Fundos de Investimentos Imobiliários 30/06/2017

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1 FIIs: Relatório Mensal - Junho Após visitarmos alguns edifícios corporativos no Rio de Janeiro, confirmamos nossa visão de que aquele mercado deve continuar sofrendo com o excesso de oferta (por um bom tempo); Neste sentido, preferimos ficar de fora dos FIIs com significativa exposição à esta localidade; Rebaixamos nossa recomendação de KNRI11 de Compra para Neutra, dada a maior exposição ao Rio de Janeiro e a provável redução de dividendos, ao mesmo tempo em que elevamos nossa recomendação de Neutra para Compra para o FCFL11, dado o menor risco deste ativo; Nossas preferências continuam sendo os fundos mais defensivos (BBPO11, SAAG11 e FCFL11) e os com maior risco x retorno (HGBS11). Ticker Valor de Mercado¹ ADTV 2 Último 3 meses Preço BBPO ,0 2,5 136,49 BRCR ,0 3,0 100,90 FCFL11B 326,0 0,1 1954,49 HGBS ,0 1,6 2162,00 HGLG11 417,0 0,5 1245,00 HGRE ,0 2,5 1450,08 EDGA11B 183,0 0,1 48,10 KNRI ,0 1,6 149,30 SAAG11 715,0 0,6 127,52 TBOF11 723,0 0,3 72,00 XPCM11 213,0 0,2 88,60 ¹ R$ milhões; ² Volume médio diário R$ (milhões) FII Recomendação Preço-Alvo Organizamos recentemente um evento no Rio de Janeiro, onde vistamos diversos edifícios corporativos além de termos na ocasião discutido com especialistas do mercado imobiliário. Obtivemos nova confirmação de que este mercado está super ofertado, com a vacância se aproximando dos 40%. Entre outras localidades, visitamos o Aqwa Corporate, um novíssimo empreendimento AAA localizado na região do Porto Maravilha. A primeira fase deste projeto, com 67 mil m², será entregue nos próximos três meses. A segunda fase do Aqwa Corporate, uma torre gêmea (ainda não confirmado), expandirá a área do complexo para 134 mil m². Rio de Janeiro: Péssima Combinação. A demanda por espaços corporativos no Rio de Janeiro está altamente concentrada em dois setores: Óleo & Gás e serviço público, que atravessam por fases desafiadoras. Acreditamos que, a medida em que a demanda finalmente mostre recuperação, a oferta também acompanhará (em ritmo menor, dada a característica mais longa do ciclo imobiliário, isto é: construção). Por exemplo, a infraestrutura de transportes na região do Porto Maravilha já está pronta (uma viagem de VLT entre o Aqwa Corporate e o Aeroporto Santos Dumont leva poucos minutos) e existe muito espaço para o desenvolvimento imobiliário por lá, com baixos custos de licenças construtivas, permitindo a construção de empreendimentos com muitos andares. Ainda assim, vemos a vacância no Rio de Janeiro levando muito mais tempo para retornar a casa de um dígito do que em São Paulo, onde a absorção líquida segue positiva. BBPO11 COMPRA 165,00 BRCR11 NEUTRA 105,00 FCFL11B COMPRA 2300,00 HGBS11 COMPRA 2500,00 HGLG11 NEUTRA 1350,00 HGRE11 NEUTRA 1480,00 EDGA11B VENDA 45,00 KNRI11 NEUTRA 160,00 SAAG11 COMPRA 150,00 TBOF11 VENDA 60,00 XPCM11 NEUTRA 95,00 Fonte: Bradesco BBI; Bloomberg Fundos de Investimentos Imobiliários Luiz Mauricio Garcia* Renato Chanes renato.chanes@bradescobbi.com.br *Analista responsável principal pelo conteúdo do relatório e pelo cumprimento do disposto no Art.16 da Instrução CVM 483/10. (...continua