Investimento em Fatores no Brasil Axel Simonsen

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Luciano Bardini Guterres
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1 Investimento em Fatores no Brasil Axel Simonsen Gestor de Estratégias Quantitativas da BRAM Agosto/2014

2 Investimento em Fatores no Brasil Agenda 2 Conceito Evidências Entendendo Fatores e seus riscos Fatores no Brasil Conclusões

3 Conceito Prêmios no mercado de ativos 3 Prêmio de Risco: representa ganhos esperados como recompensa pelo risco sistemático Modelo precursor foi o CAPM: apenas risco de mercado é relevante para explicar retorno esperado Prêmio Modelo possui aderência baixa aos dados Fonte: Frazzini & Pedersen 2013 Betting Against Beta

4 Conceito Indo além do CAPM 4 É possível construir carteiras a partir de características observáveis dos ativos e que entreguem de forma sistemática retornos em excesso aos previstos pelo CAPM Fatores típicos para estruturar tais carteiras se refletem em características como: Tamanho da empresa Valor (múltiplos baratos) Baixa Volatilidade do preço da ação Momentum (dinâmica de preço relativo) Qualidade (métricas saudáveis relacionadas a lucratividade, eficiência operacional e baixa alavancagem)

Evidências Visualizando os efeitos de alguns Fatores 5 Valor: Ordenação dos portfólios por P/E, CF/P, etc Momentum: Ordenação por retorno últimos 12 meses Os retornos de carteiras

5 Evidências Visualizando os efeitos de alguns Fatores 5 Valor: Ordenação dos portfólios por P/E, CF/P, etc Momentum: Ordenação por retorno últimos 12 meses Os retornos de carteiras construídas de acordo com essas regras, como Momentum, não são relacionados ao Beta de mercado (Linha vermelha) dessas carteiras Fonte: Lakonishock & Chan 2004 ; Jegadeesh & Titman 1993

6 Evidências Distribuição de carteiras no espaço retorno-variância 6 Carteira MERCADO (CAPM) não é a de maior Sharpe* Há riscos a serem remunerados que não são capturados pelo par Média-Variância de retorno * Considerando carteiras montadas sem custos de transação * *Retorno em excesso à taxa de juros livre de risco Fonte: Kenneth R. French Data Library

7 Entendendo Fatores Valor da cota Pensando além da média-variância... 7 Os dois fundos possuem aproximadamente o mesmo desvio padrão de retornos Índice Sharpe do fundo A é superior ao do fundo B Qual fundo é preferido? $ Cota A Cota B tempo

8 Entendendo Fatores Fatores podem refletir riscos diferenciados 8 Podem existir riscos não contemplados no espaço média-variância pelos quais as pessoas queiram ser recompensadas => Risco de Crash : Queda abrupta de preços => Drawdown: Retornos persistentemente abaixo do mercado Preferência por Média/Variância pode não ser o melhor guia para lidar com a realidade

9 Entendendo Fatores Fatores... remunerados 9 (*) (**) (*) Fatores implementados com estratégias Long & Short, exceto pelo fator de Mercado (**) Volatilidade de retornos diária Fonte: Kenneth R. French Data Library

Entendendo Fatores Fatores como base de uma carteira 10 Existem estratégias que capturam Fatores e apresentam Sharpe maior que a carteira CAPM Elas podem ter outros riscos, não capturados pelo par

10 Entendendo Fatores Fatores como base de uma carteira 10 Existem estratégias que capturam Fatores e apresentam Sharpe maior que a carteira CAPM Elas podem ter outros riscos, não capturados pelo par Média-Variância Esses riscos podem, no entanto, ser atenuados pela combinação dos fatores Correlação de retornos dos fatores(*) (*) Fatores implementados com estratégias Long & Short, exceto pelo fator de mercado Fonte: Value and Momentum Everywhere JF 2013 ; Kenneth R. French Data Library

11 Entendendo Fatores Estratégias com Fatores usando Smart Beta 11 Índices alternativos ou Smart Beta : Usam ponderações diferentes da capitalização de mercado Carregam exposições (intencionais ou não) aos fatores Apesar de classificados como Betas *, esses índices são ativos : envolvem rebalanceamento sistemático da carteira Forma de obter exposição aos fatores pode diferir dependendo da metodologia, possibilidade de long-short, horizonte, etc. Detalhes de implementação afetam eficiência do fundo, atenuando consequências indesejáveis * Os índices são chamados de Beta porque capturam retornos sistemáticos associados a Fatores e não riscos idiossincráticos de ações específicas

