Análise de Empresas 27/02/2015. Ambev: Resultado do 4T14 e Revisão de Estimativas ABEV3. Recomendação: Preço-alvo: 18,00 Upside: -1,9%

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1 : Resultado do 4T14 e Revisão de Estimativas A AmBev registrou um crescimento do Ebitda de 5% em relação a igual período do ano anterior no 4T14, 3% acima da nossa estimativa, impulsionada pela alta dos preços nas operações de cerveja no Brasil (+10% no 4T14, contra +8% esperado). O volume de cerveja vendido no Brasil cresceu 1% no trimestre, em linha com a nossa expectativa, uma vez que a AmBev ganhou 50 pontos base de participação de mercado (alcançando 68,0%). O volume de cerveja no Brasil cresceu 4,7% no acumulado do ano de 2014, ou 3%, excluindo a Copa do Mundo. Apesar do crescimento, o volume de vendas em 2014 foi semelhante ao de Principais destaques: Tendências positivas para dividendos a registrou um taxa recorde de payout (parcela do lucro distribuída na forma de dividendos), de 98% em 2014, contra a sua média histórica de 60%. A empresa também anunciou um programa de recompra de ações de até R$ 850 milhões. O último programa tinha estado inativo desde Incentivos fiscais os incentivos fiscais, principalmente relacionados ao Nordeste, subiram 54% no período e representaram 12% do lucro no trimestre. JCP os juros sobre capital próprio da duplicaram em 2014, e seu benefício fiscal representou 14% do lucro líquido, ajudando a diminuição da taxa efetiva de imposto em 14% em 2014, comparado a 18% em ABEV3 Recomendação: MANTER Preço-alvo: 18,00 Upside: -1,9% ABEV3 X IBOV 80 ABEV3 IBOV 40 jan-10out-10 jul-11 abr-12jan-13out-13 jul-14 Fonte: Bradesco Corretora; Ágora Corretora; Bloomberg Consumo José Cataldo* *Analista responsável principal pelo conteúdo do relatório e pelo cumprimento do disposto no Art.16 da Instrução CVM 483/10. Volumes os dados demográficos no Brasil ainda são favoráveis, já que a população em idade legal para beber deve crescer 1,5% ao ano nos próximos 5 anos. O Nordeste continua oferecendo uma oportunidade para expandir o consumo (atualmente abaixo de 50 litros, contra cerca de 70 litros em todo o país). A AmBev disse que não vê condições macroeconômicas desfavoráveis impactando os volumes. Cerveja Premium - impulsionada pelas marcas Original, Stella Artois e Budweiser, a cerveja premium atingiu 8% do volume total de cervejas e continua crescendo na casa dos dois dígitos. A Budweiser ganhou 500 pontos base na participação de mercado durante a Copa do Mundo e assumiu a liderança no segmento. Embalagem as embalagens não-retornáveis estão aumentando mais rápido (cerca de 40% do mix, de 35% anteriormente) do que as embalagens retornáveis. (...continua na próxima página...) Fonte: Broadcast; Bradesco Corretora e Ágora Corretora Projeções 15E 16E Preço (R$) 18,34 P/L 20,2 18,0 Valor de Merc. (R$M) EV/EBITDA 13,8 12,5 Preço Mín./Máx. 52 sem. (R$) 14,54-18,4 ROE 33,1% 35,4% Vol. Méd. Diário 3 meses (R$ M) 188,1 Div. Yield 4,9% 5,3% 3

