PIB. Figura 1. Variação anual do PIB ante variação anual do índice Keqiang 3. Índice Li Keqiang. Setembro de 2013

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1 CSHG Asset Management Comentários do gestor CSHG Unique Long Bias FIC FIA Setembro de 213 Em Setembro, o fundo CSHG Unique Long Bias FIC FIA teve um retorno de 2,5%. No ano, o fundo acumulou retorno de 14,7%. Viagem à Ásia Em meio a um debate sobre a redução do programa de Quantitative Easing (QE, ou seja, afrouxamento monetário) nos Estados Unidos, continuam as incertezas sobre o modelo de crescimento chinês e sua sustentabilidade. Fizemos recentemente uma viagem para a China, o que contribuiu significativamente para o nosso entendimento sobre essa região. Mais importante do que conhecer alguns detalhes (e evidências anedóticas) sobre os desafios e o momento de curto prazo, esse tipo de evento proporciona uma compreensão muito mais ampla da cultura local e de como cada participante do mercado (empresas estatais, empresas privadas locais, empresas privadas estrangeiras, etc.) enxerga os desafios de longo prazo do país. O governo chinês está passando por uma transição, com a entrada de Xi Jinping e Li Keqiang como presidente e premier no início deste ano. O Terceiro Plenário do 18º Congresso do Partido Comunista da China deve ocorrer em novembro próximo. Muitos no mercado esperam anúncios de grandes reformas estruturais (ou seja, liberalização do mercado financeiro, reestruturação das dívidas dos governos locais, reforma fiscal, etc.). Porém, nosso entendimento é que as reformas são importantes, porém a execução será gradativa e potencialmente frustrante à primeira vista. Segue um trecho da nossa última carta sobre a China (maio/212): O debate sobre o futuro da economia chinesa é um dos mais disputados do mercado financeiro, com bulls e bears apresentando diversos argumentos e contraargumentos para defender seus posicionamentos. Nesse contexto, vale lembrar que, muitas vezes, people can foresee the future only when it coincides with their own wishes, and the most grossly obvious facts can be ignored when they are unwelcome 1 (tradução livre: as pessoas conseguem prever o futuro somente quando ele coincide com os seus desejos, e os fatos mais óbvios podem ser ignorados quando não são favoráveis ). Apresentamos nesta carta uma atualização da nossa visão sobre a China. Abordamos os seguintes pontos: Dinâmica da economia no curto prazo Mercado imobiliário Investimentos em infraestrutura 1 ORWELL, George. London Letter. Partisan review, trentabilidade obtida no passado não representa garantia de resultados futuros; fundos de investimento não são garantidos pelo administrador do fundo, gestor da carteira, por qualquer mecanismo de seguro, ou ainda, pelo Fundo Garantidor de Crédito (FGC); ao investidor é recomendada a leitura cuidadosa do prospecto e do regulamento do fundo de investimento, antes de efetuar qualquer decisão de investimento. Este boletim tem caráter meramente informativo, não podendo ser distribuído, reproduzido ou copiado sem a expressa concordância da Credit Suisse HedgingGriffo. A Credit Suisse Hedging Griffo não se responsabiliza por erros de avaliação ou omissões. Os investidores têm de tomar suas próprias decisões de investimento. Este fundo utiliza estratégias com derivativos como parte integrante de sua política de investimento. Tais estratégias, da forma como são adotadas, podem resultar em perdas patrimoniais para seus quotistas, podendo inclusive acarretar perdas superiores ao capital aplicado e a consequente obrigação do cotista de aportar recursos adicionais para cobrir o prejuízo do fundo. A liquidação financeira e a conversão dos pedidos de resgate deste fundo ocorrem em data diversa do respectivo pedido. Para mais informações acerca das taxas de administração, cotização e públicoalvo de cada um dos fundos, consulte os prospectos e os regulamentos disponíveis no site Atendimento a Clientes Credit Suisse HedgingGriffo DDG:

2 Setembro de 213 Vale ressaltar que nosso objetivo não é esgotar os assuntos aqui discutidos. De fato, deixaremos de abordar várias questões relevantes, além de não discutirmos alguns tópicos acima com a profundidade adequada. Dinâmica da economia no curto prazo O índice Li Keqiang 2 foi construído por alguns analistas para acompanhar o ritmo de crescimento econômico. Esse indicador, composto pela média das três variáveis preferidas por Li (consumo de eletricidade, volume de cargas nas ferrovias e quantidade de empréstimos), tem um comportamento razoavelmente similar ao do PIB reportado em nível nacional (conforme o gráfico abaixo), embora apresente uma volatilidade maior. É um índice que tem apresentado forte crescimento nos últimos meses, de +5,7% em junho para +8,6% em agosto, acima da meta de crescimento de 7,5%. Figura 1. Variação anual do PIB ante variação anual do índice Keqiang 3 Ano a ano Índice Li Keqiang PIB Jan5 Nov5 Set6 Jul7 Mai8 Mar9 Jan1 Nov1 Set11 Jul12 Mai13 Fonte: NBS, CSHG O sentimento entre os investidores com relação à China parece ter melhorado recentemente. Os preços relativamente altos das commodities metálicas, como minério de ferro, refletem (em parte) essa dinâmica. Porém, o sentimento dos empresários chineses parece estar deteriorando. O gráfico abaixo é resultado de uma pesquisa realizada pelo People s Bank of China entre seus correntistas (pessoas jurídicas de pequeno, médio e grande portes). 2 Segundo o Wikileaks, em 27, Li Keqiang (futuro premier da China) teria dito que os números de PIB das províncias eram fabricados e somente para referência e, portanto, nãoconfiáveis. Dessa forma, para avaliar as condições econômicas de Liaoning (província para a qual era secretário do partido), Li preferia focar em três indicadores que tinham um grau de confiabilidade maior: (1) consumo de eletricidade; (2) volume de cargas nas ferrovias; e (3) quantidade de empréstimos. 3 Nesse gráfico, o índice Li Keqiang assume pesos iguais para a produção de eletricidade, volume nas ferrovias e total de empréstimos. Relatório de gestão CSHG Unique Long Bias FIC FIA 2

3 Setembro de 213 Figura 2. Sentimento dos empresários chineses com relação ao ambiente de negócios Jun Ago2 Out4 Dez6 Fev9 Abr11 Jun13 Fonte: PBC, CSHG As famílias também parecem não estar muito otimistas com relação à expectativa de renda futura. 4 Figura 3. Sentimento das famílias chinesas com relação ao ambiente de negócios 7 65 Índice do PBC Sentimento de renda corrente Índice do PBC Sentimento de renda futura Jun Jun1 Jun2 Jun3 Jun4 Jun5 Jun6 Jun7 Jun8 Jun9 Jun1 Jun11 Jun12 Jun13 Fonte: PBC, CSHG Por outro lado, a inflação parece estar relativamente controlada, entre 2% e 3% a.a. desde maio de 212. Não tivemos indicações de que a economia chinesa deva passar por um ciclo de aperto monetário no curto prazo. 4 The People s Bank of China realiza uma pesquisa trimestral com cerca de 2. famílias urbanas chinesas. Relatório de gestão CSHG Unique Long Bias FIC FIA 3

4 Setembro de 213 Figura 4. Variação dos índices de inflação na China IPC (yoy) IPC alimentos (yoy) IPC não alimentos (yoy) 5 Jan8 Jul8 Jan9 Jul9 Jan1 Jul1 Jan11 Jul11 Jan12 Jul12 Jan13 Jul13 Fonte: NBS, CSHG Mercado imobiliário Há algumas preocupações constantes entre os investidores com relação ao mercado imobiliário chinês: forte alta de preços de imóveis nas principais cidades (tier1) nos últimos anos, ghosts cities 5, e a sustentabilidade do crescimento da urbanização. Nosso entendimento é que há uma percepção entre moradores, empresários e investidores de que os preços de