Desempenho Julho 2015 Acumulado Verde 5,41% 21,03% CDI 1,18% 7,16%

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1 Relatório de Gestão Julho de 2015 Desempenho Julho 2015 Acumulado 2015 Verde 5,41% 21,03% CDI 1,18% 7,16% Para mais informações relevantes à análise da rentabilidade deste Fundo - tais como taxa de administração, taxa de performance, rentabilidade mês a mês ou PL médio, consulte o Resumo Gerencial ao final deste material. Reflexões sobre temas relevantes de gestão/alocação vis-à-vis às mudanças de cenário ocorridas em julho 1) Redução drástica da meta fiscal A maneira e o timing da comunicação pegaram o mercado de surpresa. A nova meta ficou abaixo do que praticamente todos os analistas previam, o que mostra quão irrealistas eram as expectativas com relação à consolidação fiscal. Sempre tivemos a meta original como algo completamente inviável, dado que o orçamento partia de receitas infladas e gastos muito difíceis de serem cortados, mas mesmo assim o anúncio teve impactos significativos no preço dos ativos brasileiros. Foi uma espécie de reedição do conto A Roupa Nova do Rei de Hans Christian Andersen, em que num determinado momento descobrem que o rei está nu. Com isso, seguimos para o próximo tema... Rentabilidade obtida no passado não representa garantia de resultados futuros; fundos de investimento não são garantidos pelo administrador do fundo, gestor da carteira, por qualquer mecanismo de seguro, ou ainda, pelo Fundo Garantidor de Crédito (FGC); ao investidor é recomendada a leitura cuidadosa do prospecto e do regulamento do fundo de investimento, antes de efetuar qualquer decisão de investimento. Este boletim tem caráter meramente informativo, não podendo ser distribuído, reproduzido ou copiado sem a expressa concordância da Verde Asset Management. A Verde Asset Management não se responsabiliza por erros de avaliação ou omissões. Os investidores têm de tomar suas próprias decisões de investimento. Este fundo utiliza estratégias com derivativos como parte integrante de sua política de investimento. Tais estratégias, da forma como são adotadas, podem resultar em perdas patrimoniais para seus quotistas, podendo inclusive acarretar perdas superiores ao capital aplicado e a consequente obrigação do cotista de aportar recursos adicionais para cobrir o prejuízo do fundo. A liquidação financeira e a conversão dos pedidos de resgate deste fundo ocorrem em data diversa do respectivo pedido. Para mais informações acerca das taxas de administração, cotização e público-alvo de cada um dos fundos, consulte os prospectos e os regulamentos disponíveis no site verdeasset.com.br. Este material não pode ser copiado, reproduzido ou distribuído sem a prévia e expressa concordância da Verde Asset Management.

2 2) Downgrade O mercado passou a considerar o downgrade como inevitável, sendo apenas uma questão de tempo. Temos esta mesma opinião e achamos que no CDS e no câmbio os preços já estão razoavelmente ajustados para isso, mas certamente, levando em conta que a curva longa de NTN-B voltou para algo em torno de 7% aa, a Bolsa brasileira ainda não precifica adequadamente esse risco. 3) Política, PMDB, impeachment e Lava-Jato O que é dominante: a economia ou a política? Como diria George Soros, ambas. A economia ruim gera baixíssima popularidade do poder executivo e isso somado à Lava-Jato tornam o Brasil ermo, quase sem governabilidade, como um barco navegando sem comando em um mar revolto. Soros chama essa condição de Reflexividade: a economia gera ruído político, que por sua vez paralisa a economia. A consolidação fiscal levou o Congresso a votar pautas bastante impopulares (redução de benefícios como o abono salarial, seguro desemprego e ajustes em pensões), junto com uma elevação de carga tributária. Retomando o assunto da meta fiscal, fico meditando sobre o motivo pelo qual Levy reduziu a meta. Não acho que ele foi derrotado, mas que se rendeu à realidade de que neste ambiente político, o Congresso aprovaria 2 unidades de desajuste fiscal de longo prazo a cada unidade de ajuste fiscal de curto prazo aprovada, a popular pauta-bomba ou vender o jantar para comprar o almoço. Sendo assim, pela ótica do Levy, por que aumentar impostos como JCP, PIS/COFINS, CIDE dê o nome que você quiser se o que interessa à liderança do Congresso é a pauta-bomba para a Dilma ter que vetar e assim seguir a agenda do eventual impeachment, deixando a Presidente sob pressão e stress máximos e sem trégua? Julho de

