GESTÃO DE RISCO E RESULTADOS. Dezembro, 2015

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2 GESTÃO DE RISCO E RESULTADOS Dezembro,

3 AGENDA GESTÃO DE RISCOS Ferramentas; Abordagem generalista. RESULTADOS Alocação; Comparativo de Resultados. PERSPECTIVAS Movimentos recentes; Perspectivas. 3

4 4 GESTÃO DE RISCOS

5 GESTÃO DE RISCOS Há muitos anos, as análises de VaR e de Stress passaram a fazer parte do diaa-dia das EFPCs; Em nossa visão, essas ainda são medidas de risco bastante adequadas e largamente utilizadas; Cabe destacar, porém, que vemos algumas dificuldades para que a efetividade seja total: As informações são, em geral, defasadas; Trata-se de medidas de mais curto prazo, relacionadas à gestão, que muitas vezes não é o foco da EFPC que as utiliza; O desvio da alocação-alvo, que talvez seja o maior risco de uma EFPC, não é facilmente contemplável; Outros tipos de risco (crédito, liquidez) não são contemplados. 5

6 GESTÃO DE RISCOS Como sugestão para a melhor utilização dessas medidas, sugerimos: Segregação da carteira de investimentos em mandatos, que possuam relação com o ALM e com os objetivos de longo prazo da EFPC; Utilização de medidas de risco relativas (B-VaR ou Tracking Error) em relação aos benchmarks estabelecidos para esses mandatos; Para cada mandato específico, observação e controle de riscos específicos, conforme exemplos que discutiremos a seguir. 6

7 GESTÃO DE RISCOS Mandato de Crédito: Limites de alocação conforme rating de agências pré-estabelecidas; Análise prévia dos principais riscos da operação, desde estruturação até garantias; Limites rígidos de diversificação por emissor e por prazo, quando for o caso; Monitoramentos dos covenants das operações ao longo do tempo; Monitoramento do mercado secundário (liquidez) das operações. 7

8 GESTÃO DE RISCOS HORIZ. RISCO CONCENTRAÇÃO LIQUIDEZ INVESTIMENTO TIPO DE MERCADO PASSIVO ALTA ATIVO LTE ALTA ATIVO HTE TODOS DIVIDENDOS DEFENSIVO VALOR TODOS SMALL CAPS DEFENSIVO ATIVISTA DEFENSIVO

9 GESTÃO DE RISCOS Multimercados e Exterior: Avaliações qualitativas de equipes e estratégias; Avaliação de risco cambial e eventuais hedges; Avaliação dos controles internos de risco da asset, uma vez que o monitoramento mensal de carteiras que apresentam muito giro é pouco relevante; Compreensão da contribuição do risco de cada estratégia e da atribuição de performance. 9

10 10 ALOCAÇÃO E RESULTADOS

11 ALOCAÇÃO POR TIPOS DE INVESTIMENTOS OUTUBRO % 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% ALM RF TRADICIONAL RF INFLAÇÃO RF CRÉDITO MULT. EFPC RV PASSIVA RV ATIVA MULT. ESTRUTURADO FII FIP INV. EXTERIOR 11 BD CD CV TODOS OS PLANOS

12 ALOCAÇÃO POR TIPOS DE INVESTIMENTOS INVESTIMENTOS NO EXTERIOR 1,20% % alocado em OUTUBRO 0,50% Evolução da alocação de todos os planos em ,00% 0,45% 0,40% 0,80% 0,35% 0,30% 0,60% 0,25% 0,40% 0,20% 0,15% 0,20% 0,10% 0,05% 0,00% BD CD CV TODOS 0,00% out-14 dez-14 fev-15 abr-15 jun-15 ago-15 out-15 12

13 ALOCAÇÃO DOS PLANOS POR SEGMENTOS OUTUBRO BD CD CV TODOS OS PLANOS 4,85% 0,20% 4,23% 6,72% 3,24% 0,42% 9,30% 7,07% 1,01% 4,95% 0,48% 6,31% 90,72% 89,62% 82,63% 88,74% RF RV ESTRUTURADO INV. EXTERIOR 13

