AINDA SOBRE O CRÉDITO
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- Rui Cordeiro Arantes
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1 Abril de 2016 AINDA SOBRE O CRÉDITO O mês de Abril foi marcado pela votação do Impeachment da presidente Dilma na Câmara dos Deputados. Embora o processo ainda tenha que tramitar no Senado, o mercado entende que os próximos passos serão apenas formalidades processuais e já dá como certa a transição de Governo. No mês passado, trouxemos um resumo do documento Ponte para o Futuro que entendíamos ser a base da política econômica de um eventual Governo Temer. As primeiras sinalizações do núcleo mais próximo a Temer, que possivelmente devem compor seu Governo, indicam que as diretrizes econômicas devem ser mesmo as descritas no documento da Fundação Ulysses Guimarães. O mercado reagiu rápido, o dólar caiu para R$ 3,44, as taxas de juros longas desabaram e o IBOESPA reagiu. 1
2 Em um cenário onde a confiança é restabelecida, a trajetória de depreciação da dívida é revertida e criam-se condições para a retomada do crescimento; devemos direcionar recursos para o risco a fim de aproveitar este movimento? Nos últimos três anos e meio temos pautado nossa gestão pelo conservadorismo, pontualmente mostramos algumas oportunidades de operações que buscavam um ganho de capital a partir de movimentos de mercado e buscamos dar acesso aos nossos investidores a produtos que possivelmente eles não encontrariam sem o nosso assessoramento. Mesmo acreditando que existe uma real possibilidade de sucesso na execução de políticas que restaurariam a confiança dos investidores, ainda entendemos que as taxas de juros no Brasil, principalmente no mercado de crédito privado são a melhor alternativa para alocação. Desta forma, entendemos que a melhor estratégia de alocação acontecerá com a migração de parte da carteira que hoje se encontra dentro da proteção do FGC para produtos com taxas mais atraentes no mercado de crédito. Assim como fizemos em fevereiro com uma carteira de produtos de FGC, vamos quantificar e mostrar os efeitos estatísticos das elevadas taxas de juros em uma carteira de crédito. Vamos fazer um exemplo de carteira com as seguintes hipóteses: Carteira com 5 produtos de crédito CDI: 12% aa Prêmio: 4% aa acima do CDI ( média dos produtos de crédito privado que temos na nossa carteira de investimentos atual) A carteira teria os seguintes rendimentos anuais: 2
3 E os seguintes rendimentos em % do CDI: Vamos agora admitir as seguintes premissas: Apenas um produto vai sofrer inadimplência (default) com probabilidade de 25%. Os 4 produtos restantes da carteira não sofrerão inadimplência. Recovery value(*): 80% (*) quando você tem um default (não pagamento) em um produto do crédito, não perde todo o valor investido pois as garantias cobrem a maior parte do investimento. As operações que costumamos indicar tem normalmente garantias adicionais ao valor da operação. Essa premissa supõe que haverá uma perda de 20% do valor investido corrigido. Se o produto defaultar no 1º ano as rentabilidades ficarão as seguintes: No entanto, uma das premissas é que isso ocorra apenas em 25% dos casos. Então temos: Caso não haja default, o que ocorre em 75% das vezes: 3
4 TABELA 1 Caso haja default, o que ocorre em 25% das vezes: TABELA 2 Valor esperado da carteira, Tabela 1 x 75% + Tabela 2 x 25%: TABELA 3 Se o investidor ficar 5 anos nos produtos ele terá 147% do CDI, mesmo havendo não pagamento e necessidade de execução das garantias em um deles!!! Suponha agora um caso extremo: Probabilidade de default igual a 100%, ou seja o default é certo! Recovery value: 50% (só recupera metade do valor investido) Se o produto defaultar no 1º ano as rentabilidades ficarão as seguintes: 4
5 Ou seja, no ano em que ocorre o default o cliente ganha apenas 40% do CDI, mas se continuar perseguido a estratégia terá 122% do CDI em 5 anos!! O que se conclui disso é que o risco de crédito quando bem estudado e diversificado é um risco melhor de se correr do que o risco de mercado. Quando o investidor se sujeita ao risco de mercado pode perder todo ou parte do principal. Quando corre o risco de crédito, essa possibilidade é bastante reduzida. No exemplo acima, mesmo com o não pagamento por parte de um dos emissores, o rendimento seria de 4,80% no ano (40% do CDI de 12% ao ano) não havendo portanto perda de capital. As informações contidas neste material são de caráter meramente informativo e não constituem promessa de rentabilidade, bem como não se trata de qualquer tipo de aconselhamento para a realização de investimento, não devendo ser utilizadas com este propósito, nem entendidas como tal, inclusive em qualquer localidade ou jurisdição em que tal oferta, solicitação ou venda possa ser contra lei. Os dados aqui apresentados foram obtidos ou baseados em fontes consideradas confiáveis, mas que não foram verificadas de forma independente e, portanto, não aceitamos nenhuma responsabilidade pela sua precisão e/ou integridade. A ATIVA Investimentos não garante que tais dados sejam precisos ou completos, nem poderá ser responsabilizada por quaisquer perdas diretas advindas do aqui contido. Desempenho passado não representa garantia de resultados futuros e resultados futuros podem não cumprir com as expectativas devido a diversos fatores. 5
6 Seu único propósito é dar transparência à gestão executada pela ATIVA Investimentos S.A. Corretora de Títulos, Câmbio e Valores ( Ativa Investimentos ). Antes de tomar a decisão de aplicar em qualquer operação, os potenciais investidores devem considerar cuidadosamente, tendo em vista suas próprias situações financeiras, seus objetivos de investimento, todas as informações disponíveis e, em particular, avaliar os fatores de risco aos quais o investimento está sujeito. As decisões de investimento são de responsabilidade total e irrestrita do Investidor. A ATIVA Investimentos não pode ser responsabilizada por prejuízos oriundos de decisões tomadas com base nas informações aqui apresentadas. Para informações sobre os produtos e serviços oferecidos pela ATIVA, acesse ou ou entre em contato com a nossa Central de Atendimento: Ouvidoria: ATENDIMENTO Capitais e Regiões Metropolitanas Demais Regiões OUVIDORIA SITE 6
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