivo Após fech 12 BB Antes Abert. Marfrig BR Foods OGX Fertilizantes Heringer Estácio Após Fech. Profarma Após Fech. 13 Usiminas BB Call 10:00h Estácio Call CCR Após fech Rossi Após Fech. Suzano SulAmérica Cyrela Após Fech. 14 Minerva MMX Fibria Após Fech. Petrobras Após Fech. CCR Call 11:30h BVM&F Bovespa Cetip Sofisa TAM Após Fech 17 Magnesita Fibria Call TAM Call 11:00h 18 Petrobras Call 19 20 21 6
Calendário de Pagamento de Proventos Programados para MAIO/10 Empresa Código Tipo Provento* Data Base Data ex Data de Pagto. Valor R$/ação Bradesco ON BBDC3 Dividendo 01/04/2010 02/03/2010 03/05/2010 0,013 Bradesco PN BBDC4 Dividendo 01/04/2010 02/03/2010 03/05/2010 0,015 Cia Hering ON HGTX3 Dividendo 15/04/2010 16/04/2010 03/05/2010 0,364 ItauUnibanco ON ITUB3 Dividendo 31/03/2010 01/04/2010 03/05/2010 0,012 ItauUnibanco ON ITUB4 Dividendo 31/03/2010 01/04/2010 03/05/2010 0,012 Usiminas ON USIM3 JSCP 29/12/2009 30/12/2009 03/05/2010 0,595 Usiminas ON USIM3 Dividendo 25/03/2010 26/03/2010 03/05/2010 0,140 Usiminas PNA USIM5 JSCP 29/12/2009 30/12/2009 03/05/2010 0,654 Usiminas PNA USIM5 Dividendo 25/03/2010 26/03/2010 03/05/2010 0,154 CCR ON CCRO3 Dividendo 28/04/2010 29/04/2010 05/05/2010 0,230 Suzano Papel PNA SUZB5 Bonificação 30/04/2010 03/05/2010 06/05/2010 25% Souza Cruz ON CRUZ3 JSCP 22/03/2010 23/03/2010 07/05/2010 0,104 Marisa ON MARI3 Dividendo 16/04/2010 19/04/2010 10/05/2010 0,104 Cyrela ON CYRE3 Dividendo 30/04/2010 03/05/2010 11/05/2010 0,470 Profarma ON PFRM3 Dividendo 30/04/2010 03/05/2010 12/05/2010 0,261 BM&F Bovespa ON BVMF3 Dividendo 30/04/2010 03/05/2010 14/05/2010 0,124 Bradespar PN BRAP4 JSCP 30/04/2010 03/05/2010 14/05/2010 0,282 Bradespar PN BRAP4 DIvidendo 30/04/2010 03/05/2010 14/05/2010 0,230 Rossi Residencial ON RSID3 Dividendo 30/04/2010 03/05/2010 14/05/2010 0,195 TAM PN TAMM4 Dividendo 30/04/2010 03/05/2010 14/05/2010 1,410 CETIP ON CTIP3 Dividendo 30/04/2010 03/05/2010 17/05/2010 0,227 Suzano Papel PNA SUZB5 Dividendo 30/04/2010 03/05/2010 17/05/2010 0,011 UOL PN UOLL4 Dividendo 27/04/2010 28/04/2010 18/05/2010 0,011 Localiza ON RENT3 JSCP 31/03/2010 01/04/2010 21/05/2010 0,045 Banco do Brasil ON BBAS3 JSCP 24/03/2010 25/03/2010 31/05/2010 0,202 Drogasil ON DROG3 Dividendo 05/04/2010 06/04/2010 31/05/2010 0,066 Drogasil ON DROG3 JSCP 16/03/2010 17/03/2010 31/05/2010 0,076 Drogasil ON DROG3 JSCP 14/12/2009 15/12/2010 31/05/2010 0,094 Drogasil ON DROG3 JSCP 15/06/2009 16/06/2010 31/05/2010 0,085 Drogasil ON DROG3 JSCP 21/09/2009 22/09/2010 31/05/2010 0,090 Fonte: Spinelli e Bloomberg *JSCP = Juros Sobre Capital Próprio: valor antes do desconto de 15% de IR 7
Calendário Macro 10/05/2010 Segunda-Feira Brasil 08h 00min IPC (1ª quadrlssemana,fgv) - Brasil 08h 00min IGP-M (1ª decêndio,fgv) - Brasil 08h 30min Pesquisa Focus (BACEN) - Brasil 11h 00min Balança Comercial (1ª semana de maio, MDIC) - China - Vendas no Varejo (Abril) - China - Produção Industrial (Abril) - China - Índice de Preço do Consumidor (Abril) - 11/05/2010 Terça-Feira Brasil 07h 00min IPC (1ª quadrlssemana,fipe) - EUA 11h 00min Estoques nos Atacados (Março) anterior: 0,6% - previsão: 0,5% 12/05/2010 Quarta-Feira Brasil 09h 00min Vendas no varejo (Março, IBGE) - EUA 09h 15min Balança Comercial (Março) anterior: -US$ 39,7 bi - previsão: -US$ 40,0 bi EUA 12h 30min Estoque de Petróleo (05/mai) - Europa 06h 00min Produção Industrial (Março) anterior: 0,7% - previsão: 1,0% Europa 06h 00min PIB (1 trimestre) anterior: 0,0% - previsão: 0,1% 13/05/2010 Quinta-Feira Brasil 07h 00min IGP-DI (Abril, FGV) - EUA 09h 30min Pedido de Seguro-Desemprego (06/mai) - 14/05/2010 Sexta-Feira Brasil 08h 00min IGP-10 (Maio, FGV) - EUA 09h 30min Venda no Varejo (Abril) anterior: 1,9% - previsão: 0,2% EUA 10h 15min Produção Industrial (Abril) anterior: 0,1% - previsão: 0,6% EUA 10h 15min Utilização da Capacidade (Abril) anterior: 73,2% - previsão: 73,7% EUA 11h 00min Estoques nas Indústrias (Março) anterior: 0,5% - previsão: 0,4% 8
