CSHG Dividendos Comentário do Gestor

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1 A presente instituição aderiu ao Código ANBID de Regulação e Melhores Práticas para os Fundos de Investimento. CSHG Dividendos Comentário do Gestor Janeiro 200 Em janeiro, o fundo CSHG Dividendos teve uma queda de -,62%. As principais contribuições do portfólio foram:. Energia (+0,58 pontos na quota) As ações do setor elétrico apresentaram uma excelente performance no mês por duas principais razões. Em primeiro lugar, as ações do setor elétrico são muito defensivas, de forma que costumam ir bem a meses de queda da bolsa. Em segundo lugar, indicações de que a inflação está subindo também são positivas para o setor, que possui quase toda sua receita indexada aos índices de inflação. Além disso, a escolha do investimento em Energias do Brasil como o maior investimento no setor também ajudou, já que ela apresentou uma alta de 5% no mês apesar da queda da bolsa. 2. Consumo (+0,53 pontos na quota) O ganho é atribuído principalmente ao investimento em Duratex. A ação continuou subindo na esteira da melhora do ambiente econômico, o que aumenta a expectativa de criação de demanda para escoar o grande volume de painéis de madeira que será produzido em 200. Um bom exemplo do cenário positivo é que a Duratex já conseguiu implementar aumento de preços em seus produtos. 3. Finanças e Seguros (-0,75 pontos na quota) O principal impacto na cota nesse setor se deveu às ações da Itaúsa. Os bancos brasileiros em geral sofreram uma correção neste mês, acompanhando o movimento dos bancos norte-americanos. 4. Telecomunicações (-2,26 pontos na quota) As ações de Telemar e Brasil Telecom tiveram uma performance ruim neste último mês devido ao anúncio de que os termos da incorporação de ações da Brasil Telecom pela Telemar serão alterados. Estas alterações, além de poderem representar uma razão de troca pior para a Brasil Telecom, trouxeram o risco de que a incorporação não seja aprovada e as empresas continuem independentes. Há muitas sinergias a serem capturadas com esta fusão, e o risco de que ela não ocorra foi naturalmente ruim para as ações Decidimos nesta primeira carta de 200 fazer uma análise diferente da usual. Iremos tratar de um setor específico, e não de uma empresa, como costumamos fazer. Além disto, vamos tentar elaborar um pouco sobre nossa visão atual do mercado físico de minério de ferro e sua relação com a precificação dos ativos de minério de ferro nas bolsas de valores. Hoje é impossível entender o mercado de minério de ferro sem entender a dinâmica do mercado de siderurgia e mineração na China. A produção e consumo aparente de aço na China em 2009 foram de aproximadamente 570 milhões de toneladas (quase 28 vezes o consumo de aço brasileiro! ). Por que a China consome tanto aço, dado que sua população é apenas 6,5 vezes maior que a brasileira?

