07/03/2017. Meu dia a dia FINANCEIROS EMPRESAS. Prof. Elisson de Andrade Essa disciplina. Dias das Aulas: Material de Aula:

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1 Prof. Elisson de Andrade Dias das Aulas: 7/03-14/03-21/03-28/03-4/04-11/04 Material de Aula: Senha: mba Trazer NOTEBOOK: vamos utilizar muito Excel Avaliação Final: trabalhos individuais ou em dupla, sobre avaliação de um investimento, a serem entregues dia 11/04 Ver modelo da Avaliação Final (Arquivo PDF) Meu dia a dia Essa disciplina Avaliação de Investimentos... FINANCEIROS Avaliação de... EMPRESAS - Mercado de Ações, Tesouro Direto, CDBs - Operações de empréstimos e financiamento (imobiliário) - TIR, VPL, PAY BACK - Planilhas + Planilhas + Planilhas - Os pressupostos básicos são os MESMOS - Todavia, avaliar empresas também exige conhecimentos básicos de CONTABILIDADE - DRE: imposto, depreciação etc 1

2 Ementa da disciplina e livros textos: foco em S/As de Capital Aberto (avaliação do preço de ações em Bolsa) Todavia, essa não é a realidade da maioria dos alunos Portanto, vamos dividir a disciplina entre: matéria descrita na ementa e aplicações práticas de análise de investimentos Esse é o valor que o mercado avaliava, dia 11/01/17, UMA ação da Petrobrás. Seria tal avaliação baseada apenas em percepções subjetivas ou há critérios técnicos para tal ponto de equilíbrio? 2

3 É possível estimar o valor dos fundamentos financeiros, embora com erro, para a maioria dos ativos, e o preço de mercado não pode desviar-se desse valor no longo prazo DAMODARAN (2007) FUNDAMENTOS 3

4 Análise Técnica X Análise Fundamentalista FOCO DE NOSSO ESTUDO Princípio Fundamental: não pague por um ativo mais do que ele vale Mas como avaliar um ativo? Nunca: por percepções ou questões emocionais Sempre: pelos fluxos de caixa que esperamos receber em troca 4

5 Normal: compre, pois imóvel SEMPRE valoriza Correto: Se terreno: terei gastos com condomínio e IPTU Se para alugar: como estão os valores dos alugueis atualmente e perspectivas no futuro (vou alugar rapidamente ou não). Qual percentual ficará para imobiliária? Qual a previsão de valorização desse imóvel para venda futura? Vou pagar quanto de Tributos? Vai comprar financiado: qual o custo financeiro? Existem RISCOS e INCERTEZAS na expectativa dos fluxos de caixa Por isso o uso de bons MODELOS é tão importante Vamos aprender alguns deles ao longo desse curso MUNDO REAL abstração Como representar de maneira adequada o mundo real????? MODELO Intuição Métodos formais para tomadas de decisão Ações no MUNDO REAL Consciência das limitações do modelo e do conhecimento disponível AÇÕES ÓTIMAS 5

6 Representação da realidade Qual o melhor modelo? Como representar para uma pessoa que não é de Piracicaba, a melhor forma de sair do centro da cidade e chegar na Unimep? 6

7 Um extremo: avaliação de investimentos é uma ciência exata Outro extremo: forma de arte em que analistas podem manipular números até chegar no resultado desejado Melhor caminho: o meio termo Para uma melhor compreensão, analisemos 3 componentes do processo de avaliação Raro iniciar avaliação de invest. do zero Temos opiniões predeterminadas (antes de qualquer cálculo a ser feito) Ex: se somos, a princípio, a favor de determinado investimento, ou se ele nos beneficiará de alguma forma, poderemos tender a... 7

8 a) Levantar hipóteses mais otimistas que a realidade, fazendo com que os resultados corroborem com nossa visão inicial b) Finalizada a avaliação (se negativa), rever a nosso favor algumas hipóteses c) Justificar o resultado obtido e o que queríamos, com fatores QUALITATIVOS ( obteremos sinergia caso façamos o investimento X ) EXEMPLO 1 EXCEL O que é preciso fazer para evitar o viés? a) Reduzir pressões dentro da própria instituição b) Não vincular a avaliação com recompensa/punição c) Não se comprometer sobre quais serão os benefícios do investimento antes de terminada a avaliação d) Ser consciente dos vieses e) Honestidade: revelar abertamente as premissas Sobre essa questão, quero ir além... 8