na próxima página...) Ticker Dividend Yield Dividend Yield no Preço-alvo P/VPA DY17 Spread NTNB Atual Preço-alvo Atual Preço-alvo BBPO11 8,2% 8,3% 8,6% 6,7% 6,8% 7,0% 1,45 1,77 2,40 p.p. 0,90 p.p. BRCR11 7,1% 6,9% 8,7% 6,8% 6,6% 8,2% 0,93 0,98 1,36 p.p. 1,01 p.p. FCFL11B 6,9% 7,1% 7,5% 5,9% 6,1% 6,3% 1,34 1,58 1,16 p.p. 0,12 p.p. HGBS11 7,1% 7,2% 7,6% 6,1% 6,3% 6,6% 1,00 1,15 1,34 p.p. 0,38 p.p. HGLG11 8,5% 9,1% 9,5% 7,7% 8,3% 8,6% 1,10 1,22 2,69 p.p. 1,91 p.p. HGRE11 8,1% 8,1% 8,1% 8,1% 8,1% 8,1% 0,99 1,00 2,36 p.p. 2,34 p.p. EDGA11B 3,9% 4,5% 7,5% 4,2% 4,8% 8,0% 0,57 0,54-1,84 p.p. -1,58 p.p. KNRI11 6,8% 6,8% 6,8% 6,3% 6,3% 6,3% 1,04 1,11 0,99 p.p. 0,57 p.p. SAAG11 7,9% 8,1% 8,5% 6,7% 6,9% 7,2% 1,38 1,63 2,13 p.p. 0,92 p.p. TBOF11 3,8% 4,1% 5,0% 4,6% 5,0% 6,0% 1,13 0,94-1,96 p.p. -1,20 p.p. XPCM11 11,6% 12,3% 12,8% 10,7% 11,4% 11,9% 1,13 1,21 5,79 p.p. 4,96 p.p. Fonte: Broadcast; Bradesco BBI

2 São Paulo: Cenário (mais) positivo. A economia paulista, por outro lado, é diversificada entre inúmeros setores produtivos, que em geral estão apresentando melhores desempenhos. Tal fato, somado ao cronograma de entregas reduzido nos próximos anos (150 mil m²/ano, vs. 400 mil m² até recentemente) devem permitir a redução das vacâncias em breve, em nossa visão. FIIs: Opções Defensivas. Notamos, mais uma vez, a característica resiliente dos FIIs em momentos de maior volatilidade dos mercados. Desde o início dos acontecimentos no cenário político doméstico, em 16 de maio, o IFIX recuou apenas 0,5% (contra -9,7% do Ibovespa). Em nossa visão, a maior resiliência desta classe de ativos advém da: (i) predominância de pessoas físicas entre os investidores (aproximadamente 90%), agentes menos susceptíveis à venda de posição em momentos de maior volatilidade; (ii) menor liquidez; e (iii) lastro em imóveis. De fato, considerando a instabilidade político-econômica do País e um passado hiper inflacionário, acreditamos que muitos investidores tendem a alocar suas reservas financeiras em ativos imobiliários, o que impulsiona os FIIs. Alterações Pontuais. Elevamos nossa recomendação para o FCFL11, agora vendo o seu dividend yield como atrativo vis-à-vis às suas características mais defensivas. Paralelamente, reduzimos nossa recomendação par o KNRI11, devido a possibilidade de redução dos dividendos por conta da exposição do fundo ao mercado carioca (39% das receitas). Em tempo, todos os nossos preços-alvo agora são para dezembro de Nos últimos 30 dias, sete dos onze fundos do nosso universo de cobertura apresentaram retornos positivos, enquanto o IFIX teve alta 0,3% no mesmo período (contra -2,7% do Ibovespa). Os três melhores desempenhos em nossa cobertura, em termos de retorno total, foram HGRE11 (3,9%), XPCM11 (1,8%) e FCFL11 (0,6%). Em termos de dividend yield (anualizado), os fundos que mais distribuíram foram o XPCM11 (10,6%), o BBPO11 (8,4%) e o HGLG11 (8,4%). Em relação às nossas preferências, as melhores opções continuam sendo os fundos com contratos de longo prazo (incluindo os nossos top picks SAAG, BBPO e FCFL), que possuem risco de vacância muito baixo no médio prazo, ao mesmo tempo em que deverão se beneficiar da queda nos juros domésticos. Para