MUITO ALÉM DA ECONOMETRIA - UMA APLICAÇÃO DOS MODELOS ECONOMÉTRICOS NA CONSTRUÇÃO DE CENÁRIOS ECONÔMICOS

DEPEC - DEP. DE PESQUISAS E ESTUDOS ECONÔMICOS MUITO ALÉM DA ECONOMETRIA - UMA APLICAÇÃO DOS MODELOS ECONOMÉTRICOS NA CONSTRUÇÃO DE CENÁRIOS ECONÔMICOS APRESENTAÇÃO CORECON-SP SÃO PAULO, 10 DE MAIO DE 2006 Fernando Honorato Barbosa Economista Sênior

O QUE É E PARA QUE SERVE A ECONOMETRIA? 3

RESUMO: PRINCIPAIS MENSAGENS Econometria é a aplicação de métodos estatísticos à economia; Baseia-se em distribuições de probabilidades, médias, variância, correlações etc; Serve para testar, empiricamente, as teorias econômicas; Para que não seja uma relação extemporânea é preciso que esteja amplamente pautada pela teoria; 4

RESUMO: PRINCIPAIS MENSAGENS Hoje em dia há muita sofisticação matemática e estatística nesta área, mas a técnica básica consiste em se ajustar uma reta a um conjunto de pontos que seja aquela que minimiza o erro de cada ponto em relação à reta; A análise do economista, pesquisador, entretanto, é o elemento mais importante; Econometria é máquina de fazer salsicha : entram os ingredientes e saem o produto final: a interpretação é que diferencia os pesquisadores; Alguns sugerem que se trata de tarômetria e que a econometria nada mais é do que a arte de torturar os dados até que eles confessem aquilo que o pesquisador quer. 5

6 TRÊS FORMAS DE TRATAR OS DADOS: CROSS-SECTION; SÉRIES DE TEMPO E PAINEL

7 EXEMPLO BÁSICO DA TÉCNICA: RELAÇÃO TEÓRICA ENTRE CONSUMO E RENDA

TEORIA: C = f (Y) PRÁTICA: C t,i = f (Y t,i ) + E t,i MÉDIA (E t,i ) = 0 REGRESSÃO SIMPLES VS. MÚLTIPLA 8

C t,i = a + by t,i + E t,i O OBJETIVO É ESTIAMAR OS PARÂMETROS a, b 9

CONSUMO E RENDA NO BRASIL: 1991-2005 8.0% 6.0% 4.0% Variação do Consumo 2.0% 0.0% -2.0% -4.0% -6.0% -4.0% -3.0% -2.0% -1.0% 0.0% 1.0% 2.0% 3.0% 4.0% 5.0% 6.0% Variação da Renda (PIB) 10 FONTE: IBGE ELABORAÇÃO: BRADESCO

CONSUMO E RENDA NO BRASIL: 1991-2005 8.0% 6.0% erro Variação do Consumo 4.0% 2.0% 0.0% y = 1.1793x - 0.001 R 2 = 0.6576-2.0% erro -4.0% -6.0% -4.0% -3.0% -2.0% -1.0% 0.0% 1.0% 2.0% 3.0% 4.0% 5.0% 6.0% Variação da Renda (PIB) 11 FONTE: IBGE ELABORAÇÃO: BRADESCO

CONSUMO E RENDA NO BRASIL: 1991-2005 Dependent Variable: DLOG(CONSUMO) Method: Least Squares Date: 05/10/06 Time: 12:03 Sample (adjusted): 1991Q2 2005Q4 Included observations: 59 after adjustments Variable Coefficient Std. Error t-statistic Prob. C -0.000980 0.001840-0.532402 0.5965 DLOG(PIB) 1.179256 0.112697 10.46392 0.0000 R-squared 0.657644 Mean dependent var 0.007244 Adjusted R-squared 0.651638 S.D. dependent var 0.021649 S.E. of regression 0.012778 Akaike info criterion -5.848910 Sum squared resid 0.009306 Schwarz criterion -5.778485 Log likelihood 174.5429 F-statistic 109.4936 Durbin-Watson stat 2.549818 Prob(F-statistic) 0.000000 12 FONTE: IBGE ELABORAÇÃO: BRADESCO

CONSUMO E RENDA NO BRASIL: PREVISÃO VS. EFETIVO 1991-2005.08.04.04.02.00.00 -.04 -.08 -.02 -.04 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 Residual Actual Fitted 13 FONTE: IBGE ELABORAÇÃO: BRADESCO

CONSUMO E RENDA NO BRASIL: DISTRIBUIÇÃO DOS RESÍDUOS 1991-2005 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0-0.025 0.000 0.025 Series: Residuals Sample 1991Q2 2005Q4 Observations 59 Mean -5.22e-19 Median -0.002165 Maximum 0.025906 Minimum -0.036371 Std. Dev. 0.012667 Skewness -0.274467 Kurtosis 2.974506 Jarque-Bera 0.742364 Probability 0.689918 14 FONTE: IBGE ELABORAÇÃO: BRADESCO

