III Workshop Interno. Indicadores do Custo de Capital Próprio

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1 III Workshop Interno Indicadores do Custo de Capital Próprio Outubro/2011

2 Objetivo Construir indicadores mensais do Custo de Capital Próprio de empresas brasileiras com base conceitual sólida, utilizando dados disponíveis para sua elaboração. Metodologia Básica Optou-se pelo uso do CAPM para cálculo do custo de capital próprio, com três possibilidades de cálculo explicitadas a seguir. 1) Método 1 (benchmarking S&P 500): modelo com a prática usual de mercado onde o risco país é dado pelo EMBI_BR; o risco de mercado é ex-post ; os betas são do S&P 500 e setoriais; 2) Método 2 (benchmarking S&P 500): risco país dado pelo NTN_B menos risk free; o risco de mercado é ex-ante utilizando para cálculo a metodologia proposta por Damodaran (2010) 1 para o S&P 500, os betas são do S&P 500 e setoriais; 3) Método 3 (Ibovespa): o risco de mercado é ex-ante utilizando para cálculo uma metodologia com base em Gordon(1956)/Damodaran (2010) e para o IBOVESPA, os betas são do IBOVESPA e setoriais; Amostra: todas as empresas brasileiras pertencentes a Bovespa, excluindo Fundos, Finanças, Seguros e holdings, além de empresas com Patrimônio Liquido Negativo no período de análise (1T2007-2T2010). 1. DAMODARAN, A. Equity Risk Premiums (ERP): Determinants, Estimation and Implications The 2010 Edition. SSRN Working Paper, Feb GORDON, M. J.; SHAPIRO, E. Capital equipment analysis: the required rate of profit. Management Science, v.3, n.1, Oct

3 8º. SEMINÁRIO DE CENTRO DE ESTUDOS DE Método 1 de Cálculo do Indicador de Custo de Capital Próprio (Ke) Ke i = RF + β i (prêmio de risco de mercado) + BR Ke = Indicador do Custo de Capital Próprio da empresa i em termos nominais Taxa Livre de Risco RF = T-Bond 10 Anos Nominal RM = Média do retorno ex-post do S&P500 menos retorno do T_Bond no longo prazo Prêmio de Risco País Embi - BR Beta Alavancado da empresa i Beta desalavancado do setor S&P500, alavancado pela alavancagem da empresa i Nota: Para obtenção do custo real, ao final do cálculo elimina-se a inflação americana (CPI = 2,5% a.a.). Para obtenção do custo nominal, acrescentase ao custo real obtido a mediana do IPCA segundo as expectativas Focus do Banco Central.

4 8º. SEMINÁRIO DE CENTRO DE ESTUDOS DE Método 2 de Cálculo do Indicador de Custo de Capital Próprio (Ke) Ke i = RF + β i (RI RF) + BR Ke = Indicador do Custo de Capital Próprio da empresa i em termos reais Taxa Livre de Risco RF = Taxa TIPS - 10 anos real RI = Retorno Implícito de Mercado do S&P500 Prêmio de Risco País, Cambial e Outros Riscos NTN-B (-) Treasury real (TIPS) Beta Alavancado da empresa i Beta desalavancado do setor S&P500, alavancado pela alavancagem da empresa i (RI RF) = Prêmio de Risco de Mercado Implícito Nota: Para obtenção do custo nominal, acrescenta-se ao custo real a mediana do IPCA segundo as expectativas Focus do Banco Central.

5 Exemplo: Cálculo do prêmio de risco de mercado S&P 500 (RI-RF) 31/12/2008 S&P 500: 903,25 - Dividend Yield (dividendos + buybacks das empresas do S&P 500): 5,82% - Taxa de crescimento dos lucros prevista para os próximos 5 anos: 4% ao ano; - Taxa de crescimento prevista após 5 anos: 2,21% (T-Bond 10 anos ) - Taxa livre de risco: T-BOND 10 anos nominal (2,21%) A equação resultante deste fluxo será: Retorno implícito de mercado exigido (r) = 8,64% (r = RI) Prêmio de risco = Retorno implícito (RI) - Taxa livre de risco (RF) = 8,64% - 2,21% = 6,43%

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7 Método 3 de Cálculo do Indicador de Custo de Capital Próprio (Ke) Ke i = RF + β i (RI RF) Ke = Indicador do Custo de Capital Próprio da empresa i em termos reais Taxa Livre de Risco RF = Taxa Treasury > 10 anos real RI = Retorno Implícito de Mercado do BOVESPA Beta Alavancado da empresa i (RM RF) = Prêmio de Risco de Mercado Beta desalavancado do setor BOVESPA e alavancado pela alavancagem da empresa I Fonte: Economatica Nota: Para obtenção do custo nominal, acrescenta-se ao custo real a mediana do IPCA segundo as expectativas Focus do Banco Central.

8 Prêmio de Risco de Mercado Ibovespa

9 Modelo de Gordon =. (1+. ) ç + onde = (1 ) Supondo retenção dos lucros e ROE constantes, a taxa de crescimento dos dividendos é igual à taxa de crescimento dos lucros, então = +. á ( )

10 Prêmio de Risco de Mercado Ibovespa CENTRO DE ESTUDOS DE

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12 Prêmio de Risco de Mercado Ibovespa CENTRO DE ESTUDOS DE

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