aqueles investidores dispostos a maiores riscos (mas com retornos potencialmente maiores), recomendamos o HGBS. Figura 1: Tabela de Comparação Fundos de Investimentos Imobiliários - FIIs Retorno total em 2017 Retorno nos últimos 30 dias Dividend Yield Junho XP Corporate Macaé FII - XPCM11 BB Progressivo II FII - BBPO11 CSHG Logística FII - HGLG11 Santander Agências FII - SAAG11 CSHG Real Estate FII - HGRE11 Kinea Renda Imobiliária FII - KNRI11 Campus Faria Lima FII - FCFL11B CSHG Brasil Shopping FII - HGBS11 BC Fund - BRCR11 TB Office FII - TBOF11 Edifício Galeria FII - EDGA11B CDI Mensal (-15% IR) IFIX Ibovespa 4,6% 1,8% 10,6% 13,2% -2,7% 8,4% 17,7% 0,5% 8,4% 12,8% 0,5% 8,2% 23,8% 3,9% 7,6% 8,0% -0,5% 7,4% 10,6% 0,6% 7,2% 10,5% -1,1% 6,8% 9,4% -3,3% 6,7% 16,6% 0,1% 4,4% -2,9% 0,5% 2,3% 5,6% 0,8% - 10,6% 0,3% - 3,0% -2,7% - Fonte: Bradesco BBI

3 BB Progressivo II BBPO11 Neste mês, o BB Progressivo II pagou R$ 0,96/cota em dividendos, o que significa um dividend yield anualizado de 8,4%. BBPO11 Compra Acreditamos que este seja o patamar estabilizado de dividendos, até o próximo reajuste pela inflação em julho de Gostamos do BBPO devido aos seus contratos de longo prazo atípicos (2022), indexados ao IPCA, sem a possibilidade de redução de preço. Preço-alvo: 165,00 Upside: 22,5% Valor de Merc. (R$ M) 2.144,4 Div. Yield (2017E) 8,2% BC Fund BRCR11 Neste mês, o BC Fund distribuiu R$ 0,57/cota em dividendos, o que significa um dividend yield anualizado de 6,7%. Este patamar de distribuição é inferior ao registrado nos últimos dois meses. Relembramos que a Petrobras deixou a Torre Almirante no último dia 16 de fevereiro, tendo pago uma multa equivalente a 4 meses e meio de aluguel, o que suportava o nível de distribuição. Apesar da satisfatória atividade no Torre Almirante (O BC Fund conseguiu ocupar 17% do edifício recentemente, a despeito de todas as questões já abordadas sobre o mercado do Rio de Janeiro), ainda vemos risco de queda na distribuição mensal de dividendos. Isto porque o resultado (ajustado) do fundo está em torno de R$ 0,40/cota, ao passo que as últimas distribuições foram de R$ 0,66/cota (especialmente se consideramos que as novas locações no empreendimento virão com ao menos um ano de carência, levando mais tempo para serem refletidas nos resultados). No último dia 25 de maio, o Banco Pan anunciou a rescisão antecipada do seu contrato de locação de um andar no BFC (Brazilian Financial Center). Devido a características contratuais, o banco só poderá sair após seis meses, após ter pago uma multa. BRCR11 Neutra Preço-alvo: 105,00 Upside: 5,0% Valor de Merc. (R$ M) 1.921,7 Div. Yield (2017E) 7,1% Em abril, a receita de aluguel contratada do fundo caiu 4%, somando R$ 14,2 milhões, em virtude da maior vacância. Ao final do período, a vacância representava 29,2% (+0,50 p.p. ante o mês anterior), composta por m² no CENESP, m² na Torre Almirante, m² no Cargill, m² no Flamengo Park Tower, m² no Montreal, m² no Eldorado, 755 m² no Burity e 525 m² no Edifício Transatlântico. Mantemos nossa recomendação Neutra para o fundo, já que vemos ainda desafios relacionados à comercialização da Torre Almirante (além dos outros imóveis vagos do fundo).

