MÁRCIA MARIA DOS SANTOS BORTOLOCCI ESPEJO

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1 UMA ANÁLISE MULTIVARIADA DOS INVESTIMENTOS EM PESQUISA E DESENVOLVIMENTO COMO POSSÍVEIS PREDITORES DA RENTABILIDADE FUTURA DE EMPRESAS ABERTAS BRASILEIRAS UM ESTUDO EMPÍRICO MÁRCIA MARIA DOS SANTOS BORTOLOCCI ESPEJO ( marciaborolocci@ufpr.br ) UNIVERSIDADE FEDERAL DO PARANÁ ANA PAULA CAPUANO DA CRUZ ( anapaulacapuanocruz@homail.com, anapaulacapuanodacruz@homail.com ) UNIVERSIDADE FEDERAL DO PARANÁ ROBERT ARMANDO ESPEJO ( roberposg@yahoo.com.br ) FACULDADE DE CIÊNCIAS E TECNOLOGIA DO PARANÁ RESUMO Ese esudo foi desenvolvido com a finalidade de verificar se os invesimenos em pesquisa e desenvolvimeno podem ser explorados como prediores empíricos da renabilidade fuura de empresas brasileiras com ações negociadas na BOVESPA [ ]. Traa-se de um esudo esaísico, de naureza formal, causal e ex pos faco, desenvolvido em ambiene de campo por meio de um core ransversal de eveno. As informações relaivas as 30 empresas esudadas foram obidas juno ao banco de dados da Economáica. Os resulados aponam que, em ambos os modelos esados, a hipóese de que a renabilidade fuura da empresa (modelo conábil e modelo de mercado) aumena em virude de invesimenos auais em pesquisa e desenvolvimeno deve ser rejeiada. Por fim ressala-se que os achados desse esudo não podem servir de base a inferências relaivas a ouras organizações, odavia, a apresenação de informações empíricas conribui sobremaneira à pesquisa conábil brasileira. PALAVRAS-CHAVE: Renabilidade Fuura, Pesquisa e Desenvolvimeno (P&D), Modelo Conábil, Modelo de Mercado. 1 INTRODUÇÃO A compeição global em demandado crescene habilidade às organizações. O cenário ambienal conemporâneo insiga à omada de decisão e as empresas são compelidas a repensar suas práicas e esraégias para ampliar a exploração de oporunidades de negócios. Lidar com um ambiene em consane processo de ransformação em represenado um desafio para muias empresas, conribuindo para que a opção por cera alernaiva requeira um insrumenal cada vez mais sofisicado. Assim, como resposa a essa demanda e ainda como uma enaiva de manerem-se ou ornarem-se mais compeiivas, visualiza-se a possibilidade de que as organizações canalizem seus recursos à realização de pesquisas e ao desenvolvimeno ecnológico, adoando uma posura inovadora no incremeno de processos e produos, bem como na compreensão das especificidades caracerísicas ao mercado (SOBRAL e al, 2006). De acordo com Askarany e Smih (2003) a inovação ecnológica configura-se como um dos faores deerminanes do desenvolvimeno sócio-econômico de uma nação. Comumene verificam-se a exisência de programas de inovação ecnológica com parques indusriais avançados e baixos índices de desigualdade social nos países mais desenvolvidos. De acordo 1/13

2 com Perdomo (2001), um dos faores que influencia aivamene o processo de inovação ecnológica são os gasos com pesquisa e desenvolvimeno P&D. Quando da realização de uma análise em painel de faores deerminanes de invesimenos em P&D nas empresas brasileiras, Perdomo (2001) idenificou o percenual de dispêndio do PIB com pesquisa e desenvolvimeno em alguns países, consaando que os gasos realizados no Japão, Esados Unidos e a Alemanha foram superiores ao dobro daqueles percebidos no Brasil. Em adição à referida idenificação, o auor procedeu à segregação dos percenuais obidos em duas fones da própria empresa e derivadas do governo. Assim, endo consaado gasos governamenais em P&D nacionais próximos àqueles visualizados nas nações desenvolvidas supraciadas, Perdomo (2001) pôde aribuir às empresas brasileiras o encargo das disparidades enre os invesimenos em P&D nacionais e as noções desenvolvidas, ressalando a imporância da inclinação para um modelo de inserção compeiiva no comércio mundial, demandane do desenvolvimeno da infra-esruura ecnológica nacional como supore à aividade produiva. Berucci e Fernandino (2007) desenvolveram um esudo com a finalidade de idenificar os modelos de arquieuras organizacionais adoados por empresas brasileiras do seor elérico no gerenciameno do programa de P&D insiuído por legislação específica. Os auores consaaram a exisência de enidades que inserem políicas para capação e seleção de projeos de pesquisa e desenvolvimeno em seus conexos macro esraégicos, bem como organizações que desenvolvem planejamenos específicos de P&D, elaborados com base no esabelecimeno de linhas de pesquisa. Em uma das empresas pesquisadas, os auores consaaram processo de planejameno de P&D com duração de cinco anos, sinalizando assim, a imporância e a ampliude de uma espécie de meodologia gerencial orienaiva de invesimenos em pesquisa e desenvolvimeno à manuenção empresarial. Assim, com base na exposição realizada, visualiza-se a capacidade de inovação ecnológica de uma organização como um possível condicionane à obenção de seu êxio empresarial. Nesse senido, focalizar uma exposição empírica em orno da emáica de pesquisa e desenvolvimeno ecnológico pode conribuir para um alinhameno enre as necessidades empresariais e as oporunidades do mercado. À luz dessas considerações, a quesão que oriena o presene esudo é: invesimenos em pesquisa e desenvolvimeno predizem a renabilidade fuura das empresas brasileiras com ações negociadas na Bolsa de Valores de São Paulo BOVESPA no período de 2004 e 2005? Nesse senido, o objeivo da invesigação é verificar se os invesimenos em pesquisa e desenvolvimeno podem ser explorados como prediores empíricos da renabilidade fuura das empresas objeo desse esudo. Desse modo, por meio da realização de um esudo específico de invesimenos em P&D e renabilidade fuura, baseado em dados empíricos aplicados à realidade brasileira, espera-se fornecer um direcionameno para invesimenos empresariais, conribuindo assim à melhoria dos resulados organizacionais. Acrescena-se que, em conformidade com a linha argumenaiva de Lopes (2002, p.52), a seleção de empresas brasileiras é oporuna, uma vez que essas companhias podem ser uilizadas como laboraórios para eses de novas eorias que envolvem condições exremas de mercado. Ademais, o desenvolvimeno de esudos empíricos é saluar à academia brasileira, endo em visa que o auor argumena que a dinâmica e as peculiaridades do mercado de capiais brasileiro conrasam com a ausência de informações empíricas acerca do papel da conabilidade nesse mercado (LOPES, 2002, p. 90). O presene esudo esá esruurado em seis seções, incluindo-se essa inrodução. A seção 2 reúne abordagens empíricas sobre invesimenos em pesquisa e desenvolvimeno nas organizações. Na erceira seção são discuidas as modalidades de conabilização de evenos que envolvem P&D. A quara seção coném meodologia aplicada à pesquisa. A seguir, na 2/13

3 seção 5, em-se a apresenação e análise dos dados. Por fim, na sexa seção são apresenadas considerações finais da pesquisa. 2 ABORDAGENS EMPÍRICAS SOBRE INVESTIMENTOS EM PESQUISA E DESENVOLVIMENTO A exploração da relação enre os invesimenos em P&D nas organizações e suas respecivas renabilidades fuuras pode ser desenvolvida por meio da consideração de uma série de variáveis. Desse modo, opou-se por uma breve revisão e exposição de esudos desenvolvimenos acerca da emáica invesigada. Lach e Schankerman (1989) apud Perdomo (2001) exploraram empiricamene a ineração dinâmica enre pesquisa e desenvolvimeno, invesimeno de capial e desempenho no mercado de ações para firmas americanas do seor cienífico. A análise envolveu dados relaivos a um período de 9 anos (1973 a 1981). Os auores concluíram que as forças que causam mudanças de longo prazo nos programas de invesimeno são basicamene as mesmas que deerminam os gasos em pesquisa e desenvolvimeno. Morbey (1989) apud Andreassi e Sbragia (2002) discuiu a relação enre gasos em pesquisa e desenvolvimeno e lucraividade por meio do desenvolvimeno de um esudo empírico juno a 