MBA - CURSO DE PÓS-GRADUAÇÃO EM ANÁLISE FINANCEIRA GESTÃO FINANCEIRA INTERNACIONAL MÓDULO Mercados Financeiros Internacionais Objectivo Mercados Financeiros Internacionais As Obrigações Internacionais Os ADRs As Commodities ISEG/UTL
GESTÃO FINANCEIRA INTERNACIONAL 3. Os Mercados Financeiros Internacionais 3.1. Evolução histórica dos mercados 3.2. Os Euromercados e os Mercados Offshore 3.3. Os Euromercados de Acções e Obrigações 3.4. O Mercado do Eurodólar 3.5. As Taxas de Juro LIBOR, LISBOR, EURIBOR 3.6. As Bolsas Internacionais 3.7. Custo de Capital Global e Estrutura Financeira 2
OS MERCADOS FINANCEIROS INTERNACIONAIS Evolução Histórica e Geográfica Dimensão Euromercados Mercado Accionista Mercado Obrigacionista Tendências Futuras 3
OS MERCADOS FINANCEIROS INTERNACIONAIS DIMENSÃO Mercados Cambiais 1 500 000 000 000 USD/dia Mercado Accionista (cap. bolsista) 12 000 000 000 000 USD Mercado Obrigacionista 16 000 000 000 000 USD 4
Circuito Poupança-Investimento Poupança Parcela do rendimento ou produção não consumida, tendo em vista um consumo futuro maior Investimento Utilização de recursos poupados na produção de bens de capital 5
MERCADOS FINANCEIROS FUNÇÕES: Aproximar os que poupam com os que investem Separar a decisão de poupar da decisão de investir Separar a decisão de investir da decisão de poupar Incentivar a poupança e o investimento 6
A Intermediação Financeira Fundos Fundos Títulos Aforradores Títulos Intermediários Financeiros Fundos Investidores Títulos sem intermediação financeira com intermediação financeira 7
MERCADOS FINANCEIROS DECLARAÇÃO A existência de um Mercado Financeiro desenvolvido e sofisticado é associado a uma melhor qualidade de vida. A sua inexistência é uma barreira ao aumento de bem estar de qualquer nação. 8
MERCADOS FINANCEIROS Depósitos Nacionais Doméstico Empréstimos Nacionais Mercado Internacional Depósitos Estrangeiros OffShore Empréstimos Estrangeiros 9
OS MERCADOS FINANCEIROS INTERNACIONAIS MERCADO DOMÉSTICO MERCADO INTERNACIONAL MERCADO OFFSHORE 10
OS MERCADOS FINANCEIROS INTERNACIONAIS NARODNY BANK - Londres BANCQUE COMMERCIALE POUR L EUROPE DU NORD - Paris 11
MERCADOS Funções Oferta e Procura Descoberta de Preço 12
MERCADOS FINANCEIROS SEGMENTAÇÃO Mercados Financeiros divididos em: mercados monetários mercados cambiais mercados de capitais 13
MERCADOS Dimensões Mercados à vista Mercados a prazo Diferença entre mercados à vista e a prazo é a separação entre: o momento da negociação e o momento em que se realiza a operação 14
MERCADOS Mercados à vista mercadorias (cereais, ouro, cobre) energia (petróleo, gás natural, electricidade) valores mobiliários acções obrigações títulos de participação divisas 15
MERCADOS Mercados a prazo futuros mercadorias energia valores mobiliários índices divisas opções mercadorias energia valores mobiliários índices divisas 16
300 280 260 240 220 200 180 Mercado de Matérias-Primas Preço histórico Milho 98-2002 17 Janeiro-98 Março-98 Maio-98 Julho-98 Setembro-98 Novembro-98 Janeiro-99 Março-99 Maio-99 Julho-99 Setembro-99 Novembro-99 Janeiro-00 Março-00 Maio-00 Julho-00 Setembro-00 Novembro-00 Janeiro-01 Março-01 Maio-01 Julho-01 Setembro-01 Novembro-01 Janeiro-02 Março-02 Maio-02 Julho-02 Setembro-02 Novembro-02 P. Milho