4 Campus Faria Lima FCFL11B Neste mês, o Campus Faria Lima II pagou R$ 11,21/cota em dividendos, o que significa um dividend yield anualizado de 7,2%. O fundo reajustará 38% das receitas pela inflação no mês de junho e 44% em dezembro. Como o IGP-M desacelerou drasticamente (de 11% em setembro de 2016 para 1,6% em maio deste ano), esperamos apenas uma leve oscilação (positiva) nas distribuições de julho e agosto, em virtude do repasse da inflação. Recentemente, o Insper (atual inquilino do fundo) anunciou a construção de um prédio de 8 mil m² ao lado do atual campus. O novo edifício acomodará a expansão da escola, que agora ofertará cursos de engenharia. Em nossa visão, esse desenvolvimento não é uma ameaça ao fundo, já que o Insper está cada vez mais enraizado à região. O fundo informou que a prefeitura os notificou por conta de impostos (alegadamente) sendo recolhidos sobre uma área menor do que a ocupada de fato. Os advogados do fundo estão lidando com essa questão e se comprometeram de manter o mercado informado do processo. FCFL11B Compra Preço-alvo: 2.300,0 Upside: 17,7% Valor de Merc. (R$ M) 326,4 Div. Yield (2017E) 6,9% Elevamos nossa recomendação para o FCFL11 de Neutra para Compra, pois vemos o atual dividend yield como atrativo vis-à-vis a característica defensiva do ativo. CSHG Brasil Shopping - HGBS11 Neste mês, o CSHG Brasil Shopping distribuiu R$ 12,40/cota em dividendos, o que significa um dividend yield anualizado de 6,8%. A distribuição foi 4% menor que o caixa gerado no período. Após a recente redução no nível de distribuição, acreditamos que o patamar de R$ 12,40 deve ser o novo padrão daqui em diante. A vacância está em 6,8% (+1,40 p.p. em relação ao mês anterior), patamar controlado, em nossa opinião. O crescimento da vacância deveu-se à consolidação do Shopping Goiabeiras aos resultados do fundo, um shopping que possui vacância superior à média do HGBS. Os gestores, no entanto, acreditam que a vacância neste empreendimento deve cair, uma vez que estão em busca de novas operações para as áreas vagas, bem como alterando o mix de lojistas por lá. A inadimplência total do fundo caiu 0,75 p.p., atingindo 4,25%. Notamos que este número é inferior ao registrado em outros operadores de shoppings listados em bolsa, como a BR Malls (7,3%) e a Aliansce (5,3%). Vemos as cotas do HGBS sendo negociadas com desconto em relação a ações de empresas, como BR Malls e Aliansce, o que permite rendimentos atrativos para um investimento no setor de shoppings. Mantemos nossa recomendação de Compra para o fundo. HGBS11 Compra Preço-alvo: 2.500,0 Upside: 15,6% Valor de Merc. (R$ M) 1.162,1 Div. Yield (2017E) 7,1%

5 CSHG LOGÍSTICA FII - HGLG11 Neste mês, o CSHG LOGÍSTICA II pagou R$ 8,70/cota em dividendos, o que significa um dividend yield anualizado de 8,4%. O valor foi 18% maior que a geração de caixa do fundo no período. No ano, a distribuição está 7,5% maior que a geração de caixa. A vacância do fundo recuou 0,10 p.p., atingindo 17,8%, devido a ligeira melhora na ocupação do Perini Business Park. O número, no entanto, continua bem acima da média histórica do fundo, mas, ainda assim, abaixo da média do mercado (25%), de acordo com a Colliers. Por outro lado, projetamos que essa vacância possa crescer, considerando que a Bosch deve deixar uma área (em torno de 1% das receitas) no 2º semestre, bem como novas vacâncias se materializando no Condomínio Master Offices (como a saída da Samsung, equivalente à 1,6% das receitas). Mantemos nossa recomendação Neutra para o HGLG11 por ora, considerando o reduzido upside para as cotas neste momento. Continuamos, no entanto, gostando das características do fundo (37% das receitas provenientes de contratos atípicos de longo prazo, e reajustes de IPCA e IGP). HGLG11 Neutra Preço-alvo: 1.350,0 Upside: 10,2% Valor de Merc. (R$ M) 416,8 Div. Yield (2017E) 8,5% CSHG REAL ESTATE FII - HGRE11 Neste mês, o CSHG REAL ESTATE FII pagou R$ 9,40/cota em dividendos, o que significa um dividend yield anualizado de 7,6%. O valor marca uma redução em relação aos R$ 10,10/cota que o fundo vinha pagando, dado que as vacâncias cresceram e podem limitar a geração de caixa. Nos últimos doze meses, o fundo distribuiu valores 2,7% maiores que a sua geração de caixa. Em maio, esse valor foi de 18%. Ao final de maio, a vacância financeira estava em 24,3%, estável em relação ao