800 empresas no período de 1976 a Considerando dados agregados das insiuições, o pesquisador consaou a exisência de fore correlação negaiva enre as variáveis. Todavia, ao considerar o nível de agregação seorial, verificou que a correlação enre a variação do lucro líquido e os gasos em pesquisa e desenvolvimeno por faurameno no período precedene a sua apuração maneve-se apenas nas empresas que aplicaram mais de 2% de seu faurameno em P&D. A análise por seor de auação específico demonsrou exisência de correlação posiiva significaiva enre gasos em pesquisa e desenvolvimeno por faurameno no período precedene e variação do lucro líquido em apenas quaro seores de aividade compuadores, químico, papel e máquinas. Morbey e Reihner (1990) apud Andreassi e Sbragia (2002) analisaram a relação enre gasos com pesquisa e desenvolvimeno e faurameno. O resulado obido comprovou que exise correlação significaiva enre essas variáveis, sugerindo que os invesimenos em pesquisa e desenvolvimeno conribuem para o crescimeno das empresas. Hall (1992) apud Perdomo (2001) realizou um esudo empírico com empresas americanas do seor de manufaurados por meio da análise de dados em painel abrangendo o período de 1973 a O auor enconrou evidências de que o fluxo de caixa é faor influene no invesimeno em capial físico e em P&D. Também enconrou indícios de que os problemas de liquidez êm maiores implicações para invesimenos em capial físico do que para invesimenos em P&D, odavia, o aumeno no lucro esperado ende a esar relacionado com aumeno nos dois ipos de invesimeno. Lev e Sougiannis (1996) observaram que a capialização de invesimenos em pesquisa e desenvolvimeno produz informações esaisicamene confiáveis e economicamene relevanes. Os auores concluíram que o processo de capialização da pesquisa e desenvolvimeno produz esimaivas confiáveis da axa de amorização, as quais podem ser usadas como ajuses dos lucros e de valores parimoniais para refleir a capialização da pesquisa e desenvolvimeno. A maior pare desses ajuses apresenou fore associação com os preços das ações e reornos, indicando que a capialização da pesquisa e desenvolvimeno produz informação relevane para os invesidores. Adicionalmene, Lev e Sougiannis (1996) salienam que o invesimeno em pesquisa e desenvolvimeno não aparena esar compleamene refleido no preço da ação aual, endendo a esar associado a reornos subseqüenes. Em oura ocasião, Lev e Sougiannis (1999), examinaram a associação enre o invesimeno em pesquisa e desenvolvimeno e o reorno subseqüene das ações. Suas 3/13

4 principais conclusões foram que: [1] gasos com P&D esão significaivamene associados com reornos subseqüenes quando ouros fundamenos (bea, amanho, relação enre valores conábeis e de mercado, alavancagem e relação enre preços e lucros) são considerados; [2] para empresas com inensos invesimenos em P&D, esses gasos subavaliam o resulado da relação enre valores conábeis e de mercado; ou seja, para essas empresas a relação enre valores conábeis e de mercado não esá associada com reornos subseqüenes, quando os recursos de P&D esão presenes na regressão; [3] a associação enre P&D e reornos subseqüenes parece ocorrer mais em função de um faor de risco associado com P&D do que como resulado de erro de precificação. Para examinar a exensão em que as informações não financeiras compensavam as deficiências das demonsrações conábeis em relação aos inangíveis, Amir, Lev e Sougiannis (2003) compararam as previsões de analisas para empresas com e sem invesimeno em P&D. Os resulados demonsram que a informação incremenal sobre inangíveis conribui para a previsão de lucros, e sendo assim, os analisas compensam as deficiências de informações sobre inangíveis. Lev, Bhara e Sougiannis (2005) pesquisaram quando o gaso com pesquisa e desenvolvimeno é conservador e quando é agressivo, raando-se de sua capialização. Além disso, invesigaram quais as implicações de sua divulgação no mercado de capiais. 