7 de julho de 2014 Relatório Semanal de Estratégia de Investimento Destaque da Semana O destaque da semana no cenário internacional foi o surpreendente número da criação de empregos ("payroll") nos Estados Unidos; Informações econômicas locais trouxeram, mais uma vez, uma bateria de informações econômicas com viés negativo;
jul-07 jan-08 jul-08 jan-09 jul-09 jan-10 jul-10 jan-11 jul-11 jan-12 jul-12 jan-13 jul-13 jan-14 Chg in Nonf Payrolls(K) Unemployment Rate (%) Economia Internacional O destaque da semana no cenário internacional foi o surpreendente número da criação de empregos ("payroll") nos Estados Unidos em junho, que injetou uma dose de otimismo e também de especulação sobre se o Federal Reserve (Fed) mudará o seu discurso em relação aos próximos passos da política monetária, sinalizando talvez que a primeira alta da taxa de juros poderá acontecer mais cedo do que se espera. A economia dos EUA criou 288 mil empregos em junho, ficando bem acima do consenso das estimativas dos analistas, que era a abertura de 215 mil vagas. Os dados de criação de postos de trabalho de maio e abril foram revisados para cima. Ainda segundo o relatório de emprego, a taxa de ocupação ficou em 62,8%, enquanto que o salário médio por hora subiu 0,2% em junho na comparação com maio. Também importante para os analistas foi o anúncio de que a taxa de desemprego nos EUA caiu para 6,1% em junho ante 6,3% maio. A primeira pergunta que se faz ao avaliar os números é: apesar do aumento bem maior que o esperado da criação de vagas em junho, é possível esperar uma sinalização imediata por parte de Yellen de que o início do aperto monetário poderá ser antecipado quando a taxa de desemprego, embora em queda consistente, ainda esteja no patamar acima de 6%? Também em relação aos ganhos salariais, apesar da alta de 0,2% registrada em junho, é possível apontar uma inflação de salários pressionando o índice de preços ao consumidor? Em maio, o índice de preços dos gastos com consumo pessoal (PCE, na sigla em inglês), medida preferida de inflação do Fed para balizar a política monetária, subiu 0,2% ante abril, acumulando em 12 meses findos em maio uma alta de 1,8%. A meta do Fed é de uma inflação de 2% ao ano. O fato é que a economia americana apresentou no primeiro semestre deste ano um comportamento bastante volátil. Depois de uma contração muito forte entre janeiro e março, quando o Produto Interno Bruto (PIB) americano contraiu-se 2,9%, os analistas esperavam uma aceleração veloz entre abril e junho. Houve, há algumas semanas, quem chegasse a projetar um crescimento anualizado entre 3,5% e 4% no segundo trimestre, mas alguns indicadores de atividade em maio arrefeceram os ânimos quanto à magnitude de tal recuperação. Os gastos com consumo pessoal subiram 0,2% em maio ante abril, abaixo da estimativa dos analistas, que era de um ganho de 0,4%. De qualquer forma, o "payroll" de junho animou algumas casas que mudaram a sua aposta para o início da alta de juros pelo Fed do quarto trimestre para o terceiro trimestre de 2015. Seja como for, após a reação inicial à surpresa do número de criação de vagas, quando o "yield" (taxa de retorno) dos títulos do Tesouro americano e a cotação do dólar dispararam, os investidores começaram a digerir os detalhes do relatório de emprego de junho. O otimismo com a recuperação da economia ainda continua, mas não está mais no campo da euforia, como observado logo após a divulgação do indicador. Também destaque e China. O índice dos gerentes de compras industrial oficial da China subiu para 51,0 em junho, de 50,8 em maio praticamente em linha com expectativa de 51,1, mostrando que é factível crescimento de 7,5% do PIB chinês. E por falar em PMI, o indicador composto da zona do euro decepcionou e caiu para 52,8 em junho, de 53,5 em maio. O número composto inclui dados do setor manufatureiro e do setor de serviços. Este foi o 11º mês consecutivo de expansão da atividade na região. Sendo assim, com o resultado da atividade total em junho, a zona do euro teve a melhor expansão em um trimestre dos últimos três anos. 5,0 4,5 4,0 3,5 3,0 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 0,0 Gráfico G1- EUA: Inflação 600 300 0-300 -600-900 Gráfico G2- EUA: Taxa básica de Juros 11,0 9,0 7,0 5,0 3,0 PPI Core CPI Core Change in Nonfarm Payrolls US Unemployment Rate Total in Fonte: Bloomberg, 07/07/2014 07:00