CONSUMO E RENDA NO BRASIL: ESTIMAÇÃO RECURSIVA DOS RESÍDUOS 1991-2005 1.7 1.6 1.5 1.4 1.3 1.2 1.1 1.0 0.9 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 Recursive C(2) Estimates ± 2 S.E. 15 FONTE: IBGE ELABORAÇÃO: BRADESCO

Consumo CONSUMO DAS FAMÍLIAS (% PIB) 1992-2005 64,0% 62,0% 60,0% 61,5% 60,1% 59,6% 59,9% 62,5% 62,7% 61,9% 62,3% 60,9% 60,5% 58,0% 58,0% 56,0% 56,7% 54,0% 55,2% 55,5% 52,0% 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 16 FONTE: IBGE ELABORAÇÃO: BRADESCO

CONTRIBUIÇÃO DAS EXPORTAÇÕES LÍQUIDAS (% PIB) 1992-2005 X-M 5,0% 4,0% 4,7% 4,4% 3,0% 3,6% 2,0% 2,5% 2,1% 1,0% 0,0% 1,4% 0,4% -1,0% -2,0% -1,8% -1,9% -2,4% -2,2% -1,5% -1,5% -1,0% -3,0% 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 17 FONTE: IBGE ELABORAÇÃO: BRADESCO

5,0% 4,0% PIB e Contribuições das Exportações Líquidas e da Absorção Doméstica Para o Crescimento do PIB - Fonte: IBGE PIB E CONTRIBUIÇÕES DAS EXPORTAÇÕES LÍQUIDAS E DA ABSORÇÃO DOMÉSTICA PARA O CRESCIMENTO DO PIB 1992-2006 4,6% 4,4% Exportações Líquidas 4,3% Absorção Doméstica 3,9% 3,8% PIB 4,9% 3,0% 2,7% 2,3% 2,0% 1,0% 1,3% 0,3% 1,0% 1,9% 0,5% 1,4% 1,0% 1,5% 0,8% 0,0% -1,0% -0,3% -0,5% -0,8% -0,9% 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 18 FONTE: IBGE ELABORAÇÃO: BRADESCO

19 INCLUSÃO DE LAGS E DEFASAGENS SÃO FUNDAMENTAIS PARA MELHORAR A ACURÁCIA DO MODELO

CONSUMO E RENDA NO BRASIL: 1991-2005 Dependent Variable: DLOG(CONSUMO) Method: Least Squares Date: 05/10/06 Time: 12:14 Sample (adjusted): 1991Q3 2005Q4 Included observations: 58 after adjustments Variable Coefficient Std. Error t-statistic Prob. C -0.002799 0.001801-1.553863 0.1261 DLOG(PIB) 1.088573 0.117324 9.278364 0.0000 DLOG(CONSUMO(-1)) -0.271151 0.123590-2.193951 0.0326 DLOG(PIB(-1)) 0.590721 0.177939 3.319796 0.0016 R-squared 0.676847 Mean dependent var 0.006170 Adjusted R-squared 0.658894 S.D. dependent var 0.020188 S.E. of regression 0.011791 Akaike info criterion -5.976561 Sum squared resid 0.007507 Schwarz criterion -5.834462 Log likelihood 177.3203 F-statistic 37.70124 Durbin-Watson stat 2.031976 Prob(F-statistic) 0.000000 20 FONTE: IBGE ELABORAÇÃO: BRADESCO

21 OUTRA PREOCUPAÇÃO BÁSICA DOS ECONOMETRISTAS: QUEM CAUSA QUEM: MAIS RENDA LEVA A MAIS CONSUMO OU MAIS CONSUMO LEVA A MAIS RENDA?

22 PARA SOLUCIONARMOS ESTES DILEMAS APLICAMOS TESTES DE CAUSALIDADE DE GRANGER

CAUSALIDADE ENTRE RENDA E PIB Pairwise Granger Causality Tests Date: 05/08/06 Time: 17:15 Sample: 1991Q1 2005Q4 Lags: 5 Null Hypothesis: Obs F-Statistic Probability PIB does not Granger Cause CONSUMO 55 2.34270 0.05705 CONSUMO does not Granger Cause PIB 2.11805 0.08102 Conclusão: a 10% de confiança não é possível rejeitar a hipótese de que tanto o consumo quanto a renda Granger causam um ao outro. 23

24 NESTES CASOS EM QUE TODO MUNDO CAUSA TODO MUNDO E NÃO QUEREMOS ESTABELECER UM MODELO ESTRUTURAL A PRIORI, SURGEM OS MODELOS VAR (VETORES AUTO- REGRESSIVOS)