3 CONFIGURAÇÃO CONTÁBIL DE INVESTIMENTOS EM PESQUISA E DESENVOLVIMENTO A incereza quano à obenção de benefícios fuuros gera quesionamenos no que diz respeio à conabilização de gasos com pesquisa e desenvolvimeno. Nesse senido, face às dúvidas que são caracerísicas a esse ipo gaso, Schroeder e McCullers (1982) sugerem a seguine classificação: [1] pesquisa básica experimenos sem nenhum objeivo comercial específico; [2] desenvolvimeno de novos produos esforços no experimeno de novos produos; [3] melhorameno de produos esforços para o aperfeiçoameno da qualidade ou desempenho de linhas produivas já exisenes; [4] aperfeiçoameno de cusos ou capacidade desenvolvimeno e melhorameno de processos e equipamenos para redução de cusos operacionais e expansão da capacidade produiva; e [5] segurança, saúde e conveniência aperfeiçoameno das condições de rabalho. Os auores argumenam que os gasos classificados nas caegorias [1], [2] e [3] devem ser aivados (diferidos e amorizados). Os demais, face à dificuldade de deerminar os períodos em que serão usufruídos os benefícios, devem inegrar o grupo de despesas. Denre alguns órgãos relevanes no campo da conabilidade desaca-se o FASB (Financial Accouning Sandards Board); uma enidade independene, criada em 1973, cujos membros componenes são desvinculados do mercado de capiais. De acordo com Schmid, Sanos e Fernandes (2006), a base conceiual para os US-GAAP (generally acceped accouning principles) esá incluída nos pronunciamenos conceiuais do FASB, chamados de SFAC (Saemen of Financial Accouning Conceps), que criam o arcabouço conceiual básico para o esabelecimeno de padrões conábeis. À luz dessas considerações, ressala-se que o FASB recomenda que odos os gasos com pesquisa e desenvolvimeno sejam raados como despesas assim que incorridos. Essa orienação jusifica-se pela crença de ausência de uilidade da informação decorrene da capialização da P&D. O Quadro 1 apresena um sumário de algumas manifesações do FASB. 4/13

5 ATIVIDADES CONFIGURADAS COMO PESQUISA E DESENVOLVIMENTO Pesquisa laboraorial para obenção de novo conhecimeno. Busca de aplicações de novas descoberas pesquisadas. Formulação conceiual e design de alernaivas possíveis de produos ou processos. Tese na busca ou avaliação de alernaivas de produos ou processos. Modificação do design de produos ou processos. Design, consrução e ese na produção de proóipos e modelos. Design de ferramenas e moldes envolvendo nova ecnologia. Design, consrução e operação da plana piloo inúil para produção comercial. Aividade de engenharia exigida para avançar do design para o eságio de fabricação do produo. ATIVIDADES QUE NÃO CONFIGURAM PESQUISA E DESENVOLVIMENTO Engenharia em uma fase inicial da produção comercial. Conrole de qualidade durane a produção comercial incluindo eses roineiros. Dificuldades e falhas durane a produção. Roinas, esforços conínuos para refinar, enriquecer ou melhorar a qualidade de um produo exisene. Adapação de uma capacidade exisene para um pedido ou necessidade específica de um cliene. Mudanças periódicas no design de produos exisenes. Design conínuo de ferramenas e modelos. Aividade, incluindo design, relacionada à consrução, realocação, rearranjo e início de funcionameno de equipameno. Trabalho legal na aplicação de paenes, venda, licenciameno ou liígios. Quadro 1 Manifesações do FASB quano à Classificação de algumas Aividades Fone: Schroeder e Clark (1995, p. 374) Iudícibus (2000) afirma que cada ransação deve ser minuciosamene analisada e se não for possível anecipar o efeio dos gasos com pesquisa e desenvolvimeno na geração de receias fuuras da empresa, ais gasos devem ser regisrados como despesas. Alernaivamene, se os projeos bem sucedidos, capazes de gerar receias fuuras, puderem ser idenificados, pelo menos os cusos direos devem ser aivados e amorizados durane os períodos em que houver geração de receias. Hendriksen e Van Breda (1999) sugerem que os