fev-08 nov-08 ago-09 mai-10 fev-11 nov-11 ago-12 mai-13 fev-14 Economia Brasileira A agenda de informações econômicas local trouxe, mais uma vez, uma bateria de informações econômicas com viés negativo, notadamente a fragilidade das contas fiscais e a não surpreendente fraca dinâmica da indústria. Em maio a produção industrial brasileira registrou contração de 0,60% na variação mensal, que representa uma queda de 3,2% em relação ao mesmo período de 2013. Dos itens que compõem o indicador, destaque negativo para a produção dos bens de capital que registrou no período queda de 2,6%. Além disso, 15 dos 24 ramos pesquisados pelo IBGE registraram queda em maio, o que mostra que a deterioração do setor é geral. No campo fiscal, houve deterioração do resultado consolidado da União explicado, em partes, por fatores sazonais (no mês anterior houve o pagamento de um grande volume do IRPF, diferente do que ocorreu neste mês de referência) mas, também, pelos reflexos que a fraca dinâmica da atividade econômica traz para a arrecadação do governo. Desta maneira, o Resultado Primário do Governo Central em relação ao PIB cedeu, na leitura acumulada em 12 meses, para 1,3%, se distanciando ainda mais da meta estabelecida pelo governo no início do ano 1,6%. Nesta semana, o destaque fica para a divulgação do IPCA que, em junho, tende a estourar o teto da meta. Esta informação, ainda que já precificada pelos analistas, quando somada aos indicadores da semana que passou mostram um cenário preocupante para formuladores de políticas monetários locais na Gráfico G3- Brasil: Números Fiscais medida em que, se de um lado a trajetória dos preços recomendaria uma maior disciplina no campo fiscal, além de ajustes nas condições monetárias (entenda-se alta de juros) acima da proposta pelo BC no último ciclo de ajustes da Selic, por outro, a frágil trajetória dos indicadores da atividade, que se traduzem em quedas nos níveis de confiança do empresariado e consumidor (que estão próximos aos níveis observados na crise de 2008) demandam a continuidade de políticas de estímulos. A situação preocupa, na medida em que eventos como a corrida eleitoral no 2º semestre diminui ainda mais o apetite para novos investimentos, uma vez que, a despeito do ganho de intenções de votos da presidente na última pesquisa promovida pelo instituto Datafolha, o cenário de 2º turno é um cenário cada vez mais provável tornando imprevisível a orientação política do país nos próximos 4 anos. Gráfico G4- Brasil: Produção Industrial 48 46 44 42 40 38 36 34 32 30 jan-09 jan-10 jan-11 jan-12 250 200 150 100 50 0-50 -100-150 -200 7,0 5,0 3,0 1,0-1,0-3,0-5,0-7,0 Produção Industrial(mm4) MoM Produção Industrial (mm4)yoy 17 12 7 2-3 -8-13 -18 Superávit Primário Déficit Nominal Fonte: Bloomberg, 07/07/2014 07:00 Página 3 de 6
Mercados BOLSA O mercado acionário local apresentou evolução positva na semana que passou após dados melhores da economia chinesa influenciarem positivamente a trajetória dos papéis ligados a setores de siderurgia e mineiração, com destaque para as ações da Vale que, no período, tiveram ganhos próximos a 6%. Interessante notar que, diferente de outros momentos, a dinâmica das pesquisas de intenção de votos a corrida presidencial não trouxe grandes impactos aos mercados, um exemplo disto foi a dinâmica dos papéis da Petrobrás que apresentaram ganhos no dia da divulgação da pesquisa. Nesta semana, a fraca agenda de informações econômicas local e externa, somado ao menor período de expediente por conta dos jogos da Copa do Mundo de futebol, torna incerta a trajetória do índice Bovespa, com isso, a mantenção das posições táticas neutras. Por outro lado, a falta de prêmios potenciais neste mercado, dada o calendário eleitoral e a alta do custo de oportunidade local justifica a redução de nossas posições estratégicas nesta classe de ativos. 