0 Análise XP Análise Fundamentalista Panorama Semanal Estratégia & Portfólio: Expectativas para Payroll e resultados corporativos Racional das alterações: Optamos por retirar as ações da Petrobras da carteira, após a forte alta acumulada pelo ativo nas duas semanas que o ativo fez parte da carteira semanal. Foi incluída no dia 21/10 e, desde então, acumula uma alta de 6,3% no período, enquanto que o Ibovespa apresentou queda de 3,17% no período, gerando um alpha de quase 10%. Acreditamos que as ações da Petrobras já contemplam o leilão de Libra (positivo para a companhia) e a metodologia de reajuste de combustíveis, este só será definido no dia 29/11, na reunião do Conselho de Administração da empresa. Assim, acreditamos que daqui até o dia 29/11 teremos muita volatilidade para as ações da companhia e um resultado que não controlamos. A retirada de Itaúsa está igualmente baseada na excelente performance apresentada durante o período de investimento. Acreditamos que a efetiva valorização das ações até um patamar considerado razoável em termos de risco/retorno justifica a mudança dos veículos de exposição semanal. Neste sentido, optamos por adicionar BR Malls em função de um desempenho fraco na última semana, queda de 4,55% em apenas 3 dias. A companhia segue negociando a múltiplos atrativos para consumo/varejo. Além do fato de que as prévias operacionais de shoppings têm surpreendido o mercado positivamente. Vale destacar a inclusão de Cosan no portfólio, baseado na expectativa de que a empresa venha a reportar números bons neste 3T13 na esteira de bons volumes de vendas de combustível e por conta dos fortes volumes esperados de moagem de cana, os quais devem permitir à empresa perceber melhores margens no negócio agrícola (sucroalcoleiro). Índice Resumo Visão Macroeconômica Visão Macroeconômica: Agenda : Portfólio Sugerido : Estatísticas & Rentabilidade : Alteração Contábil Análise Técnica Equipe Disclaimer Sai: Itaúsa (ITSA4) e Petrobras (PETR4) Entra: BR Malls (BRML3) e Cosan (CSAN3) Portfólio: Estácio (20%), BR Malls (20%), Cosan (20%), BVMF Bovespa (20%) e Ultrapar (20%). Visão Macroeconômica Retrospectiva A última semana de outubro teve a agenda cheia, com o maior foco no encontro do FOMC, que intensificou os principais mercados. Na Ásia, os dados do PMI oficial de serviço e indústria da China novamente subiram no último mês, o índice de serviço saiu de 55,4 em setembro para 56,3 e a atividade industrial subiu para 51,4, no qual a expansão da produção é reflexo de uma demanda mais forte tanto no cenário interno quanto externo, à medida que novas encomendas de exportação aumentaram no décimo mês do ano. Perspectiva A agenda para essa semana está novamente cheia de divulgações, com destaque para dados dos Estados Unidos, Brasil, além do encontro do Banco Central Europeu. Destaques na Agenda Agenda Dia Hora Local Indicador 04/11/2013 23:45 CHI PMI serviços HSBC/Markit 05/11/2013 13:00 EUA ISM Composto exceto manufatura 06/11/2013 08:00 BRA IGP-DI Inflação FGV (a.m.) William Castro Alves Analista, CNPI william.alves@xpi.com.br 07/11/2013 11:30 EUA PIB anualizado a.t. 08/11/2013 11:30 EUA Variaç em folha pgmto privada Fonte: Bloomberg & Análise XP Panorama Semanal
Visão Macroeconômica Retrospectiva: o resultado da política fiscal brasileira e a falta de credibilidade. A última semana de outubro teve a agenda cheia, com o maior foco no encontro do FOMC. Na Ásia, os dados do PMI oficial de serviço e indústria da China novamente subiram no último mês, o índice de serviço saiu de 55,4 em setembro para 56,3 e a atividade industrial subiu para 51,4, no qual a expansão da produção é reflexo de uma demanda mais forte, tanto no cenário interno quanto externo, à medida que novas encomendas de exportação aumentaram no décimo mês do ano. Ainda na China, a autoridade monetária pretende manter suas