CSHG Prisma FIM Invest. Exterior

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1 CSHG Asset Management Comentários do gestor CREDIT SUISSE HEDGING-GRIFFO CSHG Prisma FIM Invest. Exterior Em março, o CSHG Prisma FIM rendeu 6,39%, com retorno acumulado de 6,53% no ano. Em dólares, o resultado do fundo foi de -0,97% no período, levando o retorno acumulado no ano para 8.73%. Este resultado teve uma contribuição de -1,14% da Estratégia Brasil (1,81% no ano) e de 0,17% da Estratégia Global (6,92% no ano). Nesta última, as posições em renda variável e moeda acrescentaram 0,14% e 0,05%, respectivamente. As posições de renda fixa tiveram um impacto de -0,02% no mês. Quanta diferença faz um dia! Os investidores iniciaram 2012 demonstrando uma clara mudança de humor e preferências por risco. A pergunta é: podemos relacionar essa mudança de comportamento a melhorias nos fundamentos do mercado? E a resposta é: sim. Na realidade, os investidores foram muito lentos em avaliar adequadamente o impacto de algumas medidas tomadas no fim de 2011 e seu efeito sobre o risco de insolvência. Um bom exemplo foi o anúncio, pelo Banco Central Europeu, da sua operação de financiamento de longo prazo (LTRO, na sigla em inglês) no início de dezembro. Essa operação nos faz crer que a probabilidade de um evento de liquidez (por exemplo, a quebra de uma instituição financeira de grande porte na Europa) é agora remota. Esse programa, aliás, era a peça que faltava no quebra-cabeça da liquidez global. Após esse anúncio, os bancos centrais dos Estados Unidos, Japão, Europa e Reino Unido encontram-se em pleno modo de acomodação. Balanço do Banco Central Europeu Total de Ativos % (+82.38%ann.) Abr-11 Mai-11 Jun-11 Jul-11 Ago-11 Set-11 Out-11 Nov-11 Dez-11 Jan-12 Fev-12 Mar-12 Fonte: Bloomberg, Credit Suisse Hedging-Griffo Rentabilidade obtida no passado não representa garantia de resultados futuros; fundos de investimento não são garantidos pelo administrador do fundo, gestor da carteira, por qualquer mecanismo de seguro, ou ainda, pelo Fundo Garantidor de Crédito (FGC); ao investidor é recomendada a leitura cuidadosa do prospecto e do regulamento do fundo de investimento, antes de efetuar qualquer decisão de investimento. Este boletim tem caráter meramente informativo, não podendo ser distribuído, reproduzido ou copiado sem a expressa concordância da Credit Suisse Hedging-Griffo. A Credit Suisse Hedging- Griffo não se responsabiliza por erros de avaliação ou omissões. Os investidores têm de tomar suas próprias decisões de investimento. Este fundo utiliza estratégias com derivativos como parte integrante de sua política de investimento. Tais estratégias, da forma como são adotadas, podem resultar em perdas patrimoniais para seus quotistas, podendo inclusive acarretar perdas superiores ao capital aplicado e a consequente obrigação do cotista de aportar recursos adicionais para cobrir o prejuízo do fundo. A liquidação financeira e a conversão dos pedidos de resgate deste fundo ocorrem em data diversa do respectivo pedido. Para mais informações acerca das taxas de administração, cotização e público-alvo de cada um dos fundos, consulte os prospectos e os regulamentos disponíveis no site Atendimento a Clientes Credit Suisse Hedging-Griffo DDG: Ouvidoria Credit Suisse Hedging-Griffo DDG:

