Administração Financeira II 2016/2
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- Luiza Pacheco Cordeiro
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1 Administração Financeira II 2016/2 Professor Me. Gleison de Abreu Pontes Bacharel em Administração de Empresas (Faculdade Politécnica de Uberlândia, 2007) Especialista em Finanças (Universidade Federal de Uberlândia, 2010) Mestre em Ciências Contábeis (Universidade Federal de Uberlândia, 2016)
2 Administração Financeira II 2016/2 OBJETIVOS DA AULA Demonstrar o cálculo do Valor Econômico Agregado EVA; Demonstrar a forma de cálculo do Custo Médio Ponderado de Capital WACC; Demonstrar a forma de cálculo do Valor de Mercado Agregado MVA.
3 Administração Financeira II 2016/2 LEITURA OBRIGATÓRIA Capítulo 13: Medidas de Criação de Valor Capítulo 19: Custo de Capital e Criação de Valor
4 Administração Financeira II 2016/2 DECISÕES, OBJETIVOS E CONFLITOS NO CAMPO DA ADMINISTRAÇÃO FINANCEIRA
5 ADMINISTRAÇÃO FINANCEIRA DECISÕES FINANCEIRAS: financiamentos x investimentos Estrutura de capital Captação de recursos e combinação Orçamento de capital Planejamento e gestão de investimentos Indicadores: VPL e TIR Administração de Ativos e Passivos Circulantes Caixa e estoque Vendas a prazo Empréstimos (ROSS, WESTERFIELD; JORDAN, 2008; GITMAN, 2010; ASSAF NETO; LIMA, 2012)
6 ADMINISTRAÇÃO FINANCEIRA OBJETIVOS DA ADMINISTRAÇÃO FINANCEIRA Maximizar o valor de mercado do capital dos proprietários Maximizar o valor corrente das ações Criar valor para empresa Maximizar a riqueza Retorno do capital próprio Perspectiva a longo prazo Valor do dinheiro no tempo Risco Distribuição de dividendos (ROSS, WESTERFIELD; JORDAN, 2008; GITMAN, 2010; ASSAF NETO; LIMA, 2012)
7 ADMINISTRAÇÃO FINANCEIRA CONFLITOS DE AGÊNCIA PRINCIPAL (acionista) delega poderes para o AGENTE (administrador) Essa relação pode levar aos seguintes custos de agência: Custos de controle e monitoramento Auditorias e medidas de controle Custos de cobertura de seguro Proteção contra atos desonestos Custos de oportunidade Perda ou aproveitamento de oportunidades Custos de estruturação Plano de incentivos (JENSEN; MECKLING, 1976)
8 Administração Financeira II 2016/2 CRIAÇÃO DE VALOR E WACC
9 ASPECTOS INTRODUTÓRIOS O genuíno lucro operacional é formado pelas operações da empresa, independente da maneira como elas são financiadas. Esse lucro é formado antes da dedução de encargos financeiros lucros antes dos juros. Ele relaciona-se apenas com os ativos da empresa, determinando o retorno sobre o investimento total.
10 ASPECTOS INTRODUTÓRIOS De acordo com a legislação brasileira, o lucro operacional é calculado após as despesas financeiras (equivocadamente). Adota-se como critério a apuração do lucro operacional antes dos encargos financeiros. Em essência, esse lucro equivale à remuneração oferecida a seus acionistas e credores lucro líquido despesa com juros
11 ASPECTOS INTRODUTÓRIOS Cia. ABC Demonstração de Resultado Receitas Operacionais de Vendas Custo dos Produtos Vendidos Lucro Bruto: Despesas com Vendas Despesas Gerais e Administrativas Despesas Financeiras Lucro Operacional Antes do (IR): Provisão para (IR) (34%) Lucro Líquido: $ 7.800,00) ($ 4.500,00) $ 3.300,00) ($ 460,00) ($ 980,00) ($ 370,00) $ 1.490,00) ($ 506,60) $ 983,40 Reversão da dedução das despesas financeiras: Resultado operacional (antes do IR) = $ 1.490,00 + $ = $ 1.860,00
12 ASPECTOS INTRODUTÓRIOS O resultado de $ 1.860,00 equivale ao resultado líquido dos acionistas da empresa na hipótese de suas operações serem financiadas exclusivamente por capital próprio. Outras denominações: Lucro Antes dos Juros e Impostos LAJI Earning Before Interest and Taxes EBIT
13 ESTRUTURA DE CAPITAL É a composição da estrutura financeira da empresa: Capital de Terceiros + Capital Próprio
14 ESTRUTURA DE CAPITAL CAPITAL CARACTERÍSTICAS TERCEIROS PRÓPRIO INFLUÊNCIA NA GESTÃO NÃO SIM DIREITOS SOBRE LUCROS PRIORITÁRIO AO CAPITAL PRÓPRIO SUBORDINADO AO CAPITAL DE TERCEIROS PRAZO DECLARADO NENHUM TRIBUTAÇÃO BENEFÍCIO FISCAL SEM DEDUÇÃO Em situação de falência, os credores e acionistas preferenciais podem intervir nas decisões tomadas pela empresa, caso contrário, somente os acionistas ordinários exercem influência na gestão.