mês anterior. HGRE11 Neutra Preço-alvo: 1.480,0 Upside: 0,3% Valor de Merc. (R$ M) 1.088,9 Div. Yield (2017E) 8,1% No último dia 21 de junho, o fundo anunciou a venda de uma propriedade em São Paulo por R$ 17 milhões (R$ 4.002/m²). Deste valor, R$ 5 milhões já foram recebidos, sendo o restante pago em 15 prestações mensais de R$ 800 mil. O fundo havia adquirido este ativo em julho de 2011, por R$ 15,6 milhões (R$ 3.660/m²). Vemos, portanto, o negócio como atrativo, dado que o ativo foi negociado com um prêmio em relação ao seu valor patrimonial, em linha com a estratégia dos gestores de reciclagem do portfólio, focando agora principalmente em propriedades AAA. O fundo possui algo em torno de R$ 7,0 milhões em lucros retidos para suportar a distribuição acima da geração de caixa durante os próximos meses, no caso das vacâncias continuarem crescendo. Além disso, esperamos novos ganhos com o vencimento de alguns instrumentos financeiros (LCI). Durante os últimos 12 meses, os aluguéis (dos mesmos ativos) cresceram 2,1%, excluindo-se as áreas vagas. Está é uma redução em relação ao crescimento médio de 7% que o fundo vinha observando nos últimos meses, sendo resultante de reajustes abaixo da inflação em alguns aluguéis do portfólio. Daqui para frente, acreditamos que ativos classes A e B, como os do HGRE, devem continuar pressionados, considerando a pequena diferença entre os aluguéis desse tipo de empreendimento e dos edifícios classe AAA, sustentando nossa recomendação apenas Neutra para o fundo.

6 EDIFÍCIO GALERIA FII - EDGA11B Neste mês, o EDIFÍCIO GALERIA FII pagou R$ 0,09/cota em dividendos, o que significa um dividend yield anualizado de apenas 2,3%. O nível de distribuição despencou em virtude do crescimento da vacância, inadimplência e reajustes abaixo da inflação. Ao final de abril (o dado mais recente disponível), a vacância era de 34,8%, estável em relação à última informação. Entretanto, outros inquilinos (como a Saphyr) anunciaram a rescisão de seus contratos e devem deixar o edifício em breve, o que deve elevar ainda mais este indicador. Lembramos que as vacâncias crescentes são EDGA11B um duplo golpe, pois além de perder receitas o fundo tem que pagar condomínio e impostos sobre a propriedade. Venda Preço-alvo: 45,00 Upside: -6,3% Valor de Merc. (R$ M) 183,0 Div. Yield (2017E) 3,9% O fundo continua sofrendo com a inadimplência. Os gestores do fundo estão em meio a um processo de despejo do inquilino com o maior saldo devedor. Apesar da boa localização deste ativo, acreditamos que seja arriscado, devido à falta de oferta de vagas de estacionamento, em um momento em que a cidade do Rio de Janeiro vivencia uma super oferta de bons ativos. Além disso, o desenvolvimento de infraestrutura na região da Barra da Tijuca pode atrair os locatários, reduzindo os preços na região central do Rio de Janeiro, onde o Edifício Galeria está localizado. Estamos, portanto, confortáveis com a nossa recomendação de Venda para EDGA11B neste momento. KINEA RENDA IMOBILIÁRIA FII - KNRI11 Neste mês, o KINEA RENDA IMOBILIÁRIA FII pagou R$ 0,92/cota em dividendos, o que significa um dividend yield anualizado de 7,4%. A distribuição no período foi 12% acima da geração de caixa do fundo (após deduzidas as despesas com manutenção e gestão). No período, a vacância recuou 0,54 p.p., atingindo 10,42%, refletindo as novas locações no Botafogo Trade Center (para a Mata de Santa Genebra Transmissão S.A.). A vacância do fundo continua significativamente abaixo da média do mercado de KNRI11 Neutra Preço-alvo: 160,00 Upside: 6,7% Valor de Merc. (R$ M) 2.069,6 Div. Yield (2017E) 6,8% escritórios, de 32% no Rio de Janeiro e 25% em São Paulo, além dos 25% entre os galpões logísticos, de acordo com a Colliers. O fato de 45% das receitas do fundo serem provenientes de galpões logísticos/industriais é um fator positivo, em nossa visão, já que estes tipos de ativos passam por um momento muito mais positivo do que as lajes corporativas. O fundo também possui diversificação dos tipos de contratos (26% deles são atípicos e 33% indexados ao IPCA). Por outro lado, vemos possibilidade de redução dos dividendos, uma vez que o fundo vem distribuindo mais do que seus resultados. Além disso, outros riscos advêm da exposição ao mercado carioca (39% das receitas). Com isto em mente, rebaixamos nossa recomendação de Compra para Neutra.