imóveis de Pequim, Shanghai, Shenzen e Guangzhou (cidades tier1) são relativamente altos, porém estas são cidades líderes, verdadeiros polos de desenvolvimento. Houve uma aceleração no crescimento populacional das principais cidades (tier1 e tier2), enquanto nas cidades menores (tier3 e tier4) o ritmo de crescimento populacional diminuiu consideravelmente. Isso ajuda a explicar por que os preços de imóveis têm permanecido em patamares elevados nas grandes cidades e em patamares mais moderados nas cidades menores. (Em agosto de 213, o preço médio dos imóveis nas cidades tier1 subiu 17% a.a. Por outro lado, nas cidades tier3 o preço médio subiu 9% a.a.). Figura 5. Média anual de crescimento de população, por tipo de cidade Em milhões de pessoas Tier 1 Tier 2 Tier 3 Tier 4 Fonte: CEIC, CSHG Depois de vários anos de demanda por imóveis maior do que a oferta (situação que gera aumento de preços), o mercado imobiliário chinês começa a dar sinais de maior equilíbrio, principalmente nas cidades menores. Nossa preocupação hoje é maior com a queda de preços de imóveis 5 DAY, Peter. Ordos: The biggest ghost town in China. Relatório de gestão CSHG Unique Long Bias FIC FIA 4

5 Setembro de 213 nessas cidades, e não com a alta dos preços nas cidades tier1, até porque as vendas de imóveis nas cidades tier3 e tier4 representam atualmente mais de 85% do mercado imobiliário chinês. Infraestrutura A grande preocupação do mercado em relação aos investimentos em infraestrutura na China existe porque o patamar atual é algo sem precedentes na história mundial. Atualmente, a formação bruta de capital fixo na China representa praticamente metade do PIB e, provavelmente, está próxima do pico. Esse nível é muito maior do que nos outros países emergentes. Entre os BRICs, a Rússia foi o país que chegou mais próximo da China, com 37%. Entre os países desenvolvidos, os Estados Unidos atingiram o pico de 24% em 1924, o Japão chegou a 37% em 1973, e a Coreia do Sul bateu 4% em Em reuniões com empresas do setor ferroviário, entendemos que o investimento em infraestrutura ferroviária (componente importante da formação bruta de capital fixo chinesa) já passou pelo pico e, provavelmente, deve continuar caindo nos próximos anos. Figura 6. Investimento em ferrovias na China. (RMB bilhões) Fonte: Ministério das ferrovias, CEIC, CSHG Conclusão A economia chinesa deve passar por uma transformação nos próximos anos. É muito provável que a fase de crescimento anual de dois dígitos acabou. O fator trabalho (mão de obra) já não é tão disponível quanto era na década passada, e a pirâmide demográfica só deve agravar essa situação daqui para a frente. A China já passou por enormes desafios na sua história milenar. Não acreditamos em um colapso do modelo atual, porém cedo ou tarde o país deixará de ser uma economia puxada pelos investimentos em infraestrutura. Nesse processo, é natural que as empresas e os setores que já tiveram seus tempos de glória tenham, eventualmente, de enfrentar momentos mais difíceis. Relatório de gestão CSHG Unique Long Bias FIC FIA 5

6 CSHG UNIQUE LONG BIAS FIC FIA Relatório Gerencial 3/9/213 Objetivo Fundo de investimento em cotas de fundos de investimento em ações que tem como objetivo investir, preponderantemente, no mercado de ações, buscando retorno absoluto no longo prazo. Público Alvo Fundo destinado exclusivamente a aplicações de investidores qualificados, nos termos da regulamentação em vigor. Classificação Anbima: Ações Livre Admite Alavancagem: Sim Gestor: Credit Suisse HedgingGriffo Asset Management S.A Administrador: Credit Suisse HedgingGriffo Corretora De Valores S.A. Características CSHG UNIQUE LONG BIAS FIC FIA x IPCA + 6% Data de início 18/12/212 Aplicação Mínima: 5,. Saldo Mínimo: 5,. Movimentação Mínima: 5,. Cota: Fechamento