cusos de pesquisa e desenvolvimeno devem ser capializados e amorizados. De acordo com os auores, uma alocação apropriada ende a ser melhor do que uma baixa imediaa, devendose prezar por uma esimaiva, ainda que subjeiva, em derimeno de uma avaliação nula ou arbirária. Adicionalmene, acrescenam que uma baixa imediaa pode compromeer lucros líquidos correnes. A Organização das Nações Unidas - ONU, na figura do grupo de rabalho inergovernamenal de especialisas em padrões inernacionais de conabilidade para corporações ransacionais, admie que os gasos com pesquisa e desenvolvimeno sejam capializados somene se odos os criérios consanes do Quadro 2 forem plenamene saisfeios. 5/13

6 CONDICIONANTES À CAPITALIZAÇÃO DE GASTOS COM PESQUISA E DESENVOLVIMENTO [1] o produo ou processo é claramene definido e seus respecivos cusos podem ser separada e claramene idenificados; [2] há viabilidade écnica do produo ou processo; [3] há clara indicação do mercado fuuro para o produo ou processo ou, admiindo-se sua uilização inerna, clara demonsração de sua aplicabilidade à empresa; [4] a inenção de produzir e vender, ou usar, o produo ou processo esá claramene demonsrada pela organização; [5] exisem adequados recursos, ou há expecaiva razoável de sua disponibilidade, para finalização do projeo e comercialização ou uso do produo ou processo. Quadro 2 Criérios à Capialização de Gasos com Pesquisa e Desenvolvimeno Fone: Adapado de Iudícibus, Marins e Gelblke (2003) 4 PROCEDIMENTOS METODOLÓGICOS Nessa seção em-se o design da pesquisa de campo. Opou-se pela sua segregação em quaro subseções: [1] classificação da pesquisa, [2] colea dos dados e definição de evenos, [3] definição da população e da amosra, e [4] raameno esaísico e eses de hipóeses. 4.1 CLASSIFICAÇÃO DA PESQUISA Em consonância às proposições de Cooper e Schindler (2003), o presene esudo é de naureza formal, causal e ex pos faco, desenvolvido em ambiene de campo. Quano ao méodo de colea de dados, classifica-se como invesigação do ipo moniorameno. No que diz respeio à dimensão emporal e a ampliude da pesquisa, raa-se de uma invesigação realizada por meio de um core ransversal e de naureza esaísica. Adicionalmene, a delimiação de daas específicas à colea de dados relaivos à precificação das ações das companhias pesquisadas conduz, ambém, à classificação da presene pesquisa como um esudo de eveno (SOARES, ROSTAGNO e SOARES, 2002). 4.2 COLETA DE DADOS E DEFINIÇÃO DE EVENTOS As informações sobre as empresas esudadas foram obidas juno ao banco de dados da Economáica. De acordo com Soares, Rosagno e Soaes (2002), um esudo de eveno em sua origem por meio da suspeia de que um eveno econômico ou financeiro possa influenciar o preço das ações de empresas que esão exposas a esse suposo eveno. Assim, ainda de acordo com os auores, a operacionalização de uma invesigação dessa naureza demanda a definição da janela do eveno inervalo de empo em que as conseqüências do eveno possivelmene influenciaram o preço das ações. Iso poso, expõe-se que o período compreendido enre 2004 e 2005 represena a janela do eveno esudado. Adicionalmene, como janelas de esimação período baseado no qual os valores esperados dos reornos serão esimados (SOARES, ROSTAGNO e SOARES, 2002, p. 4) foram delimiadas e -1, sendo que corresponde ao preço das ações em 15 de março de 2005 e -1 represena o preço das ações em 15 de março de DEFINIÇÃO DA POPULAÇÃO E DA AMOSTRA As empresas brasileiras que submeem suas ações à negociação na Bolsa de Valores de São Paulo (BOVESPA), no período compreendido de 2004 a 2005, represenam à base de dados dessa pesquisa, inicialmene consiuída por 351 empresas. Desse universo, foram excluídas as 317 companhias que não apresenaram acréscimos no aivo diferido (expliciamene desinados à pesquisa e desenvolvimeno), conforme informações consanes das noas 6/13