operações no curto prazo estáveis para este ano. Já no Japão o Banco Central elevou a projeção de crescimento do país para 2014 e manteve inalterada sua política monetária. Os dados econômicos da atividade manufatureira japonesa cresceram em outubro, ficando em 54,2 ante a última leitura de 52,5, é o crescimento mais rápido em três anos, e o PMI do setor industrial mostrou uma expansão em setembro de 1,5%. Na Índia, pelo segundo mês consecutivo, o Banco Central elevou as taxas de juros e sinalizou que a inflação deve continuar alta apesar do crescimento lento, e reverteu uma medida de emergência implementada em julho para ajudar a moeda rúpia. A Zona do Euro está apresentando sinais positivos, e o PMI industrial acelerou em outubro, fechando em, 51,3, mas esta forte competição deixou as indústrias sem espaço para poder elevar seus preços. Ganhos mais expressivos na Espanha, Itália e Irlanda mostram uma leve recuperação do bloco de forma mais generalizada, e embora esse seja o maior crescimento em dois anos e meio, o desempenho da economia nesse setor ainda é muito lento. O destaque da semana passada ficou para os resultados das empresas europeias do terceiro trimestre do ano, no qual ficaram em linha com o esperado, além de dados econômicos, que do lado positivo, a França divulgou o índice de confiança do consumidor que se manteve estável em outubro, em 85 pontos, mesmo patamar de agosto. A Espanha apresentou uma recuperação no crescimento de 0,1%, comparado com o período de abril a junho, que selou o fim da recessão. Já a Alemanha mostrou um resultado acima do esperado para o índice de desemprego em outubro, atingindo o maior nível desde junho de 2011. Ainda com dados do cenário externo, os Estados Unidos divulgaram diversos resultados de índices de sua economia. A produção industrial cresceu 0,6% em setembro e obteve no trimestre um acumulado 2,3%, sendo o maior nível da utilização de capacidade desde julho de 2008. Do lado negativo, no setor imobiliário, o Pending Home Sales de setembro saiu pior que o esperado e ficou em -5,60%, maior queda desde maio de 2010, assim confirmou os riscos de fragilidade desse setor, além dos preços das casas que aumentaram em 1,3% em agosto, marcando a maior alta do ano. As vendas no varejo retraíram em setembro e cederam 0,1%. As vendas de automóveis tiveram uma queda no ano expressiva em 2,0%, mas sem contabilizar os automóveis houve um avanço de 0,5 nas vendas de varejo. A confiança do consumidor também piorou em outubro e registrou 71,2 pontos. O destaque ficou por conta do encontro do FOMC, que permaneceu com a mesma postura, as taxas de juros permaneceram e os estímulos a economia ficaram inalterados em US$ 85 bilhões, a autoridade monetária mostrou uma leve melhora no mercado de trabalho e uma desaceleração no setor de moradia. No cenário doméstico, além dos resultados do terceiro trimestre de diversas empresas brasileiras e dados da confiança da indústria, que mostraram um recuo no último mês, o destaque ficou por conta do resultado do setor fiscal, que trouxe grandes surpresas negativas e obteve um déficit de R$ 10,47 bilhões em setembro, ante uma expectativa de déficit de meio bilhão ou, até mesmo, um superávit para esse período. Esse resultado trouxe uma desvalorização cambial e é explicado por antecipação do 13º salário dos aposentados e pensionistas, porém esta antecipação já vem sendo feita desde 2006, além das desonerações tributárias e aumento com as despesas de custeio e capital. Perspectiva: Agenda Cheia! A agenda para essa semana está novamente cheia de divulgações, com destaque para dados dos Estados Unidos, Brasil, além do encontro do Banco Central Europeu. Para a economia norte-americana o destaque fica para os dados de Factory Orders, na quinta-feira os dados do terceiro trimestre da economia e a confiança do consumidor de setembro serão divulgados e, para encerar a semana, será publicado o Payroll. No Brasil, além de dados semanais, o destaque fica para a divulgação do IPCA de outubro, que tem expectativa do mercado de ficar em torno de 0,6%. Panorama Semanal 2