BOLSAS, CÂMBIO E RISCO LOG(CAMB) LOG(DOW) LOG(IBOV) LOG(NASDA Q) LOG(RISCO) LOG(CAMB(-1)) 1.071937-0.059633 0.054152-0.050601 0.178096 (0.02664) (0.02556) (0.04622) (0.04490) (0.05866) [ 40.2309] [-2.33292] [ 1.17155] [-1.12686] [ 3.03614] LOG(CAMB(-2)) -0.085575 0.054875-0.043989 0.044189-0.188203 (0.02650) (0.02542) (0.04596) (0.04465) (0.05833) [-3.22985] [ 2.15889] [-0.95706] [ 0.98964] [-3.22656] LOG(DOW(-1)) -0.009334 0.979142-0.015175-0.088587 0.010697 (0.03443) (0.03303) (0.05973) (0.05802) (0.07580) [-0.27110] [ 29.6436] [-0.25406] [-1.52671] [ 0.14113] LOG(DOW(-2)) 0.004400-0.008486 0.007532 0.057827 0.002810 (0.03442) (0.03302) (0.05971) (0.05800) (0.07577) [ 0.12786] [-0.25702] [ 0.12615] [ 0.99696] [ 0.03708] LOG(IBOV(-1)) -0.005589-0.006163 0.993823 0.018467-0.182284 (0.01814) (0.01740) (0.03146) (0.03056) (0.03993) [-0.30817] [-0.35421] [ 31.5890] [ 0.60420] [-4.56559] LOG(IBOV(-2)) 0.006350 0.003071-0.011061-0.024110 0.177526 (0.01808) (0.01734) (0.03136) (0.03047) (0.03980) [ 0.35126] [ 0.17709] [-0.35270] [-0.79139] [ 4.46083] LOG(NASDAQ(-1)) -0.004450-0.024921-0.001689 0.995017-0.001295 (0.01971) (0.01891) (0.03420) (0.03322) (0.04340) [-0.22575] [-1.31769] [-0.04940] [ 29.9489] [-0.02984] 25

BOLSAS, CÂMBIO E RISCO LOG(NASDAQ(-2)) -0.002499 0.026245 0.007741 0.003676-0.007250 (0.01974) (0.01893) (0.03424) (0.03326) (0.04345) [-0.12664] [ 1.38611] [ 0.22609] [ 0.11053] [-0.16686] LOG(RISCO(-1)) 0.006878 0.003800-0.059322 0.004242 1.053055 (0.01402) (0.01345) (0.02432) (0.02363) (0.03087) [ 0.49054] [ 0.28252] [-2.43889] [ 0.17953] [ 34.1152] LOG(RISCO(-2)) -0.005792-0.009092 0.045917-0.011764-0.056826 (0.01405) (0.01348) (0.02437) (0.02367) (0.03093) [-0.41229] [-0.67466] [ 1.88421] [-0.49692] [-1.83748] C 0.096553 0.329456 0.271424 0.403433 0.020189 (0.06530) (0.06264) (0.11328) (0.11005) (0.14375) [ 1.47868] [ 5.25926] [ 2.39614] [ 3.66606] [ 0.14044] R-squared 0.997178 0.984274 0.997223 0.995846 0.997148 Adj. R-squared 0.997162 0.984187 0.997207 0.995823 0.997133 Sum sq. resids 0.247535 0.227823 0.744949 0.703063 1.199721 S.E. equation 0.011727 0.011250 0.020344 0.019763 0.025817 F-statistic 63595.28 11266.03 64629.14 43156.31 62942.41 Log likelihood 5487.293 5562.437 4489.648 4542.048 4058.150 Akaike AIC -6.047811-6.130798-4.946049-5.003918-4.469520 Schwarz SC -6.014394-6.097381-4.912633-4.970502-4.436103 Mean dependent 0.880478 9.218126 9.705471 7.673208 6.574652 S.D. dependent 0.220125 0.089464 0.384951 0.305807 0.482121 26

2,550 2,250 RISCO BRASIL E RISCO DA MÉDIA DOS PAÍSES NÃO INVESTMENT GRADE NO EMBI+ EXCLUINDO BRASIL E ARGENTINA 1998-2006 2,436 EMBI+ Brasil 1,950 1,650 1,779 EMBI+ ex. Ar Br e investment grade 1,732 1,432 1,350 1,050 750 462 450 150 950 1,128 801 644 1,135 660 766 1,251 646 1,020 750 898 389 777 464 333 391 286 215 191 13/4/1998 19/6/1998 25/8/1998 31/10/1998 6/1/1999 14/3/1999 20/5/1999 26/7/1999 1/10/1999 7/12/1999 12/2/2000 19/4/2000 25/6/2000 31/8/2000 6/11/2000 12/1/2001 20/3/2001 26/5/2001 1/8/2001 7/10/2001 13/12/2001 18/2/2002 26/4/2002 2/7/2002 7/9/2002 13/11/2002 19/1/2003 27/3/2003 2/6/2003 8/8/2003 14/10/2003 20/12/2003 25/2/2004 2/5/2004 8/7/2004 13/9/2004 19/11/2004 25/1/2005 2/4/2005 8/6/2005 14/8/2005 20/10/2005 26/12/2005 3/3/2006 9/5/2006 27 FONTE: JP MORGAN ELABORAÇÃO: BRADESCO