94 92 90 88 86 84 82 80 78 76 74 72 70 68 66 64 62 60 Mercado de Matérias-Primas Evolução do Preço do Cobre Dezembro-99 Fevereiro-00 Abril-00 Junho-00 Agosto-00 Outubro-00 Dezembro-00 Fevereiro-01 Abril-01 Junho-01 Agosto-01 Outubro-01 Dezembro-01 Fevereiro-02 Abril-02 Junho-02 Agosto-02 Outubro-02 18 Outubro-99 Agosto-99 Junho-99 Abril-99 Fevereiro-99 Dezembro-98
36 33 30 27 24 21 18 15 12 9 Mercado de Matérias-Primas Evolução do Preço do Brent Dezembro-99 Fevereiro-00 Abril-00 Junho-00 Agosto-00 Outubro-00 Dezembro-00 Fevereiro-01 Abril-01 Junho-01 Agosto-01 Outubro-01 Dezembro-01 Fevereiro-02 Abril-02 Junho-02 Agosto-02 Outubro-02 Dezembro-02 19 Outubro-99 Agosto-99 Junho-99 Abril-99 Fevereiro-99 Dezembro-98
1,2 1,15 1,1 1,05 1 0,95 0,9 0,85 0,8 MERCADO DE CÂMBIOS Preço Histórico EUR/USD$ Set-99 Dez-99 Mar-00 Jun-00 Set-00 Dez-00 Mar-01 Jun-01 Set-01 Dez-01 Mar-02 Jun-02 Set-02 20 Jun-99 Mar-99 Dez-98
3,7 3,2 2,7 2,2 1,7 MERCADO DE CÂMBIOS EUR/Real vs US$/Real 21 Jan-00 Fev-00 Mar-00 Abr-00 Mai-00 Jun-00 Jul-00 Ago-00 Set-00 Out-00 Nov-00 Dez-00 Jan-01 Fev-01 Mar-01 Abr-01 Mai-01 Jun-01 Jul-01 Ago-01 Set-01 Out-01 Nov-01 Dez-01 Jan-02 Fev-02 Mar-02 Abr-02 Mai-02 Jun-02 Jul-02 Ago-02 Set-02 Out-02 Nov-02 REAL/US$ REAL/EUR
MERCADO DE TAXA DE JURO EURIBOR - 3m 6 5 4 3 Série1 2 1 0 Jan-99 Jan-00 Jan-01 Jan-02 Jan-03 Jan-04 Jan-05 Jan-06 Jan-07 22
MIBEL Activo Subjacente Electricidade Mercado Spot (Espanha) e Mercado a Prazo (Portugal) 23
INOVAÇÕES Sector energético electricidade Sector das Emissões de Carbono Recursos naturais Weather Derivatives 24
Estruturação dos Mercados Financeiros ACTIVOS FINANCEIROS INVESTIMENTO DIRECTO INVESTIMENTO INDIDIRECTO INSTRUMENTOS MERCADO MONETÁRIO INSTRUMENTOS MERCADO DE CAPITAIS INSTRUMENTOS MERCADO DE DERIVADOS RENDIMENTO FIXO RENDIMENTO VARIÁVEL FUNDOS DE INVESTIMENTO 25
Investimentos Financeiros Instrumentos de Curto Prazo Títulos de Dívida Pública Certificados de Depósito Papel Comercial Instrumentos do Mercado de Capitais Acções Direitos Económicos Obrigações Títulos de Participação Instrumentos do Mercado de Derivados Futuros Opções Warrants Autónomos Commodities Fundos de Investimento 26
Instrumento de Curto Prazo Bilhetes do Tesouro Emitente: estado Certificados de Depósito Emitente: instituições financeiras Papel Comercial Empresas 27
Investimentos Financeiros Instrumentos do Mercado de Capitais Acções Direitos Económicos Obrigações Títulos de Participação 28
DERIVADOS - Futuros e Opções Activos de base Acções Obrigações Taxas de Juro Taxas de Câmbio Índices Acções Taxa de Inflação Preço de Mercadorias Mercadorias (Commodities) Agrícolas Metais Industriais Metais Preciosos Produtos Energéticos Outras 29
MERCADO DE CAPITAIS FUNÇÃO PRINCIPAL Facilitar a transferência de fundos de agentes económicos com excesso de recursos financeiros para aqueles com falta de recursos financeiros CARACTERISTICAS Capital de longo prazo Opera em mercados formais Mercados primário e secundário PRODUTOS Acções, obrigações, derivados, fundos de investimento 30
