MENOS JUROS, MAIS CRÉDITO

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Matheus Henrique Lage Canário
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Fevereiro de 2017 MENOS JUROS, MAIS CRÉDITO O Banco Central divulga semanalmente um boletim com as expectativas dos agentes de mercado em relação aos principais indicadores econômicos (FOCUS).

1 Fevereiro de 2017 MENOS JUROS, MAIS CRÉDITO O Banco Central divulga semanalmente um boletim com as expectativas dos agentes de mercado em relação aos principais indicadores econômicos (FOCUS). A última pesquisa divulgada em fevereiro, indica que o mercado espera que a inflação encerre 2017 em 4,36%, com a taxa Selic em 9,25% no fim do ano. Além disso, espera-se uma pequena desvalorização do Real, que segundo os analistas fechará o ano em 3,30 em relação ao dólar. Os números são condizentes com o bom humor vivido no mercado em função do cenário otimista em relação a aprovação das reformas ao longo do ano, especialmente a reforma da previdência. No mesmo período do ano passado, apenas como exercício de comparação, os mesmos analistas previam uma inflação de 7,57%, taxa de juros a 14,25% e taxa de câmbio a 4,35 no final de Todas as previsões foram mais pessimistas que a realidade, com destaque para a taxa de câmbio que, ao contrário do que 1

2 se previa, não se desvalorizou e fechou o ano com forte apreciação a 3,28 reais por dólar. A inflação verificada foi mais baixa que a previsão a 6,29% e a taxa Selic ligeiramente menor a 13,75%. Se as previsões para 2017 estiverem corretas, vamos encerrar o ano com juro real de 4,68%, muito baixo historicamente. Neste cenário, é importante que estejamos preparados para uma abordagem diferente de alocação. Continuamos acreditando que esporadicamente boas oportunidades podem aparecer e estaremos atentos para criar estruturas que possam capturá-las. A partir deste mês, os COEs de venda de dólar com capital protegido começam a vencer. Como vimos acima, as previsões sobre a taxa de câmbio estavam bastante equivocadas e as operações sugeridas ao longo de 2016 foram bastante vencedoras. Voltando ao cenário esperado pelos analistas, entendemos que as aplicações em Renda Fixa com proteção do Fundo garantidor de Crédito continuam como base das carteiras, contudo, carteiras com 100% da alocação em FGC precisam ser revistam em um cenário mais otimista, com juros mais baixos. Durante o período de taxa Selic a 14%, com as aplicações em FGC próximas a 120% da taxa básica, o incentivo para alocações em outras classes de ativos era pequeno. RENDA FIXA SELIC 14% 9,25% %CDI 17% 11,20% CRÉDITO CDI + 3,5% 17,5% 12,75% %CDI 123% 136% Um ativo de crédito privado com rating AA pela S&P, tinha retorno de CDI+3,50%, que representava apenas 0,50% a mais que a alocação livre de risco. (ver tabela acima) O mesmo ativo no cenário previsto pelos analistas de mercado tem hoje ganho adicional de 1,55% em relação a alocação em FGC. Se pensarmos em termos de juro real, a diferença é ainda mais evidente. 2

3 O juro real de 2016 foi de 7,25%, ou seja, os 0,50% adicionais representaram apenas 7% de incremento na rentabilidade. No cenário previsto para 2017 e que pode se estender nos próximos anos, o ganho de 1,55% sobre o juro real de 4,68%, representa um ganho de 33%. É esperado que em relação a taxa básica, fundos de crédito entreguem um retorno proporcional maior quando o CDI está em 9,25% que quando o CDI está em 14%. Da mesma forma dos fundos de crédito que emprestam em taxas pré fixadas, existem fundos que emprestam em taxas de juros reais, ou seja, inflação mais uma taxa pré fixada (*) CDI 14% 9,25% IPCA 6,29% 4,36% Juro Real 7,25% 4,69% Crédito - 120% FGC 0,50% 1,55% Crédito sobre Juro Real 7% 33% (*)previsto O mesmo raciocínio se aplica para os fundos de crédito privado com carteiras pulverizadas. Os fundos emprestam recursos as taxas pré-fixadas e a taxa adicional (spread) sobre a taxa básica não sobe proporcionalmente a esta. Com juros a 14%, o adicional de taxa é menor proporcionalmente a taxa Selic que quando a taxa está 9,25%. Repetindo o exercício que fizemos com ativos em CDI + taxa, se fizermos o mesmo com ativos em inflação +, veremos que o ganho adicional é muito mais relevante em cenários de juros cadentes. Um fundo que tem a carteira composta por ativos IPCA + e benchmark de IPCA + 8,50%, em 2016 entregou apenas 1,32% de ganho acima da Selic e perdeu 1,50% se considerarmos aplicações em FGC em ativos a 120% do CDI! No cenário de referência para 2017, os retornos esperados são muito diferentes. Enquanto em ativos a 120% do CDI, o ganho sobre a inflação deve ficar em 6,55%, aplicando em fundo de crédito com retorno em IPCA + 8,50%, o ganho adicional de juro real será de 1,95%, quando comparado a ativos em 120% do FGC, ainda mais expressivo que em ativos CDI+. 3

4 (*) CDI 14% 9,25% FGC 120% 17% 11,20% IPCA 6,29% 4,36% Juro Real 7,25% 4,69% IPCA + 8,50% aa 15,32% 13,23% Ganho sobre CDI 1,32% 3,98% Ganho sobre FGC -1,68% 2,03% (*)previsto Todo este exercício é importante para entendermos que alocações em ativos do FGC são muito interessantes, mas não garantem ganhos adicionais expressivos em qualquer cenário de taxas de juros. A seleção criteriosa e principalmente a pulverização em ativos de crédito privado são a melhor maneira de continuar com ganhos adicionais em relação a taxa básica de juros sem adicionar risco expressivo as carteiras. Convido a todos que façam uma releitura de nossa carta de Abril de 2016, disponível no site para entender a importância da diversificação em uma carteira de crédito. 4

5 ATENDIMENTO Capitais e Regiões Metropolitanas Demais Regiões OUVIDORIA

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