EVOLUÇÃO DA TAXA DE CÂMBIO 2002-2006 3.50 3.20 3.212 3.030 3.061 DEZEMBRO 2006 R$ 2,10 / US$ DEZEMBRO 2005 R$ 2,34 / US$ 2.90 2.816 2.948 2.960 2.782 2.863 2.764 DEZEMBRO 2004 R$ 2,65/ US$ 2.60 2.586 2.487 2.380 2.30 2.241 2.00 2.164 2.059 07/04/03 01/05/03 25/05/03 18/06/03 12/07/03 05/08/03 29/08/03 22/09/03 16/10/03 09/11/03 03/12/03 27/12/03 20/01/04 13/02/04 08/03/04 01/04/04 25/04/04 19/05/04 12/06/04 06/07/04 30/07/04 23/08/04 16/09/04 10/10/04 03/11/04 27/11/04 21/12/04 14/01/05 07/02/05 03/03/05 27/03/05 20/04/05 14/05/05 07/06/05 01/07/05 25/07/05 18/08/05 11/09/05 05/10/05 29/10/05 22/11/05 16/12/05 09/01/06 02/02/06 26/02/06 22/03/06 15/04/06 09/05/06 28 FONTE: BLOOMBERG ELABORAÇÃO: BRADESCO

EVOLUÇÃO DO ÍNDICE IBOVESPA (EM NÚMERO DE PONTOS) 2005-2006 Nº DE PONTOS 44,000 41,940 41,000 38,000 38,485 39,240 40,410 39,285 37,901 35,000 33,629 35,475 36,114 36,312 36,682 32,000 31,856 31,100 29,000 29,308 30,219 26,068 26,000 26,769 28,344 23,000 28/7/2005 3/8/2005 9/8/2005 15/8/2005 19/8/2005 25/8/2005 31/8/2005 6/9/2005 12/9/2005 16/9/2005 22/9/2005 28/9/2005 4/10/2005 10/10/2005 14/10/2005 20/10/2005 26/10/2005 1/11/2005 7/11/2005 11/11/2005 17/11/2005 23/11/2005 29/11/2005 5/12/2005 9/12/2005 15/12/2005 21/12/2005 27/12/2005 2/1/2006 6/1/2006 12/1/2006 18/1/2006 24/1/2006 30/1/2006 3/2/2006 9/2/2006 15/2/2006 21/2/2006 27/2/2006 3/3/2006 9/3/2006 15/3/2006 21/3/2006 27/3/2006 31/3/2006 6/4/2006 12/4/2006 18/4/2006 24/4/2006 28/4/2006 4/5/2006 9/5/2006 29 FONTE:BLOOMBERG ELABORAÇÃO: BRADESCO

30 NESTES CASOS A MELHOR FORMA DE SE AVALIAR OS IMPACTOS CONJUNTOS É A FUNÇÃO DE RESPOSTA AO IMPULSO (VAR / VEC)

RESPOSTA DO IBOVESPA AO CÂMBIO 0,1200 0,1000 0,0800 0,0600 0,0400 0,0497 0,0200 0,0000-0,0200 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 ELABORAÇÃO: BRADESCO

Resposta do IBOVESPA ao Dow Jones RESPOSTA DO IBOVESPA AO DOW JONES 0,1600 0,1400 0,1200 0,1000 0,0800 0,0600 0,0741 0,0400 0,0200 0,0000 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 32 ELABORAÇÃO: BRADESCO

Resposta do IBOVESPA ao IBOVESPA RESPOSTA DO IBOVESPA AO IBOVESPA 0,5000 0,4500 0,4000 0,3500 0,3781 0,3000 0,2500 0,2000 0,1500 0,1000 0,0500 0,0000 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 33 ELABORAÇÃO: BRADESCO

Resposta do IBOVESPA ao NASDAQ RESPOSTA DO IBOVESPA AO NASDAQ 0,3500 0,3000 0,2500 0,2711 0,2000 0,1500 0,1000 0,0500 0,0000 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 34 ELABORAÇÃO: BRADESCO

Resposta do IBOVESPA ao Risco RESPOSTA DO IBOVESPA AO RISCO 0,0000-0,0500-0,1000-0,1500-0,2000-0,2500-0,3000-0,3500-0,4000-0,3769-0,4500-0,5000 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 35 ELABORAÇÃO: BRADESCO

Resposta do NASDAQ ao Câmbio RESPOSTA DO NASDAQ AO CÂMBIO 0,0200 0,0100 0,0000-0,0100-0,0200-0,0300-0,0400-0,0302-0,0500-0,0600-0,0700-0,0800 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 36 ELABORAÇÃO: BRADESCO