Visão Macroeconômica: Agenda Hora Local Indicador Data Exp. Ant. segunda-feira, 4 de novembro de 2013 05:00 BRA IPC FIPE - mensal Out 0,0043 0,0025 07:00 EUR PMI Manufatura Out 51,3 51,3 07:30 EUR Sentix-Confiança do investidor Nov 6,2 6,1 09:50 BRA Central Bank Currency Sw ap Auction Results -- -- -- 12:45 EUA ISM New York Out -- 53,6 13:00 EUA Pedidos de fábrica Set 0,018 -- 23:45 CHI PMI serviços HSBC/Markit Out -- 52,4 terça-feira, 5 de novembro de 2013 08:00 EUR IPP (a.a.) Set -0,008-0,008 08:00 EUR European Commission Releases Economic Grow th Forecasts-- -- -- 10:00 BRA Serviços PMI Out -- 50,7 13:00 EUA ISM Composto exceto manufatura Out 54 54,4 13:00 EUA IBD/TIPP Otimismo econômico Nov 41,8 38,4 quarta-feira, 6 de novembro de 2013 07:00 EUR Serviços PMI Out 50,9 50,9 07:00 EUR PMI Composite Out 51,5 51,5 08:00 EUR Vendas a varejo (a.m.) Set -0,004 0,007 08:00 EUR Vendas no varejo (a.a.) Set 0,006-0,003 08:00 BRA IGP-DI Inflação FGV (a.m.) Out 0,0074 0,0136 10:00 EUA MBA-Solicitações de empréstimos hipotecários nov/01 -- 0,064 10:30 EUA Challenger redução postos de trabalho (a.a.) Out -- 0,191 13:00 EUA Índice antecedente Set 0,006 0,007 -- BRA Índice de preço de commodity (a.a.) Out -0,0022 0,0208 -- BRA Produção de veículos Anfavea Out -- 332029 quinta-feira, 7 de novembro de 2013 09:00 BRA IPCA Inflação IBGE (a.a.) Out 0,0587 0,0586 10:45 EUR BCE - taxa de refinanciamento nov/07 0,005 0,005 10:45 EUR Taxa de facilidade de depósito BCE nov/07 0 0 11:00 BRA Utilização da capacidade CNI (SA) Set 0,822 0,82 11:30 EUA Seguro-desemprego Out 26 2881K 2881K 11:30 EUA PIB anualizado a.t. 3T 0,02 0,025 11:30 EUA Consumo pessoal 3T 0,016 0,018 11:30 EUA PIB Índice de preços 3T 0,014 0,006 11:30 EUA Principais gastos pessoais a.t. 3T 0,015 0,006 18:00 EUA Crédito ao consumidor Set $12.100B $13.625B -- CHI Balança comercial Out $24.10B $15.21B sexta-feira, 8 de novembro de 2013 08:00 BRA IGP-M Inflation 1st Preview Nov 0,006 0,0085 08:00 BRA IPC-S IPC FGV nov/07 0,006 0,0055 11:30 EUA Variaç em folha pgmto privada Out 130K 126K 11:30 EUA Taxa de desemprego Out 0,073 0,072 11:30 EUA Renda pessoal Set 0,003 0,004 11:30 EUA Taxa de participação da força de trabalho Out -- -- 11:30 EUA Gastos pessoais Set 0,002 0,003 11:30 EUA Deflator DCP (a.a.) Set 0,01 0,012 11:30 EUA Principal DCP (a.a.) Set 0,013 0,012 12:55 EUA Confiança da Univ de Michigan Nov 74,5 73,2 23:30 CHI IPC (a.a.) Out 0,033 0,031 23:30 CHI IPP (a.a.) Out -0,014-0,013 -- BRA Serasa Retail Activity -- -- -- -- BRA ABPO Cardboard Sales -- -- -- Panorama Semanal 3
: Portfólio Sugerido Estácio (ESTC3) A Estácio é uma das maiores organizações privados no setor de ensino superior brasileiro em números de alunos matriculados, com 313,4 mil alunos matriculados, tanto presencial quanto à distância. A companhia possui quatro centros universitários, 34 faculdades e 52 pólos de ensino à distância credenciados pelo MEC, com uma capilaridade nacional representada por 77 campi, nos principais centros urbanos de 20 estados brasileiros. No dia 12 de setembro a companhia anunciou a aquisição da UniSeb União dos Cursos Superiores SEB ltda. Com valor de R$ 615 milhões, a ser pago parte em recursos (50%) e o restante em ações da própria Estácio. A UniSeb possui 37,8 mil alunos, gerando um incremento para Estácio de 12% no número de alunos. Essa operação marca a entrada da Estácio no Estado de São Paulo. Atualmente a Estácio negocia a múltiplos atrativos, 15x P/E 2014E com o case de crescimento no número de clientes intacto, devido ao crédito educacional (FIES), além de outras linhas de financiamento. A