74.000,00 69.000,00 64.000,00 59.000,00 54.000,00 49.000,00 44.000,00 Bovespa Média 6 M Desv + Desv - Under Over CÂMBIO O dólar, embora tenho tido movimentos fortes durante a semana, no computo do período voltou as taxas que iniciaram a semana. Na quintafeira EMBI Brasil Dólar Real o BC deu início à rolagens dos swaps que vencem em 1º de agosto, 300 vendendo a oferta total de até 7 mil contratos. Com isso, rolou pouco menos de 4 por cento do lote total, correspondente a 9,457 bilhões de 250 dólares. Se mantiver esse ritmo, a autoridade monetária rolará cerca de 80 por cento do lote total, um pouco a menos do que fez no mês passado, quando rolou cerca de 85% dos contratos que venceram na semana passada. Em nossa visão, o BC está sinalizando que esse nível de cotação, um pouco acima de 2,20 reais, é interessante, que evita 200 150 inflação e não atrapalha ajuda a balança comercial. O BC vem atuando diariamente no câmbio desde o fim de agosto e já colocou no total o 100 equivalente a 61,68 bilhões de dólares em swaps novos no mercado. Mantemos neutras nossas posições táticas e estratégicas neste mercado. Under Over JUROS A estrutura a termo da curva de juros local apresentou pouca variação na semana que passou. Se de um lado a melhora dos dados do mercado de trabalho norte-americano, que resultou no aumento de prêmios das tresuries (títulos públicos dos EUA), seria potencial gatilho 13,60 12,60 de ajustes dos rendimentos dos DIs, de outro, a fraca evolução dos dados econômicos locais, somados a manutenção da paridade R$/US$ 11,60 (por conta do excesso de liquidez internacional e operações de swap do BC local) controlam o apetite dos investidores em apostas na alta das taxas dos títulos pré-fixados e vinculados a inflação (NTN-Bs). A nosso ver, este comportamento, tende a se repetir nas próximas semanas e indica que, de alguma forma, a evolução positiva dos fundos vinculados a esta classe de ativos no primeiro semestre do ano não deve ser observada nos próximos 6 meses. Com isso, decidimos, neste 10,60 9,60 8,60 7,60 momento, reduzir nossas posições estratégicas nos ativos pré-fixados. Porém, para os títulos vinculados a inflação a ainda pressionada trajetória dos preços nos dão conforto na manutenção de alocações neste mercado. Pré 2017 Mínimo Máximo Juros Pré-Fixado Inflação Under Over Under Over Fonte: Bloomberg, 07/07/2014 às 07:00 fev-13 mai-13 ago-13 nov-13 fev-14 mai-14 2,60 2,50 2,40 2,30 2,20 2,10 2,00 1,90 1,80 1,70
Indicadores e Cotações FECHAMENTO NA SEMANA NO MÊS NO ANO 3 MESES 6 MESES 12 MESES IBOV 54.056 1,69% 1,67% 4,95% 4,70% 9,60% 14,02% S&P 500 1.985 1,25% 1,29% 7,42% 7,21% 8,01% 18,12% DOW JONES 17.068 1,28% 1,44% 2,97% 5,00% 3,79% 10,33% NASDAQ 4.486 2,00% 1,76% 7,41% 9,07% 7,93% 24,26% MSCI WORLD 1.763 1,30% 1,15% 6,16% 5,99% 7,11% 17,30% COMMODITIES: PETRÓLEO 104,06-1,59% -1,24% 8,85% 4,02% 15,60% 9,88% OURO 1.320,60 0,05% -0,11% 9,67% 0,86% 7,27% 2,91% CRB COMMODITIES 307-1,31% -0,48% 9,48% -0,40% 12,65% 6,52% MOEDAS: REAL / DOLAR 2,214 0,91% -0,02% -6,28% 0,55% -7,40% -0,55% DOLAR / EURO 1,36-0,40% -0,71% -1,08% -1,46% -0,10% 3,58% JUROS PÓS FIXADOS: DI OVER 10,80% 0,21% 0,12% 5,57% 2,64% 5,32% 10,07% FED FUND 0,25% 0,00% 0,00% 0,13% 0,06% 0,12% 0,24% JUROS PRÉ FIXADOS: PRÉ DE ANO 10,86% -0,02% -0,02% 0,31% -0,43% 0,30% 1,77% LIBOR 6 MESES 0,33% 0,00% 0,00% -0,02% 0,00% -0,02% -0,07% TREASURY 10 ANOS 2,64% 0,10% 0,11% -0,39% -0,04% -0,33% 0,15% Agenda Semanal TERÇA País Período Estimado Anterior Relevância FGV Inflation IGP-DI MoM BRA Jun -0,64% -0,45% ++ FGV CPI IPC-S BRA 07/jul 0,35% 0,33% ++ IBGE Inflation IPCA MoM BRA Jun 0,39% 0,46% +++ IBGE Inflation IPCA YoY BRA Jun 6,51% 6,37% ++ QUARTA Fed Releases Minutes from June 17-18 FOMC Meeting EUA +++ Trade Balance CHI Jun $36.95B $35.92B ++ Exports YoY CHI Jun 10,20% 7,00% ++ Imports YoY CHI Jun 5,60% -1,60% ++ QUINTA IGP-M Inflation 1st Preview BRA Jul -0,25% -0,64% + Novos Pedidos de Aux. Desemp. EUA 05/jul 315K 315K +++ Continuing Claims EUA 28/jun -- 2579K ++ Fonte: Bloomberg, 23/06/2014 às 07:00
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