Resposta do NASDAQ ao Dow Jones RESPOSTA DO NASDAQ AO DOW JONES 0,0200 0,0000-0,0200-0,0400-0,0600-0,0800-0,1000-0,0855-0,1200-0,1400-0,1600 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 37 ELABORAÇÃO: BRADESCO

Resposta do NASDAQ ao IBOVESPA RESPOSTA DO NASDAQ AO IBOVESPA 0,0600 0,0400 0,0200 0,0000-0,0200-0,0115-0,0400-0,0600-0,0800 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 38 ELABORAÇÃO: BRADESCO

Resposta do NASDAQ ao NASDAQ RESPOSTA DO NASDAQ AO NASDAQ 0,6000 0,5000 0,5141 0,4000 0,3000 0,2000 0,1000 0,0000 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 39 ELABORAÇÃO: BRADESCO

Resposta do NASDAQ ao Risco RESPOSTA DO NASDAQ AO RISCO 0,0200 0,0000-0,0200-0,0400-0,0600-0,0800-0,0658-0,1000-0,1200-0,1400 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 40 ELABORAÇÃO: BRADESCO

41 MESMO IDENTIFICANDO A MELHOR RELAÇÃO ENTRE AS VARIÁVEIS, O PROBLEMA É SEMPRE PREVER AS SÉRIES EXÓGENAS

O MODELO DE METAS DE INFLAÇÃO DO BANCO CENTRAL 42

INTRODUÇÃO: REGIME DE METAS DE INFLAÇÃO Há, implícita em qualquer ação ou inação de política monetária, uma expectativa de como se desdobrará o futuro, ou seja, uma projeção Alan Greenspan Modelo é um instrumento relevante, mas não o único instrumento de análise. Não há mecanicismo, não há regra de bolso. A economia é tão complexa e muda tão rapidamente que nenhum modelo econométrico por mais detalhado e bem concebido que seja jamais conseguirá captar completamente a realidade. Allan Greenspan (26/ago/05) 43

DINÂMICA DO MODELO 44

DINÂMICA Juros Equação (I) Curva IS Câmbio Demanda Inflação Equação (II) Phillips 45

AS EQUAÇÕES SIMULTÂNEAS ENFOQUE BÁSICO DA MODELAGEM 46

O MODELO DO BC PARA PROJEÇÃO DE INFLAÇÃO UTILIZA BASICAMENTE 2 EQUAÇÕES SIMULTÂNEAS: Equação (I) estabelece uma relação entre TAXA DE JUROS e PRODUTO, denominada curva IS (Investiment and Saving) Equação (II) descreve uma relação entre PRODUTO e INFLAÇÃO, que chamaremos de curva de Phillips* *W. Phillips professor da London Shool of Economics, publicou um estudo em 1958 sobre essa relação. 47

AS EQUAÇÕES SIMULTÂNEAS ESPECIFICAÇÕES DA CURVA IS 48

Conceito i Taxa de juros Produto Curva IS Y é negativamente inclinada, quanto maior os juros, menor a demanda (custo de oportunidade). Curva IS: Hiato (obtido via filtro HP do PIB), em função da taxa de juros e do Hiato defasado. Aplicação no modelo Curva IS h t = 0.7 1 h (t-1) + -0.2 2 h (t-2) + -0,01 3 r (t-4) + 0,2 4 pr (t) + -0,2 5 pr (t-1) Onde: h = hiato do produto r = taxa de juros real pr = swap 180 / Selic, inclinação da curva 49

PIB 5.0 4.9 4.8.06 PIB Potencial 4.7 4.6.04.02.00 -.02 -.04 Hiato 4.5 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006.02.01 Hiato Hiato Projetado pela IS.03.02.01.00 -.01 -.02 -.03.00 -.01 -.02 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 50

AS EQUAÇÕES SIMULTÂNEAS ESPECIFICAÇÕES DA CURVA PHILLIPS 51

Conceito π Inflação Hiato Curva de Phillips H é a relação inversa entre Inflação e Hiato, ou seja, quanto menor o Hiato maior a inflação Curva de Phillips: inflação em função da taxa de câmbio, preços externos, expectativas, hiato e da inflação passada. Aplicação no modelo Equação (II) => π t = 0,4 π (t-1) + 0,6 E (π ) + 0,2 h + 0,06 t-1 t (t-2) Δ(PF + e ) t t Onde: π = inflação E t (.) = expectativa de inflação h = hiato do produto = índice de preços externo P F t e = taxa de câmbio Δ = primeira diferença 52

DEFASAGENS DEMONSTRADAS PELA CURVA DE PHILLIPS: Mudanças na taxa de juros começam a ser sentidas pela inflação após 4 meses (lag de 4 a 9 meses); O impacto do câmbio na inflação é contemporâneo (no mesmo trimestre); Mudanças de curto prazo (trimestre corrente) nas expectativas de inflação não são captadas pelo modelo; 53