9 1: dia 23 de fevereiro de 2017 Prof Elisson, boa tarde!! Me ajude por favor em uma questão?! Há 3 anos "comprei" uma casa própria, fiz um financiamento com a Caixa Econômica Federal e hoje estou extremamente arrependida...o Imóvel nos custou a princípio 350 mil e nós demos 56 mil de entrada o que nos resultou em um saldo devedor de 294 mil, o meu sistema de financiamento é aquele decrescente, me esqueci como se fala... Porém pago "suaves" prestações de 3 mil todo mês, isso há 3 anos e hoje minha dívida ainda encontra-se em 296 mil, ou seja, já paguei 108 mil nesses 3 anos e ainda devo 296 mil, 2 mil a mais do que no início, fora que fomos na Caixa Econômica e a parcela aumentou devido a inflação, hoje estamos pagando R$3.070,00. O imóvel foi parcelado em 395 vezes, tenho a impressão que vou morrer e não vou ter terminado de pagar esse imóvel. Elisson, estamos tristes, inconsoláveis, me ajude entender essa conta, isso está certo mesmo?? Estamos chateadíssimos, destruídos. Me da uma luz, por favor?! 2: também dia 23 de fevereiro de 2017 Certo, e esses cálculos estão corretos? E eu tenho que aceitar pagar 3 vezes mais o valor da casa e ainda pagar inflação?? Engraçado, se a inflação abaixar, minha prestação não abaixa né?! Que revolta. Como me arrependo de ter feito esse negócio, profundamente. 9

10 3: também dia 23 de fevereiro de 2017 A questão não e entender ou não os riscos, a questão é ter sido tapeada, se eu ao menos soubesse, se alguém tivesse tipo a honestidade de me falar isso quando fechei o negócio, com certeza me sentiria uma idiota, mas não é o caso, fui enganada, do o financiamento sem saber que teria correção, fora o seguro obrigatório que aumenta de 5 em 5 anos... Não era só um casal apaixonando, iludido, éramos um casal apaixonado, tentando realizar um sonho de ter uma casa própria, isso não se faz, hoje o sonho se tornou um pesadelo, pq quem vive bem nos dias de Hoje, pagando uma parcela de um imóvel de 3.070,00??? Talvez uma pessoa que ganhe um salário de 15 mil por mês né?! Mas não é meu caso, nos apertamos bem para viver esse sonho é hoje minha vontade é de me suicidar. 4: UMA DE MINHAS RESPOSTAS Só uma sugestão, para ver se faz sentido ou não... ou melhor, se é possível ou não... 1) Venda da casa própria: por exemplo, por R$380 mil 2) Quitação do saldo devedor de 296 mil 3) Alugar uma casa no valor de R$1.500,00 4) Paga o aluguel e guarda boa parte da diferença para os R$ ) Isso se soma ao valor a mais que sobrou da venda do imóvel 6) Mais pra frente, poderá comprar um imóvel, porém, com um valor de entrada MUITO MAIOR... Sinceramente, não sei o quanto isso é possível na prática, mas não custa nada perguntar. Sai da situação de aperto e vira POUPADORA. Abraços Elisson 5: dia 24 de fevereiro de 2017 Com certeza, já pensei nessa possibilidade que você deu...na vdd é o deveria ter sido feito desde sempre, mas infelizmente não tivemos a orientação de uma pessoa honesta, aliás isso está em muita falta no nosso país né!? O problema é que vou sair perdendo muito Elisson, foram 164 mil até agora é muito dinheiro...mas vou pensar bem nisso. Obrigada pela sua ajuda. Só mais uma pergunta, se eu entrasse com uma ação contra a caixa e seus juros mirabolantes, você acha que estaria perdendo meu tempo, ou acha que eu tenho alguma chance de ganhar a causa? 10

