MERCADOS Bolsa A Bovespa registrou mais um dia de recuperação, mesmo com as bolsas internacionais do lado negativo. O Ibovespa terminou a sessão em alta de 0,65%, aos 56.034 pontos. O giro financeiro totalizou R$ 5,68 bilhões. Hoje, último dia do mês, as bolsas europeias operam em alta com a volta da operação dos bancos no Chipre, mas dados negativos seguem preocupando. Na Alemanha a taxa de desemprego subiu no mês de março enquanto a expectativa era de queda. Do lado doméstico, comentários sobre inflação por parte do governo voltam a preocupar o mercado. A agenda econômica já trouxe dados de Europa, mas as atenções ficam para a agenda mais ampla dos Estados Unidos, com dados de emprego, gastos pessoais, índice de atividade, etc, que podem mexer com o rumo dos mercados, se negativos. Câmbio Ontem o Banco Central voltou a atuar para conter a alta da moeda norte americana, depois da cotação aproximar de R$ 2,03. No fim da sessão, o dólar à vista encerrou a R$ 2,008 (-0,45%) no balcão. Juros Índices, Câmbio e Commodities Fech. * Dia (%) Mês (%) Ano (%) Ibovespa 56,034 0.7 (2.4) (8.1) Ibovespa Fut. 56,145 0.6 (2.2) (8.3) Nasdaq 3,257 0.1 3.0 7.8 DJIA 14,526 (0.2) 3.4 10.9 S&P 500 1,563 (0.1) 3.2 9.6 Tóquio 12,336 (1.3) 6.7 18.7 Xangai 2,236 (2.8) (5.5) (1.4) Frankfurt 7,789 (1.1) 0.6 2.3 Londres 6,388 (0.2) 0.4 8.3 Mexico 44,077 0.9 (0.1) 0.8 India 18,836 0.7 (0.1) (3.0) Rússia 1,446 0.0 (5.8) (5.3) Dólar - vista R$ 2.01 (0.3) 1.6 (2.0) Dólar/Euro $1.28 (0.6) (2.1) (3.1) Euro R$ 2.57 (1.0) (0.5) (5.1) Ouro $1,605.25 0.3 1.6 (4.2) Petróleo Brent $109.69 0.3 (1.5) (1.3) Petróleo WTI $96.58 0.2 4.9 5.2 * Dia anterior, exceto Ásia Altas e Baixas do Ibovespa No fechamento, a taxa do contrato futuro de juros com vencimento em julho de 2013 estava em 7,15%, ante 7,17% do ajuste de ontem. O DI para jan/14 marcava 7,74%, ante 7,78% do ajuste. Brasil Referência Expectativa Apurado Anterior 08:30 BC - Relatório de Inflação 09:00 Taxa de desemprego Fevereiro 5,70% 5,40% 10:30 Coeficiente % da dívida/pib Fevereiro 35,20% 35,20% Estados Unidos Referência Expectativa Apurado Anterior 09:30 PIB anualizado (t/t) 4Q T 0,50% 0,10% 09:30 Novos pedidos seguro-desemprego 24-mar 340 mil 336 mil 10:00 NAPM - Milwaukee Março 56,0 56,5 10:45 PMI Chicago Março 56,5 56,8 12:00 Fed Kansas City - Atividade de fábrica Março -3,0-10,0 140 120 100 80 Ibovespa x Dow Jones (em dólar) 60 Dow Jones Ibovespa Página 1
ANÁLISE DE EMPRESAS E SETORES Brookfield (BISA3) Resultados de 2012 A empresa encerrou 2012 com queda de 10,2% na receita líquida e redução na margem de 22,4% para 9,8% no ano passado. No 4T12 (ver tabela) houve uma ligeira recuperação na margem bruta, mas mesmo assim a companhia seguiu com prejuízo líquido. A margem bruta foi impactada pela atualização da Revisão orçamentária. A Companhia conduziu no segundo trimestre de 2012 uma revisão orçamentária em todos os seus projetos, que resultou em um ajuste de R$ 316,9 milhões no orçamento dos empreendimentos. O impacto total nos resultados de 2011 foi de R$165,3 milhões e o lucro líquido de 2011 revisado foi de R$ 161,5 milhões. As comparações feitas neste release refletem o resultado reapresentado. No quarto trimestre, a Companhia também realizou revisões relacionadas ao processo orçamentário, resultando em um impacto de R$ 35,7 milhões no lucro líquido. O valor total dos ajustes realizados em 2012 representou aproximadamente 3,1% do orçamento total do portfólio da Companhia. No ano a perda foi de R$ 388,0 milhões contra lucro líquido de R$ 161,5 milhões em 2011, já considerado um fraco desempenho. O desempenho operacional da companhia também foi muito fraco, conforme observado na tabela