7 SANTANDER AGÊNCIAS FII - SAAG11 No mês, o SANTANDER AGÊNCIAS FII pagou R$ 0,86/cota em dividendos, o que significa um dividend yield anualizado de 8,2%. Das 28 agências do fundo, 21 delas passam por reajustes de IGP-M ao final do mês de dezembro, e as sete restantes em junho. O último reajuste, em dezembro, permitiu que os dividendos subissem aproximadamente 4,9%. O SAAG é fundo de sale-leaseback, com contratos atípicos vencendo entre o final de 2022 e meados de SAAG11 Compra Preço-alvo: 150,00 Upside: 18,1% Valor de Merc. (R$ M) 715,2 Div. Yield (2017E) 7,9% TB OFFICE FII - TBOF11 No mês, o TB OFFICE FII pagou R$ 0,26/cota em dividendos, o que significa um dividend yield anualizado de 4,4%. Com as saídas da Qualcomm e da TAM, a vacância do fundo foi à 45,6%, um elevado patamar e que implica em um importante custo de carregamento, além de um (elevado) risco para a distribuição de proventos futuros. Embora a Zurich Minas tenha deixado o prédio, a área foi substituída pela Zurich Santander, uma empresa do mesmo grupo econômico. A saída antecipada da Zurich Minas, no entanto, resultou em uma multa de R$ 2 milhões, que já foi paga ao fundo. TBOF11 Venda Preço-alvo: 60,00 Upside: -16,7% Valor de Merc. (R$ M) 723,5 Div. Yield (2017E) 3,8% A Rádio Globo também anunciou a locação de uma área adicional de 981 m², o que corresponde à 1,7% da oferta total do Tower Bridge. Por fim, os gestores continuam a conceder descontos às quatros lojas localizadas no térreo do empreendimento, em uma forma de manter esses inquilinos. Apesar de ser um ativo de qualidade, o fundo passa por grandes desafios relacionados à comercialização de espaços, o que faz com que seu dividend yield seja um dos mais baixos entre os FIIs sob nossa cobertura.

8 XP CORPORATE MACAÉ FII - XPCM11 Neste mês, o XP CORPORATE MACAÉ FII pagou R$ 0,78/cota em dividendos, o que significa um dividend yield anualizado de 10,6%. O valor está em linha com a geração de caixa do fundo. Recordamos que no último dia 30 de junho de 2016, o XPCM anunciou um acordo com a Petrobras, no qual parte do contrato de aluguel (79% das receitas do fundo) terá um leasing spread negativo de 17,5%. Além disso, o reajuste de inflação em 2016 não ocorreu. XPMC11 Neutra Preço-alvo: 95,00 Upside: 7,7% Valor de Merc. (R$ M) 213,0 Div. Yield (2017E) 11,6% Apesar das negociações com a Petrobras terem se mostrado melhores que o previsto (para o fundo), o aluguel de aproximadamente R$80/m² é ainda elevado para a cidade de Macaé, em nossa opinião, considerando a elevada dependência da região à indústria de óleo e gás. Mantemos nossa recomendação Neutra, devido aos rendimentos maiores que a média de mercado serem adequados para compensar o maior risco, considerando a dependência em relação a um único inquilino e um setor econômico que atravessa diversos desafios.