2 COMENTÁRIO DO GESTOR - CSHG DIVIDENDOS Alguns fatores são preponderantes na determinação da alta taxa de absorção doméstica de produtos siderúrgicos: - O primeiro é o intenso processo de urbanização, uma tendência que muitos chamam de secular ; - O segundo é um projeto de investimento em infra-estrutura bastante amplo. Setores de geração e transmissão de eletricidade, transportes (rodoviário e ferroviário) continuam a receber injeções maciças de recursos. De acordo com o World Factbook da CIA, cerca de 43% da população chinesa vive em centros urbanos, abaixo da média mundial de 49%. São quase 580 milhões de habitantes, ou duas vezes a população norte-americana. Porém, no mundo de gestão de ações, muito mais importante que a situação atual é a expectativa de resultados das empresas, que por sua vez dependem de uma série de premissas macro e microeconômicas. Neste sentido, é importante entender o processo e o ritmo de urbanização na China. Há estimativas feitas pelo Ministério de Desenvolvimento Urbano e Rural de que a população urbanizada chinesa chegue a mais de 900 milhões em Isto implica um crescimento de população urbana de 3% ao ano. Pode parecer pouco, mas é o equivalente à adição de uma cidade do tamanho de São Paulo por ano. Porém, esta visão de urbanização não é unânime e ao mesmo tempo é primordial para o entendimento da demanda de aço na China. De acordo com um relatório recente¹ da OCDE (Organização para a Cooperação e Desenvolvimento Econômico), há diversas vilas e distritos na China que na maior parte dos países da OCDE seriam formalmente classificadas como cidades... a taxa de urbanização é provavelmente muito subestimada pelas definições oficiais. Neste mesmo estudo, há uma estimativa de que na verdade hoje 750 milhões vivem em 28 sistemas urbanos regionais, que cresceram a um ritmo de 0,87% ao ano entre 998 e Só um exemplo da produtividade de um vilarejo chinês... Qiaotou, com seus habitantes, produz cerca de 60% dos botões do mundo e 80% dos zípers! Aliás, caro leitor(a), pode verificar a marca do zíper de sua calça, provavelmente foi feito em Qiaotou. A conclusão de tudo isto é que o fenômeno da urbanização não é trivial e pode gerar grande dispersão de Anàlise individual estimativas de demanda de longo prazo. Nosso receio com relação à demanda de aço na China é em grande parte decorrente do gráfico na página seguinte. A China urbana, composta por milhões de habitantes, já consome kg de aço por ano por pessoa. Este patamar de consumo já é muito superior a países desenvolvidos e é equivalente ao nível de consumo de países extremamente voltados a exportação de produtos intensivos em aço, como Taiwan e Coréia do Sul. Sabemos que o governo chinês não deseja que a China seja uma grande exportadora de aço, pois a produção de aço é intensiva em energia e poluidora. ¹ Kamal-Chaoui, L., E. Leman, e Z. Rufei: Urban Trends and Policy in China, OECD Regional Development Working Papers, January 2009

3 - COMENTÁRIO DO GESTOR - CSHG DIVIDENDOS GDP per capita (US$) consumo de aço/habitante GDP per capita vs Consumo de aço/habitante ( ) China Japão Brasil Estados Unidos Coréia do Sul Alemanha CHINA India "URBANA" Taiwan. Média (países desenvolvidos) Fonte: FMI, World Steel Association Em 2009 o setor de construção, muito associado à fase de desenvolvimento do país e ao ritmo de urbanização, foi responsável por 56% da demanda de aço chinesa. Demanda de aço (China 2009) Maquinário 8% Tubos 6% Automobilística 6% Construção 56% Naval 2% Containeres 0% Fonte: CLSA Ferrovias 4% Eletrodomésticos % Outros 7% Nos últimos dez anos a China tem sustentado sua economia com formação bruta de capital fixo (investimentos). Não há nada de errado com isto. Todos os países desenvolvidos passaram por um período dos papéis de altos investimentos. Porém, é importante