abaixo, negativo em termos de lançamentos e vendas contratadas. As vendas de 2012 totalizaram R$ 3,4 bilhões, excedendo o ponto médio do guidance do ano de R$ 3,0 - R$ 3,5 bilhões. As vendas de estoques totalizaram R$ 444,2 milhões no quarto trimestre, representando 40% do total de vendas no período, comparadas a 63% no 3T12. Essa redução se deve principalmente à elevada concentração de lançamentos no 4T12. Em 2012, as vendas de estoques atingiram R$ 1,8 bilhão ou 56% das vendas totais do período, volume comparado a R$ 2,1 bilhões ou 49% das vendas totais em 2011. Página 2
Os distratos totalizaram R$ 99,1 milhões ou 527 unidades no quarto trimestre. Esse resultado está abaixo da média trimestral observada em 9M12 de R$ 108,1 milhões. Das unidades distratadas em 2012, 48,9% foram revendidas no mesmo período a preços levemente maiores. Do total de unidades distratadas, 50,7% são do segmento econômico, no qual os clientes apresentam características de crédito mais voláteis. A Companhia repassou 1.293 contratos às instituições financeiras, totalizando R$ 227,5 milhões no quarto trimestre. Este volume representa um aumento de 12,1% comparado ao 3T12 em número de unidades. Em 2012, a Companhia repassou 5.100 contratos às instituições financeiras, totalizando R$ 834,0 milhões. A dívida líquida no final do ano era de R$ 2,95 bilhões, queda de 8,4% em relação a 2011, uma relação de 103,5% sobre o patrimônio líquido. O consumo de caixa das operações durante o quarto trimestre foi de R$ 127,7 milhões. Opinião: Conforme já era esperado, a Brookfield é mais uma incorporadora a refletir em seus resultados as dificuldades do mercado durante o ano de 2012, notadamente. A maior parte dos números divulgados reforça que não só a Brookfield, mas todas as companhias seguem com um grande desafio de recuperar a rentabilidade e voltar a crescer ao mesmo tempo em que lutam contra o avanço do endividamento. Não recomendamos o posicionamento nestes papéis a despeito dos preços tão depreciados. Acreditamos que o ano de 2013 continuará sendo um grande desafio para estas companhias. Vanguarda Agro S.A. (VAGR3) Grupamento de ações na proporção de 9 para 1 (uma) O Conselho de Administração da companhia deliberou submeter ao exame e aprovação da AGE a ser realizada no dia 15 de abril de 2013 proposta de grupamento das ações representativas do seu capital social. As 3.486.812.005 ações ordinárias de emissão da Página 3
companhia serão grupadas na proporção de 9 (nove) para 1 (uma), passando o capital social da empresa a ser representado por 387.423.556 ações ordinárias. Se aprovado o grupamento das ações de emissão da Companhia na AGE, haverá a publicação de novo Fato Relevante, concedendo aos acionistas o prazo de 30 (trinta) dias, contados da respectiva publicação, para que possam ajustar, a seu livre e exclusivo critério, suas posições de ações em lotes múltiplos de 9 (nove), de modo que essas posições acionárias não gerem frações após o processo de grupamento. Opinião: A empresa já havia sinalizado que estava estudando o grupamento. Segundo comunicado de Fato Relevante, os principais objetivos: (a) redução de custos administrativos e operacionais; (b) garantir melhor eficiência aos sistemas de registros, controles e divulgação de informações; (c) dar melhor visibilidade às cotações das ações, ajustando o valor unitário das ações a um patamar mais adequado do ponto de vista mercadológico; bem como (d) atrair acionistas e aumentar a liquidez das ações de emissão da companhia. Só como base de comparação, as ações fecharam ontem (27/03) cotadas a R$ 0,44/ação, correspondentes a R$ 3,96/ação após grupamento de nove para cada uma. Cemig (CMIG4) Resultados do 4T12 e 2012 A Cemig reportou seus resultados referentes ao 4T12 com destaque para o crescimento das Receitas Líquidas de 18% frente o 4T11 para R$ 5,1 bilhões, com Lucro líquido de R$ 2,1 bilhões, quase três vezes maiores que os R$ 710 milhões de igual trimestre de 2011. Do lado negativo o forte decréscimo de 63% da geração operacional de caixa medida pelo EBITDA (em base trimestral), reflexo do comportamento dos custos, principalmente da energia comprada para revenda. Cemig - principais indicadores 4T11 4T12 var 2011 2012 var R$ milhões Receita Líquida 4.302 5.088 18,3% 15.749 18.460 17,2% EBITDA 1.252 459-63,3% 5.286 5.084-3,8% margem ebitda 29,1% 9,0% -20,1 pp 33,6% 27,5% -6,0 pp Lucro Líquido 710 2.100 195,7% 2.415 4.272 76,8% margem líquida 16,5% 41,3% 24,8 pp 15,3% 23,1% 7,8 pp Dívida Líquida 12.558 11.965-4,7% 12.558 11.965-4,7% Dív.Líq./Ebitda 2,4 2,4 0,0 x 2,4 2,4 0,0 x Fonte: Cemig/Planner. Em base anual as Receitas cresceram 17% para R$ 18,5 bilhões, o EBITDA caiu 4% para R$ 5,1 bilhões, com consequente redução de margem ebitda de 6,0pp para 27,5%, e crescimento de 77% no Lucro Líquido para R$ 4,3 bilhões. Ao final de dezembro de 2012 a empresa possuía uma dívida líquida de R$ 12,0 bilhões representativa de 2,4x seu EBITDA. Página 4
Opinião: Do lado negativo tivemos o resultado do trimestre marcado pela forte queda de EBITDA, com Receita e Lucro em linha. Olhando o resultado em base anual, destaque positivo para o crescimento de receita e lucro, e para a forte distribuição de proventos. Como antecipado pela Cemig, o resultado foi positivamente impactado pela liquidação antecipada de uma dívida do Estado de Minas Gerais com a companhia, o que gerou forte ganho financeiro. Já a redução de EBITDA se deu basicamente pelo aumento nos custos com compra de energia pelas controladas no segmento de distribuição, sendo que esse gasto a maior será recebido nos próximos reajustes tarifários dessas respectivas companhias. Seguimos com manutenção para os papéis da Cemig. Taesa (TAEE11) Resultados do 4T12 acima do esperado nas principais linhas A Taesa, empresa exclusivamente dedicada à transmissão de energia, registrou no 4T12 um lucro líquido de R$ 119,9 milhões, 64% acima dos R$ 72,9 milhões de igual trimestre de 2011, acumulando em 2012 um resultado líquido de R$ 589,2 milhões, com avanço de 18,9% sobre 2011, impactado pelo ganho contábil não recorrente, ocorrido no 3T12, de R$ 45,2 milhões na reavaliação da participação detida anteriormente à aquisição dos 50% remanescentes da UNISA, cujo ganho reflete a diferença entre o valor contábil e o valor justo do ativo adquirido. Taesa - principais indicadores 4T11 4T12 var 2011 2012 var R$ milhões Receita Líquida 187,0 248,6 32,9% 953,2 1.223,7 28,4% EBITDA ajustado 147,5 190,9 29,5% 850,2 1.043,9 22,8% margem ebitda aj. 78,9% 76,8% -2,1 pp 89,2% 85,3% -3,9 pp Lucro Líquido 72,9 119,9 64,4% 495,4 589,2 18,9% margem líquida 39,0% 48,2% 9,2 pp 52,0% 48,1% -3,8 pp Patrimônio Líquido 2.252 4.097 81,9% 2.252 4.097 81,9% Dívida Líquida 2.769 2.145-22,5% 2.777 2.145-22,8% Dív.Líq./Ebitda aj. 3,3 2,1-1,2 x 3,3 2,1-1,2 x Obs: Números em IFRS; Fonte: Taesa/Planner. O forte resultado trimestral, acima do esperado, refletiu o aumento nas receitas e o melhor resultado operacional. A receita (RAP) da Taesa é com base na disponibilidade da linha, e não depende do volume de energia transmitido. Em 2012 a taxa média consolidada de disponibilidade somou 99,97%, o que refletiu no crescimento de 33% nas Receitas Líquidas para R$ 249 milhões. No acumulado de 2012, o crescimento foi de 28% na comparação com 2011, passando de R$ 953 milhões para R$ 1,22 bilhão. É bem verdade que o forte crescimento se deu também em função da aquisição da NTE e da UNISA. No dia 3 de julho, foi realizado o pagamento pelos 50% restantes da UNISA e desde então o resultado desta subsidiária passou a ser integralmente contabilizado. Página 5