Cota aplicação: D+1 Cota resgate: D+29 Liquidação resgate: D+33 Taxa de saída antecipada: 1,% sobre os valores líquidos resgatados Taxa de administração: 2,% a.a Taxa de performance: 2% que exceder 1% do IPCA+6%aa 18% 16% Fundo IPCA + 6% 14% 12% 1% 8% 6% 4% 2% % Calculado até 3/9/213 dez12 jan13 jan13 jan13 fev13 fev13 mar13 mar13 abr13 abr13 mai13 mai13 jun13 jun13 jul13 jul13 jul13 ago13 ago13 set13 set13 Performance Fundo IPCA + 6% Volatilidade anualizada (Desvio padrão média 4 dias) Retorno anualizado Desvio padrão anualizado ** Índice de sharpe ** 21.6% 7.34% %.2% 12.% 1.% Fundo IPCA + 6% Rentabilidade em 12 meses N/A N/A 8.% Número de meses positivos Número de meses negativos % Número de meses acima de 1% do IPCA + 6% 8 4.% Número de meses abaixo de 1% do IPCA + 6% Maior rentabilidade mensal % 1.42% 2.% Menor rentabilidade mensal 3.42%.64%.% Patrimônio líquido R$ Patrimônio médio em 12 meses *** R$ 234,35, ,68, fev13 mar13 mar13 abr13 abr13 abr13 mai13 mai13 jun13 jun13 jul13 jul13 ago13 ago13 set13 set13 set13 ** Calculado desde 18/12/212 até 3/9/213 *** Ou desde a sua constituição, se mais recente. Rentabilidades (%) * Jan Fev Mar Abr Mai Rentabilidade líquida de administração e performance e bruta de impostos. Jun Jul Ago Set Out Nov Dez 1.87 Ano IPCA + 6% Acum. Fdo Acum. IPCA + 6% * Rentabilidade obtida no passado não representa garantia de resultados futuros; Fundos de Investimento não são garantidos pelo administrador do fundo, gestor da carteira, de qualquer mecanismo de seguro, ou ainda, do fundo garantidor de crédito (fgc); Ao investidor é recomendada a leitura cuidadosa do prospecto e o regulamento do fundo de investimento antes de efetuar qualquer decisão de investimento. Caso o índice comparativo de rentabilidade utilizado neste material, não seja o parâmetro objetivo do fundo (benchmark oficial), tal indicador é meramente utilizado como referência econômica. Para obter informações sobre o uso de derivativos, conversão de cotas, objetivo e público alvo, consulte o prospecto e o regulamento do fundo. Verifique a data de início das atividades deste fundo. Para avaliação da performance de fundos de investimento, é recomendável uma análise de, no mínimo, 12 meses. Verifique se este fundo utiliza estratégias com derivativos como parte integrante de sua política de investimento. Tais estratégias, da forma como são adotadas, podem resultar em perdas patrimoniais para seus quotistas, podendo inclusive acarretar perdas superiores ao capital aplicado e a conseqüente obrigação do cotista de aportar recursos adicionais para cobrir o prejuízo do fundo.verifiquese este fundo está autorizado a realizar aplicações em ativos financeiros no exterior. Este fundo pode estar exposto a significativa concentração em ativos de renda variável de poucos emissores. Para fundos que perseguem a manutenção de uma carteira de longo prazo, não há garantia de que o fundo terá o tratamento tributário para fundos de longo prazo. Verifique se a liquidação financeira e conversão dos pedidos de resgate deste fundo ocorrem em data diversa do respectivo pedido. A partir de 2/5/28, todos os fundos de investimento que utilizam ativos de renda variável em suas carteiras deixam de apurar sua rentabilidade com base na cotação média das ações e passam a fazêlo com base na cotação de fechamento destes ativos. Desta forma comparações de rentabilidade destes fundos com índices de ações devem utilizar, para períodos anteriores a 2/5/28, a cotação média destes índices e, para períodos posteriores a esta data, a cotação de fechamento. Ouvidoria Credit Suisse HedgingGriffo ou A presente Instituição aderiu ao Código ANBIMA de Regulação e Melhores Práticas para os Fundos de Investimento. Sistema: INFINITE Report ID: DB28C312E369BC295FAF9AE81DA781