ressaltar que o atual nível de investimentos por unidade de PIB na China é de quase 50%, bem acima do pico da Coréia do Sul de 39% em 99, ou do pico do Japão de quase 40% no início da década de 70. Devido à crise global de 2008, o governo chinês decidiu estimular a economia com mais investimentos em infra-estrutura e estímulos para o setor de construção civil para compensar a perda das exportações líquidas. Com isto, a formação bruta de capital fixo em 2009 foi responsável por mais de 90% do crescimento do PIB. Nós acreditamos que uma série de investimentos em infra-estrutura na realidade foram antecipados e é difícil

4 COMENTÁRIO DO GESTOR - CSHG DIVIDENDOS afirmar que a intensidade de aço verificada atualmente na economia chinesa é permanente. O governo chinês sabe da necessidade de manter um alto ritmo de crescimento econômico, uma forma de manter o equilíbrio social sem comprometer o modelo político. Por outro lado, o modelo atual de crescimento não é infinito. A liderança política chinesa reconhece que mudar o foco do crescimento econômico chinês do setor industrial e de infra-estrutura para o setor de serviços, que é mais eficiente e mais intensivo em mão de obra e menos capital-intensivo, deve ter um efeito multiplicador sobre o emprego, crescimento econômico e consumo. Formação bruta de capital fixo, (%) Pib real por setor, 2007 (%) Coréia do Sul Coréia do Sul Alemanha 80 9 Alemanha Japão Japão EUA EUA 78 2 China China Serviços Indústria Agricultura Serviços Indústria Agricultura O grande desafio do governo chinês é realizar esta transição de forma razoavelmente ordenada, a fim de manter um patamar de desenvolvimento econômico e geração de empregos e ao mesmo tempo melhorar a eficiência de setores dependentes de recursos naturais como minério de ferro, carvão, água etc. Oferta de minério: Dado o cenário de intensa necessidade de aço e, consequentemente, minério de ferro na China, as empresas produtoras de minério de ferro têm tentado acompanhar o apetite aparentemente insaciável da China por minério e outras commodities ligadas aos setores que mencionamos acima. Hoje há três empresas que dominam cerca de 75% do mercado transoceânico de minério de ferro: a brasileira Vale do Rio Doce e as australianas BHP Billiton e Rio Tinto. O desafio destas empresas é de trazer oferta suficiente para seus clientes, sem que o preço do minério de ferro iniba a demanda e sem que novos investidores e empresas sejam atraídos a investir em projetos de minério de ferro. Por enquanto, o preço de minério ainda não inviabiliza o negócio siderúrgico. Por outro lado, há um grande boom de investimentos no setor de minério de ferro no Brasil, Austrália e na própria China. Há alguns empreendedores como Eike Batista no Brasil e Andrew Forrester na Austrália que conseguiram atrair empresas chinesas para participar de projetos de minério de ferro em seus países. Isto não é um conceito novo. Os japoneses, que passaram por um forte período de crescimento econômico na década de 60, 70 e 80, financiaram na década de 80 o projeto de Carajás, que é um conjunto de minas hoje responsável por cerca de 33% da produção de minério de ferro da Vale. Coincidentemente ou não o preço internacional

5 de minério de ferro depois disto ficou estável em termos nominais (queda em termos reais) por mais de duas décadas. Os chineses perceberam que pouco adianta brigar com a Vale, BHP e Rio Tinto todos os anos na negociação de preços. A saída é buscar parceiros alternativos e utilizar parte das grandes reservas de recursos financeiros para fomentar bons projetos de minério de ferro. Por fim, os investidores de empresas de minério de ferro hoje precisam conviver com fatores exógenos como câmbio, tributos, restrições ambientais, greves, invasões etc. O que fizemos diante deste cenário? Hoje há um