Os custos e despesas trimestrais evoluíram 45,7%, em patamar superior ao crescimento de receita, tanto em base trimestral quanto anual, o que explica a queda de 2,1pp na margem ebitda para 76,8% no trimestre, e de -3,9pp para 85,3% em 2012. O Ebitda ajustado no padrão IFRS somou R$ 191 milhões no 4T12 (+29,5%). Em 2012 o Ebitda ajustado totalizou R$ 1,04 bilhão (+22,8%). Ao final de dezembro de 2012 a Taesa possuía uma dívida bruta de R$ 4,78 bilhões, que combinada com um caixa de R$ 2,63 bilhões, resultava em dívida líquida de R$ 2,14 bilhões, representativa de 2,05x seu EBITDA ajustado de 2012. Ressalte-se que, após a emissão de debêntures no valor de R$ 2,16 bilhões em out/12 para o pré-pagamento das notas promissórias, a dívida da companhia ficou concentrada no longo prazo, com apenas 9% no curto prazo. Lembrando que o volume de caixa/aplicações financeiras segue impactado pela captação de aproximadamente R$ 1,73 bilhão com o Re-IPO. Opinião: Positivo, com destaque para a geração operacional de caixa. A empresa vem entregando resultados crescentes, com foco na eficiência operacional, na otimização de sua estrutura de capital, de forma a agregar valor aos seus acionistas e baseado também na forte distribuição de dividendos. Com esses objetivos a empresa realizou a aquisição dos 50% remanescentes da UNISA por R$ 902 milhões, assinou a transferência das participações da CEMIG no grupo TBE por R$ 1,73 bilhão, realizou uma oferta primária de ações R$ 1,73 bilhão, emitiu debêntures no mercado local no valor de R$ 2,16 bilhões, refinanciou dívidas de curto prazo, alongando o prazo médio e adequando o fluxo de amortizações ao perfil de recebimentos de suas concessões. Com base nos resultados, a empresa destinou como proventos do exercício de 2012, R$ 519 milhões, equivalente a um payout de 88%. Em dezembro (data base de 19.12.2012), foram pagos R$ 160 milhões na forma de dividendos intercalares (R$ 0,15481/ação), restando R$ 359 milhões (R$ 0,3474/ação aprox.), a serem pagos até junho de 2013. Com base na cotação de R$ 22,30/unit o yield é de 4,67% por unit. Seguimos com a TAEE11 na nossa carteira de dividendos. Página 6
FLUXO ESTRANGEIRO Evolução mensal do fluxo líquido de capital estrangeiro na Bovespa (R$ milhões) 6.000 5.000 4.000 3.000 2.000 1.000 0 (1.000) (2.000) (3.000) (4.000) (5.000) 4.576 3.715 2.366 474 1.079 534 375 (741) (281) (1.227) (2.339) (4.173) abr/12 mai/12 jun/12 jul/12 ago/12 set/12 out/12 nov/12 dez/12 jan/13 fev/13 mar/13 Fonte: Ibovespa, dados até 25/03/2013 Fluxo de Capital Estrangeiro (R$ milhões) 25/03/13 30 dias Mês Ano Saldo 186,738 1.606 375,4 7.317,8 Fonte: BMFBovespa Contratos em Aberto Ibovespa Futuro 110.000 80.000 50.000 20.000 (10.000) (40.000) (70.000) (100.000) (130.000) (160.000) (190.000) Investidores Não Residentes Investidores Insitucionais Página 7
AGENDA MACROECONÔMICA Data Horário País / Região Indicador Referência Expectativa Anterior Sexta-feira 09:30 EUA Renda pessoal Fevereiro 0,80% -3,60% 29/3/2013 09:30 EUA Gastos pessoais Fevereiro 0,60% 0,20% 10:55 EUA Univ.de Michigan - Indicador de Confiança Março 72,6 71,8 Segunda-feira 08:00 BR FGV - IPC-S (m/m) 31/mar 0,78% 1/4/2013 08:30 BR BC - Pesquisa Focus (semanal) 15:00 BR Balança comercial (FOB) - mensal Março -1276 mi. 15:00 BR Balança comercial (FOB) - semanal 31/mar 211 mi. 11:00 EUA Gastos com construção (m/m) Fevereiro 0,80% -2,10% 11:00 EUA ISM Manufaturados