INFLAÇÃO.08.06.04.02.01.00.02.00 -.02 -.01 -.02 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 Residual Inflação de Livres Efetiva Projetada pelo modelo 54

RESULTADOS E PROJEÇÕES DO MODELO 55

INFLAÇÃO DO IPCA, COM JUROS CONSTANTES DE 16,50% A.A. (CENÁRIO DE REFERÊNCIA) 2006-2007 Período Intervalo de confiança 50% 30% 10% Projeção central 2006 1 5.0 5.1 5.2 5.4 5.5 5.7 5.3 2006 2 4.0 4.3 4.6 4.8 5.1 5.4 4.7 2006 3 3.6 4.1 4.5 4.9 5.3 5.7 4.7 2006 4 2.3 2.9 3.4 4.0 4.5 5.1 3.7 2007 1 1.5 2.2 2.9 3.5 4.1 4.9 3.2 2007 2 1.5 2.3 3.1 3.8 4.5 5.3 3.4 2007 3 1.6 2.5 3.2 4.0 4.8 5.6 3.6 2007 4 1.8 2.7 3.5 4.3 5.1 6.0 3.9 Obs.: Inflação acumulada em 12 meses em % a.a. 56 FONTE: BACEN ELABORAÇÃO: BRADESCO

PROJEÇÃO DA INFLAÇÃO MEDIDA PELO IPCA, COM EXPECTATIVAS DE MERCADO PARA AS TAXAS DE CÂMBIO E DE JUROS * 2006-2007 Período Intervalo de confiança 50% 30% 10% Projeção central 2006 1 5.0 5.1 5.2 5.4 5.5 5.7 5.3 2006 2 4.2 4.5 4.8 5.0 5.3 5.6 4.9 2006 3 4.2 4.7 5.1 5.5 5.9 6.4 5.3 2006 4 3.2 3.8 4.3 4.9 5.4 6.0 4.6 2007 1 2.5 3.3 3.9 4.6 5.2 5.9 4.2 2007 2 2.7 3.5 4.2 4.9 5.7 6.5 4.6 2007 3 2.9 3.7 4.5 5.3 6.1 6.9 4.9 2007 4 3.3 4.2 5.0 5.8 6.6 7.5 5.4 Obs.: Inflação acumulada em 12 meses em % a.a. 57 FONTE: BACEN ELABORAÇÃO: BRADESCO (*) De acordo com a Gerin

INFLAÇÃO: ANCORAGEM DAS EXPECTATIVAS SINTETIZA CENÁRIO BENIGNO 6.6 UM DOS PILARES DO REGIME DE METAS DE INFLAÇÃO DE INFLAÇÃO É A COORDENAÇÃO DAS EXPECTATIVAS, NESTE SENTIDO, A GRANDE AVERSSÃO AO RISCO 6.23 6.21 6.1 Exp. 12 meses suavizada 5.6 5.77 5.50 5.23 5.1 5.17 5.10 4.95 4.93 4.6 4.83 Trajetória das Metas 4.70 4.62 4.50 4.1 4.15 24/1/2004 9/2/2004 25/2/2004 12/3/2004 28/3/2004 13/4/2004 29/4/2004 15/5/2004 31/5/2004 16/6/2004 2/7/2004 18/7/2004 3/8/2004 19/8/2004 4/9/2004 20/9/2004 6/10/2004 22/10/2004 7/11/2004 23/11/2004 9/12/2004 25/12/2004 10/1/2005 26/1/2005 11/2/2005 27/2/2005 15/3/2005 31/3/2005 16/4/2005 2/5/2005 18/5/2005 3/6/2005 19/6/2005 5/7/2005 21/7/2005 6/8/2005 22/8/2005 7/9/2005 23/9/2005 9/10/2005 25/10/2005 10/11/2005 26/11/2005 12/12/2005 28/12/2005 13/1/2006 29/1/2006 14/2/2006 2/3/2006 18/3/2006 3/4/2006 19/4/2006 5/5/2006 58 FONTE: BACEN ELABORAÇÃO: BRADESCO

VARIAÇÕES ANUAIS DO IGP-M 1995-2006 Fonte: IBGE ELABORAÇÃO: VARIAÇÕES ANUAIS DO IGP-M (FGV) - % aa. 1995-2006 27.0% 25.30% 18.0% 20.10% 15.24% 12.42% 9.0% 9.19% 7.74% 9.96% 10.37% 8.69% 0.0% 1.79% 1.21% 2.30% 4.10% 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006* 2007* 59 FONTE: IBGE ELABORAÇÃO E PROJEÇÃO: BRADESCO

VARIAÇÕES ANUAIS DO IPCA 1995-2006 24.0% 22.41% 18.0% 12.53% 12.0% 9.56% 8.94% 7.67% 9.30% 7.60% 6.0% 5.22% 5.97% 5.69% 4.30% 4.40% 1.66% 0.0% 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006* 2007* 60 FONTE: IBGE ELABORAÇÃO E PROJEÇÃO: BRADESCO