2 Não deveríamos subestimar o impacto e a magnitude dessas medidas de liquidez. Os antigos padrões simplesmente não se aplicam mais. Agora temos que medir as adições de liquidez pela cifra dos trilhões (de dólares ou euros). Caso essa tendência continue, é possível que tenhamos que criar novas unidades de medida em breve Entretanto, a melhoria dos mercados não pode ser atribuída somente à injeção de liquidez e à redução do risco de insolvência de crédito na Europa. A recuperação nos dados de emprego observada na economia norte-americana no primeiro semestre de 2011 ajudou a solidificar a opinião de que parte da falta de dinamismo no início de 2011 havia sido causada, na realidade, por uma série de choques externos (como o terremoto no Japão e a discussão sobre o teto da dívida dos Estados Unidos). Os dados referentes à segunda metade do ano desafiavam a visão de que uma recessão seria inevitável e mostravam que a economia estava ganhando ímpeto. Há um entusiasmo particular pelo fato de que a economia voltou a gerar mais de empregos por mês nos dois primeiros meses do ano É preciso reconhecer essa melhoria no mercado de trabalho e entender que ela mostra uma perspectiva econômica que parece melhor do que a esperada no fim do ano passado. Entretanto, é preciso observar também que parte dessa melhoria pode ser atribuída a fatores não recorrentes. Acreditamos que um inverno mais brando que o normal contribuiu para essa melhoria no cenário. É muito difícil ter uma ideia precisa da magnitude do impacto positivo desse fator, mas achamos, por outro lado, que seria excesso de pessimismo pressupor que não houve impacto algum. Dessa forma, na nossa opinião a situação em que nos encontramos é de melhoria nas condições do mercado de trabalho, apesar de não no nível atualmente esperado. Com isso, existe a possibilidade de que os dados de curto prazo possam decepcionar. Ganhos de renda devem continuar a alimentar dados de consumo relativamente robustos e a manter a atividade econômica em níveis razoáveis. O que continua faltando são sinais mais visíveis de uma recuperação mais forte nos investimentos (particularmente no setor de construção). Na realidade, há uma maneira de olhar para a recuperação dos Estados Unidos que pode ajudar a formular uma discussão interessante. Podemos olhar para o PIB dos Estados Unidos decomposto em dois grandes grupos: o primeiro é formado pelo investimento imobiliário somado aos gastos do governo, e o outro composto pelo resto da economia. Observamos que o PIB real ultrapassou recentemente seu pico anterior, mas os dois grupos têm trajetórias bastante distintas. O investimento imobiliário e os gastos do governo ainda estão muito distantes dos seus picos anteriores, enquanto o resto da economia conseguiu ultrapassar seus níveis prévios de atividade. Poderíamos fazer a seguinte pergunta: Qual elemento poderia ser responsável por gerar esse padrão tão distinto? Uma explicação plausível seria: alavancagem. Os dados sugerem que tanto o governo como o setor imobiliário ainda estão sob influência do excesso de alavancagem no sistema. Isso também sugere que, na média, os ajustes no balanço do resto dos agentes econômicos empresas, com certeza, e consumidores, em certo grau estão muito mais avançados. Relatório de gestão CSHG Prisma FIM Investimento no Exterior 2

3 PIB: setores em desalavancagem vs os demais setores Índice = 100 no 1T PIB Demais Setores PIB Construção + Governo 95 1T98 3T99 1T01 3T02 1T04 3T05 1T07 3T08 1T10 3T11 Fonte: U.S. Bureau of Economic Analysis Do lado positivo, esses dados sugerem que, exceto na eventualidade de grandes choques exógenos, o processo de ajuste nos balanços das famílias norte-americanas está próximo do fim. Dados recentes de crédito ao consumidor corroboram essa hipótese. O outro lado da moeda é que a situação do setor governamental ainda é muito precária. Na realidade, é possível supor que haverá ainda uma deterioração substancial. Sob a legislação atual, os Estados Unidos enfrentarão um processo severo de aperto