Março 54,2 54,2 Terça-feira 09:00 BR Produção industrial (m/m) - SA Fevereiro -2,10% 2,50% 2/4/2013 10:45 EUA ISM de New York Março 58,8 11:00 EUA Pedidos de fábrica Fevereiro 2,50% -2,00% 11:00 EUA IBD/TIPP - Otimismo econômico Abril 42,2 18:00 EUA Total de vendas de veículos Março 15,3 mi. 15,33 mi. 18:00 EUA Vendas internas de veículos Março 12,04 mi. 11,99 mi. 05:00 EURO PMI Manufatura Março 46,6 46,6 06:00 EURO Zona Euro - Taxa de desemprego Fevereiro 12,00% 11,90% 22:45 CH HSBC - PMI Serviços Março 52,1 Quarta-feira 05:00 BR IPC-Fipe (mensal) Março 0,22% 3/4/2013 10:00 BR PMI Serviços Março 52,1 12:30 BR BC MBA - Fluxo - Solicitações cambial (semanal) de empréstimos 08:00 EUA hipotecários 29/mar 7,70% 09:15 EUA ADP - Variação setor empregos Março 198 mil 198 mil 11:00 EUA ISM Composto (exc. manufatura) Março 56,0 56,0 06:00 EURO Zona Euro - IPC estimado (a/a) Março 1,60% 1,80% Página 8
Parâmetros do Rating da Ação Nossos parâmetros de rating levam em consideração o potencial de valorização da ação, do mercado, aqui refletido pelo Índice Bovespa, e um prêmio, adotado neste caso como a taxa de juro real no Brasil, e se necessário ponderação do analista. Dessa forma teremos: Compra: Quando a expectativa do analista para a valorização da ação for superior ao potencial de valorização do Índice Bovespa, mais o prêmio. Neutro: Quando a expectativa do analista para a valorização da ação for em linha com o potencial de valorização do Índice Bovespa, mais o prêmio. Venda: Quando a expectativa do analista para a valorização da ação for inferior ao potencial de valorização do Índice Bovespa, mais o prêmio. EQUIPE Silvia Chandrowski Zanotto, CNPI-T szanotto@plannercorretora.com.br Gustavo Lobo, CNPI-T globo@plannercorretora.com.br Andre Seiti Tanaka atanaka@plannercorretora.com.br Mario Roberto Mariante, CNPI* mmariante@plannercorretora.com.br Luiz Francisco Caetano, CNPI lcaetano@plannercorretora.com.br Gustavo Pereira Serra gserra@plannercorretora.com.br Victor Luiz de Figueiredo Martins, CNPI vmartins@plannercorretora.com.br Ricardo Tadeu Martins, CNPI rmartins@plannercorretora.com.br DISCLAIMER Este relatório foi preparado pela Planner Corretora e está sendo fornecido exclusivamente com o objetivo de informar. As informações, opiniões, estimativas e projeções referem-se à data presente e estão sujeitas à mudanças como resultado de alterações nas condições de mercado, sem aviso prévio. As informações utilizadas neste relatório foram obtidas das companhias analisadas e de fontes públicas, que acreditamos confiáveis e de boa fé. Contudo, não foram independentemente conferidas e nenhuma garantia, expressa ou implícita, é dada sobre sua exatidão. Nenhuma parte deste relatório pode ser copiada ou redistribuída sem prévio consentimento da Planner Corretora de Valores. (*) Conforme o artigo 16, parágrafo único, da ICVM 483, declaro ser inteiramente responsável pelas informações e afirmações contidas neste relatório de análise. Declaração do(s) analista(s) de valores mobiliários (de investimento), nos termos do art. 17 da ICVM 483 O(s) analista(s) de valores mobiliários (de investimento) envolvido(s) na elaboração deste relatório declara(m) que as recomendações contidas neste refletem exclusivamente sua(s) opinião(ões) pessoal(is) sobre a companhia e seus valores mobiliários e foram elaboradas de forma independente e autônoma, inclusive em relação à Planner Corretora e demais empresas do Grupo. Declaração do empregador do analista, nos termos do art. 18 da ICVM 483 A Planner Corretora e demais empresas do Grupo declaram que podem ser remuneradas por serviços prestados à(s) companhia(s) analisada(s) neste relatório. Página 9