15 COMO CRIAR VALOR PARA OSACIONISTAS? Uma empresa cria valor aos seus acionistas quando for capaz de produzir lucro econômico, isto é, quando gera um resultado em excesso ao custo de oportunidade do capital investido. O retorno exigido pelos proprietários de recursos (credores e acionistas) é base para estimar o custo de capital. (ASSAF NETO; LIMA, 2014)
16 COMO ESTIMAR O CUSTO DE CAPITAL DE TERCEIROS? Ki (após IR) = Ki (antes IR) x (1 IR) Valor do financiamento: $ ,00; Taxa: 12% a.a.; Alíquota IR: 34% Despesas financeiras brutas: $ ,00 x 12% = $ ,00 Economia de IR: $ ,00 x 34% = $ 4.080,00 Despesas Financeiras Líquidas de IR = $ 7.920,00 (ASSAF NETO; LIMA, 2014)
17 COMO ESTIMAR O CUSTO DE CAPITAL DE TERCEIROS? Ki $ 7.920,00 $ ,00 7,92% a. a. Ki 12% x(1 0,34) 7,92% a. a. (ASSAF NETO; LIMA, 2014)
18 COMO ESTIMAR O CUSTO DE CAPITAL PRÓPRIO? Risco em relação à média Prêmio pelo Risco O Modelo CAPM é a comprovação matemática da relação maior risco, maior retorno.
19 COMO ESTIMAR O CUSTO DE CAPITAL PRÓPRIO? EXEMPLO: Beta: 12; Rf: 7%; Rm: 16%. Ke 7% 1,2 x(16% 7%) Ke 7% 10,8% Ke 17,8%
20 VALOR ECONÔMICO AGREGADO ECONOMIC VALUE ADDED (EVA) Indica se a empresa está sendo capaz de cobrir todos os seus custos e despesas, inclusive o custo de capital próprio, e, com isso, de gerar riqueza aos seus acionistas. Lucro Líquido XXX (-) Custo de Capital Próprio: XXX (=) Valor Econômico Agregado (EVA): XXX (ASSAF NETO; LIMA, 2014)
21 ECONOMIC VALUE ADDED (EVA) Investimento: $ 10 milhões; Capital de Terceiros: $ 4 milhões; Capital Próprio: $ 6 milhões; Taxa líquida de juros: 10% a.a.; Custo de Capital Próprio: 15% a.a. INVESTIMENTO $ ,00 CAPITAL DE TERCEIROS $ ,00 CAPITAL PRÓPRIO $ ,00
22 ECONOMIC VALUE ADDED (EVA) Resultado Operacional Líquido Remuneração Exigida pelos Credores: 10% x (40% x $ ,00) Remuneração Exigida pelos Acionistas: 15% x (60% x $ ,00) Custo Total de Capital ($ ,00 + $ ,00) $ $ $ ($ ) (=) Valor Econômico Agregado (EVA): $
23 CUSTO MÉDIO PONDERADO DE CAPITAL WEIGHTED AVERAGE COST OF CAPITAL (WACC) O WACC equivale ao custo total de capital alocado para financiar seus ativos. É calculado pela soma dos custo de cada fonte de recurso ponderado pela respectiva participação relativa no total do investimento (Ativo Total). (ASSAF NETO; LIMA, 2014)
24 FÓRMULA DO WACC WACC = (K e x W PL ) + (Ki x W P ) K e: custo de capital próprio W PL: participação do capital próprio K i: custo da dívida W P: participação do capital de terceiros
25 CUSTO MÉDIO PONDERADO DE CAPITAL OU WACC Fonte de Financiamento Montante Custo de Capital Patrimônio Líquido $ ,00 $ ,00 Dívidas com Terceiros $ ,00 $ ,00 TOTAL $ ,00 $ ,00 WACC = (K e x W PL ) + (Ki x W P ) WACC = (15% x 60%) + (10% x 40%) WACC = 13%
26 EVA COM BASE NO WACC EVA = Resultado Operacional Líquido (WACC x Investimento) EVA = $ ,00 (13% x $ ,00) EVA = $ ,00
27 Criação de Valor Benefícios econômicos gerados pelo caixa Retorno exigido pelos proprietários de capital (WACC) O valor da empresa é maximizado quando o WACC for minimizado. (ASSAF NETO; LIMA, 2014)
28 AGREGAÇÃO DE RIQUEZA PELO MERCADO MARKET VALUE ADDED (MVA) A medida do MVA expressa a riqueza do negócio, o valor em excesso determinado pelos seus ativos intangíveis como marca, patente, imagem, etc. É também conhecido por goodwill. (ASSAF NETO; LIMA, 2014)
29 FÓRMULAS DO MVA MVA = VALOR DE MERCADO CAPITAL INVESTIDO A PREÇO DE MERCADO MVA EVA WACC
30 CÁLCULO DO MVA COM BASE NO WACC EVA = $ ,00. WACC = 13,0% a.a. MVA EVA WACC MVA $ ,00 0,13 $ ,54
31 CÁLCULO DO MVA COM BASE NO WACC MVA $ ,00 0,13 $ ,54 Investimento total: $ ,00 Goodwill (MVA): $ ,54 Valor de Mercado: $ ,54
32 REFERÊNCIAS ASSAF NETO, Alexandre; LIMA, Fabiano Guasti. Curso de administração financeira. 3. ed. São Paulo: Atlas, ASSAF NETO, Alexandre. Estrutura e análise de balanços. 7. ed. São Paulo: Atlas, GITMAN, Lawrence J. Princípios de administração financeira. 12. ed. São Paulo: Pearson, JENSEN, M. C.; MECKLING, W. H. Theory of the Firm: managerial behavior, agency costs and ownership structure. Journal of Financial Economics, v. 3, n. 4, p , out MARTINS, Eliseu. Contabilidade de custos. 10. ed. São Paulo: Atlas, MEGLIORINI, Evandir. Custos: análise e gestão. 2. ed. São Paulo: Pearson Prentice Hall, 2007.
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