CSHG Strategy II FIC FIA

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1 CSHG Asset Management Comentários do gestor CREDIT SUISSE HEDGING-GRIFFO CSHG Strategy II FIC FIA Em dezembro, o fundo CSHG Strategy II FICFIA teve um retorno de 5,74%. No mesmo período, o Ibovespa teve um retorno de 6,05%. No ano, o fundo acumulou ganhos de 11,13%, contra 7,40% do Ibovespa. : o rico fica cada vez mais rico Imagine uma pessoa que tenha atingido o sucesso profissional (provavelmente, o próprio leitor desta carta). Para chegar lá, é preciso suar muito a camisa, e, para se manter no topo, é preciso continuar suando. Porém, alguns aspectos ficam melhores: sua roda de amigos é mais influente, seu acesso a bons investimentos é maior, sua linha de crédito é facilitada, sua experiência e seu conhecimento só aumentam. O trabalho duro continua sendo fundamental, mas sua chance de continuar tendo sucesso aumentou bastante. Assim como vários de nossos leitores, a chegou lá. Depois de muito trabalho, a equipe da conseguiu construir uma empresa sólida, com uma marca forte e uma situação financeira altamente respeitável. Situação essa que consideramos tão boa que seria quase impossível tirar essa empresa de sua posição de liderança, devido tanto ao seu tamanho quanto à sua rentabilidade. Por isso, acreditamos que a, que já é rica, ficará ainda mais rica, e vamos explicar como. Em seus 40 anos de existência, a se tornou líder brasileira no mercado de aluguel de automóveis (rent a car) e de frotas. Esses são dois mercados bem diferentes: enquanto o rent a car é feito por empresas e indivíduos por períodos curtos e, em geral, fora de seu domicílio de origem, o aluguel de frotas é basicamente a substituição da frota própria da empresa por uma frota de veículos alugados por períodos longos (em geral, de dois a três anos). No segmento de aluguel de carros, a possui participação de mercado de cerca de 37% superior à participação do 2º, do 3º e do 4º competidores juntos. O principal driver dessa divisão é o forte crescimento dos setores de turismo de lazer e de negócios, de aluguéis mensais (mini lease) e de seguros. Já o aluguel de frota é considerado oportunístico para a empresa, que acaba alavancando os benefícios da escala e da plataforma integrada para ter um negócio rentável. E esse é um negócio consistente em contratos de terceirização de frota, em que a consegue diminuir o custo total da frota para o cliente que terceiriza o serviço. Nesse setor muito fragmentado, a participação de mercado da é de 14%, enquanto a do 2º player é de quase 10%. Pode parecer que o valor da marca seja mais importante para o rent a car, mas a empresa também construiu uma reputação muito forte entre clientes corporativos, que valorizam não apenas um preço competitivo, mas também um atendimento de qualidade. A oferece ambos. Rentabilidade obtida no passado não representa garantia de resultados futuros; fundos de investimento não são garantidos pelo administrador do fundo, gestor da carteira, por qualquer mecanismo de seguro, ou ainda, pelo Garantidor de Crédito (FGC); ao investidor é recomendada a leitura cuidadosa do prospecto e do regulamento do fundo de investimento, antes de efetuar qualquer decisão de investimento. Este boletim tem caráter meramente informativo, não podendo ser distribuído, reproduzido ou copiado sem a expressa concordância da Credit Suisse Hedging-Griffo. A Credit Suisse Hedging- Griffo não se responsabiliza por erros de avaliação ou omissões. Os investidores têm de tomar suas próprias decisões de investimento. Este fundo utiliza estratégias com derivativos como parte integrante de sua política de investimento. Tais estratégias, da forma como são adotadas, podem resultar em perdas patrimoniais para seus quotistas, podendo inclusive acarretar perdas superiores ao capital aplicado e a consequente obrigação do cotista de aportar recursos adicionais para cobrir o prejuízo do fundo. A liquidação financeira e a conversão dos pedidos de resgate deste fundo ocorrem em data diversa do respectivo pedido. Para mais informações acerca das taxas de administração, cotização e público-alvo de cada um dos fundos, consulte os prospectos e os regulamentos disponíveis no site Atendimento a Clientes Credit Suisse Hedging-Griffo DDG: Ouvidoria Credit Suisse Hedging-Griffo DDG:

2 CREDIT SUISSE HEDGING-GRIFFO Entretanto, o que nos chama mais a atenção, talvez até mais do que a marca da, são as suas vantagens competitivas, graças ao seu tamanho e à sua solidez financeira. E, em nossa opinião, para qualquer competidor, essas vantagens são muito difíceis de se imitar, tanto hoje como no futuro. O negócio de aluguel de carros é, em sua essência, uma operação financeira que consiste em tomar um empréstimo e repassá-lo ao cliente, ganhando um spread. Veja o papel da locadora de carros: ela toma um empréstimo, utiliza esse dinheiro para comprar um carro e aluga esse carro para o cliente. O que torna essa indústria mais complexa é que a operadora só saberá o quanto realmente ganhou de spread quando vender o carro, no fim do contrato. Muitas empresas do setor quebram por não ter habilidade suficiente para calcular a diferença entre o preço de compra e o de venda, ou seja, a chamada depreciação do veículo, e também por não saber calcular o valor da tarifa a ser cobrada para compensar essa depreciação. A consegue ser melhor em todas as variáveis apontadas no último parágrafo. Ela toma empréstimos a custos muito mais baixos do que qualquer outro player em seu mercado, compra veículos com os maiores descontos da indústria, aluga com preços melhores e consegue vender o veículo no fim do contrato com o menor nível de depreciação. Além de tudo isso, ela precifica as diárias um pouco abaixo do custo da maioria dos seus competidores, o que torna essa maioria não rentável e permite, assim, a consolidação orgânica do setor. Essa fórmula torna a empresa quase invencível. Evolução do market share da (Receita ) 2,100 1,800 1,500 1, Mkt Share Fonte:, ABLA Como ela consegue tudo isso? Vamos por pontos: Baixo custo da dívida: A possui o melhor rating de crédito, o que lhe proporciona o menor custo de dívida do setor. No mercado doméstico, enquanto a levanta dívida a CDI + 1% a 1,5%, os competidores levantam a CDI + 3% a 6%. AAA AA+ AA AA- A+ A A- BBB+ BBB BBB JSL JSL JSL Fonte: S&P, Fitch Relatório de gestão CSHG Strategy II FIC FIA 2

3 CREDIT SUISSE HEDGING-GRIFFO Expansão da rede de Seminovos (Em unidade) Menor nível de depreciação: A escala da lhe permite ter o menor nível de depreciação da indústria, o que começa na compra de carros. Anualmente, a compra aproximadamente 100 mil carros, o que representa cerca de 3% da produção de veículos no Brasil. Assim, ela obtém das montadoras o maior desconto da indústria. Além disso, a possui a maior rede de seminovos da indústria, com aproximadamente 80 lojas espalhadas por todo o País. Isso lhe permite vender a maioria dos seus carros para o consumidor final, o que aumenta o valor residual do veículo desmobilizado # de carros vendidos por loja Fonte: Price maker: Além de sua liderança inquestionável, a tem a maior rede de distribuição do setor e está presente em 329 cidades, com 476 agências. Apenas para demonstrar a superioridade da rede da : o segundo maior player está presente em apenas 80 cidades, e a soma do número de agências da Hertz, da Avis e da, juntas, representa quase metade do número de agências da. Com isso, ela se torna uma opção indispensável para qualquer empresa que necessite de cobertura nacional, inclusive para seguradoras. E a conta com um sistema de precificação bem sofisticado, além de ser mais agressiva quando há competição com os grandes players: ela cobra um prêmio nas regiões onde a competição é mais fragilizada. Por último, a oferece o melhor nível de serviço entre os peers e uma frota sempre renovada isso força os concorrentes, que já têm uma estrutura de custo mais pesada, a ter um preço inferior ao do líder de mercado. # de cidades # de agências Hertz Avis Hertz Avis Juntas Fonte: Histórico consistente de retorno ao acionista: Todas as vantagens descritas acima proporcionam à uma posição muito privilegiada no setor em que atua. Além de ter o menor custo da indústria (ganhos de escala na estrutura, menor depreciação e menor custo de dívida), a consegue oferecer um preço premium, e a combinação desses dois fatores gerou e continuará gerando excesso de retorno para os acionistas. Relatório de gestão CSHG Strategy II FIC FIA 3

4 CREDIT SUISSE HEDGING-GRIFFO Histórico de retorno (%) ROIC Juros da dívida após impostos M12 Fonte: E então nos perguntamos: quem poderia ameaçar a? Acreditamos que ninguém poderia. Nem a fusão dos outros players do mercado criaria um competidor à altura, nem a entrada de um forte player mundial seria capaz de alterar significativamente o cenário competitivo, pois ninguém atingiria uma frota de 100 mil carros de um dia para o outro sem queimar muito caixa. A Enterprise, maior empresa de aluguel de veículos do mundo, sempre é citada como possível entrante no mercado brasileiro. Porém, a gestão da Enterprise é tremendamente racional e não entraria no mercado para destruí-lo. Enfim, em nossa opinião, é difícil argumentar contra as vantagens competitivas da, como é o caso de poucas empresas da bolsa. Esse é o tipo de empresa que oferece as vantagens competitivas estruturais em que gostamos de investir: player dominante, branding, ativos próprios (redes de distribuição e de franquias únicas no Brasil) e a menor estrutura de custo do setor. Além disso, é administrada por uma equipe muito eficiente e competente, com participação relevante na empresa. Poderíamos argumentar que o preço da sua ação já incorporaria todo o seu potencial futuro de crescimento, mas acreditamos que não. Em nossa opinião, não só o curto prazo oferece um ótimo cenário com todos os projetos de infraestrutura e os eventos esportivos, que puxam tanto o rent a car quanto o aluguel de frota, como também o aluguel de veículos é um serviço que, tipicamente, torna-se mais relevante para um país à medida que esse país se desenvolve. E só agora o Brasil está aprendendo a utilizar esse tipo de serviço, tanto na indústria quanto no lazer, ou seja, há um imenso espaço para crescer. Gratos pela confiança. Relatório de gestão CSHG Strategy II FIC FIA 4