MERCADOS ACCIONISTAS DIMENSÃO MUNDIAL DO MERCADO 25 trillion USD capitalização bolsista O QUE É A CAPITALIZAÇÃO BOLSISTA? Nº de acções x preço O QUE É 1 TRILIÃO E 1 BILIÃO? USA: billion = 1 000 000 000 EUROPE: billion = 1 000 000 000 000 31
MERCADOS ACCIONISTAS DIMENSÃO MUNDIAL DO MERCADO 25 trillion USD - capitalização bolsista Enorme crescimento cap. Bolsista multiplicou por 26 desde fins 1974 Cresceu 148% na última década Trading volume cresceu 439% Dimensão varia devido a movimentos cambiais Distribuição geográfica também varia devido a movimentos cambiais Muito global Mas muito concentrado 32
MERCADOS ACCIONISTAS CAPITALIZAÇAO BOLSISTA NYSE - 12 707 TOKYO - 3 557 NASDAQ - 3 532 LONDON - 2 831 EURONEXT - 2 677 DEUTSCHE - 1 170 MADRID - 959 SWISS - 891 OMX - 761 ITALIAN - 748 33
MERCADOS ACCIONISTAS 60 50 40 30 20 10 0 % Capitalização Bolsista Mundial USA EUROPE JAPAN UK GERMANY FRANCE SWITZ. PORTUGAL 34
MERCADOS ACCIONISTAS MERCADOS PRINCIPAIS (em % do mundo 2006) - 53 % - 11% - 33 % - 9 % EURONEXT 8.5% - 4 % - 3 % - 0.4 % 35
MERCADOS ACCIONISTAS 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 Nº Empresas Domésticas Cotadas NYSE LONDON TOKYO EURONEXT OMX DEUTSCHE ITALIAN SWISS 36
MERCADOS ACCIONISTAS N º DE EMPRESAS DOMÉSTICAS NYSE - 3 140 LONDON - 2 879 JAPÃO - 2 276 EURONEXT - 955 OMX - 723 DEUTSCHE - 652 ITALIAN - 280 SWISS - 255 USA - 8 000 (NYSE+NASDAQ+AMEX) EUROZONE - 4 000 RESTO UE - 3 500 JAPÃO - 3 000 37
FESE Monthly Statistics October 2006 Table 2: Market Capitalization Exchange Value at Month End (EUROm) % Change MoM in EURO On Previous year end in EURO On Previous year end in loc.curr. London Stock Exchange 2.831.785,37 4,3 9,2 6,3 Euronext 2.677.621,00 1,0 16,7 16,7 Deutsche Börse 1.170.086,99 3,9 14,8 14,8 Spanish Exchanges (BME) 959.594,88 6,1 17,9 17,9 SWX Swiss Exchange 891.419,50 1,7 12,4 14,6 OMX 760.671,78 4,7 11,8 11,8 Borsa Italiana 745.742,06 0,5 10,2 10,2 Oslo Børs 190.993,19 7,6 17,9 23,0 Athens Exchange 148.718,04 5,7 20,9 20,9 Wiener Börse 133.695,00 5,8 24,9 24,9 Irish Stock Exchange 113.491,33 4,3 17,3 17,3 Warsaw Stock Exchange 101.824,75 10,9 28,3 29,2 Luxembourg Stock Exchange 57.910,42 3,1 33,3 33,3 Prague Stock Exchange 32.420,28 8,0 4,4 1,6 Iceland Stock Exchange 28.379,49 1,7 17,0 36,0 Budapest Stock Exchange 27.746,70 7,8 0,6 4,3 Cyprus Stock Exchange 10.941,50 18,3 96,1 97,0 Ljubljana Stock Exchange 10.834,52 28,7 61,8 61,8 Bratislava Stock Exchange 3.890,77-1,1 4,3 0,5 Malta Stock Exchange 3.619,85 1,2 4,2 4,2 38
FESE Monthly Statistics October 2006 Table 3: Listed Companies and Investment Flows N of companies with listed shares Exchange Domestic Foreign Total London Stock Exchange 2879 329 3.208 Euronext 955 n/a 955 OMX 723 25 748 Deutsche Börse 652 106 758 Athens Exchange 291 2 293 Borsa Italiana 280 27 307 SWX Swiss Exchange 255 94 349 Warsaw Stock Exchange 248 9 257 Bratislava Stock Exchange 203 0 203 Oslo Børs 191 32 223 Cyprus Stock Exchange 140 0 140 Ljubljana Stock Exchange 104 0 104 Wiener Börse 93 18 111 Irish Stock Exchange 57 14 71 Budapest Stock Exchange 42 0 42 Luxembourg Stock Exchange 37 225 262 Prague Stock Exchange 29 4 33 Iceland Stock Exchange 20 2 22 Malta Stock Exchange 14 n/a 14 39