fiscal a partir de Se considerarmos o fim dos cortes de impostos da era Bush, da redução dos impostos sobre a folha de pagamento de , dos benefícios emergenciais concedidos aos desempregados e do contingenciamento de despesas relacionado ao fracasso do supercomitê do Congresso dos Estados Unidos em encontrar um acordo para os cortes de orçamento, os números giram acima de 3,5% do PIB. Essa contração em um período curto de tempo poderia ser claramente suficiente para colocar a economia à beira de uma recessão. Os otimistas diriam que esse problema já é bastante conhecido e que os políticos agirão prontamente para evitar um resultado negativo como esse. Pode ser. Vamos apenas dizer que já tivemos no passado muito mais confiança na capacidade do sistema político de gerar soluções oportunas Mesmo se um resultado positivo for alcançado, há ainda a questão de timming. Quanto mais a discussão se arrasta (vale lembrar os debates sobre o teto da dívida), maiores são os potenciais impactos negativos sobre o consumo e a confiança dos empresários. A questão então é: como todo o desempenho recente do mercado e os riscos descritos acima impactam a construção de nosso portfólio? Apesar de a recente recuperação ter sido bem relevante e ter efetivamente reduzido o prêmio de risco das ações, mantemos a opinião básica de que, não obstante a redução do retorno esperado, as ações estão entre as opções de investimento mais atrativas. PIB Relatório de gestão CSHG Prisma FIM Investimento no Exterior 3

4 %Yield Cash Equities Bonds Fonte: JP Morgan O gráfico acima mostra os retornos nos mercados globais de renda variável, de bonds e cash (money market). Notamos que, em relação à decisão sobre a alocação de ativos, as diferenças entre os retornos esperados ainda favorecem as ações. Mantemos nossa opinião de que empresas grandes e bem capitalizadas podem oferecer retornos em linha com (ou ligeiramente acima dos) seus padrões históricos (entre 8% e 10% por ano). Ainda nos contentamos em comprar ações de ótimas empresas, com gestão sólida, histórico comprovado e baixa alavancagem a preços razoáveis. Alternativamente, podemos ver que aos níveis atuais de preço um investimento em títulos de dívida de mercados desenvolvidos praticamente garante retorno real negativo. Na realidade, a questão central é que o processo de transferência de riqueza dos credores para os devedores (governos), atualmente denominado repressão financeira, é uma parte intrínseca do ajuste dos balanços dos governos e provavelmente continuará por um longo tempo. Com o risco de soar como um disco arranhado (para aqueles que são ainda do tempo anterior aos CDs ou mp3 players), a escolha é muito evidente: a certeza de perder dinheiro pouco a pouco ou arriscar com um portfólio de ações bem construído. Nossa opinião em relação a isso ainda é bastante clara. Relatório de gestão CSHG Prisma FIM Investimento no Exterior 4

5 CSHG PRISMA FIM INVEST EXTERIOR Relatório Gerencial 30/03/2012 Objetivo FUNDO MULTIMERCADO, QUE BUSCA RENTABILIDADE ACIMA DO CERTIFICADO DE DEPÓSITO INTERBANCÁRIO CDI POR MEIO DE OPERAÇÕES NOS MERCADOS DE JUROS, CÂMBIO, COMMODITIES E DÍVIDA, INDEXADOS EM QUALQUER ÍNDICE DE PREÇO E/OU TAXA DE JUROS. Classificação Anbima: Multimercados Multiestrategia Gestor: Credit Suisse Hedging-Griffo Asset Management S.A Características Aplicação mínima: 1,000, Saldo mínimo: 1,000, Movimentação mínima: 100, Cota: Fechamento Cota aplicação: D+0 Cota resgate: D+0 Liquidação resgate: D+3 Admite Alavancagem: Sim Administrador: Credit Suisse Hedging-Griffo Corretora De Valores S.A. CSHG PRISMA FIM INVEST EXTERIOR x CDI 20% 15% 10% 5% 0% Taxa de saída antecipada: Não há Taxa