FUNDAMENTOS DE FINANÇAS EMPRESARIAIS. 5 - Análise da rendibilidade e rácios de mercado

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1 FUNDAMENTOS DE FINANÇAS EMPRESARIAIS 5 - Análise da rendibilidade e rácios de mercado João Carvalho das Neves Professor catedrático em gestão, ISEG jcneves@iseg.ulisboa.pt Indice 5ª aula Análise da rendibilidade Drivers da performance económica Decomposição de fatores Balanço funcional para análise da rendibilidade Demonstração de resultados para análise da rendibilidade Rácios fundamentais: Margem de contribuição e rendibilidade operacional rendibilidade operacional das vendas e rotação dos capitais investidos Alavanca operacional e alavanca financeira Efeito das atividades não correntes Efeito fiscal Modelo multiplicativo e modelo aditivo (só se dá o aditivo) Rácios de mercado 2 1

2 Importante começar por conhecer os drivers do negócio No setor: Qual o ciclo de vida da industria? É um setor com ciclos? Qual a causa dos ciclos? Está muito correlacionado com o ciclo económico? Há pressão no setor para consolidar? Qual o grau de concorrência do setor? E for a do setor? Quem são os principais players? Há risco regulatório? Na empresa: Qual a posição estratégica da empresa face à concorrência? Qual a estrutura de capital? Empresa familiar, capital disperse pelo público, aberta/fechada, Fundos de investimento? 3 Rendibilidade do capital próprio (RCP) RCP é um dos rácios mais importantes para os investidores. É o teste básico de como os gestores utilizam o dinheiro dos investidores. É o rácio que mostra se a gestão é capaz de gerar a rendibilidade requerida pelos acionistas. ó() = ó Decomposição da RCP num ano especifico: = ó ã 4 2

3 Modelo Tradicional DuPont: Rendibilidade Rotação do ativo Alavanca Financeira A ideia é boa, mas Rendibilidade do ativo? Rendibilidade do ativo Numerador e denominador não estão na mesma base: Resultado líquido é remuneração do acionista, Ativos são financiados por acionistas, bancos, obrigacionistas, locadores financeiros e outros credores nomeadamente fornecedores Não eplicita: O impacto dos impostos sobre lucros O impacto do custo da dívida O impacto das atividades não recorrentes 5 O modelo ativido integrado =! Gestão estratégica e operacional "! $ % # & Política de estrutura de capital &! 1# Impacto da atividade não recorrente Impacto dos impostos sobre lucros 6 3

4 Balanço funcional para a gestão CAPITAIS INVESTIDOS Activo fio (operacional e financeiro) Necessidades em fundo de maneio Tesouraria activa Capital próprio Capital alheio m/ prazo Tesouraria passiva CAPITAIS OBTIDOS 7 Demonstração de resultados para análise financeira 31/12/ /12/2017 EUR EUR Volume de negócios Custos variáveis Margem de contribuição Custos fios recorrentes Resultados operacionais recorrentes Ganhos financeiros 0 0 Gastos financeiros Gastos financeiros líquidos Resultados recorrentes Resultados não recorrentes 0 0 Resultados antes de impostos Impostos sobre lucros Resultados líquidos

5 Rendibilidade operacional das vendas: Métrica de competitividade e eficiência de custos á )) çã ) çã +) ó,% %- ) çã = + Comentários: Resultado operacional vs EBIT (Earnings Before Interest and Taes) Rendibilidade operacional das vendas ou Rácio de margem operacional Vs Rácio de EBIT margin 9 Qual o modelo de negócio da empresa? Margem Rotação Fonte: HSBC 10 5

6 Análise do modelo de negócio +) ó!! +) ó çã!! =! 11 Como o modelo de negócio impacta na RCI Unilever Fima Rendibilidade operacional das vendas RCI=7,29% Rotação do capital investido Jerónimo Martins Restauração RCI=11,52% 12 6

7 Abordagem tradicional adaptada do modelo Dupont (melhor mas não aconselhada) +) ó çã = +) ó Porque é que a Rendibilidade do Capital Investido é preferível à utilização da Rendibilidade do Ativo? 13 Efeito de alavanca financeira Base Cenários Sem dívida Com dívida Endividamento 0% 40% Capital Investido Capital próprio Dívida Custos da dívida (k d ) 7,25% 7,25% Taa de impostos sobre lucros (t) 30% 30% Resultados operacionais Custos financeiros Resultados antes de impostos Impostos sobre lucros Resultados líquidos RCI (após impostos sobre lucros) 6,65% 6,65% RCP 6,65% 7,70% RCP = RCI no caso de não haver dívida Alavanca financeira pode melhorar a RCP Em que circunstancias? 14 7

8 Modelo aditivo: Impacto da alavanca financeira, da fiscalidade e atividade não recorrente Sem resultados não recorrentes:! +!. / & 1 Modelo aditivo: RCI = RCI se não eistir dívida RCP>RCI desde que RCI>K D (RCI e K D na mesma base ou antes ou depois de impostos) Se RCI<K D então tem efeito desfavorável na RCP 0! + 0! % &í &! 1 15 Modelo aditivo RCP RCI + Efeito de alavanca financeira Efeito dos Resultados não recorrentes Efeito fiscal Rácio de margem de contribuição Rendibilidade Operacional das vendas Efeito dos Custos fios Rotação do capital investido Debt to Equity ratio Spread RCI-k D FINANCEIRO NÃO RECORRENTE FISCAL OPERACIONAL 16 8

9 Rendibilidade Eigida pelos Acionistas Rendibilidade r e r f r = r + β e f β e ( r r ) m f Risco 17 Questões As rendibilidades dos capitais investidos e dos capitais próprios são adequadas? Comparar com o custo médio do capital e com o custo do capital próprio respetivamente Comparar com a concorrência Analisar evolução e tendência A atividade operacional está a contribuir de forma eficiente para criar valor? Qual a evolução das margens Qual a evolução da estrutura de custos Qual a eficiência da utilização dos capitais O financiamento tem melhorado a rendibilidade dos acionistas? A empresa está sujeita a volatilidade de resultados não recorrentes? Qual o impacto da fiscalidade? 18 9

10 Rácios de mercado 19 Alguns Rácios de Mercado Mais Utilizados na Prática PER - Price Earnings Ratio Preço de Cotação Resultados por acção PBV - Price to Book Value Preço de Cotação Valor contabilístico por acção Entreprise Value to EBITDA Capitalização Bolsista+Valor de Mercado da Dívida_ Ecedente Bruto de Eploração Enterprise Value to Sales Capitalização Bolsista+Valor de Mercado da Dívida_ Volume de negócios 20 10

11 Questões A empresa está avaliada de forma adequada face aos seus concorrentes? Que eplicações podem ser encontradas para as diferenças? 21 11