7 explicaivas das demonsrações conábeis publicadas. Das 34 insiuições resanes, 4 não inegraram a amosra, uma vez que represenaram poenciais ouliers, endo resado 30 empresas à condução da invesigação. A Tabela 1 apresena as organizações que inegram a amosra objeo desse esudo e o respecivo monane (em R$ mil) invesido em pesquisa e desenvolvimeno em Tabela 1 Empresas Amosradas e seus Invesimenos em P&D (em R$ mil) EMPRESA INVESTIMENTO EM P&D 1 Gazola 2 2 Feribrás Peróleo Manguinhos Polieno Rossi Residencial Wies Porobello Peroquímica União Arcelor BR Banco Bec Copesul Ne Kepler Weber Vicunha Têxil Forjas Taurus EMPRESA INVESTIMENTO EM P&D 16 Biomm Elekeiroz ALL América Laina Comgás Braskem Areb Millennium Usiminas Perdigão Lojas Americanas Gerdau VBC Energia Pão de Açúcar Weg CEG Apesar da necessidade da exclusão das companhias que não apresenaram acréscimos no aivo diferido e de algumas insiuições que apresenavam caracerísicas desoanes da população para operacionalização da presene invesigação, reconhece-se que o reduzido número de empresas inegranes da amosra represena uma limiação desse esudo. 4.4 TRATAMENTO ESTATÍSTICO E TESTE DE HIPÓTESES O raameno esaísico dispensado aos dados coleados para esar os modelos selecionados foi a écnica mulivariada de regressão linear múlipla. Para Hair e al (2005, p. 136) a referida écnica pode ser uilizada para analisar a relação enre uma única variável dependene (criério) e várias variáveis independenes (predioras). Os auores ainda acrescenam que o objeivo da regressão múliplia é prever valores da variável dependene por meio de variáveis independenes conhecidas. Os dados foram processados no sofware Saisical Package for he Social Sciences SPSS, versão 15.0, a um nível de significância de 5%. A leiura das informações processadas pelo referido sofware foi orienada pelas proposições de Wagner, Moa e Dornelles (2004), Hair e al (2005), Siegel e Casellan Jr. (2006) e Corrar, Theóphilo e Bergmann (2007). Considerando a relevância da informação conábil (LOPES, 2002), a responsabilidade caracerísica à sua divulgação (ROWE, BIRNBERG e SHIELDS, 2008) e ainda o pressuposo de que demonsrações conábeis represenam fone de informação para invesidores do mercado brasileiro, a hipóese (H 0 ) esabelecida para presene pesquisa é que a renabilidade fuura da empresa (conábil e de mercado) aumena em virude de invesimenos auais em pesquisa e desenvolvimeno. Saliena-se que a hipóese considera apenas os invesimenos em pesquisa e desenvolvimeno aivados. A seguir são apresenadas informações relaivas ao modelo uilizado para esar a hipóese de pesquisa. 7/13

8 4.4.1 MODELO ESTATÍSTICO Para consrução do modelo foram uilizadas duas medidas o reorno anormal conábil (Quadro 3) e o reorno anormal de mercado (Quadro 4). Segundo Brown e Warner (1980 e 1985), o modelo de reornos ajusados à média apresena reornos anormais esimados por meio da diferença enre os reornos observados e a média dos reornos correspondenes no mesmo período, conforme equação [1]. As equações [2] e [3] represenam a operacionalização da proposição de que os invesimenos em pesquisa e desenvolvimeno (aivados) em um deerminado período impacam o reorno verificado em período subseqüene. MODELO CONTÁBIL VARIAVEL DESCRIÇÃO DA VARIAVEL FONTE ROEa i ROE i ROE m ROEa i+1 α i Β i PDA i ε i PD i PD m [1] ROEai = ROEi ROEm reorno anormal conábil (lucro líquido/pl) reorno conábil no período (lucro líquido/pl) reorno médio conábil de odas as empresas no período ε [2] ROEai + 1 = α i + βipdai + i reorno anormal conábil (lucro líquido/pl) inercepor da empresa i coeficiene de variação da empresa i no período gaso anormal com P&D ermo de erro da regressão gasos com P&D [3] PDAi = PDi PDm gaso com P&D médio Quadro 3 Modelo Anormal Conábil Brown e Warner (1980, 1985) Brown e Warner (1980, 1985) Brown e Warner (1980, 1985) O cálculo do reorno anormal por meio do modelo de mercado fundamena-se no esudo de Ball e Brown (1968), que sugere um modelo esaísico represenado por uma regressão linear enre os reornos