de administração: Não há, Verificar a taxa do fundo investido no prospecto e/ou regulamento Taxa de performance: Não há. Verificar taxa do fundo investido no prospecto e regulamento. -5% ago-10 out-10 nov-10 dez-10 jan-11 fev-11 mar-11 mai-11 jun-11 jul-11 ago-11 set-11 out-11 nov-11 jan-12 fev-12 mar-12 Calculado até 30/03/12 Performance Fundo CDI Volatilidade anualizada (Desvio padrão - média 40 dias) Retorno anualizado 10.72% 11.17% Desvio padrão anualizado** 7.81% - Índice de sharpe** n.d. - Rentabilidade em 12 meses 15.46% 11.40% Número de meses negativos 7-14% 12% 10% 8% Números de meses positivos Número de meses abaixo de 100% do CDI 11 Número de meses acima de 100% do CDI 8 Maior rentabilidade mensal 7.45% 1.07% Menor rentabilidade mensal -3.79% 0.74% Patrimônio líquido Patrimônio médio em 12 meses R$ R$ 23,192,887 23,892,627 6% 4% 2% 0% out-10 dez-10 jan-11 fev-11 mar-11 abr-11 mai-11 jun-11 jul-11 ago-11 set-11 nov-11 dez-11 jan-12 fev-12 mar-12 **Desde 31 de Agosto de Calculado até 30/03/12 Rentabilidades (%)* Jan Fev Mar Abr Mai Jun Jul Ago Set Out Nov Dez Ano CDI Acum. Fdo. Acum. CDI % 3.43% 0.42% 3.43% % 11.59% 10.31% 15.42% % 2.46% 17.50% 18.26% Rentabilidade líquida de administração e performance e bruta de impostos. * Rentabilidade obtida no passado não representa garantia de resultados futuros; Fundos de Investimento não são garantidos pelo administrador do fundo, gestor da carteira, de qualquer mecanismo de seguro, ou ainda, do fundo garantidor de crédito (fgc); Ao investido é recomendada a leitura cuidadosa do prospecto e o regulamento do fundo de investimento antes de efetuar qualquer decisão de investimento.caso o índice comparativo de rentabilidade utilizado neste material, não seja o parâmetro objetivo do fundo (benchmark oficial),talindicador é meramenteutilizadocomo referência econômica. Para obter informaçõessobre o uso de derivativos,conversão de cotas, objetivo e público alvo, consulteo prospecto e o regulamentodo fundo. Verifique a data de início das atividades deste fundo. Para avaliação da performance de fundos de investimento, é recomendável uma análise de, no mínimo, 12 meses. Verifique se este fundo utilizaestratégias com derivativos como parte integrante de sua política de investimento. Tais estratégias, da forma como são adotadas, podem resultar em perdas patrimoniaispara seus quotistas, podendo inclusiveacarretar perdas superiores ao capital aplicado e a conseqüente obrigação do cotista de aportar recursos adicionais para cobrir o prejuízo do fundo.verifique-seeste fundo está autorizado a realizar aplicações em ativos financeiros no exterior. Este fundo pode estar exposto a significativaconcentração em ativos de renda variávelde poucos emissores. Para fundos que perseguem a manutençãode umacarteira de longo prazo, não há garantiade que o fundo terá o tratamento tributário para fundos de longo prazo. Verifique se a liquidação financeira e conversão dos pedidos de resgate deste fundo ocorrem em data diversa do respectivo pedido. A partir de 02/05/2008, todos os fundos de investimentoque utilizamativos de renda variávelem suas carteiras deixam de apurar sua rentabilidade com base na cotação média das ações e passama fazê-lo com base na cotação de fechamento destes ativos. Desta forma comparações de rentabilidade destes fundos com índices de ações devem utilizar, para períodos anteriores a 02/05/2008, a cotação média destes índices e, para períodos posteriores a esta data, a cotação de fechamento. Ouvidoria Credit Suisse Hedging-Griffo ou ouvidoria@cshg.com.br. A presente Instituição aderiu ao Código ANBIMA de Regulação e Melhores Práticas para os Fundos de Investimento.