Maio de 2017 VOLATILIDADE

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Leonardo Branco Neves
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Maio de 2017 VOLATILIDADE Nossa filosofia de alocação sempre se baseou em dois grandes pilares: 1) O juro no Brasil é alto e o FGC funciona (cartas de jul/2015 e fev/2016) 2) O spread bancário no

1 Maio de 2017 VOLATILIDADE Nossa filosofia de alocação sempre se baseou em dois grandes pilares: 1) O juro no Brasil é alto e o FGC funciona (cartas de jul/2015 e fev/2016) 2) O spread bancário no Brasil é muito grande (cartas jan/2016, abr/2016 e fev/2017) Por conta disso, nossas carteiras são compostas por uma parcela em Renda Fixa e, para os clientes que tenham alguma propensão a correr risco, uma parcela em crédito privado. Temos insistido no fato de que é melhor correr o risco de crédito do que o risco de mercado, pois o risco retorno de uma carteira composta por vários produtos de crédito tende a ser melhor que o risco retorno de ativos que sofrem o efeito da volatilidade. Por volatilidade entende-se a oscilação dos preços num determinado intervalo de tempo. Ou, dito de outra forma, a dispersão dos retornos de algum ativo. 1

2 Apenas para resumir esse conceito, apresentamos um exemplo de como calcular a volatilidade e ter noção da sua grandeza: Imagine uma série de dados de um ativo hipotético conforme abaixo: VOLATILIDADE HISTÓRICA DE 21 PERÍODOS Data Cotação Retorno Desvio Padrão Volatilidade Anualizada 13/jan/10 46,51 14/jan/10 46,38-0,28% 2,04% 32,36% 15/jan/10 46,14-0,52% 18/jan/10 46,70 1,21% 19/jan/10 47,25 1,17% 20/jan/10 46,41-1,79% 21/jan/10 44,76-3,62% 22/jan/10 43,75-2,28% 26/jan/10 42,60-2,66% 27/jan/10 41,96-1,51% 28/jan/10 42,15 0,45% 29/jan/10 42,14-0,02% 01/fev/10 43,60 3,41% 02/fev/10 43,66 0,14% 03/fev/10 43,52-0,32% 04/fev/10 41,25-5,36% 05/fev/10 40,80-1,10% 08/fev/10 41,25 1,10% 09/fev/10 42,23 2,35% 10/fev/10 42,20-0,07% 11/fev/10 43,00 1,88% 12/fev/10 42,74-0,61% A coluna retorno foi obtida tomando-se o logaritmo neperiano da cotação na data d dividido pela cotação na data d-1. Retorno = ln (cot d / cot d-1). A coluna Desvio Padrão é o Desvio padrão dos dados da coluna retorno. DP (ret). A Volatilidade anualizada (oscilação) é obtida multiplicando-se o desvio padrão por 252 ^(1/2) pois um ano padrão tem 252 dias úteis. Vol anual = DPx(252^(1/2)) Vamos entender o que significam cada um desses conceitos em termos práticos. O Retorno é um valor muito próximo da variação percentual do ativo. Usa-se o logaritmo para equalizar variações percentuais positivas e negativas. Se um ativo vale 100 e sobe para 125, subiu 25% e ln (125/100) = 0,2231. Se esse mesmo ativo cai de 100 para 80, caiu 20% mas vai precisar subir 25% para voltar a 100 (100/80-1) =25% e ln (80/100) = - 0,2231 = - ln(125/100). Se não utilizássemos o ln, estaríamos subestimando as quedas percentuais, já que + 20% < -20%. 2

3 Dito de outra forma, se um ativo cai 20%, terá que subir 25% para voltar ao preço original. Então vamos ficar com o conceito que Retorno = ln (variação % do ativo). O desvio padrão é um cálculo de dispersão dos retornos em torno da média. Esse conceito serve para comparar ativos com tamanhos de retornos diferentes. Ativos com maior dispersão de retornos têm desvio padrão maiores e vice versa. Dolar 16,00% 1,01% CDI 0,05% 0,003% Petr4 58,74% 3,70% Índice 34,71% 2,19% Podemos dizer que um ativo com vol anual de 16% oscila em 68% das vezes entre - 1% e + 1% ao dia em 95% das vezes ou entre - 2% e + 2% ao dia. A volatilidade (vol) ou oscilação anual é uma padronização do desvio padrão desses retornos. O padrão escolhido foi 1 ano ou 252 dias úteis. Lembrando que numa distribuição normal temos que: 68% dos dados ficam entre -1 e +1 desvio padrão da média ou 95% dos dados ficam entre -2 e +2 desvios padrão da média Seguem ao lado as Volatilidades Anualizadas de alguns ativos Um outro modo de enxergar isso é o gráfico na próxima página. O CDI foi colocado propositalmente no eixo da direita pois não estamos preocupados aqui com o retorno do ativo, mas apenas com sua oscilação. O que queremos mostrar é que a dispersão das oscilações do CDI é praticamente zero, ou seja o CDI sobe todo dia e praticamente a mesma variação diária. Enquanto que o Dólar (gráfico azul) e a Petrobras (gráfico vermelho) oscilam bem mais. do mercado financeiro brasileiro. 3