Equipe de Análise Tel: 11-2142-0500 Email: investimentos@spinelli.com.br Kelly C. N. Trentin, CNPI Analista Chefe ktrentin@spinelli.com.br 11-21420535 Erika Mudalen Erika@spinelli.com.br 11-2142-0563 Açúcar & Álcool Alimentos Bancos & Serviços Financeiros Daniel Malheiros, CNPI Concessões Rodoviárias, Ferroviárias e Logística Consumo (Varejo, Bebidas & Fumo) Erika Mudalen Construção & Incorporação Imobiliária kleber@spinelli.com.br 11-2142-0538 max@spinelli.com.br 11-2142-0564 Daniel Malheiros, CNPI dcarvalho@spinelli.com.br 11-2142-0534 Educação & Saúde Fertilizantes Papel & Celulose Erika Mudalen Petróleo, Gás & Petroquímico Siderurgia & Mineração Telecom, Mídia & Tecnologia Transporte Aéreo, Aviação Este Relatório foi preparado pela Spinelli S.A. CVMC para uso exclusivo do destinatário, não podendo ser reproduzido ou distribuído por este a qualquer pessoa sem expressa autorização da Corretora. Este Relatório é distribuído somente com o objetivo de prover informações e não representa, em nenhuma hipótese, uma oferta de compra e venda ou solicitação de compra e venda de qualquer valor mobiliário ou instrumento financeiro. As informações contidas neste Relatório são consideradas confiáveis na data de sua publicação. Entretanto, as informações aqui contidas não representam por parte da Spinelli garantia de exatidão das informações prestadas ou julgamento sobre a qualidade das mesmas, e não devem ser consideradas como tais. As opiniões contidas neste Relatório são baseadas em julgamentos e estimativas, estando, portanto, sujeitas a mudanças. Sem prejuízo do disclaimer acima e em conformidade com as disposições da Instrução CVM nº 388, o analista de investimento responsável pela elaboração deste relatório declara que: (I) é certificado pela APIMEC e registrado na Comissão de Valores Mobiliários. (II) as análises e recomendações refletem única e exclusivamente suas opiniões pessoais, às quais foram realizadas de forma independente e autônoma, inclusive em relação à Spinelli. (III) não mantém vínculo direto com qualquer pessoa natural que exerça qualquer função de diretoria e/ou gerência na companhia objeto da análise neste Relatório. (IV) não é titular, diretamente ou indiretamente, de ações e/ou outros valores mobiliários de emissão da companhia objeto da análise neste Relatório, que representem 5% ou mais de seu patrimônio pessoal, e não está envolvido na aquisição, alienação e intermediação de tais valores mobiliários no mercado. (V) sua remuneração é fixa e não está, diretamente ou indiretamente, relacionada à recomendação específica ou atrelada à precificação de quaisquer dos valores mobiliários de emissão da companhia objeto de análise neste Relatório. (VI) a Spinelli detém, indiretamente, ações e/ou outros valores mobiliários de emissão da companhia alvo da análise neste relatório e está envolvida na aquisição, alienação e intermediação de tais valores mobiliários no mercado. Informações adicionais sobre quaisquer companhias objeto de análise e recomendação podem ser obtidas diretamente, por telefone, com o(s) analista(s) responsável(eis) pela análise. Informações e análises de companhias que não são objeto de análise e recomendações podem ser obtidas através de solicitação. 9