12 Fatores no Brasil Fatores Funcionam no Brasil? 12 Backtest para fatores Fama & French no Brasil Fonte: BRAM; sem inclusão de custos, metodologia Fama & French 1993 com rebalanceamento trimestral

13 Fatores no Brasil Fatores e Smart Beta no Brasil 13 Prêmios existem no Brasil, com mais ruído, devido ao menor número de ações e concentração do mercado brasileiro A proporção dos retornos explicados por fatores sistemáticos é menor no Brasil do que em um mercado com mais ações e menor concentração, onde large caps têm menos peso na capitalização total Regras ativas são importantes para ajustarem a carteira de forma inteligente O segredo do bom índice é combinar fatores de maneira a diminuir os riscos que não geram boa compensação e maximizar exposição aos fatores que geram prêmio* Este tema tem motivado várias publicações recentes, como, por exemplo: Amenc, Goltz et all., Towards Smart Equity Factor Indices: Harvesting Risk Premia without Taking Unrewarded Risks, Journal of Portfolio Managemente, 2014, 40, 4,pp

14 Fatores no Brasil Como tornar um Smart Beta mais inteligente 14 Estratégias que capturam fatores podem trazer exposições indesejadas O Fator VALOR quando capturado usando, por exemplo, a relação Preço/Lucros pode trazer exposição a ações em que essa relação é estruturalmente baixa (e.g., utilities), ou seja, não estão realmente baratas Estratégia de QUALIDADE, que gera exposições a empresas saudáveis em termos de lucratividade, alavancagem e crescimento podem carregar exageradamente em empresas que sejam caras Há formas de filtrar essas exposições para reduzir componentes indesejados, mesmo em carteiras longonly. Pode-se diminuir as exposições indesejadas valendo-se de técnicas long-short que polarizem os fatores e depois censurem os componentes negativos

15 Fatores no Brasil Qualidade com Valor 15 Backtest de um exemplo de Smart Beta mais inteligente* Hipóteses:. Fundo Long Only. Ações Bovespa. Rebalanceamento Trimestral. Sem custos de transação e gestão. Empresas com Volume médio diário > BRL 1.5MM. Baixo giro de carteira (90% da carteira por ano).variáveis contábeis no passado são defasadas em um trimestre para evitar backfill bias * Resultados ilustrativos usando uma estratégia Qualidade com Valor simplificada AS INFORMAÇÕES PRESENTES NESTE MATERIAL TÉCNICO SÃO BASEADAS EM SIMULAÇÕES E OS RESULTADOS REAIS PODERÃO SIGNIFICATIVAMENTE DIFERENTES

16 Fatores no Brasil Qualidade com Valor 16 Carteira Qualidade com Valor supera o IBrX com consistência Performance relativa ao IBrX* * Resultados ilustrativos usando uma estratégia Qualidade com Valor simplificada, sem custos de transação * Retorno em Excesso ao IBrX de 4.93% a.a. com menos volatilidade (25.1% vs 26.5% IBrX) Desempenho estável entre os períodos AS INFORMAÇÕES PRESENTES NESTE MATERIAL TÉCNICO SÃO BASEADAS EM SIMULAÇÕES E OS RESULTADOS REAIS PODERÃO SIGNIFICATIVAMENTE DIFERENTES 16

17 Conclusões Decidindo com conhecimento e segurança 17 Há fatores com remuneração sistemática positiva (prêmio) Prêmios existem no Brasil, mas é preciso ter cuidado por conta da concentração do mercado Smart Betas com regras ativas podem ter vantagens importantes no mercado brasileiro A construção de uma estratégia Smart Beta mais inteligente requer cuidados na estruturação das regras para minimizar exposições indesejadas e maximizar as vantagens dos Fatores Estratégia como a Qualidade com Valor BRAM trazem bons resultados, mesmo em versões simplificadas A ampliação do universo para empresas LATAM incrementa o potencial de índices Smart Beta

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18 Obrigado! B Comercial Institucional Telefone: comercialinstitucional@bram.bradesco.com.br FUNDOS DE INVESTIMENTO NÃO CONTAM COM GARANTIA DO ADMINISTRADOR DO FUNDO, DO GESTOR DA CARTEIRA, DE QUALQUER MECANISMO DE SEGURO OU, AINDA, DO FUNDO GARANTIDOR DE CRÉDITOS - FGC. A RENTABILIDADE OBTIDA NO PASSADO NÃO REPRESENTA GARANTIA DE RENTABILIDADE FUTURA. É RECOMENDADA A LEITURA CUIDADOSA DO PROSPECTO E DO REGULAMENTO DO FUNDO DE INVESTIMENTO PELOINVESTIDOR ANTES DO INVESTIMENTO DE SEUS RECURSOS NO FUNDO.

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