A melhor maneira de fazer isso é revisitar nossas cartas mensais que são o canal direto de comunicação entre a equipe de gestão e os investidores.

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1 Dezembro de 2014 RETROSPECTIVA Sempre que chegamos ao final do ano gostamos de fazer um balanço de quais foram os assuntos abordados, nossas preocupações, previsões, análises e mais importante de tudo, se acertamos ou erramos na condução das estratégias de gestão. A melhor maneira de fazer isso é revisitar nossas cartas mensais que são o canal direto de comunicação entre a equipe de gestão e os investidores. Em Janeiro, depois de encerrar o ano em 2,36 o dólar entrou no radar dos analistas. Temendo um cenário externo adverso aos países emergentes, o mercado começou a colocar alguns países com fragilidades externas evidentes no mesmo grupo. Nossa carta mostrou que o Brasil tinha uma situação externa frágil, mas muito mais tranquila que os outros emergentes do grupo intitulado de 5 frágeis. Contudo, demonstramos nossa preocupação com a evidente queda de confiança em relação à política econômica do Governo e salientamos: Do lado da política monetária, o Banco Central tem feito sua parte, está na hora do Governo dar um sinal claro no lado fiscal. Aguardemos... 1

2 O dólar permaneceu no mesmo nível de 2,40 até a véspera da eleição. Em Fevereiro, explicamos nossa decisão de encerrar nosso fundo de fundos multimercado. Mostramos que no longo prazo, quando a taxa de juros está elevada e principalmente quando os papéis atrelados à inflação estão com taxa acima de 6% ao ano, os fundos não conseguem acompanhar essa rentabilidade. O índice de fundos multimercados do Banco BTG Pactual (IFMM) indicava em 24/12/2014 que nos 12 meses anteriores, a média dos fundos apresentou rentabilidade de 7,65% aa, apenas 71% do cdi de 10,76%. Em Março, pela primeira vez abordamos o tema eleitoral. O otimismo do mercado com a perspectiva de uma disputa mais acirrada dividiu definitivamente o mercado. Utilizamos um texto da economista Monica de Bolle para mostrar nossa preocupação com 2015 e não embarcar no otimismo: O tamanho do tranco em Esse é o tema de 2014 para aqueles que não sofrem de síndrome de avestruz e que ainda têm alguns princípios macroeconômicos básicos na cabeça. O resto é torcida, não é debate. O tema eleitoral continuou pautando as análises em Abril, mesmo com as variáveis econômicas mostrando claro sinal de deterioração. Concluímos: O ano de 2014 acabou!!! Esperávamos muita incerteza e volatilidade nos próximos meses e enviamos pela primeira vez uma sugestão de operação de dólar protegido. A operação teve resultado de 9,50% no período de 6 meses. Em Maio, com a cotação do dólar entre 2,20 e 2,25, mostramos que a situação externa não deixava espaço para uma melhora acentuada do Real. Mostramos a correlação do dólar com o IGPM e sugerimos uma alocação de parte da carteira em IGPM+7,30% ao ano. Sofremos nos primeiros meses, uma vez que o mercado de commodities trouxe deflação para os preços no atacado. O índice vem se recuperando e hoje, passados quase 7 meses, gostamos de ter essa proteção na carteira. 2

3 Em Junho a Copa do Mundo esfriou a discussão econômica e nossa carta trouxe nossa preocupação com o binômio crescimento baixo e inflação alta. O baixo crescimento continuou como tema em Julho e contagiados pelo debate eleitoral, mostramos nossa visão dos motivos da estagnação econômica que vivemos: o tamanho do Estado. O tripé de política econômica foi o tema de Agosto com a mudança do quadro eleitoral após a morte do Governador Eduardo Campos. Em Agosto fizemos nossa segunda indicação de compra de dólar protegido através de opções. A operação com prazo de 4 meses, findos no início de Dezembro teve resultado positivo de 10% no período. Setembro foi sem dúvida a mais difícil Carta do ano. Com a proximidade da conclusão do processo eleitoral, traçamos dois cenários para a vitória da Situação e da Oposição. Com a reeleição da presidenta Dilma, tínhamos projetado: A escolha de Petrobrás deve-se à forte influência política na sua gestão e à consequência direta na performance da empresa.numa eventual reeleição, acreditamos que o mercado possa testar as mínimas vistas neste ano e não será surpresa caso a Petrobrás tenha suas ações negociadas abaixo dos R$12,00. O mercado forçará o Governo a tomar medidas drásticas de retomada de confiança. Resta saber em que velocidade ele irá reagir. Com isso é possível que tenhamos o dólar namorando os R$3,00. Nas NTN-bs longas projetamos uma taxa próxima de 7%, patamar atingido rapidamente no meio do mês de Dezembro. 3

4 Em Outubro fizemos uma Carta mais técnica sobre opções e em Novembro debatemos a escolha de Joaquim Levy para o comando do Ministério da Fazenda. Para 2015, voltamos mais um pouco no tempo e alteramos apenas o ano do que escrevemos em Dezembro de 2013: Desta forma, acreditamos que o cenário para 2015 continua bastante incerto e não enxergamos uma melhora expressiva nos preços dos ativos. Manteremos uma abordagem conservadora em relação ao mercado, mantendo nossa alocação padrão no menor patamar de exposição ao risco. Alocações novas e vencimentos serão preferencialmente renovados em estratégias de proteção à inflação e livres de risco 4

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