CSHG Prisma FIM Invest. Exterior
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- Dina Minho Avelar
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1 CSHG Asset Management Comentários do gestor CSHG Prisma FIM Invest. Exterior Setembro 2014 O fundo CSHG Prisma FIM rendeu 7,33% em setembro e acumula rentabilidade de 4,22% no ano. A estratégia Brasil contribuiu positivamente com 2,21%, a estratégia Global teve um impacto negativo de 1,03%, e o câmbio teve um efeito positivo de 6,15% sobre o resultado do no mês. Na estratégia Global, o portfólio de ações teve um efeito negativo de 1,28%, o portfólio de renda fixa contribuiu negativamente com 0,06%, e o portfólio de moedas adicionou 0,31% ao resultado do período. Enquanto escrevemos esta carta, o mercado passa por mais um growth scare em que dados de curto prazo mais fracos do que o esperado ocasionam a volta da preocupação com a atividade econômica nos Estados Unidos. Somente relembrando: o mercado encerrou 2013 com um alto nível de otimismo em relação ao crescimento, e os dados fracos do primeiro trimestre (em boa parte decorrentes do clima) geraram um primeiro questionamento. A recuperação no segundo trimestre levou a um novo otimismo e a estimativas de que, na margem, o crescimento estaria acima de 3,5%. Neste momento, passamos por uma nova onda de pessimismo. O objetivo aqui não é necessariamente realçar a ciclotimia do mercado de capitais, mas sim relembrar que não se pode gerir um portfólio exclusivamente com base em expectativas de mercado. Além de uma filosofia de investimento sólida, o gestor precisa ter uma bússola, ou seja, uma série de premissas básicas que norteiem seu processo de tomada de decisão. A dificuldade em determinar quando devemos mudar de ideia, permitir que a observação empírica gere um questionamento de suas hipóteses básicas, ou quando devemos perseverar em nossas crenças é que faz dessa profissão mais uma arte do que uma ciência. No nosso caso, com as ondas de pessimismo e otimismo ao longo do ano, mantivemos a nossa expectativa inicial: de que a economia norte-americana deve crescer (com alguma volatilidade) ao redor de uma tendência de crescimento de 2% a 2,5%. Os pessimistas dirão que essa estimativa parece excessiva e virão com os argumentos de secular stagnation. Esse tema tem gerado um debate intenso sobre o qual livros inteiros têm sido escritos. Em benefício do tempo, vamos apresentar somente um argumento que, embora seja simples, parece-nos relevante para o tema. Ao analisar a decomposição de crescimento entre o PIB do setor privado e o PIB do governo (gráfico abaixo), observa-se que o governo é o componente que tem gerado um efeito negativo consistente sobre o PIB norte-americano. As taxas de crescimento do setor privado pós-crise não são mais significativamente diferentes das observadas no período pré-crise. Parece-nos razoável que, para acreditar nos argumentos mais pessimistas, teríamos de supor que o setor privado também deveria crescer menos. Rentabilidade obtida no passado não representa garantia de resultados futuros; fundos de investimento não são garantidos pelo administrador do fundo, gestor da carteira, por qualquer mecanismo de seguro, ou ainda, pelo Garantidor de Crédito (FGC); ao investidor é recomendada a leitura cuidadosa do prospecto e do regulamento do fundo de investimento, antes de efetuar qualquer decisão de investimento. Este boletim tem caráter meramente informativo, não podendo ser distribuído, reproduzido ou copiado sem a expressa concordância da Credit Suisse Hedging-Griffo. A Credit Suisse Hedging- Griffo não se responsabiliza por erros de avaliação ou omissões. Os investidores têm de tomar suas próprias decisões de investimento. Este fundo utiliza estratégias com derivativos como parte integrante de sua política de investimento. Tais estratégias, da forma como são adotadas, podem resultar em perdas patrimoniais para seus quotistas, podendo inclusive acarretar perdas superiores ao capital aplicado e a consequente obrigação do cotista de aportar recursos adicionais para cobrir o prejuízo do fundo. A liquidação financeira e a conversão dos pedidos de resgate deste fundo ocorrem em data diversa do respectivo pedido. Para mais informações acerca das taxas de administração, cotização e público-alvo de cada um dos fundos, consulte os prospectos e os regulamentos disponíveis no site Atendimento a Clientes Credit Suisse Hedging-Griffo DDG: Ouvidoria Credit Suisse Hedging-Griffo DDG:
2 Contribuição em p.p. para o crescimento Setor Privado Vs. Governo Setor privado Governo PIB F 2015F Fonte: CSHG Na ponta contrária, especialmente após os números do segundo trimestre, os mais otimistas defendiam a hipótese de um crescimento futuro acima de 3,5%. Tal cenário não parece levar em conta a existência de problemas estruturais que pesam sobre o nível de atividade econômica. Considerando o perfil demográfico norte-americano, podemos estimar que a força de trabalho crescerá entre 0,3% e 0,5% (contra 1,0% a 1,5% de crescimento histórico). Para atingir um crescimento acima de 3,5%, precisaríamos assumir um crescimento de produtividade acima de 3%. Projeções de produtividade são notoriamente difíceis, pois incorporam hipóteses sobre tecnologia futura; mas sabemos que, no agregado, os números oscilam em torno de uma tendência histórica de 1,5% a 2% de crescimento. Produtividade por trabalhador (2009=1000) Produtividade por trabalhador Tendência Fonte: CSHG Abstraindo das mudanças de humor de mercado, nossa expectativa é de uma economia que cresce atualmente acima do potencial (porque ainda existe capacidade ociosa) e que deve crescer em torno de uma tendência entre 2,0% e 2,5%. Esse ponto é importante porque, caso isso seja verdade e tenhamos um crescimento próximo do potencial, devemos em algum momento vislumbrar uma mudança relevante na posição do banco central norte-americano (FED). Só relembrando que, nos Estados Unidos, os juros de curto prazo estão próximos de zero desde Para uma economia que cresce em torno do potencial, não é razoável esperar uma taxa de juros de curto prazo igual a zero. Nas nossas estimativas, o primeiro movimento de alta dos juros se dará em meados de junho de Podemos discutir as razões para o FED antecipar ou atrasar esse movimento, mas francamente esse debate nos parece menos interessante e relevante do que o fato em si: estamos relativamente próximos do fim da política de juro zero. Relatório de gestão CSHG Prisma FIM Invest. Exterior 2
3 Tomando a hipótese anterior como verdade, a pergunta relevante passa a ser esta: qual é a probabilidade de um processo desordenado de alta de juros, especialmente nos juros de dez anos? Afinal de contas, estamos falando de um FED que opera atualmente com um balanço próximo de US$ 4,5 trilhões lembrando que, no período pré-crise, esse número era inferior a US$ 1 trilhão. Esta, sem dúvida, permanece como uma das maiores incógnitas em relação ao processo de normalização. Total de ativos do FED (US$ tri) Juros de 10 anos: Italia vs EUA (%) 4.5 Na realidade, ninguém tem uma resposta definitiva para essa pergunta, simplesmente porque não é fácil identificar um paralelo histórico que sirva como base. Um fator que nos parece muito importante para mitigar movimentos extremos nos juros longos norte-americanos é o diferencial de juros. Não custa lembrar que ainda vamos ter tanto o Banco Central Europeu como o Bank of Japan adicionando bastante liquidez. Nesse ambiente, ainda deve haver uma demanda potencial importante pela Treasury de dez anos. Pensando de forma simples, e comparando duas opções de investimento, podemos investir em títulos soberanos de dez anos da Itália, um país com relação dívida/pib superior a 130% e um problema estrutural de crescimento. Alternativamente, podemos comprar treasuries de dez anos. Nesse caso, investiremos em um país com dívida/pib inferior a 80% e com crescimento que, se não for espetacular, pelo menos é razoável. Se atualmente o mercado demanda 2,35% ao ano da Itália, seria razoável demandar muito mais dos Estados Unidos? Juros Italiano de 10 anos 2.5 Juros Norte-Americano de 10 anos 2.0 out-13 nov-13 dez-13 jan-14 fev-14 mar-14 abr-14 mai-14 jun-14 jul-14 ago-14 set-14 Dessa forma, nosso cenário central é de que devemos nos preparar para um processo de alta de juros nos Estados Unidos, mas ainda nos parece baixa a probabilidade de uma subida desordenada. Relatório de gestão CSHG Prisma FIM Invest. Exterior 3
4 Este é outro ponto importante: quais são os efeitos sobre o preço de outros ativos? Considera-se que o atual processo de expansão de liquidez tenha distorcido o preço de uma gama relevante de ativos especialmente no mercado de crédito. Será que um aumento de juros pode estourar alguma eventual bolha que tenha se formado? A hipótese de algum desequilíbrio mais importante no mercado não pode ser descartada ex ante. Com isso, a performance recente do mercado de high yield, se não está ainda em níveis alarmantes, merece atenção. CDS High Yield out-13 nov-13 dez-13 jan-14 fev-14 mar-14 abr-14 mai-14 jun-14 jul-14 ago-14 set Portfólio Apesar da volatilidade recente, permanecemos com nossa visão de que as ações são uma das classes de ativos com maior atratividade relativa. Continuamos gostando da ideia de investir nas grandes franquias globais, empresas com boa geração de caixa e que atuam em setores com barreira de entrada. O valuation dessa classe de ativos, se não tão baixo como nos anos anteriores, continua próximo das médias históricas e certamente mais atraente do que bonds. Do ponto de vista de exposição regional, empresas norte-americanas permanecem como a parcela mais relevante do portfólio. Ainda somos reticentes em relação à maioria dos países emergentes. A combinação entre menor liquidez em dólares e preços de commodities em queda não nos parece particularmente benéfica para o grupo. Relatório de gestão CSHG Prisma FIM Invest. Exterior 4