5 Objetivo de investimento em cotas de fundo de investimento em ações que tem como objetivo buscar rentabilidade superior ao Ibovespa (benchmark). CSHG STRATEGY II FIC FIA Relatório Gerencial 31/12/2012 Público Alvo destinado ao público em geral, observados os valores mínimos de aplicação inicial, permanência e movimentação constantes no prospecto. Classificação Anbima: Ações Ibovespa Ativo Gestor: Credit Suisse Hedging-Griffo Asset Management S.A Admite Alavancagem: Não Administrador: Credit Suisse Hedging-Griffo Corretora De Valores S.A. Características CSHG STRATEGY II FIC FIA x Data de início 29/10/1999 Aplicação mínima: 50, % 1000% Saldo mínimo: 50, Movimentação mínima: 2, Cota: Fechamento Cota aplicação: D+0 Cota resgate: D+1 800% 600% 400% 200% Liquidação resgate: D+4 0% Taxa de saída antecipada: Não há -200% Taxa de administração: Taxa de performance: 2,00% a.a 20% do que exceder 100% do Ibovespa. out-99 out-00 out-01 out-02 out-03 out-04 out-05 out-06 out-07 out-08 out-09 out-10 out-11 out-12 Calculado até 31/12/2012 Performance Rentabilidades (%)* 120.0% 100.0% 80.0% 60.0% 40.0% 20.0% Jan Fev Mar Abr Mai Jun Jul Ago Set Out Nov Dez Ano Acum. Fdo. Acum , , Rentabilidade líquida de administração e performance e bruta de impostos. Retorno anualizado 19,68% 13,40% Desvio padrão anualizado** 26,77% 30,26% Índice de sharpe** Rentabilidade em 12 meses 11,13% 7,40% Número de meses negativos Números de meses positivos Número de meses abaixo de 100% do 73 - Número de meses acima de 100% do 85 - Maior rentabilidade mensal 27,02% 24,05% Menor rentabilidade mensal -26,15% -24,80% Patrimônio líquido Patrimônio médio em 12 meses ** Calculado desde 29/10/1999 até 31/12/2012 R$ ,33 R$ ,00 Volatilidade anualizada (Desvio padrão - média 40 dias) 0.0% dez-99 dez-00 dez-01 dez-02 dez-03 dez-04 dez-05 dez-06 dez-07 dez-08 dez-09 dez-10 dez-11 dez-12 * Rentabilidade obtida no passado não representa garantia de resultados futuros; s de Investimento não são garantidos pelo administrador do fundo, gestor da carteira, de qualquer mecanismo de seguro, ou ainda, do fundo garantidor de crédito (fgc); Ao investidor é recomendada a leitura cuidadosa do prospecto e o regulamento do fundo de investimento antes de efetuar qualquer decisão de investimento. Caso o índice comparativo de rentabilidade utilizado neste material, não seja o parâmetro objetivo do fundo (benchmark oficial), tal indicador é meramente utilizado como referência econômica. Para obter informações sobre o uso de derivativos, conversão de cotas, objetivo e público alvo, consulte o prospecto e o regulamento do fundo. Verifique a data de início das atividades deste fundo. Para avaliação da performance de fundos de investimento, é recomendável uma análise de, no mínimo, 12 meses. Verifique se este fundo utiliza estratégias com derivativos como parte integrante de sua política de investimento. Tais estratégias, da forma como são adotadas, podem resultar em perdas patrimoniais para seus quotistas, podendo inclusive acarretar perdas superiores ao capital aplicado e a conseqüente obrigação do cotista de aportar recursos adicionais para cobrir o prejuízo do fundo.verifique-se este fundo está autorizado a realizar aplicações em ativos financeiros no exterior. Este fundo pode estar exposto a significativa concentração em ativos de renda variável de poucos emissores. Para fundos que perseguem a manutenção de uma carteira de longo prazo, não há garantia de que o fundo terá o tratamento tributário para fundos de longo prazo. Verifique se a liquidação financeira e conversão dos pedidos de resgate deste fundo ocorrem em data diversa do respectivo pedido. A partir de 02/05/2008, todos os fundos de investimento que utilizam ativos de renda variável em suas carteiras deixam de apurar sua rentabilidade com base na cotação média das ações e passam a fazê-lo com base na cotação de fechamento destes ativos. Desta forma comparações de rentabilidade destes fundos com índices de ações devem utilizar, para períodos anteriores a 02/05/2008, a cotação média destes índices e, para períodos posteriores a esta data, a cotação de fechamento. Ouvidoria Credit Suisse Hedging-Griffo ou ouvidoria@cshg.com.br. A presente Instituição aderiu ao Código ANBIMA de Regulação e Melhores Práticas para os s de Investimento.