de uma deerminada ação [r i ] e os reornos da careira do mercado [r m ]. O cálculo do reorno do mercado para as janelas de eveno definidas (equação 5) foi realizado por meio do índice BOVESPA, ambém denominado IBOVESPA. Segundo informações da BOVESPA (2009), o referido índice corresponde a uma represenação fiel do comporameno médio das principais ações ransacionadas e do perfil das negociações à visa nos pregões da BOVESPA, endo a finalidade de servir como indicador médio do comporameno do mercado, aproximando-se o máximo possível da real configuração das negociações à visa na BOVESPA. O reorno anormal (equações 6 e 7) represena a diferença enre o reorno esperado E(r i, ) pelo modelo de mercado e o reorno da ação em um deerminado período. O modelo pressupõe que os invesimenos em pesquisa e desenvolvimeno (aivados) em um período impacam o reorno do período subseqüene (equações 8 e 3). 8/13

9 VARIAVEL DESCRIÇÃO DA VARIAVEL FONTE MODELO DE MERCADO r i, P i, [4] r i, P = i, P P i, 1 i, 1 axa de reorno da ação i no período [, 1] preço da ação i no período P i, 1 preço da ação i no período 1 [5] rm i, Pibov Pibov = Pibov 1 rm i, axa de reorno do mercado no período [, 1] Pibov preço da ação do Ibovespa no período Pibov 1 preço da ação do Ibovespa no período 1 RA i, r i, E(r i, ) α i β i r m, RA i+1 α i β i PDA i ε i [6] RAi, = ri, E( ri, ) reorno anormal para a empresa i no período reorno da empresa i no período reorno esperado da empresa i no período [7] E ( ri, ) = α i + βirm, inercepor da empresa i coeficiene de variação da empresa i no período reorno do mercado no período 1 [8] RAi + 1 = α i + βipdai + εi reorno anormal de mercado inercepor da empresa i coeficiene de variação da empresa i no período gaso anormal com P&D ermo de erro da regressão Quadro 4 Modelo Anormal de Mercado Ball e Brown e (1968) Ball e Brown e (1968) Ball e Brown e (1968) Ball e Brown e (1968) Ball e Brown e (1968) 5 ANÁLISE DE DADOS Essa seção apresena um resumo das principais evidências consaadas. Admiindo-se que a proposição invesigaiva desenvolveu-se por meio da consideração de dois modelos (conábil e de mercado) opou-se pela apresenação dissociada dos resulados verificados, conforme segue. 5.1 MODELO CONTÁBIL Para elaboração do modelo conábil, inicialmene procedeu-se o cálculo do reorno anormal ajusado à média, por meio da expressão [1] (Quadro 3). A seguir, foi deerminado o gaso anormal com pesquisa e desenvolvimeno por meio da equação [3] (Quadro 3) e aplicado o modelo apresenado na expressão [2] (Quadro 3). A Tabela 2 apresena um sumário da regressão linear aplicada. 9/13

10 Tabela 2 Sumário do Modelo Conábil Model R R Square Adjused R Square Sd. Error of he Esimae 1,048,002 -,033, As informações consanes da Tabela 2, mais especificamene o valor do R múliplo (r² - 0,002), indicam que o modelo possui pouco poder explicaivo do reorno conábil anormal (ROE). A seguir, as Tabelas 3 e 4 reúnem, respecivamene, os resulados dos eses do modelo e dos eses dos coeficienes. Tabela 3 Resulados dos Teses do Modelo Conábil Model Sum of Squares df Mean Square F Sig. 1 Regression 2,230E ,230E-02,064,803 Residual 9,832 28,351 Toal 9, Tabela 4 Resulados dos Teses dos Coeficienes [Modelo Conábil] Unsandardized Sandardized Coefficiens Coefficiens Sig. Model B Sd. Error Bea (Consan) 2,720E-02,165,165,870 PDA 2,050E-06,000,048,252,803 Uma vez que os eses do modelo (Tabela 3) e os eses dos coeficienes (Tabela 4) aponaram significância esaísica superior a 5%, rejeia-se a hipóese nula de que a renabilidade fuura da empresa (modelo conábil) aumena em virude de invesimenos auais em pesquisa e desenvolvimeno. A regressão linear realizada deu origem a seguine equação (Figura 1): ROEai, + 1 = 2,720E ,050E 06PDA + εi Figura 1: Equação de Regressão Linear (Modelo Conábil) Sendo assim, com base no modelo conábil apresenado, a hipóese de pesquisa não pode ser aceia. Conclui-se que não há aumeno de renabilidade fuura em virude do invesimeno aual em pesquisa e desenvolvimeno. A relação enre invesimeno em P&D e lucraividade (renabilidade) é conroversa, endo sido obida correlação posiiva significaiva apenas em alguns seores específicos. O resulado recém descrio assemelha-se àquele verificado por Andreassi e Sbragia (2002), os quais consaaram ausência de influência direa dos invesimenos em pesquisa e desenvolvimeno na renabilidade fuura das organizações esudadas. 