61 RELAÇÃO ENTRE INFLAÇÃO, INVESTIMENTO, HIATO DO PRODUTO E NUCI

INVESTIMENTO, NUCI E PIB - VEC Cointegrating Eq: CointEq1 LOG(NUCI12M(-1)) 1.000000 LOG(INV12M(-1)) 0.274503 (0.09124) [ 3.00870] LOG(PIB12M(-1)) -0.173529 (0.03765) [-4.60888] C -3.074168 (0.14163) [-21.7052] Error Correction: D(LOG(NUCI1 2M)) D(LOG(INV12 M)) D(LOG(PIB12 M)) CointEq1-0.166008-0.568035-0.134139 (0.04402) (0.21832) (0.07225) [-3.77126] [-2.60186] [-1.85657] 62

NO LONGO PRAZO VALE: NUCI t = -0,275 INV t +0,173 PIB t +3,07 AJUSTE: (1/0,166)= 6 TRIMESTRES 63

21.0% Investimento TAXA DE INVESTIMENTO DA ECONOMIA BRASILEIRA (% PIB) 1992-2005 20.7% 20.5% 20.0% 19.0% 19.3% 19.3% 19.9% 19.7% 19.3% 19.5% 19.6% 19.9% 18.9% 18.0% 18.4% 18.3% 17.8% 17.0% 16.0% 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 64 FONTE: IBGE ELABORAÇÃO: BRADESCO

Fonte: CNI NÍVEL DE UTILIZAÇÃO DA CAPACIDADE INSTALADA - CNI - DADOS DESSAZONALIZADOS 2002-2006 84,3 83,5 83,7 83,3 82,8 82,3 82,1 82,2 81,8 81,3 80,9 81,0 80,8 81,7 80,9 81,1 80,3 80,4 80,7 80,8 80,0 80,2 80,0 79,8 79,3 78,3 78,6 jan/02 fev/02 mar/02 abr/02 mai/02 jun/02 jul/02 ago/02 set/02 out/02 nov/02 dez/02 jan/03 fev/03 mar/03 abr/03 mai/03 jun/03 jul/03 ago/03 set/03 out/03 nov/03 dez/03 jan/04 fev/04 mar/04 abr/04 mai/04 jun/04 jul/04 ago/04 set/04 out/04 nov/04 dez/04 jan/05 fev/05 mar/05 abr/05 mai/05 jun/05 jul/05 ago/05 set/05 out/05 nov/05 dez/05 jan/06 fev/06 mar/06 65 FONTE: CNI ELABORAÇÃO: BRADESCO

HIATO = Y efetivo Y potencial HIATO DO PRODUTO VIA FUNÇÃO DE PRODUÇÃO: Y=AK(NUCI) a L(EMP) (1-a) 66

Estimativa via Função de Produção do PIB Potencial e Hiato do Produto 1991-2006 - Projeção ESTIMATIVA VIA FUNÇÃO DE PRODUÇÃO DO PIB POTENCIAL E Fonte: IBGE HIATO DO PRODUTO 1991-2006 4,0% 3,0% 2,0% 1,0% 0,0% 2,52% 4,47 1,73% PIB 4,52 4,50 0,10% 0,96% 4,59 PIB Potencial 2,00% 4,59 0,98% 4,67 4,67 4,8 4,71 4,71 4,7 4,6 4,5 0,52% 4,4-1,0% 4,32-2,0% -3,0% -4,0% -0,38% -1,53% -0,44% -3,16% -2,90% -0,72% Hiato do Produto -1,07% mar/92 jun/92 set/92 dez/92 mar/93 jun/93 set/93 dez/93 mar/94 jun/94 set/94 dez/94 mar/95 jun/95 set/95 dez/95 mar/96 jun/96 set/96 dez/96 mar/97 jun/97 set/97 dez/97 mar/98 jun/98 set/98 dez/98 mar/99 jun/99 set/99 dez/99 mar/00 jun/00 set/00 dez/00 mar/01 jun/01 set/01 dez/01 mar/02 jun/02 set/02 dez/02 mar/03 jun/03 set/03 dez/03 mar/04 jun/04 set/04 dez/04 mar/05 jun/05 set/05 dez/05 mar/06 jun/06 set/06 dez/06 4,3 4,2 4,1 4,0 67 FONTE: IBGE ELABORAÇÃO: BRADESCO

MODELOS PARA A BALANÇA COMERCIAL 68

S a ld o A n u a l d a B a la n ç a C o m e rc ia l -U S $ M ilh õ e s F o n te :S e c e x(2 0 0 3 e 2 0 0 4 :p ro je ç ã o ) BALANÇA COMERCIAL: NOTÁVEL RECUPERAÇÃO APÓS 2002 1989-2006 US$ MILHÕES 45.000 40.000 44.764 43.393 35.000 30.000 33.696 25.000 20.000 24.834 15.000 10.000 5.000 16.118 10.749 10.579 15.594 13.336 10.501 13.146 0-5.000-3.353-5.538-6.590-1.237-751 -8.375 2.651-10.000 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006* 69 FONTE: BACEN ELABORAÇÃO E ESTIMATIVA (*) : BRADESCO