consenso no mercado financeiro que o preço de minério de ferro irá subir aproximadamente 40% em 200. Alguns falam em até 50% de aumento. Nós não discordamos que o cenário atual de oferta x demanda de minério aponta para um forte aumento de preços no curto prazo. Porém, nós acreditamos que os investidores não devem esquecer que o ciclo benigno de demanda por minério de ferro está sendo fortemente influenciado pelos investimentos chineses em infra-estrutura, e que estes não são eternos. E quando falamos de bolsa de valores, existem os fundamentos e os preços dos ativos. De nada adianta uma empresa ter fundamentos excelentes se sua ação já incorpora tudo isso no preço. No caso do setor de mineração, avaliamos que o mercado financeiro já está precificando um cenário extremamente benigno. Por enquanto, preferimos alocar os recursos de nossos clientes em setores com uma relação de risco/retorno mais favorável. No fundo CSHG Dividendos estar fora desse setor faz ainda mais sentido. Buscamos previsibilidade, difícil de encontrar em setores tão cíclicos como esse. Gratos pela confiança. * Rentabilidade obtida no passado não representa garantia de resultados futuros; Fundos de Investimento não são garantidos pelo administrador do fundo, gestor da carteira, de qualquer mecanismo de seguro, ou ainda, do fundo garantidor de crédito (fgc); Ao investidor é recomendada a leitura cuidadosa do prospecto e o regulamento do fundo de investimento antes de efetuar qualquer decisão de investimento. Este boletim tem caráter meramente informativo, não podendo ser distribuído, reproduzido ou copiado sem a expressa concordância da Credit Suisse Hedging-Griffo. A Credit Suisse Hedging-Griffo não se responsabiliza por erros de avaliação ou omissões. Os investidores têm que tomar suas próprias decisões de investimento. Este fundo utiliza estratégias com derivativos como parte integrante de sua política de investimento. Tais estratégias, da forma como são adotadas, podem resultar em perdas patrimoniais para seus quotistas, podendo inclusive acarretar perdas superiores ao capital aplicado e a conseqüente obrigação do cotista de aportar recursos adicionais para cobrir o prejuízo do fundo. A liquidação financeira e conversão dos pedidos de resgate deste fundo ocorrem em data diversa do respectivo pedido. Para maiores informações acerca das taxas de administração, cotização e público alvo de cada um dos fundos, consulte os prospectos e regulamentos disponíveis no site Atendimento a Clientes Credit Suisse Hedging-Griffo DDG: faleconosco@cshg.com.br. Ouvidoria Credit Suisse Hedging-Griffo DDG: ouvidoria@cshg.com.br

6 Caracteristícas CSHG DIVIDENDOS FIA Relatório Gerencial: 29//200 CSHG DIVIDENDOS FIA FUNDO de Ações, que tem como objetivo principal investir em companhias abertas com bom potencial crescimento de longo prazo e que proporcionem boas perspectivas de distribuição de resultados, através do pagamento de dividendos, juros sobre capital próprio e outros. O FUNDO não busca aderência a nenhum índice referencial de mercado. Classificação Anbid: Ações Dividendos Gestor: Credit Suisse Hedging-Griffo Asset Management S/A Administrador: Credit Suisse Hedging-Griffo Corretora de Valores S/A CARACTERÍSTICAS GERAIS Aplicação Mín.: ,00 Saldo Mín.: ,00 Movim. Mín.: 5.000,00 Cota: Fechamento Cota Apl: D+ Cota Resgate: D+ Liquidação Resgate: D+4** Tx. Saída Antecipada: 5% do valor a ser resgatado CSHG DIVIDENDOS FIA x IGPM+6 300% 250% HGDividend IGPM+6 200% 50% 00% 50% Tx Adm.: Tx Perf.: 2% a.a. 20% do que exceder o IGP-M + 6% a.a. 0% -50% **Para o cotista que programar previamente o pedido de resgate de cotas, mediante informação à ADMINISTRADORA, com antecedência igual ou superior a 29 dias da data da apuração da cota, a taxa de saída deixará de ser cobrada. jun-05 set-05 dez-05 mar-06 