4 Daí a nossa recomendação. Se posso aplicar com risco (volatilidade) quase zero numa taxa alta, porque devo correr riscos? Se posso mitigar meu risco pulverizando em produtos de crédito, porque não fazê-lo ao invés de correr o risco de mercado, dado que este último é muito maior. Veja o que acontece com alguns fundos multimercado do 1º quartil da indústria comparados com alguns fundos de crédito privado. Então, é razoável supor que um investidor racional exija retornos significativamente maiores quando compra dólares e maiores ainda, quando compra Petrobras pois as incertezas nesses ativos são bem maiores. Fundo Multimercado 1 8,05% 0,51% Fundo Multimercado 1 5,45% 0,34% Fundo Multimercado 1 6,00% 0,38% Fundo Multimercado 1 5,04% 0,32% Como o Brasil caracteriza-se por ter ambiente econômico e político instáveis, a volatilidade permanece elevada por longo período. É muito difícil ter previsibilidade para um horizonte mais longo de tempo. Isso explica as altas volatilidades dos ativos acima. Isso também faz com que o Brasil tenha uma Fundo de Crédito 1 0,34% 0,021% Fundo de Crédito 2 0,07% 0,004% Fundo de Crédito 3 0,50% 0,032% taxa de juros e um spread bancário muito altos. 4

5 Abaixo seguem as volatilidades das carteiras de alguns clientes ATIVA WM Cliente 1-35% em crédito 1,26% 0,08% Cliente 2-20% em crédito 0,86% 0,05% Cliente 3-5% em crédito 0,16% 0,01% RETORNOS Como observa-se no gráfico ao lado, os pontos azuis refletem o risco retorno dos clientes ATIVA WM. O amarelo e os vermelhos são alguns bons fundos multimercado. O cliente 1 Ativa WM em azul destacado pela seta obteve um retorno de 147% do CDI com risco de 1,26%. O fundo multimercado amarelo obteve retorno semelhante, 145% do CDI mas para isso correu um risco 4 vezes maior, 5,45%!!! Quando comparamos o risco retorno dos clientes Ativa WM com os ativos voláteis do mercado, sequer conseguimos construir um gráfico para comparar. O quadro amarelo na próxima página nos mostra quanto deveria ser o retorno desejado dos ativos voláteis para assumirmos o risco de suas volatilidades. E isso supondo que a curva de indiferença do investidor é uma reta. Como visto pela linha cinza do gráfico acima essa curva de indiferença é 5

6 exponencial, fazendo com que os retornos desejados sejam ainda maiores que os demonstrados abaixo. Retorno Ativo Vol Ano % do CDI % Absoluto Cliente 1-35% em crédito 1,26% 147% 20,58% Cliente 2-20% em crédito 0,86% 129% 18,06% Cliente 3-5% em crédito 0,16% 116% 16,24% Dolar 16,00% 1861% 261% Petr4 58,74% 6834% 957% Índice 34,71% 4038% 565% CONCLUSÃO A recente volatilidade causada nos mercados pela delação da JBS mostra que os prejuízos causados por esses eventos, que ocorrem com mais frequência do que o imaginado, pode prejudicar meses ou anos de retornos passados positivos. Sendo assim, seguimos com a estratégia de manter uma carteira composta por um mix de renda fixa protegida pelo FGC e por ativos de crédito selecionado tende no longo prazo a performar melhor do que outra com risco de mercado. 6

7 As informações contidas neste material são de caráter meramente informativo e não constituem promessa de rentabilidade, bem como nã o se trata de qualquer tipo de aconselhamento para a realização de investimento, não devendo ser utilizadas com este propósito, nem entendidas como tal, inclusive em qualquer localidade ou jurisdição em que tal oferta, solicitação ou venda possa ser contra lei. Os dados aqui apresentados foram obtidos ou baseados em fontes consideradas confiáveis, mas que não foram verificadas de form a independente e, portanto, não aceitamos nenhuma responsabilidade pela sua precisão e/ou integridade. A ATIVA Wealth Management não garante que tais dados sejam precisos ou completos, nem poderá ser responsabilizada por quaisquer perdas diretas advindas do aqui contido. Desempenho passado não representa garantia de resultados futuros e resultados futuros podem não cumprir com as expectativas devido a diversos fatores. Seu único propósito é dar transparência à gestão executada pela ATIVA Wealth Management Gestão de Investimentos Ltda. ( ATIVA WM ). Antes de tomar a decisão de aplicar em qualquer operação, os potenciais investidores devem considerar cuidadosamente, tendo e m vista suas próprias situações financeiras, seus objetivos de investimento, todas as informações disponíveis e, em particular, avaliar os fatores de risco aos quais o investimento está sujeito. As decisões de investimento são de responsabilidade total e irrestrita do Investidor. A Ativa WM não pode ser responsabilizad a por prejuízos oriundos de decisões tomadas com base nas informações aqui apresentadas. Os produtos são distribuídos pela ATIVA Investimentos S.A Corretora de Títulos, Câmbio e Valores ( ATIVA Investimentos ), para maiores informações, acesse ou ou entre em contato com a nossa Central de Atendimento: Ouvidoria: ATENDIMENTO Capitais e Regiões Metropolitanas Demais Regiões OUVIDORIA

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