9 Este relatório foi preparado pelas equipes de análise de investimentos da Ágora Corretora de Títulos e Valores Mobiliários S.A. ( Ágora ) bem como da Bradesco S.A. Corretora de Títulos e Valores Mobiliários ( Bradesco Corretora ), sociedades controladas pelo Banco Bradesco BBI S.A. ( BBI ). O presente relatório se destina ao uso exclusivo do destinatário, não podendo ser, no todo ou em parte, copiado, reproduzido ou distribuído a qualquer pessoa sem a expressa autorização da Ágora e da Bradesco Corretora. Este relatório é distribuído somente com o objetivo de prover informações e não representa uma oferta de compra e venda ou solicitação de compra e venda de qualquer instrumento financeiro. As informações contidas neste relatório são consideradas confiáveis na data de sua publicação. Entretanto, as informações aqui contidas não representam por parte da Ágora ou da Bradesco Corretora garantia de exatidão dos dados factuais utilizados. As opiniões, estimativas, projeções e premissas relevantes contidas neste relatório são baseadas em julgamento do(s) analista(s) de investimento envolvido(s) na sua elaboração ( analistas de investimento ) e são, portanto, sujeitas a modificações sem aviso prévio em decorrência de alterações nas condições de mercado. Declarações dos analistas de investimento envolvidos na elaboração deste relatório nos termos do art. 17 da Instrução CVM 483: O(s) analista(s) de investimento declara(m) que as opiniões contidas neste relatório refletem exclusivamente suas opiniões pessoais sobre a companhia e seus valores mobiliários e foram elaboradas de forma independente e autônoma, inclusive em relação à Ágora, à Bradesco Corretora, ao BBI e demais empresas do Grupo Bradesco. A remuneração do(s) analista(s) de investimento está, direta ou indiretamente, influenciada pelo resultado proveniente dos negócios e operações financeiras realizadas pela Ágora, Bradesco Corretora e BBI. Declarações nos termos do art. 18 da Instrução CVM 483, referentes às empresas cobertas pelos analistas de investimento da Ágora e Bradesco Corretora: O Banco Bradesco S.A. tem participação acionária indireta, por meio de suas subsidiárias, acima de 5% nas empresas Cielo S.A. e Fleury S.A.. A BRADESPAR S.A., cujo grupo controlador é composto pelos mesmos acionistas que controlam o Bradesco, tem participação acima de 5% na VALE S.A.. Ágora, Bradesco Corretora, Bradesco BBI e demais empresas do grupo Bradesco têm interesses financeiros e comerciais relevantes em relação ao emissor ou aos valores mobiliários objeto de análise. O Bradesco BBI está participando como coordenador na oferta de distribuição pública de ações da BR Malls S.A., Tivit Terceirização de Processos, Serviços e Tecnologia S.A. e Atacadão S.A. Nos últimos 12 meses, o Bradesco BBI participou como coordenador nas ofertas públicas de distribuição de títulos e valores mobiliários das companhias: Tenda, Sanepar, Movida, Hermes Pardini, CCR e Lojas Americanas. Nos últimos 12 meses, a Ágora e/ou a Bradesco Corretora participaram, como instituições intermediárias, das ofertas públicas de títulos e valores mobiliários das companhias: Links, Tenda, Sanepar, Movida, Instituto Hermes Pardini, CCR e Lojas Americanas. A Bradesco Corretora recebe remuneração por serviços prestados como formador de mercado de ações da Vanguarda Agro S.A., AETNA Inc., American Internacional Group Inc. e Duke Energy Corporation).

10 ANÁLISE DE INVESTIMENTOS Diretor de Research Daniel Altman, CFA Economista-chefe Dalton Gardimam Estrategista de Análise Pessoas Físicas José Francisco Cataldo Ferreira, CNPI Analista de Investimentos Sênior Aloisio Villeth Lemos, CNPI Analistas de Investimentos Ricardo Faria França, CNPI Renato Cesar Chanes, CNPI Analista Gráfico Maurício A. Camargo, CNPI-T Assistentes de Análise Flávia Andrade Meireles Jéssica Feitosa BRADESCO CORRETORA Área Comercial PRIME/VAREJO Thiago Gabriel de Paula Carla Helena Bontempo Otero Carla Rachel Queiroz de Carvalho Mariana Dias da Silva Marina Neves Almeida Sarai Elizabeth Vega Molina Sonia Regina Gomes Moura Costa Mesa de Operações BM&F/VAREJO Mesa de Operações BM&F Home Broker Mesa Prime Mesa Exclusive e PJ mesaexclusive@bradescobbi.com.br Espaços Bradesco Corretora Acesse o site da Bradesco Corretora e encontre o atendimento mais próximo de você.