MERCADOS ACCIONISTAS EUROPEUS 30 25 20 15 10 5 0 % Capitalização Bolsista Europeia UK GERMANY SWITZERL. ITALY SPAIN PORTUGAL EURONEXT 40
MERCADOS ACCIONISTAS EUROPEUS PRINCIPAIS MERCADOS EUROPEUS (em % da Europa-2006) - - 27 % - 10 % - 9 % - 8 % - 7 % - 1 % EURONEXT - 25 % 41
IMPORTÂNCIA DOS MERCADOS ACCIONISTAS 300 250 200 150 100 50 0 CAPITAL. BOLSISTA EM % PRÓPRIO PIB USA EUROPE JAPAN UK GERMANY FRANCE SWITZ. PORTUGAL LUXEMB. SINGAP. 42
IMPORTÂNCIA DOS MERCADOS ACCIONISTAS MERCADOS PRINCIPAIS (em % do próprio prio GDP - 2006) - 137 % - 55% - 80 % - 152 % - 58 % - 43 % - 183 % - 38 % 43
MERCADOS ACCIONISTAS Diferenças entre USA e EUROPA MERCADOS PRINCIPAIS (em % do mundo - 2006) - 53 % - 33% MERCADOS PRINCIPAIS (em % do próprio prio GDP - 2006-137 % - 80% 44
MERCADOS ACCIONISTAS Diferenças entre USA e EUROPA EXPLICA ICAÇÃO: USA empresas preferem ser públicas p (cotadas) EU tradição implica manter empresas privadas USA empresas financiam-se no mercado de capitais EU empresas dependem muito do financiamento bancário 45
EXPLICA ICAÇÃO: MERCADOS ACCIONISTAS Diferenças entre USA e EUROPA USA bancos não têm participações no capital dos seus clientes EU bancos prestam muita assistência às empresas e detêm acções das suas empresas clientes Pouca intervenção do Estado Empresas importantes ainda nacionalizadas(transportes,, banca, seguros, petróleo, siderurgia) 46
MERCADOS ACCIONISTAS CONCENTRAÇÃO DO MERCADO QUOTA DE MERCADO DAS 10 MAIORES EMPRESAS (em % do próprio prio MERCADO) - 14.6 % - 22.7 % - 30.4 % - 35.4 % - 45.3 % - 50.7 % - 53.8 % - 55.2 % - 70.2 % - 76 % - 78 % 47
MERCADOS ACCIONISTAS CONCENTRAÇÃO DO MERCADO EMPRESAS PRINCIPAIS General Motors NTT Vodafone Microsoft Toyota BP Ford Mitsubish Shell Exxon DT Telekom Total/Elf Novartis Siemens AXA CreditS. Allianz Alcatel Nestle 48
MERCADOS ACCIONISTAS CONCENTRAÇÃO DO MERCADO EMPRESAS PRINCIPAIS Telefonica Royal Dutch Eni BBVA Philips Telecom Repsol Ing Olivetti Ericsson Astra ABB Galp Portugal Telecom EDP 49
MERCADOS ACCIONISTAS CONCENTRAÇÃO DO MERCADO 50 MAIORES EMPRESAS MUNDIAIS - 18-18 - 13 50
MERCADOS ACCIONISTAS CONCENTRAÇÃO DO MERCADO CONCENTRAÇÃO DO MERCADO- Temas Mercado muito diversificado Maior concentração em poucas mas grandes empresas Investidores institucionais reticentes em investir em empresas pequenas pouca liquidez Menos oportunidades para diversificar num mercado dominado por poucas grandes empresas Mais fácil para investidor seguir performance de um fundo índice, se dominado por poucas grandes empresas 51
FUTURO DOS MERCADOS ACCIONISTAS - EUROPA SITUAÇÃO ACTUAL LONDON FRANKFURT EURONEXT - Paris, Amsterdam, Bruxelas, Lisboa + LIFFE MADRID MILAN BOLSAS NÓRDICAS LUXEMBOURG SWISS PAÍSES DA EUROPA DE LESTE 52
Euronext: Modelo de Mercado EURONEXT N.V. Listing Euronext Amsterdam Euronext Brussels Euronext Paris Euronext Lisbon Trading Euronext Cash market Euronext Derivatives market Clearing Clearnet (cash & derivatives) Lisbon Paris Settlement Central bank and commercial bank money Euroclear Group Amsterdam Belgium Portugal Custody CSDs & others (home country principle) 53 Interbolsa