5.2 MODELO DE MERCADO Similarmene à condução da elaboração do modelo conábil, procedeu-se o cálculo dos reornos por meio das expressões [4], [5], [6] e [7], conforme descrio no Quadro 4. A seguir, esou-se o modelo represenado pela equação [8]. As Tabelas 5, 6 e 7 apresenam um resumo das principais informações consaadas. Tabela 5 Sumário do Modelo de Mercado Model R R Square Adjused R Square Sd. Error of he Esimae 1,070,005 -,031,636 Com base nas informações reunidas na Tabela 5 depreende-se que as variações de renabilidade fuura para as empresas esudadas são explicadas por faores alheios aos invesimenos em pesquisa e desenvolvimeno. 10/13

11 Tabela 6 Resulados dos Teses do Modelo de Mercado Model Sum of Squares df Mean Square F Sig. 1 Regression 5,545E ,545E-02,137,714 Residual 11,334 28,405 Toal 11, Tabela 7 Resulados dos Teses dos Coeficienes [Modelo de Mercado] Unsandardized Sandardized Coefficiens Coefficiens Sig. Model B Sd. Error Bea (Consan) 8,382E-02,116,722,477 PDA 9,214E-07,000,070,370,714 RA i, + 1 = 2,720E ,050E 06PDA + εi Figura 2: Equação de Regressão Linear (Modelo de Mercado) De acordo com os resulados obidos, o modelo de mercado e seus coeficienes não são esaisicamene significaivos. Assim, a hipóese dessa pesquisa ambém não pode ser aceia uilizando-se o modelo de mercado. Mais uma vez, conclui-se que não exise aumeno de renabilidade fuura em virude do invesimeno aual em pesquisa e desenvolvimeno. Acrescena-se que, face ao alo nível de significância dos eses realizados e da consaação de que os invesimenos em pesquisa e desenvolvimeno apresenam baixo poder explicaivo da renabilidade fuura das empresas esudadas (0,5%), denoa-se a exisência de variáveis alernaivas que, junamene com os invesimenos em P&D, promovem alerações na renabilidade dessas companhias. 6 CONSIDERAÇÕES FINAIS O presene esudo foi desenvolvido com finalidade de idenificar a exisência de relação enre os invesimenos em pesquisa e desenvolvimeno (aivados) pelas empresas que submeeram suas ações à negociação na Bolsa de Valores de São Paulo em 2004 e 2005 e a renabilidade de ais companhias em períodos fuuros. Foram aplicados dois modelos o modelo de reornos ajusados à média (modelo conábil) e o modelo de mercado (uilizando o índice Ibovespa). As informações relaivas as 30 empresas que inegraram a amosra esudada foram obidas juno ao banco de dados Economáica. Em resposa à problemaização apresenada, os resulados aponam que, em ambos os modelos esados, os invesimenos em pesquisa e desenvolvimeno possuem baixo poder explicaivo da renabilidade fuura das empresas esudadas. Analogamene aos resulados apurados, Andreassi e Sbragia (2002), idenificaram ausência de correlação posiiva enre invesimenos em pesquisa e desenvolvimeno e renabilidade em períodos fuuros. Uma vez que, considerando o universo de empresas esudadas, não foram enconradas evidencias esaísicas significanes de que a renabilidade fuura possa ser influenciada pelas aplicações que a empresa faz em pesquisa e desenvolvimeno, sugere-se a inserção de variáveis alernaivas em fuuras pesquisas, ais como faurameno, paricipação da empresa no mercado, produos novos inroduzidos e lucraividade, enre ouras. Acredia-se que, adicionalmene à inserção de novas variáveis, a consideração de um número mais expressivo de companhias e a reunião de informações relaivas a períodos maiores possa gerar resulados conribuivos a essa linha de pesquisa. 11/13

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