2 Impostos não são esperados impactos fiscais nos volumes em Despesas gerais, com vendas e administrativas - abaixo da inflação. A está focada na alocação eficiente de capital. Riscos de racionamento de energia e água esse risco não é significativo. No pior cenário, poderão existir custos extras de logística. As perspectivas de curto prazo da AmBev são positivas, principalmente em função da turbulência em curso na América Latina: (i) apesar dos desafios de volume, a companhia deve apresentar crescimento do lucro da ordem de 15% em 2015, por meio da expansão de margem; (ii) a empresa está disposta a pagar mais dividendos e reativou o programa de recompra de ações; (iii) a ação tem sido ajudada pela fuga para a qualidade para nomes defensivos. No entanto, pensamos que ABEV3 já reflete estas características, uma vez que a ação registra alta de 13% no acumulado do ano, negociado a um múltiplo P/L 2015 em linha com o múltiplo histórico dos 3 últimos anos. A ação já está bem precificada considerando que a qualidade do crescimento dos lucros deteriorou. Revisão de estimativas Estamos ajustando nossas previsões de Ebitda e lucro líquido em 2015 em 4% e 6%, respectivamente. Também estamos aumentando o nosso preço-alvo para R$ 18,00/ação (a partir de R$ 17,00/ação). Atual Anterior Variação (%) R$ milhões Receita Líquida % 1% Ebitda % 2% Margem Ebitda 48,9% 49,4% 48,1% 48,8% 0,82 p.p. 0,60 p.p. Lucro Líquido % 3% Preço-Alvo (R$) 18,00 Recomendação Manter Fonte:, Bradesco Corretora e Ágora Corretora 17,00 Manter 4

3 R$ milhões Receita Líquida % % % Custo do Produto Vendido (CPV) % % % Lucro Bruto % % % Despesas com Vendas, Gerais e Adm % % % EBITDA % % % Margem EBITDA 55,6% 55,9% -0,30 p.p. 47,5% 8,10 p.p. 58,2% -2,56 p.p. Resultado Financeiro % % % Impostos % % % Lucro Líquido % % % Operacional 4T14 4T14E D% 3T14 D% 4T13 D% Volumes (mhl) Brasil Cerveja 25,0 24,9 0% 19,7 27% 24,6 2% Refrigerante 8,9 9,1-2% 7,1 25% 9,0-1% LAS Cerveja 6,9 7,0-1% 4,9 41% 7,1-3% Refrigerante 4,2 4,3-2% 3,4 24% 4,3-2% HILA-EX (cerveja e refrigerante) 2,4 2,1 14% 2,0 20% 2,1 14% Labatt (cerveja) 2,3 2,3 0% 2,7-15% 2,2 5% Preços (R$/HL) Brasil Cerveja 267,9 263,4 2% 223,2 20% 243,9 10% Refrigerante 136,2 137,7-1% 131,6 3% 127,5 7% LAS 4T14 4T14E D% 3T14 D% Cerveja 276,5 241,2 15% 233,1 19% 248,7 11% Refrigerante 126,9 115,1 10% 102,1 24% 135,4-6% HILA-EX (cerveja e refrigerante) 295,5 276,0 7% 243,1 22% 262,9 12% Labatt (cerveja) 522,7 511,7 2% 479,0 9% 493,4 6% Fonte:, Bradesco Corretora e Ágora Corretora 4T13 D% 5