Um mercado Pan-Europeu Uma Cadeia de Valor integrada Euronext Amsterdam Euronext Brussels Euronext Paris Uma Admissão Livro de ordens e Sist.. de Negociação único Um Sistema de Clearing C21 Um sistema de Liquidação Euronext Lisboa 54
FUTURO MERCADOS ACCIONISTAS EUROPA TENDÊNCIA FUTURA FACTOR POSITIVO IMPORTANTE CRESCIMENTO VAI CONTINUAR ABERTURA E EXPANSÃO DE NOVAS BOLSAS FUSÕES E OUTROS ACORDOS DE COOPERAÇÃO (EURONEXT) TRADING MAIS RÁPIDO E EFICIENTE PRIVATIZAÇÃO VAI CONTINUAR, E TRAZER NOVAS EMPRESAS PARA O MERCADO EMPRESAS VIRAM-SE MAIS PARA CAPITAL IMPORTÂNCIA CRESCENTE NAS ECONOMIAS EUROPEIAS 55
FUTURO MERCADOS ACCIONISTAS MUNDO OS DESAFIOS E O FUTURO GLOBALIZAÇÃO/INTERNACIONALIZAÇÃO DAS BOLSAS Mais empresas cotadas no estrangeiro rápido crescimento UK muito importante para empresas fora UK USA muito importante para empresas fora USA LUXEMBURGO caso interessante ADR/GDR/EDR 56
FUTURO MERCADOS ACCIONISTAS MUNDO OS DESAFIOS E O FUTURO GLOBALIZAÇÃO/INTERNACIONALIZAÇÃO DAS BOLSAS ADR - AMERICAN DEPOSITARY RECEIPTS Como empresas fora dos USA são cotadas e transaccionadas nos USA 100 empresas em 1990 de 16 países 872 empresas em 2006 de 54 países Cross-border trading já atinge 3 trillion USD Investidores americanos mais interessados nas empresas fora dos EUA 57
INTERNACIONALIZAÇÃO DO MERCADO ACCIONISTA ADR - American Depositary Receipt 1927 - JPMorgan acesso a novos mercados maior liquidez visibilidade internacional facilidade na aquisição de títulos estrangeiros facilidade na repatriação de dividendos alteração nos padrões de investimento estrangeiro 58
MERCADO DE DÍVIDA OBRIGAÇÕES INTERNACIONAIS NOVAS FORMAS DE FINANCIAMENTO E INVESTIMENTO Separação entre a nacionalidade do emitente e do investidor Obrigações Estrangeiras Eurobrigações 59
MERCADO DE DÍVIDA OBRIGAÇÕES INTERNACIONAIS Obrigações Estrangeiras Empresa emite no estrangeiro na moeda local Eurobrigações Empresa emite no estrangeiro numa moeda estrangeira 60
MERCADO DE DÍVIDA OBRIGAÇÕES INTERNACIONAIS Obrigações Estrangeiras: USA - Yankee UK - Bulldog Japão - Samurai Suiça - Alpino 61
MERCADO DE DÍVIDA OBRIGAÇÕES INTERNACIONAIS Características dos Eurobonds: Regulamentação Divulgação de informação Estatuto fiscal Formato Dimensão do Mercado Tendências 62
MERCADO DE DÍVIDA OBRIGAÇÕES INTERNACIONAIS Rating dos Eurobonds: Standard & Poor s Moody s Investors Service Fitch IBCA 63
MERCADO DE DÍVIDA OBRIGAÇÕES INTERNACIONAIS Rating dos Eurobonds Definições da Moody s: Aaa - Issuers rated Aaa offer exceptional financial security. Aa - Issuers rated Aa offer excellent financial security. A - Issuers rated A offer good financial security Baa - Issuers rated Baa offer adequate financial security. Ba - Issuers rated Ba offer questionable financial security. B - Issuers rated B offer poor financial security. Caa - Issuers rated Caa offer very poor financial security. 64