OS MAIORES SALDOS COMERCIAIS DO MUNDO ACUMULADO 12 MESES US$ BILHÕES 200 150 197.8 BRASIL: 6º MAIOR SALDO COMERCIAL DO MUNDO 124.3 100 102.6 89.0 50 57.8 45.5 40.1 31.5 31.1 29.1 26.8 0 Alemanha Rússia China Japão Canadá Brasil Holanda Venezuela Cingapura Indonésia Malásia 70 FONTE: THE ECONOMIST ELABORAÇÃO: BRADESCO

ELASTICIDADE DO QUANTUM EXPORTADO - MODELO ECONOMÉTRICO Variáveis Elasticidades Quantum de exportações defasado 0,249 Câmbio defasado 0,333 PIB Mundo 1,672 Preço das exportações 0,624 A elasticidade mede a variação percentual no quantum exportado para cada 1% de variação nas variáveis 71

US$ MILHÕES 135,000 125,000 EVOLUÇÃO DAS EXPORTAÇÕES BRASILEIRAS 1994-2005 +22,6% +10,9% 131,215 115,000 118,308 105,000 95,000 85,000 75,000 65,000 55,000 45,000 35,000 43,545 46,506 47,747-6,1% +5,7% +14,7% 52,990 51,120 48,014 55,086 3,7% 58,223 60,362 +21,1% 73,084 +32% 96,475 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006* 72 FONTE: SECEX ELABORAÇÃO E (*)ESTIMATIVA: BRADESCO

ELASTICIDADE DO QUANTUM IMPORTADO - MODELO ECONOMÉTRICO Variáveis Elasticidades Quantum de importações defasado 0,090 Câmbio (0,313) CIG 1,553 CIG defasado 1,501 Preço das importações (0,321) 73

F O N T E :S E C E X E L A B O R A Ç Ã O :B B V A B R A S IL EVOLUÇÃO DAS IMPORTAÇÕES BRASILEIRAS 1994-2005 US$ MILHÕES 84,000 77,000 70,000 63,000 +13,3% - 0,5% +19,4% 87,819 +17,1% 73,560 +30,1% 62,805 56,000 49,000 42,000 49,971 53,347 59,745 57,749 49,263 55,837-15,0% 55,572 +2,2% 47,240 48,291 35,000 28,000 33,079 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006* 74 FONTE: SECEX ELABORAÇÃO E (*)ESTIMATIVA: BRADESCO

75 A ECONOMETRIA DEVE SER ENCARADA COMO UMA PODEROSA FERRAMENTA, MAS A ANÁLISE E A FORMULAÇÃO DA POLÍTICA ECONÔMICA DE UM PAÍS NÃO PODEM PRESCINDIR DOS ECONOMISTAS E DEMAIS PROFISSIONAIS

QUADRO DE PROJEÇÕES MACROECONÔMICAS 2004-2006 2004 2005 2006 (p) ATIVIDADE, INFLAÇÃO E JUROS PIB (%) 4.9 2.3 3.8 IPCA - IBGE (%) 7.6 5.7 4.3 IGP-M - FGV (%) 12.4 1.2 2.9 Taxa Selic (final de período) % 17.8 18.0 14.0 Balança Comercial (US$ bilhões) 33.7 44.8 43.4 Déficit em conta-corrente (US$ bilhões) -11.7-14.2-12.4 Taxa de câmbio (final de período) R$ / US$ 2.65 2.34 2.10 EXTERNO E CÂMBIO Taxa de câmbio (média anual) R$ / US$ 2.93 2.43 2.10 Desvalorização nominal ponta (%) -8.48-11.80-10.28 Desvalorização nominal média (%) -4.85-16.93-13.56 Reservas internacionais (US$ bilhões) - caixa 52.9 53.8 62.0 Dívida Externa Total Médio e Longo Prazo (US$ bilhões) 201.4 168.9 146.9 FISCAL Resultado primário do setor público (R$ bilhões) 81.11 93.50 91.30 Resultado primário do setor público (% PIB) 4.59 4.84 4.35 Resultado nominal do setor público (% PIB) -2.67-3.29-2.32 Dívida Líquida do Setor Público (R$ bilhões) 957.0 1,002.5 1,066.4 76 (P) PROJEÇÂO BRADESCO FONTE E ELABORAÇÃO: BRADESCO

DEPEC - DEP. DE PESQUISAS E ESTUDOS ECONÔMICOS Fernando Honorato Barbosa e-mail: 4968.fernando@bradesco.com.br WWW.ECONOMIAEMDIA.COM.BR SÃO PAULO, 10 DE MAIO DE 2006 Fernando Honorato Barbosa Economista Sênior