3 Entretanto, a lógica do quanto pior, melhor começa a esbarrar na dura realidade do setor privado. Neste sentido, faço a seguinte reflexão: o Congresso é a casa em que a complexa sociedade brasileira interage. A influência dos empresários esteve pouco presente nos últimos 12 anos a não ser para os pleitos de benesses individuais época em que a hegemonia do PT reinou absoluta, por impossibilidade de se questionarem temas que até então contavam com o apoio irrestrito dos votos. Hoje o caso é diferente. Claramente, a pressão empresarial para evitar elevações de impostos, neste quadro de economia combalida, é muito forte, especialmente na retirada das desonerações de folha. Portanto, a questão das relações no Congresso é mais profunda do que a lógica mecânica da pauta-bomba, do desgaste puro e simples com vistas a chegar ao impeachment. Não é tão simples quanto Dilma x Eduardo Cunha x Levy. As pressões para uma pausa no processo de quanto pior, melhor virão naturalmente do meio empresarial, que é quem, afinal de contas, bancará as próximas eleições, dado que está difícil imaginar o surgimento de um novo Petrolão em breve. Além disso, o interesse do PMDB será o de fazer parte do governo ao menos até as eleições para Prefeitura no ano que vem, vendendo caro o apoio político e a governabilidade. Neste ambiente, há espaço para uma reforma ministerial que entregue mais poder de fato ao partido, o que poderia efetivamente desanuviar o ambiente. É como dormir com o inimigo, podendo traí-lo diariamente, até certa medida. A capacidade de reação política do governo será posta à prova com a nova lista do Janot, com as votações do TCU, e os desdobramentos da Lava-Jato. O ambiente político permanecerá conturbado. A Lava-Jato faz vítimas dentro e fora do governo, e a gravidade da acusação sobre os diversos atores, com a devida comprovação, irá determinar a viabilidade do processo de impeachment, que hoje não existe. De todo modo, para eventualmente se tornar possível, as coisas ainda precisam piorar de maneira relevante. E a Reflexividade de Soros estará aqui para garantir que a economia sofra as consequências. Julho de

4 4) Câmbio Não há saída de capitais relevante ainda, os fluxos estão razoavelmente equilibrados. Se avaliarmos o câmbio atual, ajustado pelo carrego, parece estar no preço justo. Se desconsiderarmos o carrego, o que economicamente é impossível, o valor mais justo seria em torno de 4, o que jogaria nosso déficit em conta corrente em 2017 para o patamar próximo de 2% do PIB. Porém, o que pouco se comenta, já que todos os itens anteriores são objeto constante de análise de especialistas e da imprensa, é o valor atual do câmbio e a razão para isso. O BCB vem recomprando os swaps ao ritmo alucinante de US$ 4 Bi/mês (US$ 48 Bi/ano) em um ambiente econômico adverso no Brasil, seguido da queda no preço das commodities. É como apagar fogo com gasolina. A razão que vejo para o mesmo BCB que vendeu US$ 120 Bi de swaps em um preço profundamente equivocado estar recomprando agora é que esta é a única coisa boa que o Governo tem para oferecer à economia neste momento atual, pois com isso gera ganho de competitividade para a indústria e melhora as condições para a exportação de bens primários, junto à falta de margem de manobra. No entanto, o problema que o BCB produz com a magnitude das intervenções é the law of unintended consequences, pois gera demanda adicional de hedge corporativo das empresas que possuem dívida em Dólar e redução de oferta de dólares de quem gostaria de comprar Real, pois estas pessoas passam a pensar: se o BCB compra US$ 4 Bi/mês a qualquer preço, por que vou vender?. Há que se achar o limite para que um pânico não seja induzido pelo BCB, pois nos campos político e econômico continuamos flertando com o abismo. Julho de

5 5) Inflação e curva de juros Dado o nível da depreciação cambial e mesmo que a derivada da velocidade da depreciação diminua, acho difícil termos 200 pontos de queda na Selic em 2016, bem como me parece difícil que a inflação fique abaixo de 6,5% no ano. Embora reconheça que as pressões inflacionárias, especialmente em Serviços, pela retração econômica, serão muito menores do que as dos 21 anos de Plano Real e o Governo não terá mais a máquina de salários e consumo, viveremos em 2016 uma estagflação menos aguda que em ) Sustentabilidade fiscal de longo prazo Esse é o maior problema brasileiro. Mesmo acreditando que o Brasil, diferentemente de outros países latinos, aprende com seus erros e isso nos dá uma mínima esperança para o futuro, a situação fiscal está em trajetória tão ruim que é possível que cheguemos em 2018 com uma dívida bruta perto de 75% do PIB e déficits nominais nestes 4 anos próximos de 2 dígitos, já que mesmo as metas revisadas nos parecem otimistas demais. A questão é: conseguiremos nos arrastar até a próxima eleição? Este é o nosso cenário provável, porque com mais inflação e câmbio depreciado, conseguiremos ganhar tempo e atingir um certo equilíbrio vicioso não virtuoso por sermos um país exportador de commodities e termos US$ 370 Bi de reservas. Mas este cenário entre o equilíbrio vicioso e o cair no abismo não é livre de riscos. Julho de

6 Breakdown Resultados do Fundo Res ultado Real do Ver de - rentabilidade ex CDI 28% Julho A cum ulado I) Book Moedas Dólar -0,12-0,15 Opções de dólar 2,71 10,58 26% 24% 4.12% 1.24% 0.87% Moedas 0,29 1,29 Res ultado Moedas 2,88 11,71 II) Book Renda Fixa DI pré 0,23 1,26 22% 20% 18% 11.71% 4.08% 21.03% Opções de IDI 0,00 0,00 Cupom cambial 0,36-0,11 16% Swaps Inflação 0,03 0,24 RF Inflação 0,47 1,20 14% Global Rates 0,17 1,56 Crédito 0,00-0,02 12% Res ultado Renda Fixa 1,25 4,12 10% III) Book A ções 8% 7.16% Res ultado A ções CDI Moedas(I)+Renda Fixa(II)+Outros 1,09 0,87 1,18 7,16 4,29 17,08 6% 4% Ações(III) Custos 1,09 0,87-1,14-4,08 2% Res ultado do Fundo 5,41 21,03 0% Para todos os ativos que utilizamos caixa, as rentabilidades expressas acima já são reais (ex CDI) CDI Book Moedas Book Renda Fixa Outros Book Ações Custos TOTAL Julho de