companhia, após um período de reestruturação que se iniciou em 2008, vem apresentando forte crescimento no número de alunos, corte de custos, consolidação de outras universidades e permanece negociando a múltiplos atraentes, justificando a recomendação na carteira semanal. Aliado a isso, a companhia deverá reportar forte resultado operacional, com crescimento da receita líquida. Divulgação do resultado estimada para o dia 07 de novembro. Ultrapar (UGPA3) A Ultrapar é um grupo que atua em 4 segmentos distintos: (i) distribuição de combustíveis através da marca Ipiranga; (ii) distribuição de gás através da Ultragaz; (iii) Oxiteno, que é uma grande produtora de especialidades químicas; e (iv) Ultracargo, que é líder no negócio de armazenagem de granéis líquidos no Brasil. Sua principal unidade geradora de caixa é a distribuição de combustíveis através da Ipiranga. Nesse sentido acreditamos que os resultados a serem divulgados dia 06 de novembro possam mostrar sua capacidade de obter uma operação rentável nesse setor e ainda com crescimento na casa de 2 dígitos (~10%). A empresa recentemente anunciou a entrada num segmento novo, rede de farmácias. Ainda que as margens esse segmento sejam baixas, dado a forte concorrência, acreditamos que a operação é estrategicamente interessante, especialmente considerando o conhecimento que a empresa possui no segmento de distribuição. Além disso, parece estrategicamente interessante a ideia de crescer fortalecendo sua rede de conveniência dos postos Ipiranga, além de abrir espaço para uma nova vertente de crescimento da empresa. Além disso, dado que o setor passa por um momento de consolidação, é possível que vejamos novos anúncios da empresa buscando expansão nesse segmento. Ainda que negocie a um patamar elevado de múltiplos, acreditamos que estes se justificam pela qualidade do management da empresa em entregar retorno ao seu acionista. BVMF Bovespa (BVMF3) A inclusão das ações da BVMF na carteira semanal é decorrente de um desempenho fraco na última semana. A ação apresenta alta de apenas 2,2% no mês, negociando a múltiplos a múltiplos atrativos, 14x P/E 2014E, e o retorno do período de ofertas na bolsa, o que eleva o volume financeiro da Bovespa. Fora isso, com um cenário mais benigno para a nossa bolsa, com maior fluxo direcionado para Brasil, resolvemos incluir uma ação com maior Beta (1,02) em detrimento a Cielo, que possui menor Beta (0,47). Razões de inclusão de BVMF: (a) fluxo maior direcionado para ações; (b) desempenho fraco nos últimos 30 dias; (c) retorno de ofertas de ações; e (d) elevação de Beta na carteira. BR Malls (BRML3) A inclusão das ações da BR Malls na carteira semanal é decorrente de um desempenho fraco na última semana, queda de 4,55% em apenas 3 dias. A companhia segue negociando a múltiplos atrativos para consumo/varejo, 18x P/E 2014E. Além disso, as prévias operacionais de shoppings têm surpreendido o mercado positivamente, com números melhores de SSS (vendas mesmas lojas) e SSR (Same Store Rental Aluguel Mesmas Lojas). Ou seja, shoppings têm conseguido apresentar crescimento vindo das áreas de lazer, estacionamento, reportando bons SSS e também tem conseguido repassar um aluguel acima da inflação, gerando melhora nas margens operacionais. Assim, resolvemos incluir BR Malls na nossa carteira semanal, tanto por fundamentos quanto por performance mais fraca. Cosan (CSAN3) A Cosan é uma empresa com atuação em diferentes segmentos. A Raízen Energia é a empresa carro-chefe da Cosan. Trata-se de uma joint venture entre Shell e Cosan, que atua em dois segmentos: sucroalcoleiro, com foco na produção e comercialização de uma variedade de produtos da cana-deaçúcar, como açúcar e etanol, e distribuição de combustíveis, focado na distribuição e comercialização de combustíveis através da rede de postos franqueados sob a marca Shell e Esso (Raízen Combustíveis). Comgás: responsável pela distribuição de gás envasado no estado de SP. A natureza resiliente, a previsibilidade e estabilidade de fluxo de caixa tornam a Comgás um ativo estratégico. Rumo Logística: responsável por todos serviços de logística da empresa. Outros Negócios: são atividades de industrialização e distribuição de lubrificantes e ainda de investimentos em terras agrícolas (Radar). Tal segmento possui menor representatividade no grupo. Agregando todas essas atividades em um grupo, acreditamos que Cosan represente um case que alia forte geração de caixa, um processo de desalavancagem e melhora de fluxo de caixa, traduzindo-se em menores custos de dívida e espaço de crescimento nos mercados em que atua. Adicionamos em nossa carteira semanal na expectativa de que a empresa reporte números bons neste 3T13. Panorama Semanal 4
: Estatísticas & Rentabilidade Performance: Portfólio 2013 2012 2011 2010 2009 Inicial* Carteira 16,6 15,0 1,1 17,8-63,7 - - - - - - Ibovespa -13,2 8,2-17,3 1,1 - -13,7 - - - - - - dif. p.p. 29,8 p.p. 6,8 p.p. 18,5 p.p. 16,7 p.p. - 77,3 p.p. - - - - - - Portfólio semana 4 sem. 26 sem. 52 sem. Carteira 1,5 3,7 6,7 23,3 - - - - - - - - Ibovespa -1,4 3,7-1,1-5,1 - - - - - - - - dif. p.p. 2,9 p.p. 0,0 p.p. 7,8 p.p. 28,4 p.p. - - - - - - - - *Inicial: Carteira XP 30/4/2009 Portfólio Beta Beta (atual) VaR Carteira 0,60 - -5,3% -20,3% 16,4% 2,4% 39,69 100,00 72,00 0,4% 8,5% -12,5% TTM: Últimos 12 meses (Traling Twelve months) Sharpe Estatísticas: Alpha Vol. # Sem. # Sem. Positivo # Sem. Negativo Retorno Médio Semana Maior Retorno Semana Menor Retorno Semana DESEMPENHO 2013 % Semanal 120 110 100 90 80 70 BVMF3 IBOV UGPA3 PETR4 ITSA4 Ibovespa ESTC3-4,0-2,0 0,0 2,0 4,0 6,0 DESEMPENHO HISTÓRICO 180 160 140 120 100 80 60 mai-10 ago-10 nov-10 fev-11 mai-11 ago-11 nov-11 fev-12 mai-12 ago-12 nov-12 fev-13 mai-13 ago-13 Ibovespa Panorama Semanal 5
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A rentabilidade de instrumentos financeiros pode apresentar variações, e seu preço ou valor pode aumentar ou diminuir. Os desempenhos anteriores não são necessariamente indicativos de resultados futuros e nenhuma declaração ou garantia, de forma expressa ou implícita, é feita neste relatório em relação a desempenhos futuros. A XP Investimentos Corretora se exime de qualquer responsabilidade por quaisquer prejuízos, diretos ou indiretos, que venham a decorrer da utilização deste relatório ou seu conteúdo. 7. Este relatório não pode ser reproduzido ou redistribuído para qualquer pessoa, no todo ou em parte, qualquer que seja o propósito, sem o prévio consentimento por escrito da XP Investimentos Corretora. Informações adicionais sobre os instrumentos financeiros discutidos neste relatório se encontram disponíveis quando solicitadas. 8. 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Este produto é indicado, sobretudo, a investidores cujo perfil haja sido definido como Moderado, Moderado-agressivo, Agressivo, de acordo com a Política de Suitability empregada pela XP Investimentos. 13. Ação é uma fração do capital de uma empresa que é negociada no mercado. É um título de renda variável, ou seja, um investimento no qual a rentabilidade não é preestabelecida, dependendo das cotações nos mercados. O investimento em ações é um investimento de risco e os desempenhos anteriores não são necessariamente indicativos de resultados futuros e nenhuma declaração ou garantia, de forma expressa ou implícita, é feita neste material em relação a desempenhos. As condições de mercado, o cenário macroeconômico, os eventos específicos da empresa e do setor podem afetar o desempenho do investimento, podendo resultar até mesmo em significativas perdas patrimoniais. A duração recomendada para o investimento é de médio-longo prazo. 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