14 Retorno RESULTADOS DOS PLANOS POR SEGMENTOS NO ANO ,0% Risco X Retorno Renda Fixa 14,0% 13,0% 12,0% 11,0% 10,0% 9,0% 8,0% 7,0% 6,0% 5,0% 0,0% 0,5% 1,0% 1,5% 2,0% 2,5% 3,0% 3,5% 4,0% 4,5% Risco (VaR médio no ano) 14 PLANOS BD PLANOS CD PLANOS CV

15 Retorno RESULTADOS DOS PLANOS POR SEGMENTOS NO ANO % Risco X Retorno Renda Variável 2% 0% -2% -4% -6% -8% -10% -12% -14% 3,5% 4,5% 5,5% 6,5% 7,5% 8,5% Risco (VaR médio no ano) 15 PLANOS BD PLANOS CD PLANOS CV

16 Retorno RESULTADOS DOS PLANOS POR SEGMENTOS NO ANO % Risco X Retorno Estruturados 30% 20% 10% 0% -10% -20% 0,0% 1,0% 2,0% 3,0% 4,0% 5,0% 6,0% 7,0% Risco (VaR médio no ano) 16 PLANOS BD PLANOS CD PLANOS CV

17 RESULTADOS DOS CONSOLIDADOS DOS PLANOS MEDIANA DAS RENTABILIDADES OUTUBRO NO ANO BD 1,20% BD 9,78% CD 1,14% CD 9,31% CV 1,19% CV 9,69% TODOS OS PLANOS 1,16% TODOS OS PLANOS 9,53% 0,0% 0,5% 1,0% 1,5% 0,0% 5,0% 10,0% 15,0% 17

18 18 PERSPECTIVAS

19 CARTEIRA DE TÍTULOS PÚBLICOS PLANOS BD DEZ, 13 47,86% DEZ, 14 52,67% SET, 15 62,62% 19 0,00% 10,00% 20,00% 30,00% 40,00% 50,00% 60,00% 70,00%

20 CARTEIRA DE TÍTULOS PÚBLICOS PLANOS CV DEZ, 13 10,53% DEZ, 14 19,32% SET, 15 40,73% 20 0,00% 5,00% 10,00% 15,00% 20,00% 25,00% 30,00% 35,00% 40,00% 45,00%

21 ALOCAÇÃO ATUAL LIQUIDEZ RF + CRÉDITO PLANOS BD PLANOS CV DEZ, 13 13,29% 18,16% 41,89% 22,83% DEZ, 14 17,28% 16,40% 41,46% 18,26% SET, 15 10,73% 16,97% 27,18% 13,57% 0,00% 20,00% 40,00% 60,00% 80,00% 0,00% 20,00% 40,00% 60,00% 80,00% 21

22 ALOCAÇÃO ATUAL CDI x INFLAÇÃO PLANOS CD DEZ, 13 65,84% 14,69% DEZ, 14 62,24% 26,12% SET, 15 58,38% 30,90% 22 0,00% 10,00% 20,00% 30,00% 40,00% 50,00% 60,00% 70,00% 80,00% 90,00% 100,00%

23 ALOCAÇÃO ATUAL RENDA VARIÁVEL PLANOS BD DEZ, 13 2,57% 11,26% DEZ, 14 2,14% 6,53% SET, 15 0,89% 3,68% 23 0,00% 2,00% 4,00% 6,00% 8,00% 10,00% 12,00% 14,00% 16,00%

24 ALOCAÇÃO ATUAL RENDA VARIÁVEL PLANOS CV DEZ, 13 1,66% 11,90% DEZ, 14 2,92% 7,73% SET, 15 1,84% 7,70% 24 0,00% 2,00% 4,00% 6,00% 8,00% 10,00% 12,00% 14,00% 16,00%

25 ALOCAÇÃO ATUAL RENDA VARIÁVEL PLANOS CD DEZ, 13 4,21% 11,32% DEZ, 14 2,44% 5,80% SET, 15 1,79% 5,16% 25 0,00% 2,00% 4,00% 6,00% 8,00% 10,00% 12,00% 14,00% 16,00% 18,00%