jun-06 set-06 dez-06 mar-07 jun-07 set-07 dez-07 mar-08 jun-08 set-08 dez-08 mar-09 jun-09 set-09 dez-09 Calculado até 29/0/0 Performance em R$ CSHG DIVIDENDOS FIA IGPM+6 Retorno Anualizado 30,37% 0,34% Desvio Padrão Anualizado** 22,57%,76% Índice de Sharpe** n.d. - Rentabilidade em 2 meses 73,40% 5,22% Núm. de meses negativos 7 4 VOLATILIDADE ANUALIZADA - MÉDIA 40 DIAS 80,00% 70,00% HGDividend 60,00% 50,00% IGPM+6 Núm. de meses positivos ,00% Núm. de meses abaixo de 00% do IGPM+6 9 Núm. de meses acima de 00% do IGPM+6 37 Maior Rentabilidade Mensal 0,64% 2,48% Menor Rentabilidade Mensal -3,26% -0,23% Patrimônio Líquido R$ Patrimônio Médio em 2 Meses **Desde 9 de junho de Calculado até 29/0/0 R$ ,00% 20,00% 0,00% 0,00% ago-05 nov-05 mar-06 jun-06 out-06 fev-07 mai-07 set-07 dez-07 abr-08 ago-08 nov-08 mar-09 jun-09 out-09 RENTABILIDADES* Desvio padrão anualizado dos retornos diários para períodos de 40 dias úteis Jan Fev Mar Abr Mai Jun Jul Ago Set Out Nov Dez Ano IGPM+6 Acum. Fdo. Acum. IGPM ,77 3,74,56 8,67-4,09 5,25 6,00 2,58% 2,47% 2,58% 2,47% ,47-4,23 2,9 2,23-5,72 0,9 2,92 3,29 2,45 6,06 6,94 8,43 37,29% 9,94% 66,92% 2,66% ,28 0,72 5,40 7,4 7,88 3,88 3,29 -, 4,76 0,84-3,0 3,09 46,50% 4,7% 44,54% 28,62% ,50 0,20-3,34 0,37 8,84-2,57-6,8-3,26-3,26-0,24 3,58 -,29-8,4% 6,45% 00,9% 49,78% ,72 4,5 3,46 0,64 8,3 0,43 8,3 4,59 7,63-0,35 8,09 3,3 73,23% 4,3% 246,78% 55,97% 200 -, ,62%,0% 24,6% 57,68% Rentabilidade líquida de administração e performance e bruta de impostos. * Rentabilidade obtida no passado não representa garantia de resultados futuros; Fundos de Investimento não são garantidos pelo administrador do fundo, gestor da carteira, de qualquer mecanismo de seguro, ou ainda, do fundo garantidor de crédito (fgc); Ao investidor é recomendada a leitura cuidadosa do prospecto e o regulamento do fundo de investimento antes de efetuar qualquer decisão de investimento. Caso o índice comparativo de rentabilidade utilizado neste material, não seja o parâmetro objetivo do fundo (benchmark oficial), tal indicador é meramente utilizado como referência econômica. Para obter informações sobre o uso de derivativos, conversão de cotas, objetivo e público alvo, consulte o prospecto e o regulamento do fundo. Verifique a data de início das atividades deste fundo. Para avaliação da performance de fundos de investimento, é recomendável uma análise de, no mínimo, 2 meses. Verifique se este fundo utiliza estratégias com derivativos como parte integrante de sua política de investimento. Tais estratégias, da forma como são adotadas, podem resultar em perdas patrimoniais para seus quotistas, podendo inclusive acarretar perdas superiores ao capital aplicado e a conseqüente obrigação do cotista de aportar recursos adicionais para cobrir o prejuízo do fundo.verifique-se este fundo está autorizado a realizar aplicações em ativos financeiros no exterior. Este fundo pode estar exposto a significativa concentração em ativos de renda variável de poucos emissores. Para fundos que perseguem a manutenção de uma carteira de longo prazo, não há garantia de que o fundo terá o tratamento tributário para fundos de longo prazo. Verifique se a liquidação financeira e conversão dos pedidos de resgate deste fundo ocorrem em data diversa do respectivo pedido. A partir de 02/05/2008, todos os fundos de investimento que utilizam ativos de renda variável em suas carteiras deixam de apurar sua rentabilidade com base na cotação média das ações e passam a fazê-lo com base na cotação de fechamento destes ativos. Desta forma comparações de rentabilidade destes fundos com índices de ações devem utilizar, para períodos anteriores a 02/05/2008, a cotação média destes índices e, para períodos posteriores a esta data, a cotação de fechamento. Ouvidoria Credit Suisse Hedging-Griffo ou ouvidoria@cshg.com.br.