5 CSHG PRISMA FIC DE FIM IE Relatório Gerencial 30/09/2014 Objetivo É um FUNDO DE INVESTIMENTO EM COTAS DE FUNDOS DE INVESTIMENTO MULTIMERCADO que tem como objetivo proporcionar ganhos de capital a seus cotistas, por meio de investimentos em fundos de investimento no Brasil e no exterior. Público Alvo O FUNDO é destinado a receber aplicações, exclusivamente, de investidores qualificados. O FUNDO não apresentará prospecto. Classificação Anbima: Multimercados Multiestratégia Admite Alavancagem: Sim Gestor: Credit Suisse Hedging-Griffo Asset Management S.A Administrador: Credit Suisse Hedging-Griffo Corretora De Valores S.A. Características CSHG PRISMA FIC DE FIM IE Data de início 31/08/ Aplicação Mínima: 1,000, Saldo Mínimo: 1,000, Movimentação Mínima: 100, Cota: Fechamento Cota aplicação: D+1 Cota resgate: D+0 Liquidação resgate: D+3 Taxa de saída antecipada: Não há Taxa de administração: Não há. verificar a taxa do fundo investido no prospecto e/ou regulamento. ¹ 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% Taxa de performance: Não há. Verificar taxa do fundo investido no prospecto e regulamento. * Serão considerados dias úteis, em conjunto, na Capital do Estado de São Paulo, da Cidade de NovaYork, NY,EUA, e em Bermudas. O cotista que desejar efetuar resgate de suas cotas deverá efetuar pedido de resgate na sede ou dependências da Administradora, com antecedência mínima de15 (quinze) dias do encerramento de cada mês calendário. O valor da cota utilizado para o resgate deve ser aquele apurado no fechamento do último dia útil de cada mês calendário. ** A taxa de administração máxima paga pelo FUNDO, englobando a taxa de administração acima e as taxas de administração pagas pelo FUNDO nos fundos que poderá eventualmente investir será de 2,00% a.a. Performance Retorno anualizado Desvio padrão anualizado ** Índice de sharpe ** Rentabilidade em 12 meses Número de meses positivos Número de meses negativos Maior rentabilidade mensal Menor rentabilidade mensal Patrimônio líquido R$ 13.85% 8.38% % % -3.79% 3,949,479, Patrimônio médio em 12 meses *** R$ 3,995,407, ** Calculado desde 31/08/ até 30/09/2014 *** Ou desde a sua constituição, se mais recente. Calculado até 30/09/2014 Volatilidade anualizada (Desvio padrão - média 40 dias) 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 2013 Rentabilidades (%) * Jan Fev Mar Abr Mai Rentabilidade líquida de administração e performance e bruta de impostos. Jun Jul Ago Set Out Nov Dez Ano Acum. Fdo * Rentabilidade obtida no passado não representa garantia de resultados futuros; s de Investimento não são garantidos pelo administrador do fundo, gestor da carteira, de qualquer mecanismo de seguro, ou ainda, do fundo garantidor de crédito (fgc); Ao investidor é recomendada a leitura cuidadosa do prospecto e o regulamento do fundo de investimento antes de efetuar qualquer decisão de investimento. Caso o índice comparativo de rentabilidade utilizado neste material, não seja o parâmetro objetivo do fundo (benchmark oficial), tal indicador é meramente utilizado como referência econômica. Para obter informações sobre o uso de derivativos, conversão de cotas, objetivo e público alvo, consulte o prospecto e o regulamento do fundo. Verifique a data de início das atividades deste fundo. Para avaliação da performance de fundos de investimento, é recomendável uma análise de, no mínimo, 12 meses. Verifique se este fundo utiliza estratégias com derivativos como parte integrante de sua política de investimento. Tais estratégias, da forma como são adotadas, podem resultar em perdas patrimoniais para seus quotistas, podendo inclusive acarretar perdas superiores ao capital aplicado e a conseqüente obrigação do cotista de aportar recursos adicionais para cobrir o prejuízo do fundo.verifique-se este fundo está autorizado a realizar aplicações em ativos financeiros no exterior. Este fundo pode estar exposto a significativa concentração em ativos de renda variável de poucos emissores. Para fundos que perseguem a manutenção de uma carteira de longo prazo, não há garantia de que o fundo terá o tratamento tributário para fundos de longo prazo. Verifique se a liquidação financeira e conversão dos pedidos de resgate deste fundo ocorrem em data diversa do respectivo pedido. A partir de 02/05/2008, todos os fundos de investimento que utilizam ativos de renda variável em suas carteiras deixam de apurar sua rentabilidade com base na cotação média das ações e passam a fazê-lo com base na cotação de fechamento destes ativos. Desta forma comparações de rentabilidade destes fundos com índices de ações devem utilizar, para períodos anteriores a 02/05/2008, a cotação média destes índices e, para períodosposterioresa esta data, a cotação de fechamento. Ouvidoria CreditSuisse Hedging-Griffo ou A presente Instituição aderiu ao Código ANBIMA de Regulação e Melhores Práticas para os s de Investimento. Sistema: INFINITE Report ID: EB1BDB4C60D54A2EB AE1645
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