26 ATINGIMENTO DA META ATUARIAL / META DE RENTABILIDADE %EFPCs que superaram as metas nos anos de 2013, 2014 e % 90% 5% 24% 1% 3% 80% 70% 60% 50% 95% 99% 97% 40% 76% 30% 20% 10% 26 0% ACUMULADO 2013 a 2015 NÃO SUPEROU A META SUPEROU A META

27 27 PERSPECTIVAS

28 RENDA FIXA Questões gerais: i. CDI alto em termos reais já foi uma certeza. Hoje, pairam algumas dúvidas sobre o comportamento da inflação (e do BACEN) em 2016; ii. iii. iv. Taxas nominais podem ter prêmio interessante, mas não as consideramos adequadas para posições estruturais; Taxas reais interessantes, apesar de precificarem inflação muito alta. Chance de ganho no carrego (HtM) e no fechamento (MtM); Crédito ainda é algo bastante complexo. A nosso ver, maiores riscos são de reapreçamento dos spreads e de liquidez. 28

29 Pontos Base EVOLUÇÃO CDS MÉDIA POR FAIXA DE RATING nov-11 fev-12 mai-12 ago-12 nov-12 fev-13 mai-13 ago-13 nov-13 fev-14 mai-14 ago-14 nov-14 fev-15 mai-15 ago AAA AA A BBB BB Brasil (BB+)

30 SPREAD DE CRÉDITO MERCADO SECUNDÁRIO 30

31 RENDA VARIÁVEL Entendemos que a visualização da Renda Variável como várias estratégias distintas (mas não necessariamente disjuntas) facilita muito o processo de alocação; Os riscos de cada classe são diferentes. Mais ainda, o horizonte de cada classe é único, e uma carteira balanceada pode ser muito funcional em diversos cenários; O comportamento de cada classe varia de acordo com o cenário. Isso gera oportunidades na diversificação e também na micro-alocação; Ao longo de 2015, vimos que a liquidez é um fator fundamental para esse tipo de investimento. Dessa forma, entendemos que as maiores oportunidades em 2016 podem ser oriundas da retomada da liquidez no mercado. 31

32 INVESTIMENTO NO EXTERIOR Depois de muitas discussões e dificuldades iniciais, essa classe parece começar a se estabelecer entre as EFPCs; Ainda vemos, como maior benefício, a diversificação, tanto de ativos (ações, setores, mercados etc) como de moedas; O fato de muitos fundos já serem viáveis, em termos de patrimônio sob gestão, deve facilitar o processo de aumento da alocação; Acreditamos que tal classe deva ser analisada como componente da alocação em Renda Variável, onde pode efetivamente demonstrar forte melhora da relação risco x retorno; Em 2015, o desempenho dos fundos em moeda original pouco importou: o dólar determinou o desempenho da classe. Isso deve continuar acontecendo? 32

33 ESTRUTURADOS Questões gerais: i. No caso dos Fundos Multimercados, vemos que o CDI alto é um benefício adicional, já que essa classe é, praticamente, toda indexada ao CDI; ii. Os gestores provaram que podem trazer bons resultados quando o ambiente econômico predomina. Questões políticas atrapalham (e muito) a gestão; iii. Mesmo se houver recuperação do mercado financeiro, não vislumbramos recuperação a curto prazo do cenário econômico; iv. Nesse sentido, ainda continuamos pouco confortáveis com FII (com risco equity, principalmente) e com FIPs. 33

34 RESUMO Classe de Ativos Nossa Visão CDI INFLAÇÃO CRÉDITO RV PASSIVA RV ATIVA MULTIMERCADO INV. EXTERIOR FII FIP 34

35 DISCLAIMER Essa apresentação é destinada a investidores qualificados e não deve ser entendida como recomendação de investimento, desinvestimento ou manutenção de ativos. Os resultados aqui apresentados baseiam-se em modelos matemáticos, que envolvem simulações de cenários futuros. Ainda que a metodologia de tais simulações seja consagrada, não há garantias de que as mesmas terão acurácia ou, ainda, que os resultados observados venham a acontecer na realidade. Esse material é de propriedade da ADITUS Consultoria Financeira e não deve ser reproduzido, ainda que parcialmente, ou retransmitido sem a prévia autorização de seus autores. 35

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