11 6: MAIS UMA RESPOSTA MINHA Quanto a entrar na justiça, não acredito que os juros sejam mirabolantes. Muito menos abusivos. São os menores do mercado. Essa é a regra, só que devido à correção monetária, no início, a dívida quase que não abaixa, principalmente em prazos longos. Mas o que gostaria de falar é sobre CUSTOS IRRECUPERÁVEIS. Em economia esse é um conceito bem conhecido. Vou UM EXEMPLO SIMPLES: -pessoa entra na faculdade e após 2 anos vê que não é aquilo que quer. Todavia, como já pagou 2 anos, acha melhor terminar o curso, pra não perder o dinheiro que já investiu. Todavia, esse custo é IRRECUPERÁVEL e deveria ser DESCONSIDERADO na decisão: devo ou não continuar na faculdade. No seu caso, é preciso DESCONSIDERAR o que já foi pago e pensar: QUAL É A MELHOR DECISÃO PARA FUTURO? Não estou afirmando que a melhor decisão é vender. Só não acho certo que você não cogite essa possibilidade, por estar AMARRADA ao que já pagou. Existe um ditado para investimentos que é importantíssimo: se está no buraco, pare de cavar. Muitas vezes é melhor "engolir" uma determinada perda, para que não se perca o triplo no futuro. E seguir em frente. Pense, sobretudo, na sua QUALIDADE DE VIDA. 7: 25 de fevereiro de 2017 Pensei bastante no que você escreveu ontem, conversei com meu marido e até ele ficou bem pensativo...o que mais me chateia é que minha casa é toda planejada... Eu terei que comprar os móveis tudo de novo, poderei levar poucas coisas daqui...mas por outro lado, acho que consigo vender essa casa por mais que 380 mil como você havia suposto, é uma boa casa, sobrado grande, garagem para dois carros, próximo ao metrô, 3 quartos, área no fundo, enfim, acho que conseguimos fazer um bom negócio por aqui, ainda mais pq tem móveis planejados e tal. Falei com meu marido de fazermos assim: Vendemos por 400 mil ou um pouco mais, pegamos o dinheiro e investimos é algo, pode ser CDB, tesouro direto, algo que faça nosso dinheiro render enquanto não compramos outra casa. Depois alugamos uma casa por 1500 e os outros 1500 vamos depositando todo mês na poupança, por uns 3 anos, o que nos renderá uns 54 mil, no término do terceiro ano. Ele tem um processo para sair de uma casa que ele comprou antes de nos conhecermos e nunca foi entregue e uma hora, ou na melhor hora, esse dinheiro vai sair, ele calcula em torno de uns 100 mil mais ou menos, tirando a parte do advogado. Meu marido tem hoje 30 mil de FGTS ativo, que ele não pode mexer, pois ainda está trabalhando e como a casa foi financiada no nome dos meus pais, por possuírem uma renda maior, ele não pode usar na casa...mas daqui uns três anos ele terá em torno de uns 50 mil de FGTS e poderemos contar com esse dinheiro tbmna hora de comprar um outro imóvel à vista depois dos 3 anos. Acho sinceramente que se fizermos tudo certinho, mesmo que não tenhamos todo o dinheiro em 3 anos, conseguiremos dar um valor considerável e se fosse para financiar alga coisa, seria pouquíssimo. O que vc acha Elisson?...Estou pensando muito nessa possibilidade e foi o que falei para o meu marido, melhor nos apertarmos 3 anos, do que pagarmos mais 30 anos essa casa. 8: MINHA ÚLTIMA RESPOSTA Eu não posso lhe dizer FAÇA ISSO OU AQUILO. Mas a minha felicidade é que agora você não está mais presa ao financiamento. Acabou de se LIBERTAR (percebeu isso?). Antes, havia feito uma opção, estava agarrada nela, e isso a fazia sofrer. Nesse momento, tem outra (ou talvez OUTRAS) opções, que fazem com que você e seu marido voltem a tomar AS RÉDEAS DA VIDA FINANCEIRA. Faça tudo com calma. Analise bem. Entenda os custos e benefícios de cada possibilidade. Converse BEM com o maridão para que AMBOS estejam cientes e com total clareza da opção a ser tomada. 11