MERCADOS DE DERIVADOS Evolução Histórica Séc. XVII Holanda Tulipas China Arroz EUA - 1848 Criado a CBOT - Chicago Board of Trade negociar contratos a prazo vocacionada para as commodities (mercadorias) incerteza quanto a quantidades e preços nos cereais gestão de riscos 65
MERCADOS DE DERIVADOS Evolução Histórica DÉCADA DE 70 do Séc. XX Início dos contratos de futuros sobre activos financeiros FACTOR DETERMINANTE: Colapso do Sistema de Bretton Woods Inconvertibilidade do USD Fim dos Câmbios Fixos Crise do Petróleo Inflação 66
CONTRATOS de DERIVADOS Activos Subjacentes mercadorias divisas - 1972 obrigações - 1975 heating oil - 1978 índices - 1982 petróleo - 1983 taxas de juro 1984 unleaded gasoline 1984 propano - 1987 acções - 1988 gás natural - 1990 swaps - 1991 serviços 1991 imóveis - 1991 unidades participação - 1991 seguros 1992 electricidade 1996 weather derivatives 1999 67
. 68
69
70
COMMODITIES Actualmente, alguns exemplos: Chicago Board of Trade: Ouro e Prata Chicago Mercantil Exchange: Carne de Vaca, Leite, Gado, Porcos. NYMEX: Crude, Gás Natural, Electricidade, Ouro, Prata, Alumínio, Cobre, etc. LIFFE: Cacau, Café, Açúcar, Trigo. IPE: Brent, Gásoleo, Gás Natural. LME: Cobre, Latão, Alumínio, Zinco, Níquel, etc. NordPool, EEX e MIBEL: Electricidade 71
72
Os Mercados Financeiros TENDÊNCIAS FUTURAS Tendência para unificação dos vários segmentos num mercado financeiro único, com as seguintes características: unificado produtos que vão desde o dinheiro a 24 horas até prazos mais longos acessivel a todos os agentes económicos à vista e a prazo aberto a outros produtos derivados (opções, futuros, etc) importância da volatilidade inovação, inovação, inovação 73
Os Mercados Financeiros FACTORES QUE IMPULSIONAM A INTERCOMUNICAÇÃO DOS VÁRIOS SEGMENTOS E A SUA UNIFICAÇÃO NUM MERCADO FINANCEIRO ÚNICO: titularização: transformar qualquer transacção num título de crédito; inovação; desregulamentação; descompartimentação; desintermediação: é função do banco receber a poupança dos aforradores e emprestá-la aos investidores. O aforrador passa a entregar directamente o dinheiro ao investidor. 74
FUTURO MERCADOS ACCIONISTAS FUTURO E DESAFIOS FORMAÇÃO DE UM MERCADO GLOBAL mercado global de acções - 24 x 24 horas fusão do NYSE com EURONEXT e acordo potencial com Australia, Tokyo, Hong-Kong, São Paulo, Mexico e Toronto plataforma que permita às empresas globais terem as acções a serem transacionadas 24 x 24 horas melhor e mais fácil acesso aos investidores continua o crescimento muito rápido - programa de privatizações nos mercados emergentes empresas dos mercados emergentes já representam 40% dos emitentes não-usa do NYSE crescimento significativo para as emissões de ADR, GDR e EDR 75
FUTURO DOS MERCADOS ACCIONISTAS O FUTURO JÁ CHEGOU O Presidente Chinês President Jiang Zemin tocou a sineta no NYSE e anunciou o eventual Plano de Privatizações para a China. Para começar vão privatizar APENAS 350 000 empresas detidas pelo Estado (!!!) - nada mau para começar. (18 empresas chinesas já se encontram cotadas no NYSE) DAIMLERCRYSLER - empresa verdadeiramente internacional em termos financeiros, cotada exactamente da mesma forma em ambos mercados e moedas (USD e EURO) 76