4 Este relatório foi preparado pelas equipes de análise de investimentos da Ágora Corretora de Títulos e Valores Mobiliários S.A. ( Ágora ) bem como da Bradesco S.A. Corretora de Títulos e Valores Mobiliários ( Bradesco Corretora ), sociedades controladas pelo Banco Bradesco BBI S.A. ( BBI ). O presente relatório se destina ao uso exclusivo do destinatário, não podendo ser, no todo ou em parte, copiado, reproduzido ou distribuído a qualquer pessoa sem a expressa autorização da Ágora e da Bradesco Corretora. Este relatório é distribuído somente com o objetivo de prover informações e não representa uma oferta de compra e venda ou solicitação de compra e venda de qualquer instrumento financeiro. As informações contidas neste relatório são consideradas confiáveis na data de sua publicação. Entretanto, as informações aqui contidas não representam por parte da Ágora ou da Bradesco Corretora garantia de exatidão dos dados factuais utilizados. As opiniões, estimativas, projeções e premissas relevantes contidas neste relatório são baseadas em julgamento do(s) analista(s) de investimento envolvido(s) na sua elaboração ( analistas de investimento ) e são, portanto, sujeitas a modificações sem aviso prévio em decorrência de alterações nas condições de mercado. Declarações dos analistas de investimento envolvidos na elaboração deste relatório nos termos do art. 17 da Instrução CVM 483: O(s) analista(s) de investimento declara(m) que as opiniões contidas neste relatório refletem exclusivamente suas opiniões pessoais sobre a companhia e seus valores mobiliários e foram elaboradas de forma independente e autônoma, inclusive em relação à Ágora, à Bradesco Corretora, ao BBI e demais empresas do Grupo Bradesco. A remuneração do(s) analista(s) de investimento está, direta ou indiretamente, influenciada pelo resultado proveniente dos negócios e operações financeiras realizadas pela Ágora, Bradesco Corretora e BBI. Declarações nos termos do art. 18 da Instrução CVM 483, referentes às empresas cobertas pelos analistas de investimento da Ágora e Bradesco Corretora: O Bradesco tem participação direta acima de 5% na empresa Cielo S.A.. A Bradseg Participações Ltda., empresa do Grupo Bradesco, tem participação indireta acima de 5% no Fleury S.A. A BRADESPAR S.A., cujo grupo controlador é composto pelos mesmos acionistas que controlam o Bradesco, tem participação indireta acima de 5% na VALE S.A.. Ágora, Bradesco Corretora, Bradesco BBI e demais empresas do grupo Bradesco têm interesses financeiros e comerciais relevantes em relação ao emissor ou aos valores mobiliários objeto de análise. O Bradesco BBI está participando como coordenador na oferta de distribuição pública de ações da JBS Foods S.A. Nos últimos 12 meses, o Bradesco BBI participou como coordenador nas ofertas públicas de distribuição de títulos e valores mobiliários das companhias: Abril Educação, AES Tietê, Banco BTG Pactual, Banco do Brasil, Braskem, Comgás, Concessionária do Aeroporto Internacional de Guarulhos, Concessionária do Sistema Anhanguera-Bandeirantes, Daycoval, Embratel, Évora, JBS, Marfrig, OAS, OI, Ouro Fino, Raízen Energia, Smiles, Vale e Via Varejo. Nos últimos 12 meses, a Ágora e/ou a Bradesco Corretora participaram, como instituições intermediárias, das ofertas públicas de títulos e valores mobiliários das companhias: Comgás, Concessionária do Aeroporto Internacional de Guarulhos, Concessionária do Sistema Anhanguera-Bandeirantes, CVC Brasil, Fras-Le, GAEC Educação, Iochpe Maxion, OI, Ouro Fino, Ser Educacional, Tupy, Vale e Via Varejo. A Bradesco Corretora recebe remuneração por serviços prestados como formador de mercado de ações da Alpargatas (ALPA4), General Shopping (GSHP3) e Helbor (HBOR3). O Bradesco recebe remuneração por serviços prestados como formador de mercado de debêntures da USIMINAS e BNDESPAR, e cotas do Fundo Imobiliário BB Progressivo II. 6

5 ANÁLISE DE INVESTIMENTOS Diretor de Research Dalton Gardimam Estrategista de Análise Varejo Jose Francisco Cataldo Ferreira Supervisor, Petróleo, Petroquímico, Papel & Celulose e Logística Luiz Otávio Broad luiz.broad@agorainvest.com.br Mineração, Siderurgia, Bancos, Seguros & Serviços Financeiros Aloisio Villeth Lemos aloisio.lemos@agorainvest.com.br Assistentes de Análise Ricardo Faria França ricardo.franca@agorainvest.com.br BRADESCO CORRETORA Área Comercial PRIVATE/CORPORATE/EMPRESAS comercial@bradescobbi.com.br Jaqueline Fernandes de Moraes Bruna Aparecida Sampaio Andressa Lupinari Caiado Área Comercial PRIME/VAREJO corretora@bradescobbi.com.br Sonia Regina Gomes Moura Costa Sarai Elizabeth Vega Molina Carla Helena Bontempo Otero Thiago Gabriel de Paula Carla Rachel Queiroz de Carvalho Mesa de Operações BM&F mercadofuturo@bradescobbi.com.br Home Broker faq@bradescobbi.com.br Mesa Alta Renda Filiais e Representantes Acesse o site da Bradesco Corretora e conheça todos os endereços das nossas filiais e representantes. ÁGORA CORRETORA MESA DE OPERAÇÕES REGIÃO METROPOLITANA (RJ e SP) MESA DE OPERAÇÕES DEMAIS REGIÕES DO BRASIL MESA DE OPERAÇÕES LIGAÇÕES INTERNACIONAIS