12 Existe um viés muito grande em quem VENDE um financiamento imobiliário, que lhe impede de avaliar corretamente o que estará por vir Note: esse é um problema, ESSENCIALMENTE, de fluxo de caixa (que será nosso objeto de estudo ao longo do curso) Sempre haverá uma margem de erro, devido a variáveis que não podemos controlar totalmente ou prever com certeza BOA DECISÃO versus BOM RESULTADO É preciso valorizar um bom processo de análise, e não apenas os resultados Principais fontes de erro: a. Estimativa:muito otimista ou muito pessimista b. Da natureza da empresa: como será o verdadeiro fluxo de caixa futuro é uma incógnita c. Macroeconomia: juros, inflação, PIB etc 12

13 Empresas maduras talvez tenham menos incertezas que empresas de tecnologia As estimativas mudam conforme o tempo passa e angariamos novas INFORMAÇÕES Analisemos o exemplo a seguir... Tempo passa, novas informações e recálculo do PREÇO JUSTO Teria o Analista algum VIÉS por sempre precisar recomendar COMPRA? Um BOM modelo ajuda a Administrar Riscos: nunca eliminá-los por completo EXEMPLO 2 EM EXCEL: cenários, análise de sensibilidade 13

14 Leilão para venda do Banespa (ano 2000) Três envelopes foram abertos. Veja os lances: BRADESCO: R$1,86 bilhão UNIBANCO: R$2,1 bilhões SANTANDER: R$7,05 bilhões O que teria causado TAMANHA DIFERENÇA de avaliação da empresa a ser comprada? Tendemos a acreditar que modelos de avaliação mais complexos, são melhores Temos uma tecnologia em avanço crescente: o que permite análises cada vez mais robustas E as informações também estão cada vez mais abundantes 14

15 Todavia, toda essa complexidade TEM SEU PREÇO: custo da complexidade Uma dúvida comum do analista: a que nível iremos decompor a avaliação? Lembre-se sempre: mais informações não necessariamente levam a melhores avaliações Uma análise EFICAZleva em consideração os custos e benefícios de se considerar cada variável Se Se no podemos avaliar modelo uma um empresa com fluxo de caixa de Princípio ativo 3 anos, da Parcimônia: com 3 variáveis, trabalhar devemos com período tentar a explicação não maior de devemos é um arrumar fenômeno utilizar problema da maneira 5 mais simples possível, antes de tentar formas mais complexas 15

16 1. Fluxo de Caixa Descontado 2. Avaliação Relativa 16

17 Premissa: o valor de um ativo nada mais é do que o valor presente de seus fluxos de caixa previstos Para tal, é preciso considerar uma TAXA DE DESCONTO que reflita os riscos desse fluxo Regra Geral: ativos com fluxos de caixa robustos e previsíveisdevem ter valores mais altos do que ativos com fluxos de caixa baixos e voláteis Exemplo 3 no Excel FÓRMULA ALGÉBRICA Valor do Ativo = Fluxo de Caixa PREVISTO no período n = taxa de desconto que reflete os riscos estimados = tempo de vida do ativo 17

18 Exemplo Um investimento tem um fluxo de caixa esperado, conforme abaixo: MÊS 1: R$5.000 MÊS 2: R$6.000 MÊS 3: R$7.000 Pergunta-se: quanto você pagaria por esse ativo HOJE, considerando uma remuneração de 3% ao mês. Valor do Ativo,,, Valor do Ativo $16.915,94 Exercício: posso pagar para você o seguinte fluxo de caixa R$300,00 daqui a 3 meses; R$600,00 daqui a 6 meses e; R$1.000,00 daqui a um ano. Calcule o valor que você me emprestaria HOJE, dado os fluxos de caixa oferecidos Fluxos são diferentes para cada ativo Dividendos: para ações Juros: para investimentos em renda fixa Fluxo de caixa após Impostos: para um negócio 18

19 Existem diferentes Classificações de Modelos de Fluxos de Caixa Vamos antecipar um tópico importante, a seguir Quanto vale um negócio (uma empresa)? Poderíamos argumentar: é o valor presente dos fluxos de caixa de cada um de seus ativos Mas atenção: é diferente avaliar um conjunto de ativos e um negócio... 19

20 Em uma empresa existe continuidade operacional: investimentos existentes + investimentos futuros a serem realizados Num Balanço Contábil considera-se apenas ativos já existentes; só que sob a ótica de Avaliação Financeira, é preciso considerar os Investimentos já feitos e A FAZER (ideia de continuidade) Resumindo: Se queremos avaliar um ativo, partimos para a análise do fluxo de caixa descontado Todavia, se queremos avaliar um negócio, é possível que precisemos avaliar não só os ativos existentes, mas o retorno sobre investimentos que ainda serão realizados A soma dos ativos, em geral, dá um valor MENOR que o real valor do NEGÓCIO em si BALANÇO CONTÁBIL Ativo Investimentosque geram fluxos de caixa HOJE Passivo PARA ANÁLISE FINANCEIRADE NEGÓCIOS Ativo Investimentosque geram fluxos de caixa HOJE + Investimentosa serem realizados no futuro Passivo Valor de um NEGÓCIO 20

21 1. Taxa de Desconto: reflete o risco associado ao fluxo de caixa 2. Fluxos de Caixa Previstos: específico para cada modalidade de ativo 3. Crescimento Esperado: estimativa de crescimento do fluxo de caixa futuro (incerteza) Vantagens: Exige que se compreenda muito bem o negócio Valoriza a administração de riscos Valoriza os FUNDAMENTOS Desvantagens É facilmente passível de manipulação de dados Necessidade de grande quantidade de informações 21

22 PERGUNTA INICIAL: se você for comprar uma casa, de que forma procurará avaliar o valor desse ativo? Boa parte dos ativos não são avaliados pelo seu Fluxo de Caixa, mas por comparação Procuramos o preço de um ativo olhando o valor de seus semelhantes... Para tal, é preciso: 1. Encontrar ativos comparáveis: fluxo de caixa, riscos e potencial de crescimento similares (na prática, empresas do mesmo ramo/setor) 2. Ter preço padronizado: utilização de múltiplos que permitem comparação direta entre ativos - Empresas do mesmo setor: concessão de rodovias - Múltiplo P/L: quantos anos recupero o investimento -Múltiplo P/VP: para cada R$1 de patrimônio líquido, quanto tenho de valor de mercado 22

23 Vantagens: Simples e fáceis de se obter Rapidez na avaliação do valor justo de uma empresa Desvantagens A definição de empresas comparáveis é SUBJETIVA (sujeitando-se à manipulação) Uma empresa pode estar subavaliada em relação às demais (porém, o MERCADO pode estar super-avaliando todo o setor) Papel mais significativo para Gestões ATIVAS do que em PASSIVAS Gestores que praticam análise fundamentalista utilizam-se das análises para escolha de sua carteira (principalmente com ações) Para os grafistas, os fundamentos pouco importam 23

24 Seria interessante saber o VALOR JUSTO a se pagar pela empresa que se está querendo adquirir ou vender É preciso ficar muito atento aos vieses inerentes ao contexto de negociação Startups precisam ser avaliadas para conseguirem investidores Empresas que decidem abrir o capital precisam saber a que preço ofertar suas ações Onde investir, quanto tomar emprestado, quanto distribuir de lucro, também dependem de boas análises É preciso avaliar a empresa quando: Dois sócios decidem se separar O(A) proprietário(a) de uma empresa se divorcia ou morre Etc 24

25 Exercício em dupla ou individual Desafio: avaliar um possível investimento a ser realizado Levantar Fluxos de Caixa e utilizar das ferramentas de TIR, VPL e PayBack para avaliar Entrega de trabalho na última aula, dia 11/04 Exemplos: compra de um veículo, de uma nova máquina, abertura de um pequeno negócio etc Vamos, ao final de cada aula, discutir as questões mais importantes a serem destacadas no trabalho 25